10.11大きな下落とCS2アイテム市場の崩壊の体験者：なぜ最も専門的な仲介業者は常に最初に倒れるのか？

著者: Umbrella, TechFlow

転載:White55、マーズファイナンス

すべての金融の役割の中で、仲介者は一般的に最も安定していてリスクが最も少ない存在であると考えられています。ほとんどの場合、彼らは方向性を予測する必要がなく、市場に流動性を提供するだけで高額な利益を得ることができ、市場で最も安全な「家賃収入」の位置にあるように見えます。

しかし、ブラックスワンの出来事が発生すると、この中間業者の部分もより上位の者に圧倒される運命から逃れることは難しい。さらに皮肉なことに、最も専門的で資金が豊富でリスク管理が厳密な機関は、極端な出来事において散発的な投資家よりも損失が大きくなることがよくあります。これは彼らが専門的でないからではなく、彼らのビジネスモデルがシステミックリスクに対して支払いを強いられる運命にあるからです。

暗号資産市場で取引を行い、CS2のアイテム市場にも注目している者として、最近の2つのブラックスワンイベントの経験者として、これら2つの仮想資産取引市場で発見した現象と、その現象がもたらす示唆について話したいと思います。

二度のブラックスワン、同じ犠牲者

10月11日、私は朝取引所を開いたとき、システムのバグで何かの山寨コインが少なく計算されていると思っていましたが、何度もリフレッシュしても変わらないことに気づいておかしいと思い、Twitterを開いてみると市場がすでに「爆発」していることに気づきました。

このブラックスワン事件では、個人投資家は大きな損失を被ったが、より大きな損失は暗号通貨業界の「仲介者」段階で発生する可能性がある。

仲介業者が極端な市場状況に直面したときの損失は偶然の現象ではなく、構造的リスクの必然的な表れです。

10月11日、トランプは中国製品に対して100%の関税を課すと発表し、暗号市場で史上最大の清算事件を引き起こしました。190億ドルから194億ドルの清算額に加えて、マーケットメーカーの損失はさらに深刻かもしれません。Wintermuteはリスク管理違反のため取引を一時停止せざるを得ず、Selini CapitalやCyantarbなどのヘッジファンドは1800万ドルから7000万ドルの損失を被りました。通常、流動性を提供して安定した利益を上げているこれらの機関は、12時間以内に数ヶ月、あるいは数年分の累積利益を失いました。

最先端のクオンタムモデル、最も洗練されたリスクシステム、最も迅速な市場情報。しかし、これらの利点はブラックスワンの前ではすべて無効になります。彼らでさえ逃げられないのなら、小口投資家には何のチャンスがあるのでしょうか？

12日後、別の仮想世界でほぼ同じシナリオが発生しました。10月23日、V社はCS2に新しい「交換メカニズム」を導入し、プレイヤーは5つのレアレベルのスキンを使ってナイフまたはグローブスキンを合成できるようになりました。このメカニズムは瞬時に元のレアリティシステムを変え、一部のナイフスキンは数万円から数千元に急落しました。一方、以前は誰も気に留めなかったレアレベルのスキンの価格は十数元から約二百元に急上昇しました。高価な在庫を大量に持つアクセサリービジネスマンの投資倉庫は瞬時に50%以上縮小しました。

私は高額なCS2のアイテムを持っていませんが、この暴落がもたらした影響をさまざまな面で感じています。第三者のアイテム取引市場では、アイテム商人が迅速に購入注文を取り下げたため、取引価格が暴落しました。短編動画プラットフォームには、アイテム商人が損失を嘆き、V社を痛烈に非難する動画が溢れていますが、もっと多いのはこの突発的な出来事に対する戸惑いや途方に暮れた様子です。

一見無関係に見える二つの市場が、驚くべき類似性を示している：暗号市場のマーケットメイカーとCS2のアイテム商人。一方はトランプの関税政策に直面し、もう一方はV社のルール変更に直面しているが、彼らの死に方はほぼ同じである。

そしてこれは、仲介業者の利益モデル自体にシステム的リスクの潜在的な問題が含まれているという、より深い真実を明らかにしているようです。

「仲介者」が直面する二重の罠。

仲介業者が直面している現実的な困難は、流動性を提供するために大量の在庫を保持しなければならないことですが、極端な市場状況の前では、彼らのビジネスモデルの致命的な弱点が明らかになります。

レバレッジと清算

マーケットメーカーの収益モデルは、彼らがレバレッジを使用しなければならないことを決定します。暗号市場では、マーケットメーカーは複数の取引所で同時に流動性を提供する必要があり、これには大量の資金を保持することが求められます。資金効率を向上させるために、彼らは一般的に5〜20倍のレバレッジを使用します。通常の市場では、このモデルはうまく機能し、小幅な変動が安定したスプレッド収益を生み出し、レバレッジが利益を増大させます。

しかし、10月11日に、このシステムは最大の「天敵」である極端な市場状況と取引所のダウンに直面しました。

極端な市場状況が訪れた際、市場メーカーは大量に借り入れたレバレッジを清算され、大量の清算注文が取引所に押し寄せ、システムが過負荷でダウンします。さらに致命的なのは、取引所がダウンすることによってユーザーの取引画面が切断されるだけで、実際の清算は依然として行われているため、市場メーカーが最も絶望的な状況に直面することになります——自分のポジションが清算されるのを見ながら、追加の保証金を入れることができないのです。

10月11日の午前3時、BTC、ETHなどの主要暗号通貨が短期間で暴落し、一部のアルトコインは「ゼロ」との価格を直接提示しました。マーケットメーカーのロングポジションが強制決済され→システムが自動的に売却→市場の恐怖が増大→さらに多くのポジションが清算→取引所がダウン→買い手が購入できず→さらなる売圧がかかる。このサイクルが一旦始まると、止めることはできません。

CS2のアイテム市場はレバレッジや清算メカニズムがないものの、アイテム商人たちは別の構造的な罠に直面している。

V社が「淘汰メカニズム」を更新した際、アクセサリーボイヤーたちはまったく予告なしにその変更に直面しました。彼らは価格動向を分析し、高価なスキンの宣伝素材を作成し、市場の感情を煽ることに長けていますが、これらの情報はルールの制定者の前ではまったく意味を持ちません。

退出メカニズムの失敗

レバレッジと清算、そしてビジネスモデルが露呈する構造的リスクに加えて、退出メカニズムも「仲介業者」の巨額の損失の根本的な原因の一つです。ブラックスワンイベントが発生する瞬間は、市場が最も流動性を必要としている時であり、同時に仲介業者が最も撤退したい時でもあります。

10月11日に暗号市場が暴落した際、市場メーカーは大量のロングポジションを保有していました。清算を防ぐためには、マージンを追加するかポジションをクローズする必要がありますが、これらの市場メーカーのリスク管理は「取引可能」という基本的な前提に依存しています。しかし、その時点では大量の清算データのためにサーバーが処理できず、直接的に市場メーカーのソリューションが切断され、彼らはただ見ているしかありませんでした。

CS2のアイテム取引市場では、取引は多くのアイテム商人が市場の「購入希望」リストに注入する資金に依存して流動性を提供します。コンテンツの更新が発表された後、初めてその情報を見た一般投資家たちは瞬時に手元のスキンを「購入希望」に売却します。アイテム商人が異常に気付いた時には、すでに多額の損失が発生しています。そして、自分も売却の波に参加すると、さらに手元の資産の価値が下がることになります。最終的に、これらのアイテム商人は進退窮まった状況に陥り、市場の恐慌の最大の被害者となります。

「差益を得る」というビジネスモデルは「流動性」に基づいていますが、システミックリスクが発生すると、流動性は瞬時に蒸発します——そのとき、仲介者は最もポジションを持ち、最も流動性を必要とする人です。さらに致命的なのは、最も必要なときに退出ルートが機能しなくなることです。

個人投資家への影響

短短二週間で、二つの人気仮想資産取引市場でそれぞれの業界史上最大のブラックスワンイベントが発生し、このような偶然は個人投資家に重要な教訓を提供します。見た目には堅実な戦略が、しばしば最大のリスクを含んでいることがあるのです。

中間業者の戦略は大部分の時間において安定した小額の利益を得ることができますが、ブラックスワンイベントでは巨額の損失に直面します。このような利益分布の非対称性により、従来のリスク測定指標はその実際のリスクを深刻に過小評価しています。

このような収益戦略は、線路の上でコインを拾うようなもので、99%の時間は安全にお金を拾うことができますが、1%の時間は電車が通り過ぎると逃げる時間がありません。

ポートフォリオ構築の観点から、中間業者戦略に過度に依存している投資家は、そのリスクエクスポージャーを再評価する必要があります。暗号市場のマーケットメイカーがブラックスワンイベントで被った損失は、市場中立戦略であっても、完全にシステミックリスクから隔離できないことを示しています。市場が極端な状況になると、いかなるリスク管理モデルも機能しなくなる可能性があります。

より重要なのは、投資家が「プラットフォームリスク」の重要性を認識する必要があるということです。取引所のルール変更やゲーム開発者のメカニズム調整は、瞬時に市場の変動を変える可能性があり、このリスクは分散投資やヘッジ戦略で完全に回避することはできません。レバレッジを下げ、十分な流動性バッファを維持することで管理することができます。

小口投資家にとって、これらの出来事は参考にできるいくつかの自己防衛戦略を提供します。まずは「退出メカニズム」への依存を減らすことです。特に高レバレッジ契約のプレイヤーにとって、このような短期的な暴落相場では、資金を使って保証金を補填できる場合でも、間に合わなかったり、補填できなかったりする可能性があります。

安全な場所はなく、合理的なリスク補償だけがある

190億ドルのロスカット、高価な装飾品が70%暴落。これらのお金は消えてしまったわけではなく、「価格差を稼ぐ人」から「コアリソースを掌握する人」へと移動しただけです。

ブラックスワンの前では、核心資源を掌握していない人は誰でも被害者になる可能性がある。個人投資家でも機関投資家でも。機関は規模が大きいため、より多くの損失を被る。個人投資家は代替策がないため、さらにひどい損失を被る。しかし、実際には皆が同じことに賭けている：システムは自分の手の中で崩壊しないだろう。

あなたは価格差で利益を上げていると思っているかもしれませんが、実際にはシステマティックリスクに対して代償を払っているのです。そしてリスクが訪れたときには、選択する権利すらありません。