編集 | 吴がブロックチェーンについて語る
この記事は、Finternet 2025 アジアデジタルファイナンスサミットでの二つのディスカッションに基づいています。第一部では「香港から中東へのデジタル資産規制の進化」について議論され、司会は香港金融発展局のディレクター兼政策研究の責任者である董一岳（Rocky Tung）が務め、ゲストは香港証券先物委員会の仲介機関ディレクター兼フィンテックチームの責任者である黄楽欣（Elizabeth Wong）およびアブダビ国際金融センター金融サービス規制局の上級執行役員である郭纬临（Wai Lum Kwok）です。第二部では「香港の突破、革新と守護」について議論され、司会はOSLグループの執行役員兼法規事務の責任者である刁家骏（Gary Tiu）が務め、ゲストは香港証券監察委員会の仲介機関部門の執行役員である葉志衡（Eric Yip）です。
Finternet 2025 アジアデジタル金融サミットは11月4日に香港で開催され、「チェーンを通じて理想を共有し、未来を共に築く」という核心理念のもと、OSLグループ、香港投資推進署、香港金融発展局、香港デジタル港など10以上の機関によって共同支援されています。
これまで、香港証券先物委員会(SFC)は、11月3日に通達を発表し、初めて地元のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォームが、同じグループの海外に設置された子会社や関連プラットフォームとオーダーブックを共有することを許可しました。つまり、香港と海外の注文が同じ流動性プールに集まり、取引が行われることになります。これにより、香港の投資家は今後、直接海外市場で取引を行い、より深い流動性と国際価格に近い取引環境を享受できるようになります。
音声の転写はGPTによって行われたため、誤りが含まれる可能性があります。ゲストの意見はウー・シュオの意見を代表するものではありません。読者は居住地の法律および規制を厳守してください。YTでの完全な内容をご覧ください：
第一部：香港から中東へのデジタル資産規制の進化
香港のデジタル資産規制の考え方の変化
ロッキー：金融サービス開発委員会は2021年に暗号通貨に注目し始め、香港証券先物委員会（SFC）は2018年にはすでに始めていました。国際金融センターとして、香港は暗号通貨という新興分野を無視することはできません。2021年に、私たちはもはや専門投資家のみが暗号通貨にアクセスできるようにすることは決定しませんでした。
この背景の中で、香港のデジタル資産分野における規制の考え方は絶えず変化しており、SFCの規制の範囲も拡大しています。エリザベス、あなたはSFCのデジタル資産規制における変化をどのように見ていますか？
エリザベス：SFCは2018年からデジタル資産を規制しており、安全なデジタル資産エコシステムの構築を目指しています。私たちは慎重で保守的な戦略を取り、最初は閉鎖的なエコシステムを作ることで規制を行いました。市場の発展に伴い、この閉鎖的な環境が香港と世界の流動性の接続を制限していることに気付きました。
流動性を高めるために、私たちは地元の投資家がグローバル市場にアクセスできるようにすることを決定しました。そのために、私たちは最近、ライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォームが海外の関連会社とグローバルオーダーブックを共有できるようにする2つの通知を発表し、香港とグローバル市場との接続を促進しました。
この通知の発表にはかなりの時間がかかりましたが、主に業界との緊密な協力を確保し、潜在的なリスクを理解し、業界に明確な規制の枠組みを提供するためです。この方法を通じて、市場がコンプライアンス要件を遵守し、業界の信頼を高めることを望んでいます。
業界も徐々に規制の重要性を認識し、ライセンスの取得を支持し期待しており、これは業界の持続可能な発展を促進するのに役立ちます。
アブダビの規制フレームワークの変化
ロッキー：約2年前、ADGM（アブダビが打造した国際金融通道の自由区）を訪れた際、アブダビはデジタル資産に特に注目していなかったが、現在アブダビはこの分野で素晴らしい成果を上げており、先見の明を持った計画を提供している。確認してもらえますか、その時の状況は正確でしたか？もしそうなら、何が変化を促したのでしょうか？
Wai Lum：2021年に訪問された際、確かに暗号通貨を重点にはしていませんでしたが、それは私たちにとって非常に重要です。2018年に私たちはフレームワークを発表しました。その時、世界中がマネーロンダリング対策とテロ資金供与のリスクについて議論していました。私たちはこれらの問題を超えて、日本のFSAやニューヨーク金融サービス局のフレームワークを参考にしながら、複数の機関と協力することを決定しました。最終的に、私たちは伝統的な金融の規制フレームワークを暗号分野に拡張し、それを新しい資産クラスとして捉えることにしました。
この決定の背後には、従来の金融と新しい金融を融合させる希望があります。これは、テクノロジー企業が高いハードルを満たす必要があることを意味しますが、私たちはますます多くの分野間の融合の傾向を見ています。今日、多くの証券、暗号通貨ブローカーやトレーダーは、1つのライセンスで複数の分野をカバーすることができます。
市場も変化しています。2018年以降、主要な市場参加者は個人投資家に価格発見と取引サービスを提供する企業です。FTXの崩壊後、より多くの機関投資家が保管ソリューションに注目し、保管技術の成熟に伴い、ステーキングや貸し出しなどのビジネスが徐々に多くの参加者を引き付けています。現在、ADGMはブローカー、取引所、ステーブルコイン発行者、貸し出しプラットフォームなどを含む初期のエコシステムを形成しています。また、従来の金融機関（TradFi）と分散型金融機関（DeFi）がそれぞれの戦略を展開しているのも見られます。これは潜在能力に満ちた分野であり、規制当局として業界との緊密な相互作用が重要です。
越境取引と資金の流れに関する規制の課題
Rocky：私はADGMと香港の規制当局の間には多くの類似点があると思います。私たちの背後には国際的な背景がありながら、独自の特性も持っています。また、さまざまな市場や関係者とのつながりを築きたいと考えています。私たちはすべての人を急激に招待するのではなく、着実に進めたいと考えています。そして、問題が発生したときに、すべての人が迅速に撤退するような状況は望んでいません。この点を踏まえて、あなたたち二人に同じ質問をしたいと思います：市場で見られる類似点は何ですか？また、どのような違いがありますか？現在の市場の参加者は、どのようにして別の市場を活用し、参入することができるのでしょうか？
Wai Lum：私は多くの類似点を見ています。時間が経つにつれて、規制の枠組みはますます融合していくでしょう。私たちは主に伝統的な金融（TradFi）の視点から暗号通貨を見ており、投資家保護と金融システムの安全性に焦点を当てています。この観点から、香港、新加坡、アラブ首長国連邦などの市場の規制の枠組みはますます似てきており、多くの要素が共有されています。例えば、資産隔離保護や市場の濫用規定などです。したがって、規制の枠組みの融合は企業の拡大を助けています。現在、香港とアラブ首長国連邦の企業は拡大を求めており、このため、枠組みの融合は企業にとって重要です。各市場には異なる優先事項と出発点がありますが、時間が経つにつれて、その違いは徐々に減少していくでしょう。
香港の規制の優先事項はゼロから始まり、変化に柔軟に対応することであり、多くの成熟した国際金融センターは既存の枠組みを調整する必要があります。したがって、各地域の出発点は異なり、差異は依然として存在します。
エリザベス：私は同意します。国際標準化機関は各国の規制当局に統一された規制アプローチを取るよう求めており、現在の原則は「同じ活動、同じリスク、同じ規制」です。これも私たちが香港で行っていることと、ウィラムがアラブ首長国連邦で行っていることです。私たちは伝統的な金融フレームワークの下でデジタル資産エコシステムの構築を進めています。私もウィラムの意見に同意しますが、多くの企業は本社を選ぶ際に規制環境を考慮し、投資家や顧客の信頼を高め、それによって他のグローバル市場への拡大を支援します。
トークン化された資産に関して、世界の規制当局も同様の態度を取っています。私たちはこれらの資産を証券と見なし、もしそれが証券であれば、証券の規制要件に従って規制します。このアプローチは世界的に広く支持されており、特に金融テクノロジー企業（FinTech）にとっては、彼らがこの操作により熟練しているためです。したがって、暗号通貨市場でも伝統的な金融分野でも、大企業はデジタル資産エコシステムに注力しています。
香港の規制はデジタル資産エコシステムの構築を推進する進展
ロッキー：私たちは、伝統的な金融とデジタル資産分野を接続する有効なエコシステムを構築する必要があります。同時に、他の市場とも連携を図る必要があります。香港はこの点で複雑な課題に直面しており、特にOSLの最初のライセンスの発行に関してはそうです。なぜ承認プロセスがそんなに長いのでしょうか？今後、私たちはどのようにルールを守りながらエコシステムの健康的な発展を確保するのでしょうか？
エリザベス：私たちは、香港の仮想資産取引プラットフォームのライセンス承認プロセスが長いことを認めます。その一因は、OSLとの協力を開始した際に、規制当局が初めてデジタル資産市場を深く理解したからです。私たちはOSLと緊密に協力し、彼らのビジネスとデジタル資産の特性を理解するために多くの時間を費やしました。多くの企業は依然として「私たちは暗号通貨の世界から来ており、完全に従来の金融の一部ではない」という考えを持っており、これも従来の金融フレームワークにおける規制要件に適応するために時間を要します。
現在、私たちは政府と協力して、香港のデジタル資産エコシステムを改善することを目的とした2つの相談文書を発表しました。私たちは、仮想資産ブローカーやカストディアンにライセンスを提供することを検討しており、各段階が規制されることを保証しています。私たちは、コンプライアンス規制を通じて、香港が持続可能な市場を構築できると信じています。
私たちはまた、仮想資産アドバイザーサービスやファンド管理サービスの規制を拡大すべきだとの提案を受けました。私たちは政府と協力し、これらを規制の対象にするかどうかを検討しています。完全なエコシステムが確立されれば、より多くの海外企業が香港に参入し、世界的な流動性をもたらし、香港市場の発展をさらに促進するでしょう。
ADGMはどのようにして取引の安全性、明確性、追跡可能性を確保していますか
Rocky：ADGMは、どのようにして国境を越えた取引や資金の流れをシームレスに接続しているのか？効率を高め、これらの取引を安全、明確、かつ追跡可能にするためにはどうすればよいのか？
Wai Lum：先駆者になることは非常に挑戦的ですが、この分野の変革は避けられないと私たちは考えています。私たちは常に前に進み、業界と事前に対話を行ってきました。なぜなら、私たちには既存の参照点がなかったからです。私たちは伝統的な金融の枠組みを新しい金融分野に適用し、相互運用性や効率性などの問題を解決しています。
私は、将来的な適応性を確保する方法は業界と密接に連携することだと思います。私たちはしばしば業界と共に学び、業界関係者が他の管轄区域とのつながりとなります。フレームワークを策定する際、業界関係者は製品やビジネスモデルを持って私たちのもとに来て、私たちは彼らと協力してニーズを理解し、フレームワークをカスタマイズします。このプロセスを通じて、私たちはステーブルコインのフレームワーク、トークン化された資産のフレームワーク、貸付プラットフォームのフレームワークなどを段階的に発展させてきました。
これらの企業は大多数がコンプライアンスを支持しており、私たちと一緒にルールを遵守する意欲があります。彼らはまた、他の司法管轄区が執行過程で直面した問題を教えてくれ、私たちがフレームワークを策定する際により慎重であるよう助けてくれます。私たちは将来の適応性を確保し、国際基準や業界の発展における責任感を維持する必要があります。主流から外れると、企業が海外に拡大する際に困難に直面する可能性があります。したがって、規制当局として業界との緊密な関係を維持し、グローバルな規制対話に参加することが重要です。私たちは定期的に金融安定理事会（FSB）やステーブルコイン協会などの座談会に参加し、業界の動向と同期を保つ手助けをしています。
トークン化された資産の実際の応用と市場の反応
Rocky：業界の参加者とのコミュニケーションは極めて重要です。我々は規制の「異端者」になってはいけません。他の規制当局との対話を維持し、各管轄区の規制の発展が持続可能であることを確保する必要があります。トークン化は最近のホットな話題です。香港には成功事例を共有できるものがありますか？
エリザベス：正直に言うと、進展は比較的遅いです。私たちは2023年にトークン化に関する通知を発表しましたが、2025年までに実際のアプリケーションケースを見つけることができるかどうかをまだ議論しています。私たちの仕事は、規制ガイダンスを発表し、業界に対してトークン化された証券を証券法に従ってどのように規制するかを明確に伝えることです。また、香港金融管理局（HKMA）の「プロジェクトクラスター」に参加し、業界に規制ガイダンスを提供し、トークン化された証券の構築、構造の設計、ライセンスの申請方法を理解する手助けをしています。
私たちのトークン化経験はデジタル資産市場に似ています。私たちは取引プラットフォームの政策について業界のフィードバックを求めましたが、十分な応答を得られませんでした。したがって、市場がより多く参加し、このプロセスを共に推進していくことを希望しています。
私たちは、プロセスを加速し、市場の自主的なイノベーションを促進する方法を考えています。今後数ヶ月で加速プログラムを立ち上げ、トークン化された資産やその他のデジタル資産分野の実際のアプリケーションケースをさらに推進する予定です。
クロスボーダー相互運用性と規制の課題をどのように適切に処理するか
Rocky：クロスボーダー相互運用性は、実務者や規制当局にとって大きな課題です。この課題をどのように適切に対処し、クロスボーダー取引のシームレスな接続を確保していますか？
Wai Lum：相互運用性は、政府間、業界間、そして技術と規制間の相互運用性に分かれます。各レベルの相互運用性は異なります。
政府間の相互運用性について、最も効果的な方法は持続的なコミュニケーションを維持することです。デジタル資産は本質的に国境を越えており、ますます多くの企業が複数の法域で事業を展開しています。対話を通じて相互運用性を確保しなければなりません。特に、他の規制機関に私たちの立場を説明する際には重要です。異なる法域や規制機関には異なる優先順位や考慮事項があり、私たちは共に成長を望む業界のプレーヤーを選別し、彼らが私たちのビジョンを理解し、共に前進することを望んでいることを確認します。
現在、業界モデルの分化が明らかであり、一部の企業は特定のブロックチェーンを使用し、一部は独自の Layer 1 ソリューションを選択しています。規制当局として、私たちは政府間の相互運用性だけでなく、規制と業界、規制と技術の相互運用性にも注目しています。そのため、私たちは規制テクノロジー（RegTech）とサブ規制テクノロジー（SubTech）を戦略の一部としています。暗号通貨のデジタルネイティブな特性により、私たちはデジタル接続、監視、オンライン追跡を通じて可能になります。例えば、法定通貨参照トークンとステーブルコインのフレームワーク内で、私たちはリアルタイムでオンチェーンの流通状況を追跡し、APIを介して準備金口座に接続し、データの一致の正確性を確保します。これが規制と業界の間の相互運用性です。
さらに、私たちはルールと規制要件を機械可読形式にエンコードし、将来的にはスマートコントラクトが私たちのルールと相互作用し、ルールの変更をリアルタイムで読み取り、理解し、それに応じて調整できることを望んでいます。
エリザベス：私たちは今年の2月に「デジタル資産計画ロードマップ」を発表し、仮想資産デリバティブ取引や仮想資産貸出などの問題を含めました。私たちはまた、業界との対話を強化し、市場のトレンドを理解し、より合理的な規制政策を策定する方法を考えています。私たちはまた、特により多くの規制システムや参加者が関与する際に、業界の監視を強化する方法を探求しています。市場活動を把握できるようにします。
これらの措置は市場が期待できるものであり、短期的には完全には実現できませんが、私たちは推進に努めています。
パート2:ブレークスルー、イノベーション、香港の保護
香港の暗号通貨政策はどのように市場との乖離を避けるか
ゲイリー：証券監視委員会の政策立案者として、政策の長期的な適用性をどのように確保し、市場の変化から乖離しないようにしていますか？
エリック：実際、完璧を追求することが常に最良の結果をもたらすわけではありません。私が同僚に言ったように、常に自ら昇給を求める必要はなく、逆に昇給を得られるかもしれません。この考え方は規制にも当てはまり、完璧を追求しすぎると逆に間違ってしまうことがあります。
実際の運用において、私たちは規則、ルール、ガイドラインなどのツールを通じて規制の枠組みを策定します。香港の規制システムは比較的整っており、2018年から徐々に構築されてきました。アメリカと比べて、暗号市場は急速に発展しているものの、規制には依然として時間が必要です。暗号分野の立法の主な目的は無許可活動を取り締まることであり、静的な法律の条文に過度に依存することではありません。
私たちは、公開相談や通知、市場との対話を通じて、規制の柔軟性を確保しています。市場は通常、原則的な規制を望みますが、一旦実施されると、明確で具体的なルールを要求することが多いです。私の見解は、初期段階ではルールに基づく規制が適しており、市場が成熟した後は、徐々により柔軟な原則的な規制に移行すべきだということです。これにより、変化に適応し、柔軟性を保つことができます。香港はより高品質な市場に向かって進んでおり、私たちはこの方向に発展すべきです。
銀行業は原則と規則の間でどのように選択するか
ゲイリー：元銀行業者であり現在は規制当局の立場として、デジタル資産分野の政策策定において、銀行業と規制業の思考の違いを感じていますか？例えば、原則とルールの間でどのように選択を行いますか？
エリック：私は単なる銀行家ではなく、実際には最初にピアノを学びました。それから株式取引所で株式市場を管理し、その後プライベートエクイティの分野で働き、次に銀行業界に入り、最後に規制当局になりました。私のキャリアは多くの困難な転換を経てきました。
しかし今、規制当局としては、これは私のキャリアの中で最も楽な段階です。しかし、私は常に一貫した理念を持っています。それは、何をするにしても、計画があり、構築があり、成長がなければならないということです。これらのステップを飛ばすことはできません。例えば、明日《月光ソナタ》を演奏しようと思っても、モーツァルトでさえそれはできません。まずは計画を立て、学ぶ必要があります。そのレベルに達するためには。
同様に、デジタル資産分野もそうです。私たちの多くの成果は市場や証券監視委員会の同僚のおかげであり、2018年からこの旅を始めました。私たちは暗号業界の中で最も過激な規制者ではありませんが、私たちは一貫して努力を続けています。私たちはFTXの破産事件のような暗号通貨業界のいくつかの重大な災害を成功裏に回避しました。
イノベーションの加速と「迅速な失敗」の香港での実施
ゲイリー：私もあなたの自己評価の方法がとても好きです。私たちは3ヶ月ごとに全体の振り返りを行い、最後の振り返りは3週間前でしたが、今でも私たちはそのトラウマから回復しています。ただし、あなたが言及した2つの加速イノベーションとライセンスの計画は、特に私の注意を引きました。皆が香港がより早くイノベーションを進め、柔軟性を保ち、商業化のプロセスを加速できることを望んでいます。暗号業界での「イテレーション思考」も非常に評価されており、私たちは試行錯誤を通じてイノベーションを追求したいと考えています。
私の質問は、香港では、特にライセンスの発行において、類似の「早期失敗」をすでに見ているということです。もしあるプロジェクトが要件を満たさない場合、私たちはそのプロジェクトに市場への参加を許可しません。これは初期の「早期失敗」と言えます。もう一つの方法は、プロジェクトを市場に出すことですが、もし彼らがコンプライアンスを満たさなければ、自然に退出することです。さて、あなたは香港でより多くの第二のタイプの「早期失敗」を見るべきだと思いますか？つまり、プロジェクトが市場により早く参入できるようにし、成功できなければ自然に退出するということですか？
Eric：これは加速プログラムの一部であるべきで、私たちは「小さなステップで速く進む」方法を取りたいと考えています。私個人としては、私はデジタル資産の執行取締役ではなく、仲介機関の執行取締役ですので、私の仕事の範囲はより広いです。デジタル資産分野に多くの時間を費やしていますが、他の95%の市場にも目を向ける必要があります。これらの市場も同様に私の関心を必要としています。
デジタル資産の規制は、私たちにとってリスクとリターンのバランスを取る必要があります。ビジネスにおいて、もし資金が多ければ、より多くのイノベーションを試すことができます。しかし、資金が限られている場合は、より慎重になる必要があります。
Gary：それでは、デジタル資産政策の策定過程において、試行錯誤はより困難になったのでしょうか？
エリック：実際、これは私にとって難しくありません。なぜなら、試行錯誤の鍵は完璧を追求しないことであり、実用性は完璧よりも重要だと思うからです。私のチームは常に非常に努力しており、私たちは継続的に改善し、一歩一歩の進展を推進しています。
香港は持続可能性と柔軟性の中でバランスを見つけることに取り組んでいます。
Gary：では、あなたは香港の暗号市場に何を期待していますか？どのような製品を見たいですか？月単位で測ると、これらの革新はいつ頃見ることができるべきでしょうか？
エリック：宿題をすることが重要です！私はずっと頑張っていますが、矛盾した人間で、自分の信念を持ちながらも、ある程度柔軟です。私たちの目標を見てみましょう、すでに明確な製品計画があります。私たちはデリバティブ、モジュール式ファイナンス、ステーキング貸出などの分野の発展を見たいと思っています。実際、昨日、私は同僚と仮想資産デリバティブ取引の資本規則について話しましたが、仕事の進捗は非常に忙しいです。ですので、あなたたちが注目すべきは、私はこれらの目標を非常に明確に提示したことです。
Gary：では、時間的にはどうですか？これらの革新的な製品を市場に投入するまでにどれくらいの時間がかかりますか？
エリック：これは市場の発展速度によります。私はこれらの変化を推進する強い意欲がありますが、香港の市場がこれらの変化に適応するには時間が必要であることも現実的に見る必要があります。現在の私たちの規制フレームワークは原則に基づいているため、市場参加者の成熟度と専門性が極めて重要です。私たちは政策を推進できますが、市場も私たちと同時に発展する必要があります。ある意味では、私たちは市場よりも早く進んでいると感じています。したがって、私たちの仕事は市場と緊密に連携し、市場のさらなる成長を助ける必要があります。
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香港の暗号化規制者の円卓：完璧を追求しすぎると逆に間違いが生じ、閉鎖的な環境が流動性を制限する
編集 | 吴がブロックチェーンについて語る
この記事は、Finternet 2025 アジアデジタルファイナンスサミットでの二つのディスカッションに基づいています。第一部では「香港から中東へのデジタル資産規制の進化」について議論され、司会は香港金融発展局のディレクター兼政策研究の責任者である董一岳（Rocky Tung）が務め、ゲストは香港証券先物委員会の仲介機関ディレクター兼フィンテックチームの責任者である黄楽欣（Elizabeth Wong）およびアブダビ国際金融センター金融サービス規制局の上級執行役員である郭纬临（Wai Lum Kwok）です。第二部では「香港の突破、革新と守護」について議論され、司会はOSLグループの執行役員兼法規事務の責任者である刁家骏（Gary Tiu）が務め、ゲストは香港証券監察委員会の仲介機関部門の執行役員である葉志衡（Eric Yip）です。
Finternet 2025 アジアデジタル金融サミットは11月4日に香港で開催され、「チェーンを通じて理想を共有し、未来を共に築く」という核心理念のもと、OSLグループ、香港投資推進署、香港金融発展局、香港デジタル港など10以上の機関によって共同支援されています。
これまで、香港証券先物委員会(SFC)は、11月3日に通達を発表し、初めて地元のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォームが、同じグループの海外に設置された子会社や関連プラットフォームとオーダーブックを共有することを許可しました。つまり、香港と海外の注文が同じ流動性プールに集まり、取引が行われることになります。これにより、香港の投資家は今後、直接海外市場で取引を行い、より深い流動性と国際価格に近い取引環境を享受できるようになります。
音声の転写はGPTによって行われたため、誤りが含まれる可能性があります。ゲストの意見はウー・シュオの意見を代表するものではありません。読者は居住地の法律および規制を厳守してください。YTでの完全な内容をご覧ください：
第一部：香港から中東へのデジタル資産規制の進化
香港のデジタル資産規制の考え方の変化
ロッキー：金融サービス開発委員会は2021年に暗号通貨に注目し始め、香港証券先物委員会（SFC）は2018年にはすでに始めていました。国際金融センターとして、香港は暗号通貨という新興分野を無視することはできません。2021年に、私たちはもはや専門投資家のみが暗号通貨にアクセスできるようにすることは決定しませんでした。
この背景の中で、香港のデジタル資産分野における規制の考え方は絶えず変化しており、SFCの規制の範囲も拡大しています。エリザベス、あなたはSFCのデジタル資産規制における変化をどのように見ていますか？
エリザベス：SFCは2018年からデジタル資産を規制しており、安全なデジタル資産エコシステムの構築を目指しています。私たちは慎重で保守的な戦略を取り、最初は閉鎖的なエコシステムを作ることで規制を行いました。市場の発展に伴い、この閉鎖的な環境が香港と世界の流動性の接続を制限していることに気付きました。
流動性を高めるために、私たちは地元の投資家がグローバル市場にアクセスできるようにすることを決定しました。そのために、私たちは最近、ライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォームが海外の関連会社とグローバルオーダーブックを共有できるようにする2つの通知を発表し、香港とグローバル市場との接続を促進しました。
この通知の発表にはかなりの時間がかかりましたが、主に業界との緊密な協力を確保し、潜在的なリスクを理解し、業界に明確な規制の枠組みを提供するためです。この方法を通じて、市場がコンプライアンス要件を遵守し、業界の信頼を高めることを望んでいます。
業界も徐々に規制の重要性を認識し、ライセンスの取得を支持し期待しており、これは業界の持続可能な発展を促進するのに役立ちます。
アブダビの規制フレームワークの変化
ロッキー：約2年前、ADGM（アブダビが打造した国際金融通道の自由区）を訪れた際、アブダビはデジタル資産に特に注目していなかったが、現在アブダビはこの分野で素晴らしい成果を上げており、先見の明を持った計画を提供している。確認してもらえますか、その時の状況は正確でしたか？もしそうなら、何が変化を促したのでしょうか？
Wai Lum：2021年に訪問された際、確かに暗号通貨を重点にはしていませんでしたが、それは私たちにとって非常に重要です。2018年に私たちはフレームワークを発表しました。その時、世界中がマネーロンダリング対策とテロ資金供与のリスクについて議論していました。私たちはこれらの問題を超えて、日本のFSAやニューヨーク金融サービス局のフレームワークを参考にしながら、複数の機関と協力することを決定しました。最終的に、私たちは伝統的な金融の規制フレームワークを暗号分野に拡張し、それを新しい資産クラスとして捉えることにしました。
この決定の背後には、従来の金融と新しい金融を融合させる希望があります。これは、テクノロジー企業が高いハードルを満たす必要があることを意味しますが、私たちはますます多くの分野間の融合の傾向を見ています。今日、多くの証券、暗号通貨ブローカーやトレーダーは、1つのライセンスで複数の分野をカバーすることができます。
市場も変化しています。2018年以降、主要な市場参加者は個人投資家に価格発見と取引サービスを提供する企業です。FTXの崩壊後、より多くの機関投資家が保管ソリューションに注目し、保管技術の成熟に伴い、ステーキングや貸し出しなどのビジネスが徐々に多くの参加者を引き付けています。現在、ADGMはブローカー、取引所、ステーブルコイン発行者、貸し出しプラットフォームなどを含む初期のエコシステムを形成しています。また、従来の金融機関（TradFi）と分散型金融機関（DeFi）がそれぞれの戦略を展開しているのも見られます。これは潜在能力に満ちた分野であり、規制当局として業界との緊密な相互作用が重要です。
越境取引と資金の流れに関する規制の課題
Rocky：私はADGMと香港の規制当局の間には多くの類似点があると思います。私たちの背後には国際的な背景がありながら、独自の特性も持っています。また、さまざまな市場や関係者とのつながりを築きたいと考えています。私たちはすべての人を急激に招待するのではなく、着実に進めたいと考えています。そして、問題が発生したときに、すべての人が迅速に撤退するような状況は望んでいません。この点を踏まえて、あなたたち二人に同じ質問をしたいと思います：市場で見られる類似点は何ですか？また、どのような違いがありますか？現在の市場の参加者は、どのようにして別の市場を活用し、参入することができるのでしょうか？
Wai Lum：私は多くの類似点を見ています。時間が経つにつれて、規制の枠組みはますます融合していくでしょう。私たちは主に伝統的な金融（TradFi）の視点から暗号通貨を見ており、投資家保護と金融システムの安全性に焦点を当てています。この観点から、香港、新加坡、アラブ首長国連邦などの市場の規制の枠組みはますます似てきており、多くの要素が共有されています。例えば、資産隔離保護や市場の濫用規定などです。したがって、規制の枠組みの融合は企業の拡大を助けています。現在、香港とアラブ首長国連邦の企業は拡大を求めており、このため、枠組みの融合は企業にとって重要です。各市場には異なる優先事項と出発点がありますが、時間が経つにつれて、その違いは徐々に減少していくでしょう。
香港の規制の優先事項はゼロから始まり、変化に柔軟に対応することであり、多くの成熟した国際金融センターは既存の枠組みを調整する必要があります。したがって、各地域の出発点は異なり、差異は依然として存在します。
エリザベス：私は同意します。国際標準化機関は各国の規制当局に統一された規制アプローチを取るよう求めており、現在の原則は「同じ活動、同じリスク、同じ規制」です。これも私たちが香港で行っていることと、ウィラムがアラブ首長国連邦で行っていることです。私たちは伝統的な金融フレームワークの下でデジタル資産エコシステムの構築を進めています。私もウィラムの意見に同意しますが、多くの企業は本社を選ぶ際に規制環境を考慮し、投資家や顧客の信頼を高め、それによって他のグローバル市場への拡大を支援します。
トークン化された資産に関して、世界の規制当局も同様の態度を取っています。私たちはこれらの資産を証券と見なし、もしそれが証券であれば、証券の規制要件に従って規制します。このアプローチは世界的に広く支持されており、特に金融テクノロジー企業（FinTech）にとっては、彼らがこの操作により熟練しているためです。したがって、暗号通貨市場でも伝統的な金融分野でも、大企業はデジタル資産エコシステムに注力しています。
香港の規制はデジタル資産エコシステムの構築を推進する進展
ロッキー：私たちは、伝統的な金融とデジタル資産分野を接続する有効なエコシステムを構築する必要があります。同時に、他の市場とも連携を図る必要があります。香港はこの点で複雑な課題に直面しており、特にOSLの最初のライセンスの発行に関してはそうです。なぜ承認プロセスがそんなに長いのでしょうか？今後、私たちはどのようにルールを守りながらエコシステムの健康的な発展を確保するのでしょうか？
エリザベス：私たちは、香港の仮想資産取引プラットフォームのライセンス承認プロセスが長いことを認めます。その一因は、OSLとの協力を開始した際に、規制当局が初めてデジタル資産市場を深く理解したからです。私たちはOSLと緊密に協力し、彼らのビジネスとデジタル資産の特性を理解するために多くの時間を費やしました。多くの企業は依然として「私たちは暗号通貨の世界から来ており、完全に従来の金融の一部ではない」という考えを持っており、これも従来の金融フレームワークにおける規制要件に適応するために時間を要します。
現在、私たちは政府と協力して、香港のデジタル資産エコシステムを改善することを目的とした2つの相談文書を発表しました。私たちは、仮想資産ブローカーやカストディアンにライセンスを提供することを検討しており、各段階が規制されることを保証しています。私たちは、コンプライアンス規制を通じて、香港が持続可能な市場を構築できると信じています。
私たちはまた、仮想資産アドバイザーサービスやファンド管理サービスの規制を拡大すべきだとの提案を受けました。私たちは政府と協力し、これらを規制の対象にするかどうかを検討しています。完全なエコシステムが確立されれば、より多くの海外企業が香港に参入し、世界的な流動性をもたらし、香港市場の発展をさらに促進するでしょう。
ADGMはどのようにして取引の安全性、明確性、追跡可能性を確保していますか
Rocky：ADGMは、どのようにして国境を越えた取引や資金の流れをシームレスに接続しているのか？効率を高め、これらの取引を安全、明確、かつ追跡可能にするためにはどうすればよいのか？
Wai Lum：先駆者になることは非常に挑戦的ですが、この分野の変革は避けられないと私たちは考えています。私たちは常に前に進み、業界と事前に対話を行ってきました。なぜなら、私たちには既存の参照点がなかったからです。私たちは伝統的な金融の枠組みを新しい金融分野に適用し、相互運用性や効率性などの問題を解決しています。
私は、将来的な適応性を確保する方法は業界と密接に連携することだと思います。私たちはしばしば業界と共に学び、業界関係者が他の管轄区域とのつながりとなります。フレームワークを策定する際、業界関係者は製品やビジネスモデルを持って私たちのもとに来て、私たちは彼らと協力してニーズを理解し、フレームワークをカスタマイズします。このプロセスを通じて、私たちはステーブルコインのフレームワーク、トークン化された資産のフレームワーク、貸付プラットフォームのフレームワークなどを段階的に発展させてきました。
これらの企業は大多数がコンプライアンスを支持しており、私たちと一緒にルールを遵守する意欲があります。彼らはまた、他の司法管轄区が執行過程で直面した問題を教えてくれ、私たちがフレームワークを策定する際により慎重であるよう助けてくれます。私たちは将来の適応性を確保し、国際基準や業界の発展における責任感を維持する必要があります。主流から外れると、企業が海外に拡大する際に困難に直面する可能性があります。したがって、規制当局として業界との緊密な関係を維持し、グローバルな規制対話に参加することが重要です。私たちは定期的に金融安定理事会（FSB）やステーブルコイン協会などの座談会に参加し、業界の動向と同期を保つ手助けをしています。
トークン化された資産の実際の応用と市場の反応
Rocky：業界の参加者とのコミュニケーションは極めて重要です。我々は規制の「異端者」になってはいけません。他の規制当局との対話を維持し、各管轄区の規制の発展が持続可能であることを確保する必要があります。トークン化は最近のホットな話題です。香港には成功事例を共有できるものがありますか？
エリザベス：正直に言うと、進展は比較的遅いです。私たちは2023年にトークン化に関する通知を発表しましたが、2025年までに実際のアプリケーションケースを見つけることができるかどうかをまだ議論しています。私たちの仕事は、規制ガイダンスを発表し、業界に対してトークン化された証券を証券法に従ってどのように規制するかを明確に伝えることです。また、香港金融管理局（HKMA）の「プロジェクトクラスター」に参加し、業界に規制ガイダンスを提供し、トークン化された証券の構築、構造の設計、ライセンスの申請方法を理解する手助けをしています。
私たちのトークン化経験はデジタル資産市場に似ています。私たちは取引プラットフォームの政策について業界のフィードバックを求めましたが、十分な応答を得られませんでした。したがって、市場がより多く参加し、このプロセスを共に推進していくことを希望しています。
私たちは、プロセスを加速し、市場の自主的なイノベーションを促進する方法を考えています。今後数ヶ月で加速プログラムを立ち上げ、トークン化された資産やその他のデジタル資産分野の実際のアプリケーションケースをさらに推進する予定です。
クロスボーダー相互運用性と規制の課題をどのように適切に処理するか
Rocky：クロスボーダー相互運用性は、実務者や規制当局にとって大きな課題です。この課題をどのように適切に対処し、クロスボーダー取引のシームレスな接続を確保していますか？
Wai Lum：相互運用性は、政府間、業界間、そして技術と規制間の相互運用性に分かれます。各レベルの相互運用性は異なります。
政府間の相互運用性について、最も効果的な方法は持続的なコミュニケーションを維持することです。デジタル資産は本質的に国境を越えており、ますます多くの企業が複数の法域で事業を展開しています。対話を通じて相互運用性を確保しなければなりません。特に、他の規制機関に私たちの立場を説明する際には重要です。異なる法域や規制機関には異なる優先順位や考慮事項があり、私たちは共に成長を望む業界のプレーヤーを選別し、彼らが私たちのビジョンを理解し、共に前進することを望んでいることを確認します。
現在、業界モデルの分化が明らかであり、一部の企業は特定のブロックチェーンを使用し、一部は独自の Layer 1 ソリューションを選択しています。規制当局として、私たちは政府間の相互運用性だけでなく、規制と業界、規制と技術の相互運用性にも注目しています。そのため、私たちは規制テクノロジー（RegTech）とサブ規制テクノロジー（SubTech）を戦略の一部としています。暗号通貨のデジタルネイティブな特性により、私たちはデジタル接続、監視、オンライン追跡を通じて可能になります。例えば、法定通貨参照トークンとステーブルコインのフレームワーク内で、私たちはリアルタイムでオンチェーンの流通状況を追跡し、APIを介して準備金口座に接続し、データの一致の正確性を確保します。これが規制と業界の間の相互運用性です。
さらに、私たちはルールと規制要件を機械可読形式にエンコードし、将来的にはスマートコントラクトが私たちのルールと相互作用し、ルールの変更をリアルタイムで読み取り、理解し、それに応じて調整できることを望んでいます。
エリザベス：私たちは今年の2月に「デジタル資産計画ロードマップ」を発表し、仮想資産デリバティブ取引や仮想資産貸出などの問題を含めました。私たちはまた、業界との対話を強化し、市場のトレンドを理解し、より合理的な規制政策を策定する方法を考えています。私たちはまた、特により多くの規制システムや参加者が関与する際に、業界の監視を強化する方法を探求しています。市場活動を把握できるようにします。
これらの措置は市場が期待できるものであり、短期的には完全には実現できませんが、私たちは推進に努めています。
パート2:ブレークスルー、イノベーション、香港の保護
香港の暗号通貨政策はどのように市場との乖離を避けるか
ゲイリー：証券監視委員会の政策立案者として、政策の長期的な適用性をどのように確保し、市場の変化から乖離しないようにしていますか？
エリック：実際、完璧を追求することが常に最良の結果をもたらすわけではありません。私が同僚に言ったように、常に自ら昇給を求める必要はなく、逆に昇給を得られるかもしれません。この考え方は規制にも当てはまり、完璧を追求しすぎると逆に間違ってしまうことがあります。
実際の運用において、私たちは規則、ルール、ガイドラインなどのツールを通じて規制の枠組みを策定します。香港の規制システムは比較的整っており、2018年から徐々に構築されてきました。アメリカと比べて、暗号市場は急速に発展しているものの、規制には依然として時間が必要です。暗号分野の立法の主な目的は無許可活動を取り締まることであり、静的な法律の条文に過度に依存することではありません。
私たちは、公開相談や通知、市場との対話を通じて、規制の柔軟性を確保しています。市場は通常、原則的な規制を望みますが、一旦実施されると、明確で具体的なルールを要求することが多いです。私の見解は、初期段階ではルールに基づく規制が適しており、市場が成熟した後は、徐々により柔軟な原則的な規制に移行すべきだということです。これにより、変化に適応し、柔軟性を保つことができます。香港はより高品質な市場に向かって進んでおり、私たちはこの方向に発展すべきです。
銀行業は原則と規則の間でどのように選択するか
ゲイリー：元銀行業者であり現在は規制当局の立場として、デジタル資産分野の政策策定において、銀行業と規制業の思考の違いを感じていますか？例えば、原則とルールの間でどのように選択を行いますか？
エリック：私は単なる銀行家ではなく、実際には最初にピアノを学びました。それから株式取引所で株式市場を管理し、その後プライベートエクイティの分野で働き、次に銀行業界に入り、最後に規制当局になりました。私のキャリアは多くの困難な転換を経てきました。
しかし今、規制当局としては、これは私のキャリアの中で最も楽な段階です。しかし、私は常に一貫した理念を持っています。それは、何をするにしても、計画があり、構築があり、成長がなければならないということです。これらのステップを飛ばすことはできません。例えば、明日《月光ソナタ》を演奏しようと思っても、モーツァルトでさえそれはできません。まずは計画を立て、学ぶ必要があります。そのレベルに達するためには。
同様に、デジタル資産分野もそうです。私たちの多くの成果は市場や証券監視委員会の同僚のおかげであり、2018年からこの旅を始めました。私たちは暗号業界の中で最も過激な規制者ではありませんが、私たちは一貫して努力を続けています。私たちはFTXの破産事件のような暗号通貨業界のいくつかの重大な災害を成功裏に回避しました。
イノベーションの加速と「迅速な失敗」の香港での実施
ゲイリー：私もあなたの自己評価の方法がとても好きです。私たちは3ヶ月ごとに全体の振り返りを行い、最後の振り返りは3週間前でしたが、今でも私たちはそのトラウマから回復しています。ただし、あなたが言及した2つの加速イノベーションとライセンスの計画は、特に私の注意を引きました。皆が香港がより早くイノベーションを進め、柔軟性を保ち、商業化のプロセスを加速できることを望んでいます。暗号業界での「イテレーション思考」も非常に評価されており、私たちは試行錯誤を通じてイノベーションを追求したいと考えています。
私の質問は、香港では、特にライセンスの発行において、類似の「早期失敗」をすでに見ているということです。もしあるプロジェクトが要件を満たさない場合、私たちはそのプロジェクトに市場への参加を許可しません。これは初期の「早期失敗」と言えます。もう一つの方法は、プロジェクトを市場に出すことですが、もし彼らがコンプライアンスを満たさなければ、自然に退出することです。さて、あなたは香港でより多くの第二のタイプの「早期失敗」を見るべきだと思いますか？つまり、プロジェクトが市場により早く参入できるようにし、成功できなければ自然に退出するということですか？
Eric：これは加速プログラムの一部であるべきで、私たちは「小さなステップで速く進む」方法を取りたいと考えています。私個人としては、私はデジタル資産の執行取締役ではなく、仲介機関の執行取締役ですので、私の仕事の範囲はより広いです。デジタル資産分野に多くの時間を費やしていますが、他の95%の市場にも目を向ける必要があります。これらの市場も同様に私の関心を必要としています。
デジタル資産の規制は、私たちにとってリスクとリターンのバランスを取る必要があります。ビジネスにおいて、もし資金が多ければ、より多くのイノベーションを試すことができます。しかし、資金が限られている場合は、より慎重になる必要があります。
Gary：それでは、デジタル資産政策の策定過程において、試行錯誤はより困難になったのでしょうか？
エリック：実際、これは私にとって難しくありません。なぜなら、試行錯誤の鍵は完璧を追求しないことであり、実用性は完璧よりも重要だと思うからです。私のチームは常に非常に努力しており、私たちは継続的に改善し、一歩一歩の進展を推進しています。
香港は持続可能性と柔軟性の中でバランスを見つけることに取り組んでいます。
Gary：では、あなたは香港の暗号市場に何を期待していますか？どのような製品を見たいですか？月単位で測ると、これらの革新はいつ頃見ることができるべきでしょうか？
エリック：宿題をすることが重要です！私はずっと頑張っていますが、矛盾した人間で、自分の信念を持ちながらも、ある程度柔軟です。私たちの目標を見てみましょう、すでに明確な製品計画があります。私たちはデリバティブ、モジュール式ファイナンス、ステーキング貸出などの分野の発展を見たいと思っています。実際、昨日、私は同僚と仮想資産デリバティブ取引の資本規則について話しましたが、仕事の進捗は非常に忙しいです。ですので、あなたたちが注目すべきは、私はこれらの目標を非常に明確に提示したことです。
Gary：では、時間的にはどうですか？これらの革新的な製品を市場に投入するまでにどれくらいの時間がかかりますか？
エリック：これは市場の発展速度によります。私はこれらの変化を推進する強い意欲がありますが、香港の市場がこれらの変化に適応するには時間が必要であることも現実的に見る必要があります。現在の私たちの規制フレームワークは原則に基づいているため、市場参加者の成熟度と専門性が極めて重要です。私たちは政策を推進できますが、市場も私たちと同時に発展する必要があります。ある意味では、私たちは市場よりも早く進んでいると感じています。したがって、私たちの仕事は市場と緊密に連携し、市場のさらなる成長を助ける必要があります。