著者:Kevin、Movemaker研究者; ソース: X, @MovemakerCN
日本のステーブルコイン市場は、「二重軌道制」または「二元化」の発展パターンを示しています。このパターンは偶然の市場進化ではなく、日本独自の規制フレームワーク、深層的な産業需要、そして全く異なる技術実現の経路が相まって形成された「トップダウンデザイン」の結果です。
第一のトラックは、ボトムアップの発展パスです。その典型的な代表はJPYCです。このトラックは法的な「フェンス」の内側にあり、主にグローバルな許可不要のDeFiエコシステムにサービスを提供します。
第二のトラックは、上から下への伝統的な金融大手によって主導される道です。その核心を代表するのは、最近、日本の三大銀行（三菱UFJ、三井住友、瑞穂）が共同で推進することを発表し、Progmatプラットフォームに基づいて発行されるステーブルコインのフレームワークです。このトラックの目標は、規制を受ける機関レベルの企業決済および証券トークン（ST）市場にサービスを提供することです。
この記事では、これらの2つのトラックを客観的かつ深く解構し、第一の柱である法律基盤と技術構造に重点を置いて分析します。私たちは、彼らがそれぞれ依拠する法律フレームワークがどのように根本的に市場の位置づけを決定しているのか、そして彼らが技術的に解決した従来の金融が解決できなかった「痛点」について詳しく探ります。特に、三大銀行の機関連合の背後にある真の戦略的意図と技術的考慮は何なのでしょうか？
この二つの軌道の並列分析を通じて、私たちは日本における暗号業界の区分管理と平行発展の国家戦略を明らかにします。
JPYCの市場ポジショニングと技術的なユースケースを理解するためには、まず2025年に発生する根本的な法的地位の変化を理解する必要があります。
初期の探索段階において、JPYCの運営主体であるJPYC Inc.は、柔軟な法的枠組みである「前払支払手段」を採用しました。この枠組みの下で、JPYCは法的に「ゲームポイント」または「ショッピングプリペイドカード」により近く、その核心的な特徴は日本円に対して償還できないことです。
これは当時の規制の真空状態における巧妙な戦略です。それは、複雑な銀行と資金移動法案の厳しい規制を回避することに成功し、JPYCが「円建てのポイント」として機能することを可能にしました。
しかし、この「グレー」な段階は終了しました。2023年に日本の「資金決済法」が改正されることで、ステーブルコインは正式に「電子決済手段」と定義され、JPYCの法的基盤もそれに応じてアップグレードする必要があります。
JPYCプリペイドモデルは2025年6月をもって販売終了となりました。 それどころか、JPYC株式会社は、長い申請サイクルを経て、正式に「第二種資金移動業」の免許を取得しました。
今回の「コンプライアンスのアップグレード」は重要な意味を持っています。これにより、JPYCの法的地位は根本的に変化しました：それは、償還不可能な「ポイント」から、規制された、コンプライアンスのある、法律的に円に償還可能な「資金移転ツール」へとアップグレードされました。これにより、その法的属性として、真に「ステーブルコイン」となりました。
しかし、今回のコンプライアンスのアップグレードは、その「償還可能性」を与えると同時に、最も核心的な「足枷」を市場のポジショニングを決定づけるものとして付けることになりました。つまり「100万円の取引上限」です。
日本の《資金決済法》の枠組みに基づき、「第2種資金移動業者」ライセンスの核心的な特徴は、イノベーションを促進しつつ、マネーロンダリングを厳格に防止し、消費者を保護することです。そのため、規制により1回の取引の上限は100万円を超えてはならないとされています。
これが日本の金融界と暗号業界で一般的に「100万円の壁」と呼ばれている核心的な制限です。
この法律の制限は、根本的にJPYCの市場ポジションを決定します。これは、JPYCが法的に大規模な、1回の取引が100万円を超える取引に使用できないことを示しています。実際には、これにより、機関間の大口決済、B2Bのクロスボーダー決済、および（後に詳述する）証券トークン市場から完全に隔離されます。
したがって、JPYCの技術アーキテクチャとコアユースケースは、「償還可能」と「100万円上限」という2つの前提の下で展開されなければなりません。その技術アーキテクチャは、自然にパブリックチェーンを向いています。イーサリアム、Polygon、Solanaなどのグローバルなパブリックブロックチェーン上に展開し、コアのDeFi市場にサービスを提供しなければなりません。そのスマートコントラクトの設計は、許可不要である必要があり、世界中のDEX、貸出プロトコル、利回りアグリゲーターと自由に組み合わせることができるようにしなければなりません。
しかし同時に、このオープンな技術アーキテクチャは、その「第二種」ライセンスの法的上限によって制約されています。これにより、独特の二元状態が形成されます：JPYCは技術的にはグローバルで、許可不要で、上限がありません（スマートコントラクト自体は送金額を制限しません）；しかし法的には（規制された日本の法人や個人に適用されるとき）、制限されており、上限があります。この法的と技術的な「ズレ」により、JPYCは自然に「グレーゾーン」と純粋なWeb3経済にサービスを提供するツールとなり、日本の主流金融の決済層にはなり得ないのです。
今、私たちは軌道二に移ります。これは全く異なる物語であり、Web3のネイティブな力によって下から上に推進されるのではなく、日本の金融の「トップダウン設計」によって上から下に構築されています。
軌道二の法的基盤は、JPYCに属する「資金移転業」の枠組みを完全に回避しています。それが基づいているのは、2023年の《資金決済法》改正案で、銀行や信託機関のために特別に設計された「信託型ステーブルコイン」の法的な道筋です。
最近、日本の三大銀行（三菱UFJ、三井住友、瑞穂）による共同発表は、この全く新しい法律枠組みに基づいています。その核心的な法律構造は：
この法律的地位の違いは、日本の規制当局が行う「トップダウン設計」の直接的な表れです。日本は「成文法主義」の国であり、市場参加者（特に大手金融機関）の行動ロジックは「‘グレーゾーン’は通行禁止」というものです。これはアメリカの「判例法主義」における「グレーゾーンは通行可能」とは対照的です。
したがって、2023年の新法案が施行される前、日本の機関向けステーブルコイン市場はゼロでした。新法案の成立は、既存の市場を「規制」するのではなく、新たに機関が参入できる「コンプライアンス」された市場を「創造」したのです。
軌道二の参加者は、統一された技術基盤——Progmatプラットフォームを選択しました。その技術アーキテクチャを理解するには、まずその株主構成を理解する必要があります。
Progmatは2023年に三菱UFJ信託銀行から独立し、独立企業となりました。その株主陣容は、日本の金融とテクノロジーの核心をほぼ網羅しており、まさに「デジタル資産国家隊」と言えます。
信託銀行(発行層):三菱UFJ信託(42%)、みずほ信託(6.5%)、三井住友トラスト(6.5%)、 Nongzhongトラスト(6.5%)。 取引所(流通):JPX(日本取引所グループ、4.3%) 仲介(販売):SBI PTSホールディングス(4.3%)。 テクノロジー(インフラストラクチャレイヤー):NTTデータ(11.7%)、データチェーン(4.3%)。
したがって、Progmatは破壊的イノベーションを追求する技術スタートアップではありません。それは、日本の主要金融機関が共同出資して設立した「インフラアライアンス」であり、その戦略的目標は、日本のデジタル資産時代（ST、SC、UT）における統一的で中立的、かつコンプライアンスを遵守した「国家的インフラ」となることです。
Progmat の技術的な青写真において、ST（証券トークン）、UT（ユーティリティトークン）、および SC（ステーブルコイン）はその核心的な三つの柱です。ST はトークン化された「資産」（不動産など）であり、SC はこれらの資産の「現金」として使用されます。三大銀行によるステーブルコインの発行は、Progmat の壮大な青写真における「ST（RWA）市場」を支える最後のピースであり、最も重要な「支払いと決済のパズル」を補完するものです。
核心的な問題が浮上します：銀行はすでに成熟した効率的な内部決済システムを持っているのに、なぜ「余計なこと」をしてブロックチェーン上にステーブルコインプラットフォームを構築する必要があるのでしょうか？
答えは、銀行のステーブルコインは既存のシステムを置き換えるためではなく、既存のシステムが解決できない3つの核心的な「痛点」を解決するためのものであり、その中で最も重要なのは、彼ら自身のITアーキテクチャの硬直性です。
- 現状：日本及び世界中の銀行ITシステムは、「コアバンキングシステム」と呼ばれる閉鎖的で古く、しかし非常に安定した仕組みに依存しています。
- 問題：これは「巨大で、重く、古い」システムです。その重要な欠陥は、「書き込み」または「送金」操作をサポートするAPIが「ない」ことです。すべての更新（送金など）は内部のネットバンキングシステムを通じて開始する必要があります。
- 困境：もし「コアバンキングシステム」で直接7x24時間の外部プログラム呼び出しを実現する場合は、「大規模な改造が不可避」となります。これはITコストと金融の安定性リスクにおいて、どの銀行にとってもほぼ受け入れがたいものです。
「信託型」アーキテクチャは完璧な「バイパス」ソリューションを提供します:
このアーキテクチャは、銀行のコア会計システムに全く影響を与えずに、銀行の預金に24時間365日、低コスト、国境を越え、そして最も重要な「プログラム可能性」を付与します。
私たちは、JPYCが「第二種資金移動業」のライセンスと「100万円の取引上限」によって定義されているのを見ました。一方、軌道二（Progmatアライアンス）は「信託型」のライセンスに基づいて、「取引上限なし」の機関レベルの決済ネットワークを構築しています。
それらは市場を定義し、顧客をセグメント化し、特定の痛点を解決する鍵となります。この章では、これらの二つのトラックがそれぞれどのコアユーザーの切実なニーズを満たし、従来の金融とWeb3経済の中でどの具体的な「痛点」を解決したのかを深く分析します。
JPYCのコアユーザー層：すなわち、世界中の、許可不要の、取引額が100万日本円以下の暗号ネイティブ経済参加者。
JPYCが解決する核心的な痛点は、グローバルなDeFiエコシステムにおける「オンチェーン円」という重要な資産の欠如です。
世界の分散型取引所（DEX）では、USDC、USDT、ETH、WBTCが流動性の基盤を形成しています。しかし、世界の主要な準備通貨および取引通貨の一つである円は、長い間不在でした。
JPYCの登場は、最初のコンプライアンスに準拠した、償還可能なチェーン上の円ソリューションです。その核心的なユースケースの1つは、JPYC/USDCまたはJPYC/ETHの取引ペアの流動性基盤として機能することです。これは実質的に、グローバルなDeFiユーザーがいつでも円と主要な暗号資産を交換できる効率的な円スポット為替市場を創出します。その主なユーザーは、世界中のDeFiトレーダー、アービトラージャー、そして円のエクスポージャーを必要とするWeb3プロトコルです。
JPYCの金融面で最も核心的で独特なユースケースは、日本特有のマクロ金融環境である長期低金利政策を成功裏に「トークン化」し、DeFiに導入したことです。
伝統的な金融分野では、これにより世界的に有名な「円キャリートレード」が生まれました。機関投資家はほぼゼロに近い低コストの円を借り入れ、それを高利回りのドルに交換し、高金利資産（米国債など）に投資することで、両者の間の巨大利幅を安定的に獲得します。
しかし、この操作は伝統的に機関の特許であり、一般の投資家は参加しにくいものです。JPYCが解決する痛点は、この専門的な金融戦略を「分散化」と「許可不要」にすることです。
「100 万円上限」の法律枠組みの下で、JPYC はまさに DeFi プレイヤーがこのようなアービトラージ操作を実行するための完璧なツールとなりました。典型的な「オンチェーン円アービトラージ取引」のパスは以下の通りです：
この「JPYCを貸し出し、USDCに交換する」という行為は、そもそもチェーン上で実行される、円建てのショートポジションです。JPYCの償還性、パブリックチェーンの組み合わせ可能性、そして100万円の上限により、世界中のDeFiトレーダーがこのような中低額、高頻度のアービトラージを実行するニーズに合致しています。
さらに、JPYCは日本国内のWeb3エコシステムにも対応しています。NFT市場、オンチェーンゲーム、またはWeb3アプリケーションの開発者にとって、少額決済を行うためのネイティブな日本円決済ツールが必要です。JPYCはまさにこの「マイクロペイメント」と「エコシステム内決済」のニーズを満たしています。
JPYCとは対照的に、オービット2のProgmatアライアンスのコアユーザーは、世界のDeFiトレーダーではなく、日本国内および世界の大企業、機関投資家、証券会社、銀行そのものです。
解決すべきは、JPYCが触れることのできない日本の主流金融システムにおけるシステム的な「痛みのポイント」です。
従来のB2Bクロスボーダー決済の課題はグローバルなものです。SWIFTシステムを通じた銀行送金は、「中継銀行」で構成された複雑なチェーンを経る必要があります。このプロセスは、高額な中間コスト（手数料、為替差）を生じるだけでなく、極端に悪い時間効率（T+Nでの入金）と7x2t時間の運用制限があるというより深刻な問題があります。
三菱商事のようなグローバルな総合商社にとって、毎日世界中で膨大な資金決済の需要があります。三大銀行はProgmatプラットフォームのステーブルコインに基づいて、初のコンプライアンスに準拠した、制限のないP2Pの代替ソリューションを提供しました。これにより、企業は1つのアドレスから別のアドレスへ直接即時送金が可能になり、中間コストを最小限に抑えられます。そのコアユーザーは多国籍企業の財務部門です。
「信託型」ステーブルコインが解決する第二のコアユーザーの痛みは、銀行自身の痛みです。
「バイパス」アーキテクチャ（銀行➡️信託➡️ブロックチェーン）の巧妙さは、銀行のコア会計システムに全く触れずに、銀行の預金（円）に「プログラム可能性」を与えることにあります。これは、低コスト、低リスク、高効率の銀行システムの近代化ソリューションです。
もしB2B決済がその直接の応用であるとすれば、Progmatステーブルコインの最終的な目標は、そのエコシステムのもう一つの大きな支柱である証券トークンに「現金の支柱」を提供することです。
金融市場決済の基本はDVP(Delivery versus Payment)です。
これは既に存在する巨大な市場に基づいています。Progmatのデータによれば、2025年秋までに日本国内のST案件の累計発行額は2,800億円を超え、ST案件の市場総残高は5,600億円（約38億ドル）に達しています。
発行されたSTの中で、金額ベースで見ると、86%以上が不動産STです。
この数千億円の価値があり、高速で成長している証券トークンとRWA市場は、現在、規制に準拠した効率的でネイティブな「オンチェーン現金決済ツール」が欠けています。
したがって、三大銀行が共同発行した「上限なし」のステーブルコインのコア戦略ユーザーは、この数千億規模のST/RWA市場です。その目標は、この新興資本市場において唯一の、コンプライアンスに準拠した、機関レベルのDVP決済ツールとなり、Progmatプラットフォーム上での「資産発行」と「資金決済」の最終的なクローズドループを完成させることです。
「痛点」を解決することは、表面的な「戦術目標」に過ぎません。私たちが本当に答えるべきより深い問題は、
この二つの問題への回答が、日本の金融のトップダウン設計の背後にある真の、そして最終的な戦略意図を明らかにする。
日本の三大銀行の連携は、Progmatのステーブルコインフレームワーク全体において最も考慮すべき戦略的選択です。伝統的な金融界では、支払いと決済は銀行にとって最も核心的で競争が最も激しい領域です。いずれの銀行（例えば、三菱UFJ）がプライベートで排他的なステーブルコイン決済プラットフォームを構築し、競合他社（例えば、みずほや三井住友）に参加して使用するよう要求することは、商業的には絶対に実現不可能です。
金融の巨人は、主要な競争相手が支配するインフラ上で、自らの将来の主要な決済業務を運営することを望んでいない。
したがって、三大銀行は、全業界に採用される国家レベルの「機関決済ネットワーク」を構築するためには、その前提として「中立性」が必要であることを認識しています。
これがProgmatプラットフォームが歴史の舞台に登場した核心的な理由です。Progmatの株式構造の設計は、この「中立性」の戦略的考慮を完璧に表現しています。2023年に三菱UFJ信託銀行から独立しましたが、同銀行は依然として最大の株主（42%）ですが、その支配権は意図的に希薄化されています。
さらに重要なのは、瑞穂信託、三井住友信託、SMBC、さらには農中信託が、6.5%の持株比率で並んでそのコア株主となったことです。また、アライアンスは「流通」を代表するJPX（日本取引所グループ）、「販売」を代表するSBI、「技術」を代表するNTTデータを導入しました。
この「オールスター」型の株式構造は、市場に明確な信号を送ることを意図しています：Progmatは三菱UFJの「私有財産」ではなく、日本の金融の中核力によって共同出資され、共同で認識された「業界の公共インフラ」です。
三菱UFJは、単一の機関の絶対的なコントロールを犠牲にすることで、コントロールよりもはるかに価値のあるもの、つまり業界全体の採用と合意を得ました。これは、統一された「国家チーム」のインフラを構築するために必要な「代償」であり、成功するための唯一の道でもあります。
三大銀行の共同行動は、「新大陸を築く」という攻撃だけでなく、極めて重要な「防御反撃戦」でもある。その防御の対象は、グローバルな、許可不要の暗号通貨（USDC、USDTなど）やJPYCのような新しい力である。
従来の金融巨人の視点では、これらの「非主権的」、「非銀行的」に発行されたステーブルコインがB2B決済や証券決済の分野に浸透すると、その結果は壊滅的である：銀行のコア決済業務は完全に「仲介の排除」が進むことになる。
したがって、三大銀行は Web3 の力が大きくなりすぎる前に、積極的に行動を起こさなければなりません。その戦略のロジックは、古典的な「受け入れ、拡大、編入」です：
- JPYC：法律の枠組みによって「100万日本円の壁」が設けられ、DeFiや小売の小額決済「サンドボックス」に永続的に「抑制」され、機関レベルのシステム金融業務に関与できない。
- Progmat：唯一のコンプライアンスを持ち、上限なしで、3つの主要な銀行と取引所によって共同で支持される「機関チャネル」。
この戦略を通じて、日本の金融大手は、Web3の革新を抑制することなく、深い「TradFiコンプライアンスの堀」を成功裏に構築しました。彼らは法的枠組みを利用し、予見可能な未来において、高価値でシステム的な金融活動はすべて、彼らが支配する「トラック2」の上でのみ行われなければならないことを確保しました。
もし「中立性」がその組織形態であり、「コンプライアンスの堀」がその防御手段であるなら、その最終的であり最も核心的な戦略的意図は「攻撃」**——**つまり、日本の次世代デジタル金融の「コア料金所」を全面的に掌握することです。
証券トークンという新興の「資産端」において、Progmatプラットフォームは発行シェアの64.6%を占めており、ほぼ独占的な先行優位性を獲得しています。
三大銀行連合の戦略的な閉ループはここで完全に明確になった：
以上の分析から、日本のステーブルコイン「二元制度」の構造とその未来について、客観的な結論を導き出すことができます。JPYCと共同ステーブルは、現在の市場段階において直接的な競争関係ではなく、全く異なる市場にサービスを提供する平行トラックです。彼らは全く異なるユーザー層にサービスを提供し、全く異なる市場の問題を解決しています。
日本円のステーブルコインは「分区規制」と「トップダウン建設」の段階に入っています。一方で、規制当局はJPYCのようなボトムアップのWeb3小売イノベーションを「規制下に置く」ことを決定しました。同時に、それに対して「規制サンドボックス」を設けました。これは、これらのイノベーションがもたらす可能性のあるシステミックな金融リスクと、国内のコア金融システムを「隔離」するための法律の防火壁を築くようなものです。もう一方で、規制当局は銀行と信託機関のために「トップダウン設計」を行い、日本の金融システムのコア、企業決済及び資本市場に直接向かう新しいコンプライアンスルートを設けました。
今後3年間を展望すると、これら2つのトラックは高い確率で平行に発展し続けるでしょう。トラック1は引き続きDeFi、Web3ゲーム、そして小売決済の革新を探求します。トラック2は、日本の数兆ドルに及ぶRWAの「証券トークン化」（ST）に焦点を当て、銀行のステーブルコイン（SC）を通じてその効率的な流通を実現します。
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JPYCのDeFiの道と共同ステーブルコインの機関の道を解構する
著者:Kevin、Movemaker研究者; ソース: X, @MovemakerCN
序論：日本のステーブルコインの「二元化」パターン
日本のステーブルコイン市場は、「二重軌道制」または「二元化」の発展パターンを示しています。このパターンは偶然の市場進化ではなく、日本独自の規制フレームワーク、深層的な産業需要、そして全く異なる技術実現の経路が相まって形成された「トップダウンデザイン」の結果です。
第一のトラックは、ボトムアップの発展パスです。その典型的な代表はJPYCです。このトラックは法的な「フェンス」の内側にあり、主にグローバルな許可不要のDeFiエコシステムにサービスを提供します。
第二のトラックは、上から下への伝統的な金融大手によって主導される道です。その核心を代表するのは、最近、日本の三大銀行（三菱UFJ、三井住友、瑞穂）が共同で推進することを発表し、Progmatプラットフォームに基づいて発行されるステーブルコインのフレームワークです。このトラックの目標は、規制を受ける機関レベルの企業決済および証券トークン（ST）市場にサービスを提供することです。
この記事では、これらの2つのトラックを客観的かつ深く解構し、第一の柱である法律基盤と技術構造に重点を置いて分析します。私たちは、彼らがそれぞれ依拠する法律フレームワークがどのように根本的に市場の位置づけを決定しているのか、そして彼らが技術的に解決した従来の金融が解決できなかった「痛点」について詳しく探ります。特に、三大銀行の機関連合の背後にある真の戦略的意図と技術的考慮は何なのでしょうか？
この二つの軌道の並列分析を通じて、私たちは日本における暗号業界の区分管理と平行発展の国家戦略を明らかにします。
1. デュアルトラックの解体——法的基盤と技術アーキテクチャ
トラック1：JPYCの法的進化と「100万円の壁」
JPYCの市場ポジショニングと技術的なユースケースを理解するためには、まず2025年に発生する根本的な法的地位の変化を理解する必要があります。
"プリペイドツール"から"資金移転ツール"へのコンプライアンスのアップグレード
初期の探索段階において、JPYCの運営主体であるJPYC Inc.は、柔軟な法的枠組みである「前払支払手段」を採用しました。この枠組みの下で、JPYCは法的に「ゲームポイント」または「ショッピングプリペイドカード」により近く、その核心的な特徴は日本円に対して償還できないことです。
これは当時の規制の真空状態における巧妙な戦略です。それは、複雑な銀行と資金移動法案の厳しい規制を回避することに成功し、JPYCが「円建てのポイント」として機能することを可能にしました。
しかし、この「グレー」な段階は終了しました。2023年に日本の「資金決済法」が改正されることで、ステーブルコインは正式に「電子決済手段」と定義され、JPYCの法的基盤もそれに応じてアップグレードする必要があります。
JPYCプリペイドモデルは2025年6月をもって販売終了となりました。 それどころか、JPYC株式会社は、長い申請サイクルを経て、正式に「第二種資金移動業」の免許を取得しました。
今回の「コンプライアンスのアップグレード」は重要な意味を持っています。これにより、JPYCの法的地位は根本的に変化しました：それは、償還不可能な「ポイント」から、規制された、コンプライアンスのある、法律的に円に償還可能な「資金移転ツール」へとアップグレードされました。これにより、その法的属性として、真に「ステーブルコイン」となりました。
“100 万円の壁”: 法律フレームワークで定義された市場の上限
しかし、今回のコンプライアンスのアップグレードは、その「償還可能性」を与えると同時に、最も核心的な「足枷」を市場のポジショニングを決定づけるものとして付けることになりました。つまり「100万円の取引上限」です。
日本の《資金決済法》の枠組みに基づき、「第2種資金移動業者」ライセンスの核心的な特徴は、イノベーションを促進しつつ、マネーロンダリングを厳格に防止し、消費者を保護することです。そのため、規制により1回の取引の上限は100万円を超えてはならないとされています。
これが日本の金融界と暗号業界で一般的に「100万円の壁」と呼ばれている核心的な制限です。
この法律の制限は、根本的にJPYCの市場ポジションを決定します。これは、JPYCが法的に大規模な、1回の取引が100万円を超える取引に使用できないことを示しています。実際には、これにより、機関間の大口決済、B2Bのクロスボーダー決済、および（後に詳述する）証券トークン市場から完全に隔離されます。
したがって、JPYCの技術アーキテクチャとコアユースケースは、「償還可能」と「100万円上限」という2つの前提の下で展開されなければなりません。その技術アーキテクチャは、自然にパブリックチェーンを向いています。イーサリアム、Polygon、Solanaなどのグローバルなパブリックブロックチェーン上に展開し、コアのDeFi市場にサービスを提供しなければなりません。そのスマートコントラクトの設計は、許可不要である必要があり、世界中のDEX、貸出プロトコル、利回りアグリゲーターと自由に組み合わせることができるようにしなければなりません。
しかし同時に、このオープンな技術アーキテクチャは、その「第二種」ライセンスの法的上限によって制約されています。これにより、独特の二元状態が形成されます：JPYCは技術的にはグローバルで、許可不要で、上限がありません（スマートコントラクト自体は送金額を制限しません）；しかし法的には（規制された日本の法人や個人に適用されるとき）、制限されており、上限があります。この法的と技術的な「ズレ」により、JPYCは自然に「グレーゾーン」と純粋なWeb3経済にサービスを提供するツールとなり、日本の主流金融の決済層にはなり得ないのです。
Track 2: ビッグスリーの「Uncapped」組織的提携とProgmatの提携
今、私たちは軌道二に移ります。これは全く異なる物語であり、Web3のネイティブな力によって下から上に推進されるのではなく、日本の金融の「トップダウン設計」によって上から下に構築されています。
"信託法"に基づく全く新しい法律基盤
軌道二の法的基盤は、JPYCに属する「資金移転業」の枠組みを完全に回避しています。それが基づいているのは、2023年の《資金決済法》改正案で、銀行や信託機関のために特別に設計された「信託型ステーブルコイン」の法的な道筋です。
最近、日本の三大銀行（三菱UFJ、三井住友、瑞穂）による共同発表は、この全く新しい法律枠組みに基づいています。その核心的な法律構造は：
この法律的地位の違いは、日本の規制当局が行う「トップダウン設計」の直接的な表れです。日本は「成文法主義」の国であり、市場参加者（特に大手金融機関）の行動ロジックは「‘グレーゾーン’は通行禁止」というものです。これはアメリカの「判例法主義」における「グレーゾーンは通行可能」とは対照的です。
したがって、2023年の新法案が施行される前、日本の機関向けステーブルコイン市場はゼロでした。新法案の成立は、既存の市場を「規制」するのではなく、新たに機関が参入できる「コンプライアンス」された市場を「創造」したのです。
Progmat プラットフォーム：デジタル資産国家チームの技術アーキテクチャを解体する
軌道二の参加者は、統一された技術基盤——Progmatプラットフォームを選択しました。その技術アーキテクチャを理解するには、まずその株主構成を理解する必要があります。
Progmatは2023年に三菱UFJ信託銀行から独立し、独立企業となりました。その株主陣容は、日本の金融とテクノロジーの核心をほぼ網羅しており、まさに「デジタル資産国家隊」と言えます。
信託銀行(発行層):三菱UFJ信託(42%)、みずほ信託(6.5%)、三井住友トラスト(6.5%)、 Nongzhongトラスト(6.5%)。 取引所(流通):JPX(日本取引所グループ、4.3%) 仲介(販売):SBI PTSホールディングス(4.3%)。 テクノロジー(インフラストラクチャレイヤー):NTTデータ(11.7%)、データチェーン(4.3%)。
したがって、Progmatは破壊的イノベーションを追求する技術スタートアップではありません。それは、日本の主要金融機関が共同出資して設立した「インフラアライアンス」であり、その戦略的目標は、日本のデジタル資産時代（ST、SC、UT）における統一的で中立的、かつコンプライアンスを遵守した「国家的インフラ」となることです。
Progmat の技術的な青写真において、ST（証券トークン）、UT（ユーティリティトークン）、および SC（ステーブルコイン）はその核心的な三つの柱です。ST はトークン化された「資産」（不動産など）であり、SC はこれらの資産の「現金」として使用されます。三大銀行によるステーブルコインの発行は、Progmat の壮大な青写真における「ST（RWA）市場」を支える最後のピースであり、最も重要な「支払いと決済のパズル」を補完するものです。
銀行のステーブルコインの駆動力：「コアバンキングシステム」の技術「バイパス」
核心的な問題が浮上します：銀行はすでに成熟した効率的な内部決済システムを持っているのに、なぜ「余計なこと」をしてブロックチェーン上にステーブルコインプラットフォームを構築する必要があるのでしょうか？
答えは、銀行のステーブルコインは既存のシステムを置き換えるためではなく、既存のシステムが解決できない3つの核心的な「痛点」を解決するためのものであり、その中で最も重要なのは、彼ら自身のITアーキテクチャの硬直性です。
- 現状：日本及び世界中の銀行ITシステムは、「コアバンキングシステム」と呼ばれる閉鎖的で古く、しかし非常に安定した仕組みに依存しています。
- 問題：これは「巨大で、重く、古い」システムです。その重要な欠陥は、「書き込み」または「送金」操作をサポートするAPIが「ない」ことです。すべての更新（送金など）は内部のネットバンキングシステムを通じて開始する必要があります。
- 困境：もし「コアバンキングシステム」で直接7x24時間の外部プログラム呼び出しを実現する場合は、「大規模な改造が不可避」となります。これはITコストと金融の安定性リスクにおいて、どの銀行にとってもほぼ受け入れがたいものです。
「信託型」アーキテクチャは完璧な「バイパス」ソリューションを提供します:
このアーキテクチャは、銀行のコア会計システムに全く影響を与えずに、銀行の預金に24時間365日、低コスト、国境を越え、そして最も重要な「プログラム可能性」を付与します。
2. "DeFi"と"機関"の市場ポジショニング
私たちは、JPYCが「第二種資金移動業」のライセンスと「100万円の取引上限」によって定義されているのを見ました。一方、軌道二（Progmatアライアンス）は「信託型」のライセンスに基づいて、「取引上限なし」の機関レベルの決済ネットワークを構築しています。
それらは市場を定義し、顧客をセグメント化し、特定の痛点を解決する鍵となります。この章では、これらの二つのトラックがそれぞれどのコアユーザーの切実なニーズを満たし、従来の金融とWeb3経済の中でどの具体的な「痛点」を解決したのかを深く分析します。
JPYC：グローバルDeFiにサービスを提供する「オンチェーン円」
JPYCのコアユーザー層：すなわち、世界中の、許可不要の、取引額が100万日本円以下の暗号ネイティブ経済参加者。
JPYCが解決する核心的な痛点は、グローバルなDeFiエコシステムにおける「オンチェーン円」という重要な資産の欠如です。
ペインポイント1:DEXの流動性と7x24円の外国為替市場
世界の分散型取引所（DEX）では、USDC、USDT、ETH、WBTCが流動性の基盤を形成しています。しかし、世界の主要な準備通貨および取引通貨の一つである円は、長い間不在でした。
JPYCの登場は、最初のコンプライアンスに準拠した、償還可能なチェーン上の円ソリューションです。その核心的なユースケースの1つは、JPYC/USDCまたはJPYC/ETHの取引ペアの流動性基盤として機能することです。これは実質的に、グローバルなDeFiユーザーがいつでも円と主要な暗号資産を交換できる効率的な円スポット為替市場を創出します。その主なユーザーは、世界中のDeFiトレーダー、アービトラージャー、そして円のエクスポージャーを必要とするWeb3プロトコルです。
痛点二：日本のマクロ経済環境を「トークン化」するアービトラージツール
JPYCの金融面で最も核心的で独特なユースケースは、日本特有のマクロ金融環境である長期低金利政策を成功裏に「トークン化」し、DeFiに導入したことです。
伝統的な金融分野では、これにより世界的に有名な「円キャリートレード」が生まれました。機関投資家はほぼゼロに近い低コストの円を借り入れ、それを高利回りのドルに交換し、高金利資産（米国債など）に投資することで、両者の間の巨大利幅を安定的に獲得します。
しかし、この操作は伝統的に機関の特許であり、一般の投資家は参加しにくいものです。JPYCが解決する痛点は、この専門的な金融戦略を「分散化」と「許可不要」にすることです。
「100 万円上限」の法律枠組みの下で、JPYC はまさに DeFi プレイヤーがこのようなアービトラージ操作を実行するための完璧なツールとなりました。典型的な「オンチェーン円アービトラージ取引」のパスは以下の通りです：
この「JPYCを貸し出し、USDCに交換する」という行為は、そもそもチェーン上で実行される、円建てのショートポジションです。JPYCの償還性、パブリックチェーンの組み合わせ可能性、そして100万円の上限により、世界中のDeFiトレーダーがこのような中低額、高頻度のアービトラージを実行するニーズに合致しています。
痛点三：Web3 エコシステム内の円のマイクロペイメント
さらに、JPYCは日本国内のWeb3エコシステムにも対応しています。NFT市場、オンチェーンゲーム、またはWeb3アプリケーションの開発者にとって、少額決済を行うためのネイティブな日本円決済ツールが必要です。JPYCはまさにこの「マイクロペイメント」と「エコシステム内決済」のニーズを満たしています。
Progmat: TradFiのための「B2B機関投資家決済ツール」
JPYCとは対照的に、オービット2のProgmatアライアンスのコアユーザーは、世界のDeFiトレーダーではなく、日本国内および世界の大企業、機関投資家、証券会社、銀行そのものです。
解決すべきは、JPYCが触れることのできない日本の主流金融システムにおけるシステム的な「痛みのポイント」です。
ペインポイント1(外部):B2Bクロスボーダー・コーポレートキャピタル決済(SWIFTペインポイント)
従来のB2Bクロスボーダー決済の課題はグローバルなものです。SWIFTシステムを通じた銀行送金は、「中継銀行」で構成された複雑なチェーンを経る必要があります。このプロセスは、高額な中間コスト（手数料、為替差）を生じるだけでなく、極端に悪い時間効率（T+Nでの入金）と7x2t時間の運用制限があるというより深刻な問題があります。
三菱商事のようなグローバルな総合商社にとって、毎日世界中で膨大な資金決済の需要があります。三大銀行はProgmatプラットフォームのステーブルコインに基づいて、初のコンプライアンスに準拠した、制限のないP2Pの代替ソリューションを提供しました。これにより、企業は1つのアドレスから別のアドレスへ直接即時送金が可能になり、中間コストを最小限に抑えられます。そのコアユーザーは多国籍企業の財務部門です。
痛点二（対内）：銀行コアシステムのモダナイゼーション
「信託型」ステーブルコインが解決する第二のコアユーザーの痛みは、銀行自身の痛みです。
「バイパス」アーキテクチャ（銀行➡️信託➡️ブロックチェーン）の巧妙さは、銀行のコア会計システムに全く触れずに、銀行の預金（円）に「プログラム可能性」を与えることにあります。これは、低コスト、低リスク、高効率の銀行システムの近代化ソリューションです。
ペインポイント3:証券トークン市場における「債券支払い」(DVPペインポイント)
もしB2B決済がその直接の応用であるとすれば、Progmatステーブルコインの最終的な目標は、そのエコシステムのもう一つの大きな支柱である証券トークンに「現金の支柱」を提供することです。
金融市場決済の基本はDVP(Delivery versus Payment)です。
これは既に存在する巨大な市場に基づいています。Progmatのデータによれば、2025年秋までに日本国内のST案件の累計発行額は2,800億円を超え、ST案件の市場総残高は5,600億円（約38億ドル）に達しています。
発行されたSTの中で、金額ベースで見ると、86%以上が不動産STです。
この数千億円の価値があり、高速で成長している証券トークンとRWA市場は、現在、規制に準拠した効率的でネイティブな「オンチェーン現金決済ツール」が欠けています。
したがって、三大銀行が共同発行した「上限なし」のステーブルコインのコア戦略ユーザーは、この数千億規模のST/RWA市場です。その目標は、この新興資本市場において唯一の、コンプライアンスに準拠した、機関レベルのDVP決済ツールとなり、Progmatプラットフォーム上での「資産発行」と「資金決済」の最終的なクローズドループを完成させることです。
3. 3大銀行の真の戦略意図
「痛点」を解決することは、表面的な「戦術目標」に過ぎません。私たちが本当に答えるべきより深い問題は、
この二つの問題への回答が、日本の金融のトップダウン設計の背後にある真の、そして最終的な戦略意図を明らかにする。
意図1：「中立プラットフォーム」——業界の「最大公約数」を構築する唯一の道
日本の三大銀行の連携は、Progmatのステーブルコインフレームワーク全体において最も考慮すべき戦略的選択です。伝統的な金融界では、支払いと決済は銀行にとって最も核心的で競争が最も激しい領域です。いずれの銀行（例えば、三菱UFJ）がプライベートで排他的なステーブルコイン決済プラットフォームを構築し、競合他社（例えば、みずほや三井住友）に参加して使用するよう要求することは、商業的には絶対に実現不可能です。
金融の巨人は、主要な競争相手が支配するインフラ上で、自らの将来の主要な決済業務を運営することを望んでいない。
したがって、三大銀行は、全業界に採用される国家レベルの「機関決済ネットワーク」を構築するためには、その前提として「中立性」が必要であることを認識しています。
これがProgmatプラットフォームが歴史の舞台に登場した核心的な理由です。Progmatの株式構造の設計は、この「中立性」の戦略的考慮を完璧に表現しています。2023年に三菱UFJ信託銀行から独立しましたが、同銀行は依然として最大の株主（42%）ですが、その支配権は意図的に希薄化されています。
さらに重要なのは、瑞穂信託、三井住友信託、SMBC、さらには農中信託が、6.5%の持株比率で並んでそのコア株主となったことです。また、アライアンスは「流通」を代表するJPX（日本取引所グループ）、「販売」を代表するSBI、「技術」を代表するNTTデータを導入しました。
この「オールスター」型の株式構造は、市場に明確な信号を送ることを意図しています：Progmatは三菱UFJの「私有財産」ではなく、日本の金融の中核力によって共同出資され、共同で認識された「業界の公共インフラ」です。
三菱UFJは、単一の機関の絶対的なコントロールを犠牲にすることで、コントロールよりもはるかに価値のあるもの、つまり業界全体の採用と合意を得ました。これは、統一された「国家チーム」のインフラを構築するために必要な「代償」であり、成功するための唯一の道でもあります。
意図2：防御と反撃——「TradFiコンプライアンスの堀」を構築する
三大銀行の共同行動は、「新大陸を築く」という攻撃だけでなく、極めて重要な「防御反撃戦」でもある。その防御の対象は、グローバルな、許可不要の暗号通貨（USDC、USDTなど）やJPYCのような新しい力である。
従来の金融巨人の視点では、これらの「非主権的」、「非銀行的」に発行されたステーブルコインがB2B決済や証券決済の分野に浸透すると、その結果は壊滅的である：銀行のコア決済業務は完全に「仲介の排除」が進むことになる。
したがって、三大銀行は Web3 の力が大きくなりすぎる前に、積極的に行動を起こさなければなりません。その戦略のロジックは、古典的な「受け入れ、拡大、編入」です：
- JPYC：法律の枠組みによって「100万日本円の壁」が設けられ、DeFiや小売の小額決済「サンドボックス」に永続的に「抑制」され、機関レベルのシステム金融業務に関与できない。
- Progmat：唯一のコンプライアンスを持ち、上限なしで、3つの主要な銀行と取引所によって共同で支持される「機関チャネル」。
この戦略を通じて、日本の金融大手は、Web3の革新を抑制することなく、深い「TradFiコンプライアンスの堀」を成功裏に構築しました。彼らは法的枠組みを利用し、予見可能な未来において、高価値でシステム的な金融活動はすべて、彼らが支配する「トラック2」の上でのみ行われなければならないことを確保しました。
意図3:「RWAエコノミー」の「決済料金所」を独占する
もし「中立性」がその組織形態であり、「コンプライアンスの堀」がその防御手段であるなら、その最終的であり最も核心的な戦略的意図は「攻撃」**——**つまり、日本の次世代デジタル金融の「コア料金所」を全面的に掌握することです。
証券トークンという新興の「資産端」において、Progmatプラットフォームは発行シェアの64.6%を占めており、ほぼ独占的な先行優位性を獲得しています。
三大銀行連合の戦略的な閉ループはここで完全に明確になった：
結論：日本の「ゾーニングと建設」に関するデジタル資産戦略
以上の分析から、日本のステーブルコイン「二元制度」の構造とその未来について、客観的な結論を導き出すことができます。JPYCと共同ステーブルは、現在の市場段階において直接的な競争関係ではなく、全く異なる市場にサービスを提供する平行トラックです。彼らは全く異なるユーザー層にサービスを提供し、全く異なる市場の問題を解決しています。
日本円のステーブルコインは「分区規制」と「トップダウン建設」の段階に入っています。一方で、規制当局はJPYCのようなボトムアップのWeb3小売イノベーションを「規制下に置く」ことを決定しました。同時に、それに対して「規制サンドボックス」を設けました。これは、これらのイノベーションがもたらす可能性のあるシステミックな金融リスクと、国内のコア金融システムを「隔離」するための法律の防火壁を築くようなものです。もう一方で、規制当局は銀行と信託機関のために「トップダウン設計」を行い、日本の金融システムのコア、企業決済及び資本市場に直接向かう新しいコンプライアンスルートを設けました。
今後3年間を展望すると、これら2つのトラックは高い確率で平行に発展し続けるでしょう。トラック1は引き続きDeFi、Web3ゲーム、そして小売決済の革新を探求します。トラック2は、日本の数兆ドルに及ぶRWAの「証券トークン化」（ST）に焦点を当て、銀行のステーブルコイン（SC）を通じてその効率的な流通を実現します。