ステーブルコインのペッグが5回失敗し(2021-2025)、$60 億が消失しました。IRON、UST、USDC、USDe、及びxUSDの危機はペッグの欠陥を暴露しました。各崩壊はステーブルコインのペッグが三つの柱、すなわちメカニズムの完全性、市場の信頼、及び規制を必要とすることを証明しています—いずれかの失敗が壊滅的なデペッグの螺旋を引き起こします。
2021年夏、IRON FinanceがPolygonで発生させた初の大規模なペッグ失敗は、アルゴリズム型ステーブルコインの脆弱性を露呈しました。IRONは部分的な担保ペッグを利用しており、USDCによって部分的にバックアップされ、アルゴリズム依存を通じてTITANガバナンストークンの価値によって部分的に支えられていました。このハイブリッドペッグメカニズムは致命的な構造的弱点を生み出しました。
大量のTITAN売却注文がトークン価格を不安定にしたとき、大口保有者は退出し始め、クラシックなペッグ死亡スパイラルが引き起こされました: IRONの償還がTITANの発行と販売を強制し、さらにTITAN価格が暴落し、その結果IRONのペッグ維持能力がさらに損なわれました。このフィードバックループは、アルゴリズムペッグの根本的な欠陥を表しています—ペッグを支える内部資産が急落すると、そのメカニズムにはほとんど修復能力がありません。
TITANが崩壊した日、著名なアメリカの投資家マーク・キューバンでさえ損失を被りました。さらに重要なことに、これは市場がアルゴリズムによるペッグが市場の信頼と内部メカニズムに非常に依存していることを初めて認識した瞬間を示しました。一度信頼が崩壊すると、ペッグのデススパイラルを防ぐことはほぼ不可能になります。
IRONファイナンスのペッグ失敗は重要な教訓を示しました：アルゴリズムは価値を生み出すことはできず、リスクを配分することしかできません。リスク配分がストレス下で崩壊すると、ペッグメカニズムは壊滅的に失敗します。
2022年5月、暗号通貨の世界は歴史上最大のステーブルコインのペッグ崩壊を目撃しました。テラのUSTと姉妹通貨LUNAが共に崩壊しました。USTは当時、時価総額が$18 億の第3位のステーブルコインであり、アルゴリズミックペッグの成功例と考えられていました。
ペッグ機構はアービトラージを通じて機能しました：もしUSTが$1未満で取引されている場合、ユーザーは1 USTを焼却して$1 相当のLUNAをミントし、差額から利益を得ると同時にペッグを回復しました。逆に、USTが$1を超えた場合、ユーザーは$1 のLUNAを焼却して1 USTをミントすることができました。この双方向のペッグは、LUNAが価値を維持することに完全に依存していました。
5月初旬、CurveとAnchorでの大規模なUST売却により、ペッグが1ドルを下回り、持続的な交換の流れを引き起こしました。USTは迅速にドルペッグを失い、$1 から数日以内に$0.30未満に急落しました。ペッグを維持するために、プロトコルはUSTを引き換えるために膨大なLUNA量を発行し、その結果LUNAの価格が崩壊しました。
数日以内に、LUNAは$119 からほぼゼロに崩壊し、ほぼ$40 億の市場価値を消失させました。USTは数セントにまで下落し、テラエコシステム全体が1週間以内に消え去りました。このペッグの失敗の規模は前例がなく、全世界の数百万の投資家に影響を与え、2022年の「暗号冬」を引き起こしました。
· ピギングメカニズムは、極端な条件下で不可逆的なスパイラル構造に入ることに非常に敏感です。
· 投資家の信頼は、アルゴリズムによるペッグを支える唯一の切り札であり、最も失敗しやすいものです。
· 基本的に欠陥のあるペッグデザインは、いかなるマーケティングや採用も救うことができません。
この壊滅的なペッグの失敗は、世界の規制当局が初めてコンプライアンスの考慮事項に「ステーブルコインリスク」を含めることを促しました。アメリカ、韓国、欧州連合はその後、アルゴリズミックステーブルコインに対して厳しい制限を課し、多くの法域では実質的にアルゴリズミックペッグメカニズムを禁止しました。
アルゴリズムによるペッグモデルが信用を失ったため、多くの人々は中央集権的で完全に準備されたステーブルコインがリスクフリーであると考えました。2023年のシリコンバレー銀行(SVB)スキャンダルはこの仮定を打ち砕き、従来の準備金に支えられたペッグでさえもシステム的な脆弱性を抱えていることを明らかにしました。
SVBが破綻した際、Circleは崩壊した銀行にUSDC準備金として$3.3億を保有していることを認めました。市場のパニックの中で、USDCのペッグは一時的に崩れ、$0.87まで下落しました。これは典型的な「流動性ペッグの失敗」を示しており、短期的な償還能力が疑問視され、市場の売却が引き起こされましたが、完全な準備金は存在していました。
幸いにも、このペッグの混乱は短期間でした。サークルは、企業資金で潜在的な不足をカバーすることを約束する透明な発表を迅速に行いました。最終的に、連邦準備制度が預金保護措置を発表した後、USDCはペッグを再確立しました。
SVBの事件は、ステーブルコインのペッグが準備金だけでなく、準備金の流動性に対する信頼にも依存していることを示しました。最も伝統的なペッグメカニズムでさえ、現実の金融リスクから完全に隔離することはできません。一度ペッグされた資産が伝統的な銀行システムに依存すると、脆弱性は避けられなくなります。
この危機は、ペッグリスク評価に新たな次元を加えました：カウンターパーティリスク。ステーブルコインのペッグの「アンカー」は、暗号通貨の準備金を超えて、それらの準備金を保有する伝統的な金融機関の安定性とアクセスの容易さも含まれます。
2024年10月、暗号通貨市場は前例のないボラティリティを経験し、Ethena LabsのUSDeがペッグの恐怖に巻き込まれました。以前の失敗とは異なり、このペッグの混乱はメカニズムの崩壊を示すものではなく、むしろユーザーが合成ステーブルコインとどのように相互作用するかにおける脆弱性を明らかにしました。
USDeは、オンチェーンのデルタニュートラル戦略を通じてペッグを維持します：スポットポジションのロングと永久先物契約のショート。理論的には、このペッグメカニズムはボラティリティに耐えながら、資金調達率からの利回りを生成することができます。実際には、このデザインは穏やかな市場で安定しており、~12%の年率リターンを提供しました。
しかし、一部のユーザーは「回転ローン」戦略を開発しました：USDeを担保にして他のステーブルコインを借り、それらをさらにUSDeに交換し、そのプロセスを繰り返してレバレッジを重ねるというものです。これにより、リターンとペッグリスクの両方が増幅されました。
10月11日、トランプは中国からの輸入品に対して100%の関税を発表し、市場にパニックを引き起こしました。この混乱の中で、USDeのコアペッグメカニズムは維持されましたが、次の理由により一時的な価格の乖離が発生しました。
清算カスケード: USDeをデリバティブのマージンとして使用しているユーザーは、極端なボラティリティの中で契約の清算に直面し、一時的にペッグを破った大規模な売り圧力を生み出しました。
レバレッジの解消: "リボルビングローン"構造の貸出プラットフォームで同時に清算が行われ、ステーブルコインの売却圧力とペッグのストレスが増幅された。
アービトラージの内訳: 取引所からの引き出し時にオンチェーンのガス混雑が発生し、スムーズなアービトラージを妨げ、ペッグ復元メカニズムの遅延を引き起こしました。
USDeは一時的に$1 から~$0.60に下落しましたが、回復しました。資産の消失を伴う資産失敗によるペッグ崩壊とは異なり、この事件はマクロ経済的ショック、流動性制約、清算経路の混雑から生じた一時的なペッグの不均衡が原因でした。
事件の後、Ethenaはシステムが正常に機能し、十分な担保があったことを明らかにしました。その後、彼らはペッグの耐性を強化するために、監視を強化し、担保比率を引き上げることを発表しました。
USDeのペッグ恐慌がほとんど収束しないうちに、11月に別の危機が発生し、相互接続されたDeFiがどのように連鎖的なペッグ失敗を引き起こすかを示しました。
xUSDはStreamによって発行された利回りを生むステーブルコインで、外部ファンドマネージャーが資産損失を~$93 百万ドルと報告した際にペッグ崩壊を経験しました。Streamは直ちにプラットフォームの入金と出金を停止し、xUSDはパニック売りの中で$1 から$0.23に急落しました—77%のペッグ失敗です。
xUSDのペッグ崩壊は、ElixirのdeUSDステーブルコインに対して即座に感染を引き起こしました。Elixirは、xUSDを担保にして、全deUSD準備金の(65%にあたる6800万USDCをStreamに貸し出していました。xUSDがそのペッグ価値の77%を失ったとき、deUSDの資産バックが瞬時に崩壊し、大規模な償還とペッグ失敗を引き起こしました。
パニックは、Stable LabsのMiCA準拠のステーブルコインであるUSDXに広がりました。xUSDやdeUSDに直接的なエクスポージャーがないにもかかわらず、USDXは連鎖的なペッグのパニックに見舞われ、投資家がすべての利回り生成ステーブルコインから逃げる中、)から~$0.30に下落しました。
数日で、ステーブルコインの市場資本が$1 億ドル以上消失しました。単一プロトコルの危機がセクター全体の清算にエスカレートし、DeFiの高頻度の結合がペッグリスクが決して孤立していないことを明らかにしました。1つのステーブルコインのペッグが失敗すると、伝染が全体のエコシステムを脅かします。
$2 ステーブルコインのペッグの未来
これらの5年間のペッグ失敗は厳しい真実を明らかにします：ステーブルコインの最大のリスクは、皆がそれを「安定している」と仮定することです。アルゴリズムモデルから中央集権的な保管、利回り生成の革新から複合構造まで、すべてのペッグメカニズムは、設計上の欠陥が信頼の崩壊に出会うと崩壊する可能性があります。
業界は進化しています。技術は脆弱性に積極的に対処しています—Ethenaは担保比率を調整し、プロトコルは監視を強化しています。透明性はオンチェーン監査や規制要件を通じて向上しています。利用者の洗練度は高まり、より多くの人々が基盤となるメカニズム、担保構造、リスクエクスポージャーを調査しています。
"どのように迅速に成長するか"から"どのように安定して運営するか"への焦点が移っています。真にペッグのレジリエンスを向上させることによってのみ、業界は次のサイクルを支えることができる金融商品を創造できます。
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$60 億がペッグ失敗で失われた: 暗号資産を揺るがした5つのステーブルコインの崩壊
ステーブルコインのペッグが5回失敗し(2021-2025)、$60 億が消失しました。IRON、UST、USDC、USDe、及びxUSDの危機はペッグの欠陥を暴露しました。各崩壊はステーブルコインのペッグが三つの柱、すなわちメカニズムの完全性、市場の信頼、及び規制を必要とすることを証明しています—いずれかの失敗が壊滅的なデペッグの螺旋を引き起こします。
アルゴリズミック・ペギング・デススパイラル: IRONファイナンス
2021年夏、IRON FinanceがPolygonで発生させた初の大規模なペッグ失敗は、アルゴリズム型ステーブルコインの脆弱性を露呈しました。IRONは部分的な担保ペッグを利用しており、USDCによって部分的にバックアップされ、アルゴリズム依存を通じてTITANガバナンストークンの価値によって部分的に支えられていました。このハイブリッドペッグメカニズムは致命的な構造的弱点を生み出しました。
大量のTITAN売却注文がトークン価格を不安定にしたとき、大口保有者は退出し始め、クラシックなペッグ死亡スパイラルが引き起こされました: IRONの償還がTITANの発行と販売を強制し、さらにTITAN価格が暴落し、その結果IRONのペッグ維持能力がさらに損なわれました。このフィードバックループは、アルゴリズムペッグの根本的な欠陥を表しています—ペッグを支える内部資産が急落すると、そのメカニズムにはほとんど修復能力がありません。
TITANが崩壊した日、著名なアメリカの投資家マーク・キューバンでさえ損失を被りました。さらに重要なことに、これは市場がアルゴリズムによるペッグが市場の信頼と内部メカニズムに非常に依存していることを初めて認識した瞬間を示しました。一度信頼が崩壊すると、ペッグのデススパイラルを防ぐことはほぼ不可能になります。
IRONファイナンスのペッグ失敗は重要な教訓を示しました：アルゴリズムは価値を生み出すことはできず、リスクを配分することしかできません。リスク配分がストレス下で崩壊すると、ペッグメカニズムは壊滅的に失敗します。
LUNAの$40 億ペッグの大惨事
2022年5月、暗号通貨の世界は歴史上最大のステーブルコインのペッグ崩壊を目撃しました。テラのUSTと姉妹通貨LUNAが共に崩壊しました。USTは当時、時価総額が$18 億の第3位のステーブルコインであり、アルゴリズミックペッグの成功例と考えられていました。
ペッグ機構はアービトラージを通じて機能しました：もしUSTが$1未満で取引されている場合、ユーザーは1 USTを焼却して$1 相当のLUNAをミントし、差額から利益を得ると同時にペッグを回復しました。逆に、USTが$1を超えた場合、ユーザーは$1 のLUNAを焼却して1 USTをミントすることができました。この双方向のペッグは、LUNAが価値を維持することに完全に依存していました。
5月初旬、CurveとAnchorでの大規模なUST売却により、ペッグが1ドルを下回り、持続的な交換の流れを引き起こしました。USTは迅速にドルペッグを失い、$1 から数日以内に$0.30未満に急落しました。ペッグを維持するために、プロトコルはUSTを引き換えるために膨大なLUNA量を発行し、その結果LUNAの価格が崩壊しました。
数日以内に、LUNAは$119 からほぼゼロに崩壊し、ほぼ$40 億の市場価値を消失させました。USTは数セントにまで下落し、テラエコシステム全体が1週間以内に消え去りました。このペッグの失敗の規模は前例がなく、全世界の数百万の投資家に影響を与え、2022年の「暗号冬」を引き起こしました。
LUNAの崩壊は、業界にアルゴリズムペッグに関する厳しい現実に直面させた:
· ピギングメカニズムは、極端な条件下で不可逆的なスパイラル構造に入ることに非常に敏感です。
· 投資家の信頼は、アルゴリズムによるペッグを支える唯一の切り札であり、最も失敗しやすいものです。
· 基本的に欠陥のあるペッグデザインは、いかなるマーケティングや採用も救うことができません。
この壊滅的なペッグの失敗は、世界の規制当局が初めてコンプライアンスの考慮事項に「ステーブルコインリスク」を含めることを促しました。アメリカ、韓国、欧州連合はその後、アルゴリズミックステーブルコインに対して厳しい制限を課し、多くの法域では実質的にアルゴリズミックペッグメカニズムを禁止しました。
USDCの短期的なペギング危機:伝統的な金融汚染
アルゴリズムによるペッグモデルが信用を失ったため、多くの人々は中央集権的で完全に準備されたステーブルコインがリスクフリーであると考えました。2023年のシリコンバレー銀行(SVB)スキャンダルはこの仮定を打ち砕き、従来の準備金に支えられたペッグでさえもシステム的な脆弱性を抱えていることを明らかにしました。
SVBが破綻した際、Circleは崩壊した銀行にUSDC準備金として$3.3億を保有していることを認めました。市場のパニックの中で、USDCのペッグは一時的に崩れ、$0.87まで下落しました。これは典型的な「流動性ペッグの失敗」を示しており、短期的な償還能力が疑問視され、市場の売却が引き起こされましたが、完全な準備金は存在していました。
幸いにも、このペッグの混乱は短期間でした。サークルは、企業資金で潜在的な不足をカバーすることを約束する透明な発表を迅速に行いました。最終的に、連邦準備制度が預金保護措置を発表した後、USDCはペッグを再確立しました。
SVBの事件は、ステーブルコインのペッグが準備金だけでなく、準備金の流動性に対する信頼にも依存していることを示しました。最も伝統的なペッグメカニズムでさえ、現実の金融リスクから完全に隔離することはできません。一度ペッグされた資産が伝統的な銀行システムに依存すると、脆弱性は避けられなくなります。
この危機は、ペッグリスク評価に新たな次元を加えました：カウンターパーティリスク。ステーブルコインのペッグの「アンカー」は、暗号通貨の準備金を超えて、それらの準備金を保有する伝統的な金融機関の安定性とアクセスの容易さも含まれます。
USDeの誤報: レバレッジ誘発のペッグパニック
2024年10月、暗号通貨市場は前例のないボラティリティを経験し、Ethena LabsのUSDeがペッグの恐怖に巻き込まれました。以前の失敗とは異なり、このペッグの混乱はメカニズムの崩壊を示すものではなく、むしろユーザーが合成ステーブルコインとどのように相互作用するかにおける脆弱性を明らかにしました。
USDeは、オンチェーンのデルタニュートラル戦略を通じてペッグを維持します：スポットポジションのロングと永久先物契約のショート。理論的には、このペッグメカニズムはボラティリティに耐えながら、資金調達率からの利回りを生成することができます。実際には、このデザインは穏やかな市場で安定しており、~12%の年率リターンを提供しました。
しかし、一部のユーザーは「回転ローン」戦略を開発しました：USDeを担保にして他のステーブルコインを借り、それらをさらにUSDeに交換し、そのプロセスを繰り返してレバレッジを重ねるというものです。これにより、リターンとペッグリスクの両方が増幅されました。
10月11日、トランプは中国からの輸入品に対して100%の関税を発表し、市場にパニックを引き起こしました。この混乱の中で、USDeのコアペッグメカニズムは維持されましたが、次の理由により一時的な価格の乖離が発生しました。
清算カスケード: USDeをデリバティブのマージンとして使用しているユーザーは、極端なボラティリティの中で契約の清算に直面し、一時的にペッグを破った大規模な売り圧力を生み出しました。
レバレッジの解消: "リボルビングローン"構造の貸出プラットフォームで同時に清算が行われ、ステーブルコインの売却圧力とペッグのストレスが増幅された。
アービトラージの内訳: 取引所からの引き出し時にオンチェーンのガス混雑が発生し、スムーズなアービトラージを妨げ、ペッグ復元メカニズムの遅延を引き起こしました。
USDeは一時的に$1 から~$0.60に下落しましたが、回復しました。資産の消失を伴う資産失敗によるペッグ崩壊とは異なり、この事件はマクロ経済的ショック、流動性制約、清算経路の混雑から生じた一時的なペッグの不均衡が原因でした。
事件の後、Ethenaはシステムが正常に機能し、十分な担保があったことを明らかにしました。その後、彼らはペッグの耐性を強化するために、監視を強化し、担保比率を引き上げることを発表しました。
2024年11月: xUSDチェーンリアクションペッグ崩壊
USDeのペッグ恐慌がほとんど収束しないうちに、11月に別の危機が発生し、相互接続されたDeFiがどのように連鎖的なペッグ失敗を引き起こすかを示しました。
xUSDはStreamによって発行された利回りを生むステーブルコインで、外部ファンドマネージャーが資産損失を~$93 百万ドルと報告した際にペッグ崩壊を経験しました。Streamは直ちにプラットフォームの入金と出金を停止し、xUSDはパニック売りの中で$1 から$0.23に急落しました—77%のペッグ失敗です。
xUSDのペッグ崩壊は、ElixirのdeUSDステーブルコインに対して即座に感染を引き起こしました。Elixirは、xUSDを担保にして、全deUSD準備金の(65%にあたる6800万USDCをStreamに貸し出していました。xUSDがそのペッグ価値の77%を失ったとき、deUSDの資産バックが瞬時に崩壊し、大規模な償還とペッグ失敗を引き起こしました。
パニックは、Stable LabsのMiCA準拠のステーブルコインであるUSDXに広がりました。xUSDやdeUSDに直接的なエクスポージャーがないにもかかわらず、USDXは連鎖的なペッグのパニックに見舞われ、投資家がすべての利回り生成ステーブルコインから逃げる中、)から~$0.30に下落しました。
数日で、ステーブルコインの市場資本が$1 億ドル以上消失しました。単一プロトコルの危機がセクター全体の清算にエスカレートし、DeFiの高頻度の結合がペッグリスクが決して孤立していないことを明らかにしました。1つのステーブルコインのペッグが失敗すると、伝染が全体のエコシステムを脅かします。
$2 ステーブルコインのペッグの未来
これらの5年間のペッグ失敗は厳しい真実を明らかにします：ステーブルコインの最大のリスクは、皆がそれを「安定している」と仮定することです。アルゴリズムモデルから中央集権的な保管、利回り生成の革新から複合構造まで、すべてのペッグメカニズムは、設計上の欠陥が信頼の崩壊に出会うと崩壊する可能性があります。
業界は進化しています。技術は脆弱性に積極的に対処しています—Ethenaは担保比率を調整し、プロトコルは監視を強化しています。透明性はオンチェーン監査や規制要件を通じて向上しています。利用者の洗練度は高まり、より多くの人々が基盤となるメカニズム、担保構造、リスクエクスポージャーを調査しています。
"どのように迅速に成長するか"から"どのように安定して運営するか"への焦点が移っています。真にペッグのレジリエンスを向上させることによってのみ、業界は次のサイクルを支えることができる金融商品を創造できます。