連邦準備制度（FED）会議の議事録は深刻な対立を暴露：多くの人々が12月の利下げには適さないと考えている

リー・ダン、ウォール・ストリート・ジャーナル

連邦準備制度の会議の議事録によると、先月末の金融政策会議では、12月に利下げを行うかどうかについて、意思決定者の間に深刻な意見の相違があった。今年再度の利下げは必要ないと考える人の数は過半数には達しなかったが、利下げを支持する人数を上回っていた。中道派の一部はデータ次第で判断するとしている。一方、資産負債表の縮小（QT）に関する意見はほぼ一致しており、停止すべきだとの考えが示された。金融の安定性に関するリスクについては、一部の人々が株式市場の無秩序な下落を懸念している。

米国東部時間11月19日水曜日に発表された連邦準備制度の会議議事録には次のように書かれている：

“通貨政策の最近の動向について議論する中で、出席者は（通貨政策）委員会（FOMC）の12月の会議で最も可能性の高い政策決定についてまったく異なる見解を示しました。大多数の出席者は、委員会が徐々により中立的な政策スタンスに移行するにつれて、”さらなる利下げが適切である可能性があると考えています。”

“しかし、その中のいくつかの人々は、12月の会議で25ベーシスポイントの利下げが適切とは限らないと示唆しています。いくつかの参加者は、次の2回の会議の間に経済の発展が彼らの予想に沿う場合、12月にさらに利下げが適切である可能性があると評価しています。“多くの参加者は、彼らの経済見通しに基づいて、今年の残りの期間内では金利を維持することが適切である可能性があると述べています。

すべての参加者は、通貨政策は固定されたものではなく、さまざまな最新のデータ、変化し続ける経済の見通し、そしてリスクのバランスの影響を受けることに同意しました。

メディアは、連邦準備制度理事会の議事録でよく使われるいわゆるカウント用語において、「多くの」（Many）という言葉が「大多数」（most/majority）よりも人数が少ないことを示していると指摘しています。したがって、上記の表現は、前回のFOMC会議において、12月に再度利下げに反対する人々が依然として少数派であることを示しています。

「新米連邦準備制度通信社」として知られるベテラン連邦準備報道記者のニック・ティミラオスは、議事録に言及された「多くの」（many）当局者が12月に利下げする必要がないと考えていることを指摘し、この見解を持つ人の数は、より適切な利下げが可能であると考える「いくつかの」（several）当局者を上回っている。しかし大多数の（most）当局者は、12月であるかどうかにかかわらず、将来的には利下げが必要であると考えている。

以上のように、全体的に見ると、大多数の（most）連邦準備制度理事会のメンバーは、将来的に金利を引き下げるべきだと考えており、いつ引き下げるかはデータ次第である中道派を含んでいます。多くの人（many）は、今年中には金利を再び引き下げる必要はないと考えており、いくつかの人（several）は引き下げに賛成しています。12月に金利を引き下げないという主張は大多数（most）に達していませんが、賛成する人数（many）は12月に金利を引き下げる支持者の人数（several）を上回っています。

米連邦準備制度理事会は10月29日の会議後に発表した決議声明で、FOMCが連続して2回目の25ベーシスポイントの利下げを決定したことを示していますが、投票者12人の中で2人がこの利下げ決定に反対しました。以前とは異なり、今回は利下げの強度と今後の行動に関して意見の相違が見られました。反対者の中には、アメリカ大統領トランプが「指名した」新任理事ミランが50ベーシスポイントの利下げを望んでいる一方で、カンザスシティ連邦準備銀行のシミッド総裁は動かないことを支持しています。

多くの人が今年の関税引き上げは全体的なインフレに対する影響が限られていると考えている ほとんどの人が利下げはインフレリスクを悪化させる可能性があると考えている

米連邦準備制度内部のハト派の見解は、議事録の声明において、リスク管理の考慮についての議論が言及されていることに表れています。

大多数（Most）出席者は、FOMCがより中立的な政策立場に転換することが、労働市場の状況が大幅に悪化するのを避けるのに役立つと考えています。「その中の多く（Many）出席者は、今年の関税引き上げが全体的なインフレに与える影響が限られているという証拠が増えていることを考慮し、委員会は雇用の下振れリスクに対処するために政策スタンスを適切に緩和すべきだと考えています。」

大多数（Most）参加者は、インフレデータが高止まりし、労働市場が緩やかに冷え込む中で、さらなる利下げは高インフレの持続リスクを増大させる可能性があるか、または決定者が2%のインフレ目標に対するコミットメントが不十分であると誤解される可能性があることを指摘しました。

一部の人々は、市場が突然AIの展望を再評価するときに株価が大幅に下落することを心配しています。

議事録によると、金融安定リスクに関する議論の中で、一部のFRB関係者が金融市場の「資産評価が過剰である」ことを懸念していると述べています。議事録には次のように記されています。

“一部の参加者は金融市場の資産評価が過大であるという問題についてコメントしました。その中のいくつかの参加者は、特に市場が突然人工知能（AI）関連技術の見通しを再評価する場合に、株価が無秩序に下落するリスクを強調しました。”

数名（A couple of）参加者は、企業の高負債に関連するリスクについて言及しました。これらの懸念は、FRBが金融政策を策定する際に、インフレと雇用だけでなく、金融の安定性の状況も注意深く監視していることを反映しています。

ほぼ一致して支持される縮小の終了 多くの人が短期債の保有比率を引き上げることを支持

前回の会議声明では、FOMCが12月1日にバランスシート縮小計画を終了することを決定したと述べています。これは、2022年6月1日から始まったバランスシート縮小の措置が、3年半の継続の後に終了することを意味します。連邦準備制度の発表によると、12月にバランスシートの縮小を停止した後、連邦準備制度の機関モーゲージ担保証券（MBS）の償還元本は短期の米国債に再投資され、満期を迎えるMBS保有を短期国債で置き換えることになります。

今週水曜日に発表された会議の要旨によると、「ほぼすべて」の参加者が、12月1日にテーパリングを停止することが適切であると考えているか、またはこの決定を支持できると考えている。

一部の市場参加者は、連邦準備制度がバランスシートの縮小を停止するまでにあまりにも長く待つことが、流動性の圧力によりオーバーナイト金利が変動する可能性があることを懸念していました。

今回の議事録には、出席者全員が最近の貨幣市場の状況の引き締まりは、バランスシートの縮小が間もなく終了することを示していると考えていると記されています。

“多くの（Many）参加者が指摘したように、保有する短期国債の比率が高いことは、米連邦準備制度が準備金需要や非準備金負債の変化に対応するための柔軟性をより多く提供し、十分な準備金レベルを維持するのに役立つ。”

“新美联储通信社”：12月の利下げに対してわずかに多数派の決定者が不安を感じている可能性がある

「新しい連邦準備制度通信社」として知られるベテラン連邦準備報道記者のニック・ティミラオスは、10月の利下げ決定が12月の可能な利下げに対する強い反対を引き起こしたと指摘しています。

ティミラオスは記事の中で、議事録がFOMCが12月の次回会議でどのような政策決定を採るべきかについて強い意見の相違を示していることを強調し、これによりますます多くの連邦準備制度の意思決定者が、恐らく微弱な多数（a narrow majority）として、12月の利下げに対して不安を感じていることを示しています。彼は、これは数年来のFOMCの次回会議の決定における意見の相違が最も大きいものであると指摘しました。

ティミラオスは、議事録が当時の数人の連邦準備制度理事会（FRB）の関係者が10月の利下げ決定に反対していたことを示していると指摘し、その中には今年FOMC会議で投票権を持たない地区連邦準備銀行の総裁も含まれる可能性があると述べました。一方、利下げを支持する他の官僚も行動を取らないことを受け入れることができると述べており、これは委員会内の意見の相違がいかに深刻であるかを浮き彫りにしています。

ティミラオスはまた、12月の会議での決定がどのようなものであれ、大多数の連邦準備制度の関係者は将来的にさらなる利下げが必要だと考えていると指摘しました。