Lidoは、ステーキング預金として920万以上のイーサ（Ether）を管理しており、これはネットワーク上の全ステーキングETHの約28％に相当します。また、そのリキッドステーキングトークンstETHは、現在ほぼすべての主要なDeFiレンディングプロトコルで担保として機能しています。
7月7日に公開されたcrypto.newsの分析は、stETHに基づくレバレッジ戦略が、ほとんどの利回りガイドが定量化できていない清算リスクを伴うことを強調しました。
stETHの基本ステーキング報酬は、Lidoの10％のプロトコル手数料後、年率3.2％から3.5％の範囲ですが、レバレッジ戦略は再帰的な借入ループを通じてその数字を8％から15％に押し上げます。
これらの高利回りポジションは、最大95％のローン・トゥ・バリュー比率で運用され、清算までわずか5％のマージンしか残していません。これは、stETHがDeFiの担保スタック全体に埋め込まれるにつれて拡大する構造的脆弱性です。
レバレッジループは再帰的借入によりエクスポージャーを増幅する
レバレッジメカニズムは再帰的なループを通じて動作します。ユーザーはAaveなどのレンディングプラットフォームにstETHまたはwstETHを担保として預け、それに対してイーサを借り、借りたイーサをステーキングしてさらにstETHを受け取り、それを繰り返します。
各ターンで基本報酬へのエクスポージャーが増幅されます。
Aaveの専用Lido市場（現在はPrime Instanceと呼ばれています）は、wstETHに対して最大95％のローン・トゥ・バリュー比率を提供しています。
その比率では、ポジションが清算に直面するまでわずか5％のマージンしか残りません。
Prime Instanceは供給資産として20億ドル以上を保有し、WETHの利用率は定期的に90％を超えており、レバレッジステーキングが周辺的な戦略ではなく、中心的なユースケースであることを示しています。
2022年のデペッグイベントで1億8000万ドルのstETHポジションが清算
stETHがイーサの価値を下回るデペッグは、担保価値を低下させ、レバレッジポジションを清算に向かわせます。
強制清算ではstETHを市場で売却する必要があり、それがデペッグを深め、さらに多くの清算を引き起こす自己強化スパイラルを生み出します。
決定的な前例は2022年に起こりました。その時、stETHは広範な市場危機の中でイーサに対して約5セントのディスカウントで取引されていました。
Bitgetの調査によると、そのイベント中に1億8000万ドル以上のstETH担保ポジションがDeFiプロトコル全体で清算されました。
基礎となるステーキングされたイーサは決して損なわれませんでした。
損失はすべてレバレッジをかけた保有者に集中し、彼らはディスカウントで売却を余儀なくされました。
宣伝された利回りは清算リスク指標として機能する
宣伝されたstETHの利回りはリスクの読み取り値として機能します。
3.2％に近いリターンは、比較的穏やかなリスクのプレーンステーキングポジションを示します。
8％から15％のリターンは、レバレッジが関与していることを示し、それに伴い、一時的なデペッグの際の清算エクスポージャーが存在することを示します。
利回りの数字は単なる報酬ではなく、ポジションの下にどれだけのプロトコルレイヤーがあり、安全マージンがどれだけ薄くなっているかを示す尺度です。
Lidoの集中はシステム的な側面を加えます。
1つのトークンが全ステーキングイーサの約4分の1を占め、ほとんどの主要なレンディングプロトコルで担保として埋め込まれている場合、深刻なstETHのデペッグは単一のプロトコルの問題にとどまりません。
それは同時にDeFi担保スタック全体に波及するでしょう。
Lido V3がモジュラーステーキングアーキテクチャを導入
2026年1月にイーサリアムメインネットでstVaultsを立ち上げたLidoのV3アップグレードは、カスタマイズ可能なリスクパラメータを備えたモジュラーステーキングを導入しました。
そのアーキテクチャがレバレッジの集中を軽減するか再配分するかは、今後数ヶ月で機関投資家と個人ユーザーが新しいVaultをどのように採用するかに依存します。
FAQ
stETHのレバレッジループはどのようにして8％から15％の利回りを生み出すのですか？
ユーザーはAaveなどのレンディングプラットフォームにstETHを担保として預け、それに対してイーサを借り、借りたイーサをステーキングしてさらにstETHを受け取り、そのサイクルを繰り返します。
各ターンで基本の3.2％から3.5％のステーキング報酬へのエクスポージャーが増幅されます。
AaveのPrime Instanceは最大95％のローン・トゥ・バリュー比率を許可し、清算閾値に達する前に複数のループを可能にします。
2022年のstETHデペッグイベントでは何が起こりましたか？
2022年、stETHは広範な市場危機の中でイーサに対して約5セントのディスカウントで取引されていました。
Bitgetの調査によると、1億8000万ドル以上のstETH担保ポジションがDeFiプロトコル全体で清算されました。
基礎となるステーキングされたイーサは決して損なわれませんでした。損失はすべて、ディスカウントで売却を余儀なくされたレバレッジ保有者に集中しました。
8％のstETH利回りはポジションリスクについて何を示しますか？
3.2％に近い利回りは、穏やかなリスクのプレーンステーキングポジションを示します。
8％から15％の利回りはレバレッジが関与していることを示し、複数のプロトコルレイヤーと薄い清算マージンを意味します。
利回りの数字は、ポジションの下にいくつの再帰的ループがあり、デペッグ時の強制清算までどれだけの余地が残されているかを測定します。
