トランプの関税とスタグフレーションの影：ビットコインの機会と挑戦。
執筆：スティーブン・アーリッヒ
翻訳：ホワイトペーパーのブロックチェーン
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世界経済がトランプ大統領の関税政策の発表を焦急に待つ中、一部のトレーダーは最悪の事態を考え始めています。今日の環境では、これはスタグフレーションを意味します——高インフレと低成長を特徴とする厄介な経済状況です。
「関税は経済に対するスタグフレーションの衝撃です。それらは成長を低下させ、インフレを押し上げます、」デジタル資産管理会社グレイスケールの研究責任者、元ゴールドマン・サックスの上級経済学者ザック・パンドル(Zach Pandl)は述べました。「私たちが知らないのはスタグフレーションとインフレの具体的な組み合わせです。現在、市場は経済の停滞により関心を持っていますが、時間が経つにつれて、インフレの持続性が強化されるのを見ることになるでしょう。」
多くの投資家にとって、特にビットコインを保有している投資家にとって、重要な問題は、この資産クラスがこのような環境でどのように機能するかです。結局のところ、アメリカで最後にスタグフレーションが発生したのは1970年代で、アラブ諸国によるアメリカへの石油禁輸が原因です。これらの問題は、サトシ・ナカモトが有名なビットコインホワイトペーパーを執筆するずっと前から、50年も議論されていません。
ビットコインが市場の動揺時における歴史的なパフォーマンスは必ずしも励みになるものではありません。2020年の新型コロナウイルス感染症の初期の市場の後退では、この資産の価格は一時4000ドル以下にまで下落しました。他の市場圧力の時期、例えば2024年8月の円アービトラージ取引の崩壊や2022年のより広範な市場の低迷において、ビットコインのパフォーマンスはその主張される価値の保存手段とは異なり、むしろ投機的な資産のようでした。
しかし、パンダールは、今回のビットコインのパフォーマンスについては慎重に楽観的であると述べています。「1970年代が金のブレークスルーの時期であったように、(年の平均リターン率は31%)であり、私は今後10年間がビットコインのブレークスルーの時期になると信じています。それはマクロ経済における正しい資産であり、適切なタイミングで現れ、また市場構造の著しい改善が投資家により多くの製品接触の機会を提供しています。」
スタグフレーションは、経済が低迷している時期には非常に珍しいものです。過去100年間にアメリカは16回の景気後退を経験しましたが、スタグフレーションの時期は1回だけ：1970年代です。経済が持続的に強靭であることを考えると、現時点では実質的な懸念ではありません。
「人々はスタグフレーションを懸念していますが、1970年代の水準にはほど遠いです。その時代は、1960年代の過剰な繁栄、ベトナム戦争、そしてアラブ石油禁輸という外的ショックがエネルギー価格の急騰を引き起こし、国は完全に準備が整っていませんでした、」インタラクティブ・ブローカーズ (Interactive Brokers) のチーフストラテジスト、スティーブ・ソスニック (Steve Sosnick) は述べました。ソスニックはまた、4%の失業率を考慮すると、アメリカ経済は依然としてうらやましい位置にあると指摘しました。さらに、数年前に1970年代の水準に達したインフレは現在2-3%に低下しています。
しかし、ソスニックの言葉によれば、スタグフレーションの閾値は1970年代の激しいレベルに達する必要はありません。「もしあなたがスタグフレーションを経済の停滞と高物価が共存する時期として定義するなら、私はそれが無意味だとは思いません」と彼は言いました。
では、市場は1973年から始まった石油禁輸の影響にどのように対応したのでしょうか？彼らは金を購入し、株式市場から遠ざかりました。以下の図のように、1970年代全体でS&P 500指数はわずか26.99％の成長を遂げ、年率成長率は2％を少し上回る程度でした。その期間の二桁のインフレ率を考慮すると、これらの株式を保有していた人々は実質的な価値で損失を被ったことになります。それに対して、金はその10年間のほとんどの期間で30％の年率リターンを提供し、10年の終わりには持続的なインフレへの懸念が高まる中で500％以上急騰しました。
黄金と株式市場のこの逆相関関係は、何十年もの間一貫して維持されてきました。唯一の例外は新型コロナウイルスのパンデミックの際に、連邦準備制度が経済に数兆ドルを注入し、ほぼすべての資産クラスを支えたことで、黄金と株式市場が同じ速度で上昇したことです。
この関係は2025年にも成り立つ。トランプ大統領の気まぐれな関税政策の影響についての懸念が市場を不安にさせているためだ。金は歴史的な高値を更新し続けており、現在の価格は1オンス3171ドルで、ビットコインはS&P 500指数やテクノロジー株が中心のナスダック100指数に遅れをとっている。
今回は違うのでしょうか？まず、いくつかの重要な仮定を明確にする必要があります。例えば、アメリカ経済への信頼と自信が減少したり、FRBが金利を引き下げるために積極的な政策を採った場合、ドルは下落する可能性が高いです。
パンデルは今月初めの連邦公開市場委員会 (FOMC) の会議について言及し、当時金利を設定する機関は金利を据え置いたと述べ、「ジェイ・パウエル (Jay Powell) の発言から、彼らが経済を支えるために金利を引き下げる可能性が高いと感じた。インフレを抑えるために金利を引き上げるのではなく。」
これは、リーマンショック以来約15年間上昇傾向にあったドルが逆転する可能性があることを意味します。
この場合、問題はトレーダーが投資ポートフォリオのドルの代わりに何を使うかということになります。ソスニックは、他の通貨が一部の地位を占める可能性があると指摘しています：「通貨取引では、常にA対Bです。」ユーロは、2025年にドルに対して約4%上昇したため、強力な競争相手になり得ます。主要通貨として、これは非常に短期間での大きな変動であり、その主要株価指数もアメリカの同業者を上回っています。しかし、ほとんどのアナリストは、現在のヨーロッパの株式市場の上昇を信じるのが難しく、ユーロがドルに取って代わると予想している人はほとんどいません。
したがって、議論は再び金とビットコインの比較に戻りました。楽観的である理由もあれば、悲観的である理由もあります。悲観的な見方からすると、歴史的に見て、ビットコインはその主張通りに価値の保存手段として取引されたことはほとんどありません。さらに、この資産に流入する新しい資金の大部分は、現地の法定通貨に対するヘッジではなく、超過リスク加重リターンを求めるアメリカの投資家から来ています。
楽観的な視点から見ると、考慮すべき点がいくつかあります。まず、大多数の新しい金の需要は小売トレーダーからではなく、ドルのリスクエクスポージャーを減らしたいと考えている世界の中央銀行から来ています。現在、小売トレーダーは以前よりも金を投資ポートフォリオに加えることが容易になっていますが、彼らはそうしないことを選択しているようです。彼らは他の場所でヘッジツールを探す傾向があるかもしれません、もしかしたらビットコインかもしれません。
ただし、ビットコインの新たな需要は、先進国以外の個人購入者を必要とする可能性があり、その一部は成長していますが、暗号投資経済全体の小さな割合です。 これは、彼らが投機的なものではなくヘッジとしてビットコインを購入するためです。 また、現地通貨のリスクを軽減するためにステーブルコインを購入する人も多くいますが、このセクターへのアクセスが民主化されるにつれて、時間はかかるかもしれませんが、両方のタイプの資産の需要が高まる可能性があります。 ビットコインの強気の理論的根拠は、スタグフレーションの期間がドルを圧迫し、ビットコインを新興市場の投資家によってより良い価値の貯蔵庫と見なす可能性があるということです。
しかし、経済がこの不確実な時期に入るにつれて、すべての投資家は自分のポートフォリオに対して長期的な視点を取る必要があります。確かに、1970年代に金は株式市場を大幅に上回りましたが、1980年代には役割が逆転しました。もしトレーダーがビットコインをデジタルゴールドと投機的資産の混合体としての長期的な能力に自信を持っているなら、それは彼らの人気のある落ち着きの場になるかもしれません。
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スタグフレーション襲来：ビットコインは新しいデジタルゴールドになれるのか？
執筆：スティーブン・アーリッヒ
翻訳：ホワイトペーパーのブロックチェーン
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世界経済がトランプ大統領の関税政策の発表を焦急に待つ中、一部のトレーダーは最悪の事態を考え始めています。今日の環境では、これはスタグフレーションを意味します——高インフレと低成長を特徴とする厄介な経済状況です。
「関税は経済に対するスタグフレーションの衝撃です。それらは成長を低下させ、インフレを押し上げます、」デジタル資産管理会社グレイスケールの研究責任者、元ゴールドマン・サックスの上級経済学者ザック・パンドル(Zach Pandl)は述べました。「私たちが知らないのはスタグフレーションとインフレの具体的な組み合わせです。現在、市場は経済の停滞により関心を持っていますが、時間が経つにつれて、インフレの持続性が強化されるのを見ることになるでしょう。」
多くの投資家にとって、特にビットコインを保有している投資家にとって、重要な問題は、この資産クラスがこのような環境でどのように機能するかです。結局のところ、アメリカで最後にスタグフレーションが発生したのは1970年代で、アラブ諸国によるアメリカへの石油禁輸が原因です。これらの問題は、サトシ・ナカモトが有名なビットコインホワイトペーパーを執筆するずっと前から、50年も議論されていません。
ビットコインが市場の動揺時における歴史的なパフォーマンスは必ずしも励みになるものではありません。2020年の新型コロナウイルス感染症の初期の市場の後退では、この資産の価格は一時4000ドル以下にまで下落しました。他の市場圧力の時期、例えば2024年8月の円アービトラージ取引の崩壊や2022年のより広範な市場の低迷において、ビットコインのパフォーマンスはその主張される価値の保存手段とは異なり、むしろ投機的な資産のようでした。
しかし、パンダールは、今回のビットコインのパフォーマンスについては慎重に楽観的であると述べています。「1970年代が金のブレークスルーの時期であったように、(年の平均リターン率は31%)であり、私は今後10年間がビットコインのブレークスルーの時期になると信じています。それはマクロ経済における正しい資産であり、適切なタイミングで現れ、また市場構造の著しい改善が投資家により多くの製品接触の機会を提供しています。」
スタグフレーション = ゴールドラッシュ
スタグフレーションは、経済が低迷している時期には非常に珍しいものです。過去100年間にアメリカは16回の景気後退を経験しましたが、スタグフレーションの時期は1回だけ：1970年代です。経済が持続的に強靭であることを考えると、現時点では実質的な懸念ではありません。
「人々はスタグフレーションを懸念していますが、1970年代の水準にはほど遠いです。その時代は、1960年代の過剰な繁栄、ベトナム戦争、そしてアラブ石油禁輸という外的ショックがエネルギー価格の急騰を引き起こし、国は完全に準備が整っていませんでした、」インタラクティブ・ブローカーズ (Interactive Brokers) のチーフストラテジスト、スティーブ・ソスニック (Steve Sosnick) は述べました。ソスニックはまた、4%の失業率を考慮すると、アメリカ経済は依然としてうらやましい位置にあると指摘しました。さらに、数年前に1970年代の水準に達したインフレは現在2-3%に低下しています。
しかし、ソスニックの言葉によれば、スタグフレーションの閾値は1970年代の激しいレベルに達する必要はありません。「もしあなたがスタグフレーションを経済の停滞と高物価が共存する時期として定義するなら、私はそれが無意味だとは思いません」と彼は言いました。
では、市場は1973年から始まった石油禁輸の影響にどのように対応したのでしょうか？彼らは金を購入し、株式市場から遠ざかりました。以下の図のように、1970年代全体でS&P 500指数はわずか26.99％の成長を遂げ、年率成長率は2％を少し上回る程度でした。その期間の二桁のインフレ率を考慮すると、これらの株式を保有していた人々は実質的な価値で損失を被ったことになります。それに対して、金はその10年間のほとんどの期間で30％の年率リターンを提供し、10年の終わりには持続的なインフレへの懸念が高まる中で500％以上急騰しました。
!
黄金と株式市場のこの逆相関関係は、何十年もの間一貫して維持されてきました。唯一の例外は新型コロナウイルスのパンデミックの際に、連邦準備制度が経済に数兆ドルを注入し、ほぼすべての資産クラスを支えたことで、黄金と株式市場が同じ速度で上昇したことです。
!
この関係は2025年にも成り立つ。トランプ大統領の気まぐれな関税政策の影響についての懸念が市場を不安にさせているためだ。金は歴史的な高値を更新し続けており、現在の価格は1オンス3171ドルで、ビットコインはS&P 500指数やテクノロジー株が中心のナスダック100指数に遅れをとっている。
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ビットコイン：ついに避難資産になる?
今回は違うのでしょうか？まず、いくつかの重要な仮定を明確にする必要があります。例えば、アメリカ経済への信頼と自信が減少したり、FRBが金利を引き下げるために積極的な政策を採った場合、ドルは下落する可能性が高いです。
パンデルは今月初めの連邦公開市場委員会 (FOMC) の会議について言及し、当時金利を設定する機関は金利を据え置いたと述べ、「ジェイ・パウエル (Jay Powell) の発言から、彼らが経済を支えるために金利を引き下げる可能性が高いと感じた。インフレを抑えるために金利を引き上げるのではなく。」
これは、リーマンショック以来約15年間上昇傾向にあったドルが逆転する可能性があることを意味します。
!
この場合、問題はトレーダーが投資ポートフォリオのドルの代わりに何を使うかということになります。ソスニックは、他の通貨が一部の地位を占める可能性があると指摘しています：「通貨取引では、常にA対Bです。」ユーロは、2025年にドルに対して約4%上昇したため、強力な競争相手になり得ます。主要通貨として、これは非常に短期間での大きな変動であり、その主要株価指数もアメリカの同業者を上回っています。しかし、ほとんどのアナリストは、現在のヨーロッパの株式市場の上昇を信じるのが難しく、ユーロがドルに取って代わると予想している人はほとんどいません。
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したがって、議論は再び金とビットコインの比較に戻りました。楽観的である理由もあれば、悲観的である理由もあります。悲観的な見方からすると、歴史的に見て、ビットコインはその主張通りに価値の保存手段として取引されたことはほとんどありません。さらに、この資産に流入する新しい資金の大部分は、現地の法定通貨に対するヘッジではなく、超過リスク加重リターンを求めるアメリカの投資家から来ています。
楽観的な視点から見ると、考慮すべき点がいくつかあります。まず、大多数の新しい金の需要は小売トレーダーからではなく、ドルのリスクエクスポージャーを減らしたいと考えている世界の中央銀行から来ています。現在、小売トレーダーは以前よりも金を投資ポートフォリオに加えることが容易になっていますが、彼らはそうしないことを選択しているようです。彼らは他の場所でヘッジツールを探す傾向があるかもしれません、もしかしたらビットコインかもしれません。
ただし、ビットコインの新たな需要は、先進国以外の個人購入者を必要とする可能性があり、その一部は成長していますが、暗号投資経済全体の小さな割合です。 これは、彼らが投機的なものではなくヘッジとしてビットコインを購入するためです。 また、現地通貨のリスクを軽減するためにステーブルコインを購入する人も多くいますが、このセクターへのアクセスが民主化されるにつれて、時間はかかるかもしれませんが、両方のタイプの資産の需要が高まる可能性があります。 ビットコインの強気の理論的根拠は、スタグフレーションの期間がドルを圧迫し、ビットコインを新興市場の投資家によってより良い価値の貯蔵庫と見なす可能性があるということです。
しかし、経済がこの不確実な時期に入るにつれて、すべての投資家は自分のポートフォリオに対して長期的な視点を取る必要があります。確かに、1970年代に金は株式市場を大幅に上回りましたが、1980年代には役割が逆転しました。もしトレーダーがビットコインをデジタルゴールドと投機的資産の混合体としての長期的な能力に自信を持っているなら、それは彼らの人気のある落ち着きの場になるかもしれません。