低価格目標 vs. 新しい投資家：チームは、コストが極めて低い初期投資家に対して、TGE前に過剰申込の高価格ラウンドの一部を新しい投資家に退出させることを奨励できます。これは、既存の投資家から新しい投資家への譲渡を通じて実現され、最終的にはチームによって承認されます。この状況では、初期投資家は公共市場で売却することなく利益を得ることができ、新しい支援者—入場価格が高い—は、ローンチ後の早期売却の傾向が低くなります。なお、このような譲渡は歴史的にチームによって拒否されることが多かったことに注意が必要です。
マーケットメーカーが現金化し、マーケットメーカーが人をカモにする。何を持って批判を浴びるTGEを救うのか？
執筆者:Dougie DeLuca、Figment Capitalメンバー
**コンパイラ: Groove Small Deep
編者按：この記事では、低流通量 / 高 FDV と公平発行の2つのTGEモデルの利点と欠点を振り返り、前者は内部者が迅速に現金化しやすい一方、後者は資金と流動性が不足して継続が難しいことを指摘し、市場の教訓に基づいてDeFi原生のTGEソリューションを提案します。オンチェーン流動性、段階的な価格解除、透明なスマートコントラクトメカニズムを利用して、チームの資金ニーズと公衆の真の価格発見をバランスさせ、同時に内部者にプロジェクトの長期目標と一致するように促すことで、より持続可能なトークン経済構造を構築します。
以下は原文内容（読みやすさのために、原内容は多少整理されています）：
なぜTGEを再考する必要があるのか
TGE はしばしばプロジェクトライフサイクルの定義的なノードです。これはプロジェクトがプライベートな領域からパブリックな領域に最も顕著に移行する瞬間です。異なる利害関係者は TGE に対して異なる期待を抱いており、これらの期待のバランスを取ることは慎重に調整する必要がある複雑なタスクです。
過去18ヶ月間、私たちは2つの主流なTGEの方法を見てきました——低流動性/高FDVの発行と公平な発行。この2つの方法はスペクトルの両端に位置し、それぞれに明確な利点と欠点があります。しかし、長期的な持続可能な結果を実現するという点では、この2つの方法はほとんど基準を満たしていません。暗号エコシステムが進化し続ける中で、今こそ一歩下がって歴史から教訓を得て、変化が必要かどうかを決定する時だと考えています。
本稿では、中間的なルートのTGEモデルを提案し、オンチェーン流動性を利用して、実際の公正な価格発見を促進し、内部関係者—チームと投資者—のインセンティブを長期的な成功と一致させることを確保します。そのメカニズムについて詳しく探る前に、まずは2つの主流のTGE方式がどのように自らの欠陥によって崩壊したのか、市場の反応が私たちに何を教えているのか、そしてなぜオンチェーン中心のアプローチが持続的な成功を追求するプロジェクトの論理的な次のステップであるのかを見てみましょう。
最近のTGEモデルの欠陥
低フラックス/高FDV
低流動性 / 高 FDV モードは通常、複数回の TGE 前ファイナンスを伴い、評価が徐々に上昇し、初日の流通供給量が非常に低い。最初は、これが希少性の錯覚を生み出し、価格を急激に押し上げる。しかし、時間が経つと、問題が浮上する：
本質的に、低流動性 / 高FDVモデルは、内部者が迅速に現金化できる環境を生み出します。これにより、一般投資家や後期購入者が不利な立場に置かれることがよくあります。プロジェクトは初年度後にしばしば苦境に立たされます。なぜなら、早期に利益を得た内部者は、引き続き参加する動機を欠くからです。
公正な発行の変化——およびその自身の短所
低流動性 / 高 FDV モードの失敗への失望は、市場を公平な発行のサポートに向かわせました。公平な発行は、オープンで平等な TGE 構造を作成し、最初からトークンを一般の人々に渡すことを目的としており、内部者の優位性や大規模なプライベート配分を減らすことを目指しています。良い意図にもかかわらず、この発行戦略は徐々に自身の欠陥を露呈しました：
市場の反応から学ぶ教訓
低流通量 / 高 FDV と公平な発行の二つの方式は、それぞれの方法で失敗しました。市場が両者に対してどのように反応したかを観察し、私たちは以下の教訓を学びました：
なぜオンチェーン流動性が次のステップなのか
これらの失敗と市場の抵抗を振り返ると、1つの核心原則が浮き彫りになります：長期的に持続可能な市場はオンチェーンで公開される価格発見を必要とし、内部者は簡単に非公開でトークンを売却することができません。オンチェーン取引はリアルタイムの説明責任を促進し、誰がどの資産を保有し、どの価格で販売しているかを明確に示します。
トークンライフサイクルの各段階で十分な流動性を確保するには、以下の要素を統合した構造が必要です：
これは、資金調達と公共流動性の形成を融合させたモデルであるDeFiネイティブTGEの概念を直接引き出します。これにより、内部者とプロジェクトの長期的な運命が一致します。
DeFiネイティブTGE
私たちの提案の核心は：
具体的な方法は以下の通りです：
段階的な流動性供給(一方的・二国間)
価格に基づくロック解除とロック LP ポジション
早期投資家にTGE前に撤退するよう促す
スマートコントラクトの制御とコンプライアンス
TGEの価格設定(チーム参加を含む)
早期上場の遅延：大規模取引所への露出を最初に減らすことで、市場がオンチェーンで価格を発見するのに役立ち、内部者による即時の退出経路が無くなる。
触媒：使用率、取引量、コミュニティの牽引力が増すにつれ、メインストリームのCEX上場は真の需要駆動要因となり、迅速な売却のシナリオではなくなる。
期待される利益
この DeFi ネイティブ TGE モデルは、多くの問題を解決し、より深いパブリックプライスディスカバリーをサポートします：
最も重要なのは、創業者、初期投資家、そして新しい参加者を持続可能な長期的成長に導き、迅速な機会的退出ではないということです。
質問と反省
このモデルが一般的なTGEの失敗を解決したとしても、さらなる探求を引き起こします：
まとめ
低い流動性 / 高いFDVから公平な発行まで、暗号の世界は極端の間で揺れ動いています——一方は内部者に短期的な利益をもたらし、もう一方は成功するための十分な資金や持続可能な流動性を欠いています。この二つの選択肢は、参加者が極めて短期的な結果を最適化することを余儀なくさせ、一時的な投機や操作行為に幻滅を感じさせます。
DeFiネイティブTGEの導入を通じて——段階的なオンチェーン流動性に根ざし、指標に基づく段階的アンロックと強制的な透明性——私たちは道を切り開きました：
単一のTGEモデルがすべてのプロジェクトに適しているわけではありませんが、明らかに私たちは、真のオンチェーン価格発見、堅牢な市場流動性、そしてステークホルダー間の深い整合を促進するためのブループリントが必要です。DeFiネイティブTGEモデルは、これらの目標に向かって有意義な一歩を踏み出すことを目的としています。
暗号エコシステムは、革新とイテレーションによって繁栄しています。低流動性 / 高FDVおよび公平な発行の規範に挑戦することで、長期的な価値創造が短期的な投機を上回ることを保証する、より健康的なインセンティブ構造への道を開くことができます。
最終的に、本記事が各TGEモデルの最良の側面を融合させる議論を刺激し、迅速な退出ではなく、真の成長を報いる新しいソリューションを奨励することができれば、私たちは使命を果たしたことになります。私たちが共に、全ての人が持続可能な成功から利益を得られるトークン発行環境を作り上げ、市場が暗号の明るい未来のために奮闘するビルダー、投資家、コミュニティのメンバーを公正に報いることができるようにしましょう。