執筆：Matt Hougan、Bitwise CIO
編集：Saoirse、Foresight News
暗号資産市場はようやく底打ちの兆しを見せてきた。7月1日以来、ビットコインは9%上昇している一方で、NASDAQ 100指数は同期間に6%下落した。暗号資産ETFへの資金流入はマイナスからプラスに転じ、市場心理も引き続き回復基調にある。現時点では市場が全面的に落ち着いたと断定することはまだできないが、さまざまな前向きなシグナルによって、多くの人が次の相場の行方を問い始めている。
先週金曜日、ある投資アドバイザーが私に尋ねた。「もし市場がすでに底を打っているなら、次の暗号資産の強気相場を主導するのはどの資産でしょう？」
通常、暗号資産の冬の間、この問いに答えるのは難しい。新しい強気相場の“主線”は、相場が走り切った後になって初めて、はっきり見えてくることが多い。
しかし今回は、答えはもう目の前にあると私は思う。次の暗号資産の強気相場の中核的な物語は、「オンチェーン金融」と「伝統的金融」の融合だ。
言い換えれば、今後の市場の注目ポイントは、ステーブルコイン、資産のトークン化、24時間取引、即時決済、そして機関投資家レベルのディセントラライズド・ファイナンス（DeFi）が、数兆ドル規模まで成長していくことに集まるだろう。ブロックチェーンは既存の金融システムを覆す。21世紀初頭にインターネットがメディアや小売業を作り変えたのと同じだ。私は、これが史上最大規模の暗号資産サイクルになり得ると見ている。その理由は2つある。第一に、今回の局面は単なる市場の投機ではなく、実際のアプリケーション価値と収益によって支えられていること。第二に、今回の“勝ち筋”が狙う市場は、従来のサイクルよりもはるかに大きい――暗号資産業界の内部にとどまらず、グローバルな金融市場に向けられていることだ。
「こうしたトレンドは自明だ」と考える人もいるだろう。資産のトークン化は必ず次の強気相場を牽引する、ステーブルコインの規模は最終的に数兆ドルを突破する、ウォール街の大手機関は遅かれ早かれオンチェーンへ移行する。なぜなら、暗号資産のインフラは伝統的な金融システムに比べて、いくつもの生来的な利点を備えているからだ。24時間取引は、時間限定の取引枠よりも圧倒的に便利。即時決済はT+1決済よりも優れている。グローバルな相互接続は地域の制約を超える。こうした見方をしているのは私だけではない。米証券取引委員会（SEC）委員長、世界最大の資産運用会社のCEO、世界最大の銀行のCEOも同様の認識を示している。
しかし、トレンドが明らかに見えていても、ほとんどの投資家はこの先を見据えた形で資産配分をまだ十分に行えていない。多くの人が「暗号資産業界はすでに“潮目が変わった”のではないか」と迷っている。そしてこの認識のズレの中に、大きな投資機会が潜んでいる。
では、私たちは次の強気相場にどう備えるべきか。業界の融合を、異なる方向から押し進める2つの代表的な主体に注目できる。Hyperliquid（代替トークン HYPE）とRobinhood（銘柄コード HOOD）だ。
暗号業界の外へと突き抜ける
Hyperliquid（HYPE）は、1層のブロックチェーン（イーサリアムやソラナのようなものに近い）で、ネイティブに位置付けるのは暗号資産を主としたパーペチュアル（無期限）デリバティブの取引市場の構築だ。最初は、投資家はHyperliquidのプラットフォーム上でビットコインやイーサリアムなどの暗号資産を取引し、投機を行っていた。
だが、優れた技術体験――操作のしやすさ、即時決済、24時間取引など――によって、事業領域は急速に外側へ拡張している。現在、Hyperliquidのプラットフォームの取引量の約半分は、原油、銀、S&P 500指数などの伝統資産から生まれている。さらに同プラットフォームは、大口商品の現物、予測市場、オプション業務の拡大を継続しており、またCME、NASDAQ、ICE、Kalshi、Coinbaseなどの取引プラットフォームに対して競争上の圧力をかけている。
Hyperliquidの勢いは非常に速く、競合相手のプレッシャーは大きい。CMEは、Hyperliquidが先行して提供したパーペチュアル先物商品を規制当局が受け入れるのを妨げようとして、米商品先物取引委員会（CFTC）を提訴するほどだ。
たとえ暗号資産の冬の真っ只中にあっても、HYPEトークンの年内の上昇率は依然として146%に達している。成長データには実体がある。Hyperliquidの累計総収益は6月に10億ドルを突破し、通年売上高は8億ドルになる見込みだ。プラットフォームは収益の99%を公開市場でネイティブトークンHYPEの買い戻しに充て、流通供給を継続して縮小する。私の見立てでは、仮にHYPE価格が再び倍になっても、評価（バリュエーション）は依然として妥当な範囲に収まっている。
伝統金融から内側へ切り込む
Robinhoodは伝統金融側に立ち、この業界の融合を推進する選択をした。
Robinhood自体は伝統的な証券ブローカーで、チャールズ・シュワブのような企業と、リテール投資家およびプロ投資家を巡って競合している。長年、Robinhoodは暗号資産に対して同業他社よりもはるかにオープンな姿勢を取ってきた。しかも同社は、暗号資産の直接取引機能を最初に上場した大手ブローカーでもある。
同時にRobinhoodは、私が提起する「業界の融合」という見方に全面的に同意している。同社のCEOであるフラド・テネフ（Vlad Tenev）は、資産のトークン化は「いずれ金融システム全体を作り変える」と述べ、さらに暗号資産業界と伝統金融は「長い間は別々の2つのシステムにとどまっているが、最終的には全面的に融合する」と見通している。両者の境界は最終的に完全に消え去るだろうと予測している。
7月1日、Robinhoodはこの流れに全力で賭け、独自の2層ブロックチェーンであるRobinhood Chainを発表した。このパブリックチェーンは120カ国のユーザーに開放されている（現時点では米国地域は非対応）。ユーザーは365日、24時間体制でトークン化株式を取引できる。さらにオンチェーン上では、主要なディセントラライズド・ファイナンス（DeFi）プロトコルにも対応している。ユーザーはUniswapで資産を交換し、Morphoで資産を担保にして貸し借りを行い、またLighter上で担保として質入れした資産をマージンにして、パーペチュアル契約を取引できる。ローンチからわずか2週間で、Robinhood Chainのカストディ（預かり）資産規模は3億ドルを超え、1日あたりの取引処理は360万件に達した。
この内容は丁寧に読み解く価値がある。今月初め、Robinhoodは技術を投入するだけで、120カ国に金融サービス一式を導入した。ユーザーはトークン化株式の売買をリアルタイムかつ途切れなく行い、担保取引やレバレッジ操作も実施でき、すでに多数のユーザーが参加している。
懐疑派は「オンチェーンの初期の大量取引は株ではなくミームコインに集中している」と指摘するだろう。これは確かに事実である。しかし、トークン化株式の取引量はすでに実際の規模を備えている。ユーザー層も実在する。私は、2種類の取引規模はいずれも今後も継続して伸びていくと見込んでいる。
一点だけ、私は確信している。Robinhoodの主要な競合各社は、このプロジェクトを注意深く観察しており、そして考え始めている。「我々も追随して布陣すべきなのか？」「チャールズ・シュワブチェーン、UBSチェーン、米国銀行チェーンのようなものを作る必要があるのか？」Robinhoodが上場初期に示した取引の活発さは、どの機関も見過ごせない。
目立って伸びる2種類の投資対象
私は、新しい強気相場の規模は十分に大きく、業界の大半の資産を押し上げ得ると考えている。ビットコイン、イーサリアム、ソラナなどの主要な暗号資産、ならびに暗号関連の上場企業について、私は長期的に強気だ。
ただし、特に上昇余地が際立って大きいのは、2種類の投資対象だ。
1、Hyperliquidのテーマ：実際の売上があり、トークン経済モデルの質が高いネイティブの暗号金融アプリケーション
Hyperliquidが他の暗号アプリと異なる最大の強みは、安定した実収益と整ったトークンメカニズム（売上の99%を用いてHYPEを買い戻し・バーンする）だ。多くの投資家は、ユーザー数や取引量が巨大な暗号アプリがあっても、トークン価格が長く低迷しているのを見てきたはずだ。Hyperliquidのモデルは、まさにこうした投資家のニーズに合致している。
長期的には、HYPEのようなトークンメカニズムを模倣する新興暗号プロジェクトが大量に生まれ、潜在力のある次世代のトークン投資機会が一群として登場すると私は信じている。同時に、すでにビジネス規模を形成し、トークン価値とプラットフォーム利用を積極的に深く結びつけている成熟プロジェクトにも注目している。たとえばUniswapとAave。2つのプラットフォームは規模が非常に大きく、トークン経済を急速に最適化している。Morphoも同じ方向へ進んでいる。
2、Robinhoodのテーマ：暗号インフラを土台に事業を展開する成熟した伝統企業
業界の破壊は、市場シェアの構図を作り替える。ステーブルコインの普及、資産のトークン化、ブロックチェーン上の取引インフラの実装――これは過去50年で金融市場にもたらされた最大級の技術変革であり、今まさに大きな変化が静かに起きている。
勝ち手を見つけるには、「コンセプト検証（PoC）」の段階にとどまるのではなく、すでにスケールした規模の暗号ビジネスを展開している企業を重視すべきだ。PoCはコストが低くニュースの話題を取りやすい一方で、有効な経験を積むのは難しい。Robinhoodは120カ国で正式に稼働するパブリックチェーンを土台に得られた、業界としての知見を蓄積しており、どんな小規模な試験プロジェクトとも比べものにならない。
私が継続して注目している企業にはCoinbase、Figure、ブラックロックが含まれる。さらにVisa、Stripe、そしてJPMorganも確認している。当然、そのほかにも参加者はいるが、上記の企業はこの変革に対して実際に深くコミットしている。
業界融合という大きな流れを捉える
暗号業界には長く共有されてきたコンセンサスがある。ブロックチェーンが最大の成功を収める条件は、技術が「見えなくなる」ことだ――ブロックチェーンが金融システムの基盤アーキテクチャに深く組み込まれ、ユーザーがサービスを使うときには、そもそもブロックチェーンの存在を意識しなくなる状態を指す。
私は常に、次の強気相場が来て、伝統金融と暗号業界が切り離せない関係になったとき、上記の構想は現実になると信じている。投資家はこの流れに合わせて、前もって布陣すべきだ。
注：暗号分野における企業の布陣を評価するときは、対外的な宣伝文句ではなく、実際の行動を見るべきことがある。
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次の上昇相場の主戦場はどこにあるのか？答えはこの2種類の資産の中に隠れている
執筆：Matt Hougan、Bitwise CIO
編集：Saoirse、Foresight News
暗号資産市場はようやく底打ちの兆しを見せてきた。7月1日以来、ビットコインは9%上昇している一方で、NASDAQ 100指数は同期間に6%下落した。暗号資産ETFへの資金流入はマイナスからプラスに転じ、市場心理も引き続き回復基調にある。現時点では市場が全面的に落ち着いたと断定することはまだできないが、さまざまな前向きなシグナルによって、多くの人が次の相場の行方を問い始めている。
先週金曜日、ある投資アドバイザーが私に尋ねた。「もし市場がすでに底を打っているなら、次の暗号資産の強気相場を主導するのはどの資産でしょう？」
通常、暗号資産の冬の間、この問いに答えるのは難しい。新しい強気相場の“主線”は、相場が走り切った後になって初めて、はっきり見えてくることが多い。
しかし今回は、答えはもう目の前にあると私は思う。次の暗号資産の強気相場の中核的な物語は、「オンチェーン金融」と「伝統的金融」の融合だ。
言い換えれば、今後の市場の注目ポイントは、ステーブルコイン、資産のトークン化、24時間取引、即時決済、そして機関投資家レベルのディセントラライズド・ファイナンス（DeFi）が、数兆ドル規模まで成長していくことに集まるだろう。ブロックチェーンは既存の金融システムを覆す。21世紀初頭にインターネットがメディアや小売業を作り変えたのと同じだ。私は、これが史上最大規模の暗号資産サイクルになり得ると見ている。その理由は2つある。第一に、今回の局面は単なる市場の投機ではなく、実際のアプリケーション価値と収益によって支えられていること。第二に、今回の“勝ち筋”が狙う市場は、従来のサイクルよりもはるかに大きい――暗号資産業界の内部にとどまらず、グローバルな金融市場に向けられていることだ。
「こうしたトレンドは自明だ」と考える人もいるだろう。資産のトークン化は必ず次の強気相場を牽引する、ステーブルコインの規模は最終的に数兆ドルを突破する、ウォール街の大手機関は遅かれ早かれオンチェーンへ移行する。なぜなら、暗号資産のインフラは伝統的な金融システムに比べて、いくつもの生来的な利点を備えているからだ。24時間取引は、時間限定の取引枠よりも圧倒的に便利。即時決済はT+1決済よりも優れている。グローバルな相互接続は地域の制約を超える。こうした見方をしているのは私だけではない。米証券取引委員会（SEC）委員長、世界最大の資産運用会社のCEO、世界最大の銀行のCEOも同様の認識を示している。
しかし、トレンドが明らかに見えていても、ほとんどの投資家はこの先を見据えた形で資産配分をまだ十分に行えていない。多くの人が「暗号資産業界はすでに“潮目が変わった”のではないか」と迷っている。そしてこの認識のズレの中に、大きな投資機会が潜んでいる。
では、私たちは次の強気相場にどう備えるべきか。業界の融合を、異なる方向から押し進める2つの代表的な主体に注目できる。Hyperliquid（代替トークン HYPE）とRobinhood（銘柄コード HOOD）だ。
暗号業界の外へと突き抜ける
Hyperliquid（HYPE）は、1層のブロックチェーン（イーサリアムやソラナのようなものに近い）で、ネイティブに位置付けるのは暗号資産を主としたパーペチュアル（無期限）デリバティブの取引市場の構築だ。最初は、投資家はHyperliquidのプラットフォーム上でビットコインやイーサリアムなどの暗号資産を取引し、投機を行っていた。
だが、優れた技術体験――操作のしやすさ、即時決済、24時間取引など――によって、事業領域は急速に外側へ拡張している。現在、Hyperliquidのプラットフォームの取引量の約半分は、原油、銀、S&P 500指数などの伝統資産から生まれている。さらに同プラットフォームは、大口商品の現物、予測市場、オプション業務の拡大を継続しており、またCME、NASDAQ、ICE、Kalshi、Coinbaseなどの取引プラットフォームに対して競争上の圧力をかけている。
Hyperliquidの勢いは非常に速く、競合相手のプレッシャーは大きい。CMEは、Hyperliquidが先行して提供したパーペチュアル先物商品を規制当局が受け入れるのを妨げようとして、米商品先物取引委員会（CFTC）を提訴するほどだ。
たとえ暗号資産の冬の真っ只中にあっても、HYPEトークンの年内の上昇率は依然として146%に達している。成長データには実体がある。Hyperliquidの累計総収益は6月に10億ドルを突破し、通年売上高は8億ドルになる見込みだ。プラットフォームは収益の99%を公開市場でネイティブトークンHYPEの買い戻しに充て、流通供給を継続して縮小する。私の見立てでは、仮にHYPE価格が再び倍になっても、評価（バリュエーション）は依然として妥当な範囲に収まっている。
伝統金融から内側へ切り込む
Robinhoodは伝統金融側に立ち、この業界の融合を推進する選択をした。
Robinhood自体は伝統的な証券ブローカーで、チャールズ・シュワブのような企業と、リテール投資家およびプロ投資家を巡って競合している。長年、Robinhoodは暗号資産に対して同業他社よりもはるかにオープンな姿勢を取ってきた。しかも同社は、暗号資産の直接取引機能を最初に上場した大手ブローカーでもある。
同時にRobinhoodは、私が提起する「業界の融合」という見方に全面的に同意している。同社のCEOであるフラド・テネフ（Vlad Tenev）は、資産のトークン化は「いずれ金融システム全体を作り変える」と述べ、さらに暗号資産業界と伝統金融は「長い間は別々の2つのシステムにとどまっているが、最終的には全面的に融合する」と見通している。両者の境界は最終的に完全に消え去るだろうと予測している。
7月1日、Robinhoodはこの流れに全力で賭け、独自の2層ブロックチェーンであるRobinhood Chainを発表した。このパブリックチェーンは120カ国のユーザーに開放されている（現時点では米国地域は非対応）。ユーザーは365日、24時間体制でトークン化株式を取引できる。さらにオンチェーン上では、主要なディセントラライズド・ファイナンス（DeFi）プロトコルにも対応している。ユーザーはUniswapで資産を交換し、Morphoで資産を担保にして貸し借りを行い、またLighter上で担保として質入れした資産をマージンにして、パーペチュアル契約を取引できる。ローンチからわずか2週間で、Robinhood Chainのカストディ（預かり）資産規模は3億ドルを超え、1日あたりの取引処理は360万件に達した。
この内容は丁寧に読み解く価値がある。今月初め、Robinhoodは技術を投入するだけで、120カ国に金融サービス一式を導入した。ユーザーはトークン化株式の売買をリアルタイムかつ途切れなく行い、担保取引やレバレッジ操作も実施でき、すでに多数のユーザーが参加している。
懐疑派は「オンチェーンの初期の大量取引は株ではなくミームコインに集中している」と指摘するだろう。これは確かに事実である。しかし、トークン化株式の取引量はすでに実際の規模を備えている。ユーザー層も実在する。私は、2種類の取引規模はいずれも今後も継続して伸びていくと見込んでいる。
一点だけ、私は確信している。Robinhoodの主要な競合各社は、このプロジェクトを注意深く観察しており、そして考え始めている。「我々も追随して布陣すべきなのか？」「チャールズ・シュワブチェーン、UBSチェーン、米国銀行チェーンのようなものを作る必要があるのか？」Robinhoodが上場初期に示した取引の活発さは、どの機関も見過ごせない。
目立って伸びる2種類の投資対象
私は、新しい強気相場の規模は十分に大きく、業界の大半の資産を押し上げ得ると考えている。ビットコイン、イーサリアム、ソラナなどの主要な暗号資産、ならびに暗号関連の上場企業について、私は長期的に強気だ。
ただし、特に上昇余地が際立って大きいのは、2種類の投資対象だ。
1、Hyperliquidのテーマ：実際の売上があり、トークン経済モデルの質が高いネイティブの暗号金融アプリケーション
Hyperliquidが他の暗号アプリと異なる最大の強みは、安定した実収益と整ったトークンメカニズム（売上の99%を用いてHYPEを買い戻し・バーンする）だ。多くの投資家は、ユーザー数や取引量が巨大な暗号アプリがあっても、トークン価格が長く低迷しているのを見てきたはずだ。Hyperliquidのモデルは、まさにこうした投資家のニーズに合致している。
長期的には、HYPEのようなトークンメカニズムを模倣する新興暗号プロジェクトが大量に生まれ、潜在力のある次世代のトークン投資機会が一群として登場すると私は信じている。同時に、すでにビジネス規模を形成し、トークン価値とプラットフォーム利用を積極的に深く結びつけている成熟プロジェクトにも注目している。たとえばUniswapとAave。2つのプラットフォームは規模が非常に大きく、トークン経済を急速に最適化している。Morphoも同じ方向へ進んでいる。
2、Robinhoodのテーマ：暗号インフラを土台に事業を展開する成熟した伝統企業
業界の破壊は、市場シェアの構図を作り替える。ステーブルコインの普及、資産のトークン化、ブロックチェーン上の取引インフラの実装――これは過去50年で金融市場にもたらされた最大級の技術変革であり、今まさに大きな変化が静かに起きている。
勝ち手を見つけるには、「コンセプト検証（PoC）」の段階にとどまるのではなく、すでにスケールした規模の暗号ビジネスを展開している企業を重視すべきだ。PoCはコストが低くニュースの話題を取りやすい一方で、有効な経験を積むのは難しい。Robinhoodは120カ国で正式に稼働するパブリックチェーンを土台に得られた、業界としての知見を蓄積しており、どんな小規模な試験プロジェクトとも比べものにならない。
私が継続して注目している企業にはCoinbase、Figure、ブラックロックが含まれる。さらにVisa、Stripe、そしてJPMorganも確認している。当然、そのほかにも参加者はいるが、上記の企業はこの変革に対して実際に深くコミットしている。
業界融合という大きな流れを捉える
暗号業界には長く共有されてきたコンセンサスがある。ブロックチェーンが最大の成功を収める条件は、技術が「見えなくなる」ことだ――ブロックチェーンが金融システムの基盤アーキテクチャに深く組み込まれ、ユーザーがサービスを使うときには、そもそもブロックチェーンの存在を意識しなくなる状態を指す。
私は常に、次の強気相場が来て、伝統金融と暗号業界が切り離せない関係になったとき、上記の構想は現実になると信じている。投資家はこの流れに合わせて、前もって布陣すべきだ。
注：暗号分野における企業の布陣を評価するときは、対外的な宣伝文句ではなく、実際の行動を見るべきことがある。