作者：Paul Veradittakit
翻訳：深潮 TechFlow
深潮導讀：皆が「AIが2110億ドルを吸い取って、暗号は200億ドルしか残っていない」と話している中で、PanteraのパートナーであるPaul Veradittakitは弱気相場の真っ只中に、4サイクル以来最強の創業者陣容を見ていた。ゴールドマン・サックス、Citadel、Stripeを出てきた彼らは、単なる物語の売買をしに来たのではない。狙っているのは、ようやくセクシーになった「機関投資家レベルの金融インフラ」という、硬くて本質的な問題だ。
創業者と市場の適合度は、VC（ベンチャーキャピタル）の中で最も長持ちするシグナルだ。プロダクトは変わり、市場は変わり、規制制度も変わる。だが、特定の創業者と特定の市場のペアリングだけは変わらない唯一の定数であり、だからこそ価格が上がらない局面でも、複利のように成長を続けられるものがそれだ。
私たちはブロックチェーン領域で、ここまで高い創業者—市場の適合度を見たことがない。面白い問いはAIと金融テックの2つの方向に収束してきたが、最も真剣な操縦手（実務家）たちはCitadel、Stripe、Block、そしてゴールドマン・サックスから流れ込んでいる。理由はシンプルで、その硬い問題――機関投資家レベルの金融インフラ――が、ついに「一番面白い問題」になったからだ。
私たちが重視するのは4つの特質。深い領域の専門知識、高い主導性、不公平なネットワーク上の優位性、そして執着（のような熱量）だ。私たちが弱気相場で賭ける、カテゴリ定義級のプロジェクト――Offchain LabsからOndoまで――すべてこの4つを備えている。
創業者—市場の適合度は、価格が上がらない局面でも唯一なお複利で伸びるものだ。プロダクトは変わり、市場は再評価され、規制制度も入れ替わる。特定の創業者と特定の市場のペアリングだけが不変の定数であり、弱気相場はそのペアリングを見つけるのに最適な環境だ。
もしあなたが次に何をするかを検討しているなら、市場は最悪に見えるはずだ。ビットコインは昨年10月の12.6万ドルの高値から半値近くまで下げ、投資家心理は恐怖に支配され、資金の大半とほぼすべての注目がAIへ向かっている。昨年AIは約2110億ドルを集め、ベンチャー資金のほぼ半分になる一方で、ブロックチェーンは約200億ドル程度だ。Electric Capitalのデータによれば、2025年初頭以降、ブロックチェーンのコード提出量は約75%減少しており、2026年初頭には、業界で最も有名な操縦手の一群がAIへの転向を発表した。
しかし、この構図が見落としているものがある。去っていった開発者の大半は、前回の強気相場に入ってきた人たちだ。ここに2年以上、あるいはそれ以上滞在して構築してきた人々は、今まさに過去最高を更新しており、彼らが書いているコードは全体の約70%に達している。これは2022年に起きたこととまったく同じだ。当時、コアとなる開発者集団は70%の下落局面の中でも実際には増えていた。弱気相場は部屋を空にするのではなく、価格のために来た人だけを連れ去る。
だから問題は「市場が戻ってくるかどうか」ではない。「市場が戻ってきたときに、誰がまだ立っているか」だ。答えは毎サイクル、結局は「特定の創業者」と「特定の市場」の適合に帰着する。これが創業者—市場の適合度であり、最も持続するシグナルでもある。
何が本当に複利するのか
「適合（matching）」という言葉はAndy RachleffとMarc Andreessenに由来する。だがブロックチェーンは、その概念を他のどの市場よりも徹底的に圧縮している。技術を構築している人たち、暗号パンクや初期のリバタリアンたちは、市場がまだ存在しない時点ですでに市場に執着していた。彼らが「他に持てるもの」は何もない。適合こそがすべてだ。
プロダクト—市場の適合度が問うのは「プロダクトが受け手（オーディエンス）を見つけられたか」。一方で創業者—市場の適合度が問うのは、もっと早くて、もっと難しい問題だ。「なぜ、この特定の人物が、世界の誰よりも、この特定の市場で勝つのに適しているのか？」
この違いが弱気相場で全てになる。創業者のロードマップ上のその他の要素はすべて一時的なものだ。ブロックチェーン領域では、3年後に納品するプロダクトが、今日あなたが作っているものと同じとは限らない。市場は再評価し、規制制度は足元で動く。だが、創業者と市場に本当の適合があると、こうした変化は致命的にならない。彼らは土台のダイナミクスを深く理解しているため、転換の中でも優位を保てる。適合がない場合、彼らは理解できない領域へ盲目的に移ってしまい、弱気相場が飲み込む。
私たちは弱気相場でこそ最高の賭けを行ってきた。カテゴリがまだ存在する前から創業者を支援してきた。最初はイーサリアムの拡張を支える基盤インフラ、そして今日ではトークン化インフラまで。こうした自己循環的な市場で、適合は私たちが持つ最も持続するシグナルだ。
これほど高い適合度を見たことがない
人材流出の解釈を変えるべき部分がある。前回のサイクルでは、人材は百以上の投機的な物語の中に分散し、大半の人は価格を追いかけていた。今回は違う。面白い問いは2つの垂直領域――AIと金融テック――へ収束している。そしてそれらの問題を解決するためにブロックチェーンを選んだ創業者の質は、私が4サイクルの中で見た最高水準だ。
最も明確な証拠は「誰が現れているか」だ。ブロックチェーンの硬い問題は今や機関投資家レベルの金融インフラになっている。これは、伝統金融の領域で最優秀の操縦手たちが職業人生をかけてずっと解決してきた問題そのものだ。Nathan Allmanはゴールドマン・サックスのデジタル資産部門を離れてOndoを創業し、いま約26億ドルのプロダクト・スイートを運営しており、国債やその他の資産をチェーン上へ持ち込んでいる。Ed Feltenはプリンストンの教授職とホワイトハウスから出てOffchain Labsを共同創業し、Arbitrumを構築した。私たち自身の会社の中でも、パートナーのFranklin BiはJPMorganのOnyxのブロックチェーン部門出身だ。今、私たちの会議室に入ってくる創業者はゴールドマン・サックス、Citadel、Stripe、Blockだ。彼らは物語を売買しに来ていない。ここに来るのは、この硬い問題がようやく面白いものになったからだ。
市場データも裏づけている。パブリックチェーン上でのトークン化された現実世界の資産はすでに300億ドルを超え、2025年初頭以来で400%以上成長している。さらに約3000億ドルのステーブルコインも存在する。ゴールドマン・サックス、JPMorgan、BNY（ニューヨーク・メロン銀行）もトークン化商品を立ち上げている。GENIUS法案は昨年夏に米国のステーブルコインに連邦の枠組みを提供した。BCGは、2030年代にトークン化資産が16兆ドルに達する可能性を予測している。ある問題の「真剣な版」が来たとき、真剣な創業者もそれに伴ってやってくる。これがスケールした創業者—市場の適合であり、私たちがこれまで他のどの弱気相場でも見たことのない集中度だ。
私たちが評価する4つの観点
私がこのような市場で創業者を見るとき、私は4つを探している。
深い領域の専門知識。市場で生きた経験があり、地図を読んだだけではないこと。弱気相場では買い手は重要な会議にしか来ない。技術の深さは、聞こえの良い売り込みより毎回勝つ。Ed Feltenは、Offchain Labsの共同創業とArbitrumの構築を行う前から、システムとセキュリティという領域の最も難しい問題に一生をかけて取り組んでいた。私たちはシードラウンドで先行投資した。この深さがあるから、チームは拡張問題を明確に見通せる一方で、市場の大半の人々はまだそれを議論している。
高い主導性。密で懐疑的な人材に対して、特定の市場の行き先に対する「実際の理解の深さ」を示しながらビジョンを売り込む能力。Stani Kulechovはまさにそうやってやってのけた。彼は金融のバックグラウンドが一切ない状態で、信念と理解だけを武器に、ETHLendをAaveへ転換し、その後もDeFiの定義的なマネーマーケットプロトコルを構築し続けている。
不公平なネットワーク上の優位性。背景と関係を同時に持っていて、他の誰よりも速く動けること。ビジョンは重要だが、それを加速する優位はもっと重要になる。温かい紹介は、どんなコールドスタートよりも遠くまで届く。そして今まさに構築が進むカテゴリにおいて、その優位は複利する。Nathan Allmanはゴールドマン・サックスのデジタル資産の世界から来て、ネットワークと信念を携え、「Ondoを打ち出すのは正しいタイミングだ」と知っていた。私は2021年に私たちのシードラウンドをリード投資したが、今日Ondoはトークン化された株式市場の大部分の持分をコントロールしている。
執着（痴迷）。状況が悪いと人は去る。本当に執着している人はすでに何年も前からこのゲームにいる。サイクルを跨ぎ、報酬がまだ生まれる前から始めている。Hal Finney、Nick Szabo、Adam Backは、市場もお金もない中で数十年にわたりデジタル・キャッシュを研究してきた。信念だけで。履歴書には出てこないが、どんなものよりも重要な特質だ。
すでに競技場に立っている創業者へ
弱気相場では、信念が唯一残る燃料
強気相場では勢いが創業者の仕事を進める。資本は安く、採用は容易で、毎回のリリースは得るに値しない注目まで集める。弱気相場はそれらを奪い去る。だから創業者を前へ押し続けるのは、唯一「信念」だけだ。
信念は一種の感情ではない。それは本当の創業者—市場の適合という、観測可能なアウトプットだ。自分の市場を深く理解している創業者は、トークンが50%下落し、すべての見出しがAIに向いたとしても、構築を続けられる。市場がまだ価格づけできていない終点が見えているからだ。信念のない人は同じチャートを見て勇気を失い、その後離れていく。だからこそ弱気相場は、創業者を評価する最良のタイミングになる。価格がフィルタとして機能し、私たちが買おうとしているシグナルだけが残る。
あなたがゴールドマン・サックス、Citadel、Stripeの内部で「今は本当にタイミングなのか」と考えている操縦手の一人なら、これは私からのメッセージだ。そうだ。弱気相場はリスクではない。試練場だ。複利する適合を構築するための、いちばんきれいな環境である。ブロックチェーンにはそれ以上の観光客は不要だ。必要なのは、本当の適合度を持つ創業者をもっと集めて、金融インフラの進歩を前へ進めることだ。そして、みんなが離れていくこのウィンドウ以上に、早く始める最高のタイミングはない。
すでに競技場に立っている創業者へ：集中を保ち、構築を続けてくれ。創業者—市場の適合度は、価格が上がらない局面でも複利するものだ。そして価格はその信念を試す。適合度がそれを支える。
私たちのコミットメントは変わっていない。私たちは2013年に、米国で最初のビットコイン・ファンドを立ち上げた。当時の価格は65ドルだった。それ以来、私たちはすべての弱気相場でカテゴリ定義級の賭けをしてきた。直近の弱気相場ではArbitrumのシードラウンドもそうだ。この弱気相場でも同じことを続ける。もしあなたが市場と信念の交差点で構築しているなら、それが私たちが早期に入りたい場所だ。
1.37M 人気度
73.21K 人気度
72.44K 人気度
1.81M 人気度
396.71K 人気度
創業者と市場の完璧なマッチ：弱気相場こそが最高の試金石
作者：Paul Veradittakit
翻訳：深潮 TechFlow
深潮導讀：皆が「AIが2110億ドルを吸い取って、暗号は200億ドルしか残っていない」と話している中で、PanteraのパートナーであるPaul Veradittakitは弱気相場の真っ只中に、4サイクル以来最強の創業者陣容を見ていた。ゴールドマン・サックス、Citadel、Stripeを出てきた彼らは、単なる物語の売買をしに来たのではない。狙っているのは、ようやくセクシーになった「機関投資家レベルの金融インフラ」という、硬くて本質的な問題だ。
創業者と市場の適合度は、VC（ベンチャーキャピタル）の中で最も長持ちするシグナルだ。プロダクトは変わり、市場は変わり、規制制度も変わる。だが、特定の創業者と特定の市場のペアリングだけは変わらない唯一の定数であり、だからこそ価格が上がらない局面でも、複利のように成長を続けられるものがそれだ。
私たちはブロックチェーン領域で、ここまで高い創業者—市場の適合度を見たことがない。面白い問いはAIと金融テックの2つの方向に収束してきたが、最も真剣な操縦手（実務家）たちはCitadel、Stripe、Block、そしてゴールドマン・サックスから流れ込んでいる。理由はシンプルで、その硬い問題――機関投資家レベルの金融インフラ――が、ついに「一番面白い問題」になったからだ。
私たちが重視するのは4つの特質。深い領域の専門知識、高い主導性、不公平なネットワーク上の優位性、そして執着（のような熱量）だ。私たちが弱気相場で賭ける、カテゴリ定義級のプロジェクト――Offchain LabsからOndoまで――すべてこの4つを備えている。
創業者—市場の適合度は、価格が上がらない局面でも唯一なお複利で伸びるものだ。プロダクトは変わり、市場は再評価され、規制制度も入れ替わる。特定の創業者と特定の市場のペアリングだけが不変の定数であり、弱気相場はそのペアリングを見つけるのに最適な環境だ。
もしあなたが次に何をするかを検討しているなら、市場は最悪に見えるはずだ。ビットコインは昨年10月の12.6万ドルの高値から半値近くまで下げ、投資家心理は恐怖に支配され、資金の大半とほぼすべての注目がAIへ向かっている。昨年AIは約2110億ドルを集め、ベンチャー資金のほぼ半分になる一方で、ブロックチェーンは約200億ドル程度だ。Electric Capitalのデータによれば、2025年初頭以降、ブロックチェーンのコード提出量は約75%減少しており、2026年初頭には、業界で最も有名な操縦手の一群がAIへの転向を発表した。
しかし、この構図が見落としているものがある。去っていった開発者の大半は、前回の強気相場に入ってきた人たちだ。ここに2年以上、あるいはそれ以上滞在して構築してきた人々は、今まさに過去最高を更新しており、彼らが書いているコードは全体の約70%に達している。これは2022年に起きたこととまったく同じだ。当時、コアとなる開発者集団は70%の下落局面の中でも実際には増えていた。弱気相場は部屋を空にするのではなく、価格のために来た人だけを連れ去る。
だから問題は「市場が戻ってくるかどうか」ではない。「市場が戻ってきたときに、誰がまだ立っているか」だ。答えは毎サイクル、結局は「特定の創業者」と「特定の市場」の適合に帰着する。これが創業者—市場の適合度であり、最も持続するシグナルでもある。
何が本当に複利するのか
「適合（matching）」という言葉はAndy RachleffとMarc Andreessenに由来する。だがブロックチェーンは、その概念を他のどの市場よりも徹底的に圧縮している。技術を構築している人たち、暗号パンクや初期のリバタリアンたちは、市場がまだ存在しない時点ですでに市場に執着していた。彼らが「他に持てるもの」は何もない。適合こそがすべてだ。
プロダクト—市場の適合度が問うのは「プロダクトが受け手（オーディエンス）を見つけられたか」。一方で創業者—市場の適合度が問うのは、もっと早くて、もっと難しい問題だ。「なぜ、この特定の人物が、世界の誰よりも、この特定の市場で勝つのに適しているのか？」
この違いが弱気相場で全てになる。創業者のロードマップ上のその他の要素はすべて一時的なものだ。ブロックチェーン領域では、3年後に納品するプロダクトが、今日あなたが作っているものと同じとは限らない。市場は再評価し、規制制度は足元で動く。だが、創業者と市場に本当の適合があると、こうした変化は致命的にならない。彼らは土台のダイナミクスを深く理解しているため、転換の中でも優位を保てる。適合がない場合、彼らは理解できない領域へ盲目的に移ってしまい、弱気相場が飲み込む。
私たちは弱気相場でこそ最高の賭けを行ってきた。カテゴリがまだ存在する前から創業者を支援してきた。最初はイーサリアムの拡張を支える基盤インフラ、そして今日ではトークン化インフラまで。こうした自己循環的な市場で、適合は私たちが持つ最も持続するシグナルだ。
これほど高い適合度を見たことがない
人材流出の解釈を変えるべき部分がある。前回のサイクルでは、人材は百以上の投機的な物語の中に分散し、大半の人は価格を追いかけていた。今回は違う。面白い問いは2つの垂直領域――AIと金融テック――へ収束している。そしてそれらの問題を解決するためにブロックチェーンを選んだ創業者の質は、私が4サイクルの中で見た最高水準だ。
最も明確な証拠は「誰が現れているか」だ。ブロックチェーンの硬い問題は今や機関投資家レベルの金融インフラになっている。これは、伝統金融の領域で最優秀の操縦手たちが職業人生をかけてずっと解決してきた問題そのものだ。Nathan Allmanはゴールドマン・サックスのデジタル資産部門を離れてOndoを創業し、いま約26億ドルのプロダクト・スイートを運営しており、国債やその他の資産をチェーン上へ持ち込んでいる。Ed Feltenはプリンストンの教授職とホワイトハウスから出てOffchain Labsを共同創業し、Arbitrumを構築した。私たち自身の会社の中でも、パートナーのFranklin BiはJPMorganのOnyxのブロックチェーン部門出身だ。今、私たちの会議室に入ってくる創業者はゴールドマン・サックス、Citadel、Stripe、Blockだ。彼らは物語を売買しに来ていない。ここに来るのは、この硬い問題がようやく面白いものになったからだ。
市場データも裏づけている。パブリックチェーン上でのトークン化された現実世界の資産はすでに300億ドルを超え、2025年初頭以来で400%以上成長している。さらに約3000億ドルのステーブルコインも存在する。ゴールドマン・サックス、JPMorgan、BNY（ニューヨーク・メロン銀行）もトークン化商品を立ち上げている。GENIUS法案は昨年夏に米国のステーブルコインに連邦の枠組みを提供した。BCGは、2030年代にトークン化資産が16兆ドルに達する可能性を予測している。ある問題の「真剣な版」が来たとき、真剣な創業者もそれに伴ってやってくる。これがスケールした創業者—市場の適合であり、私たちがこれまで他のどの弱気相場でも見たことのない集中度だ。
私たちが評価する4つの観点
私がこのような市場で創業者を見るとき、私は4つを探している。
深い領域の専門知識。市場で生きた経験があり、地図を読んだだけではないこと。弱気相場では買い手は重要な会議にしか来ない。技術の深さは、聞こえの良い売り込みより毎回勝つ。Ed Feltenは、Offchain Labsの共同創業とArbitrumの構築を行う前から、システムとセキュリティという領域の最も難しい問題に一生をかけて取り組んでいた。私たちはシードラウンドで先行投資した。この深さがあるから、チームは拡張問題を明確に見通せる一方で、市場の大半の人々はまだそれを議論している。
高い主導性。密で懐疑的な人材に対して、特定の市場の行き先に対する「実際の理解の深さ」を示しながらビジョンを売り込む能力。Stani Kulechovはまさにそうやってやってのけた。彼は金融のバックグラウンドが一切ない状態で、信念と理解だけを武器に、ETHLendをAaveへ転換し、その後もDeFiの定義的なマネーマーケットプロトコルを構築し続けている。
不公平なネットワーク上の優位性。背景と関係を同時に持っていて、他の誰よりも速く動けること。ビジョンは重要だが、それを加速する優位はもっと重要になる。温かい紹介は、どんなコールドスタートよりも遠くまで届く。そして今まさに構築が進むカテゴリにおいて、その優位は複利する。Nathan Allmanはゴールドマン・サックスのデジタル資産の世界から来て、ネットワークと信念を携え、「Ondoを打ち出すのは正しいタイミングだ」と知っていた。私は2021年に私たちのシードラウンドをリード投資したが、今日Ondoはトークン化された株式市場の大部分の持分をコントロールしている。
執着（痴迷）。状況が悪いと人は去る。本当に執着している人はすでに何年も前からこのゲームにいる。サイクルを跨ぎ、報酬がまだ生まれる前から始めている。Hal Finney、Nick Szabo、Adam Backは、市場もお金もない中で数十年にわたりデジタル・キャッシュを研究してきた。信念だけで。履歴書には出てこないが、どんなものよりも重要な特質だ。
すでに競技場に立っている創業者へ
弱気相場では、信念が唯一残る燃料
強気相場では勢いが創業者の仕事を進める。資本は安く、採用は容易で、毎回のリリースは得るに値しない注目まで集める。弱気相場はそれらを奪い去る。だから創業者を前へ押し続けるのは、唯一「信念」だけだ。
信念は一種の感情ではない。それは本当の創業者—市場の適合という、観測可能なアウトプットだ。自分の市場を深く理解している創業者は、トークンが50%下落し、すべての見出しがAIに向いたとしても、構築を続けられる。市場がまだ価格づけできていない終点が見えているからだ。信念のない人は同じチャートを見て勇気を失い、その後離れていく。だからこそ弱気相場は、創業者を評価する最良のタイミングになる。価格がフィルタとして機能し、私たちが買おうとしているシグナルだけが残る。
あなたがゴールドマン・サックス、Citadel、Stripeの内部で「今は本当にタイミングなのか」と考えている操縦手の一人なら、これは私からのメッセージだ。そうだ。弱気相場はリスクではない。試練場だ。複利する適合を構築するための、いちばんきれいな環境である。ブロックチェーンにはそれ以上の観光客は不要だ。必要なのは、本当の適合度を持つ創業者をもっと集めて、金融インフラの進歩を前へ進めることだ。そして、みんなが離れていくこのウィンドウ以上に、早く始める最高のタイミングはない。
すでに競技場に立っている創業者へ：集中を保ち、構築を続けてくれ。創業者—市場の適合度は、価格が上がらない局面でも複利するものだ。そして価格はその信念を試す。適合度がそれを支える。
私たちのコミットメントは変わっていない。私たちは2013年に、米国で最初のビットコイン・ファンドを立ち上げた。当時の価格は65ドルだった。それ以来、私たちはすべての弱気相場でカテゴリ定義級の賭けをしてきた。直近の弱気相場ではArbitrumのシードラウンドもそうだ。この弱気相場でも同じことを続ける。もしあなたが市場と信念の交差点で構築しているなら、それが私たちが早期に入りたい場所だ。