作者：劉博
マイルストーンの一幕。
7月23日夜、長鑫科技（688825.SH）が、7月27日に科創板へ上場すると発表しました。今回のIPOの発行価格は8.66元/株、調達予定額は約580億元――つまり、科創板史上最大のIPOが間もなく幕を開けます。
外部の人は知らないかもしれませんが、中国のストレージ成長ストーリーの中に、女性投資家の存在が現れていました――華登高科管理パートナーの彭桂娥（Polly）博士です。5年前、まさに彼女がプレッシャーの中で、約9億元規模の最大案件を逆風のなかで厚く投じました。
つい最近、投資界は北京で出張中の彭博士に会いました。公の場にほとんど姿を見せない彼女が、初めて長鑫に関するあれこれの過去を、ゆっくりと語りました。
5年前、ある1日四都
長鑫の話をするとき、彭博士がまず思い出すのは5年前の「ある1日四都」です。
それは2021年8月末。ちょうど華登が杭州の西湖のそばで社内の月例会を開いていた頃です。長鑫に関する投資議題について、チームは会議でなかなか合意に至りませんでした。当日の会議はとても遅くまで続き、長鑫のプロジェクトチームも長い時間議論していました――DRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ）分野は難しすぎ、リスクが高く、サイクルも長い。多くの機関が避け、華登の社内にも意見の分かれがありました。
チーム内の懸念は具体的でした。当時は産業と資本のサイクルが下り坂で、さらにコロナ禍で投資市場の信頼感が低迷しており、科創板ブームも沈静化していました。
会議室では長いあいだ沈黙が続きました。やがてその中の1人のパートナーが一言口を開きました。口調は穏やかで、議論不要の事実を述べるように――「このプロジェクトは必ず投資するべきだ。どれほど大変でも、私は個人的に1500万元投資する。このチームはあまりにも優れている。」
拍手はなく、沈黙だけでした。彭博士はのちに説明しています――業界が難しすぎて財務モデルで量化できないとき、創業者の判断こそが最大のモデルだ、と。「私たちはストレージ案件の失敗をあまりにも見ているからこそ、この分野では“数字より人”が重要だと分かっている。」
解散は深夜でした。翌日、夜明け前――薄明の光が差し始める頃、彼女は最も早い便で出発しました。
その日、彭博士は4つの都市を駆け巡りました。まず深夜に北京へ飛び、長鑫チームに同行して機関向けロードショーを行います。
飛行機の前には、分厚いデータ表が置かれていました。
ロードショーが終わると、彼女は息つく間もなく大興空港へ向かい、1時間後のフライトで合肥へ。午後に合肥へ到着した後、彼女はそのまま長鑫工場の一線の作業現場へ直行しました。工場の中の照明はとても明るく、恒温の空気にはわずかな冷たさがありました。長鑫の創業者・朱一明はクリーンスーツを着て、ガラス越しにクリーンルーム内の設備を指さしながら、歩きつつ技術の進捗を説明していきます。彼女は後ろについて聞きながら、現実的な問題を考えます――この生産ラインを本当に回し続けるには、結局いくら必要なのだろう？
夜は工場の会議室で弁当を食べます。紅焼肉（ホンシャオロウ）といくつかの小菜。皆が食べながら話し合います――生産能力はどう確保するのか、資金調達はどう進めるのか、この道をどうやって1歩ずつ通していくのか。
深夜、彭博士は最後の新幹線で上海へ戻り、早朝に帰宅しました。スマホのメモ帳には一行こう書かれていました。「杭州→北京→合肥→上海。やってよかった。」
その後の投資判断会議でも、華登チームは長鑫について何度も議論を重ねました。外部の人が知ることは少ないのですが、当時彼らが直面していたプレッシャーは、想像以上に大きかったのです。VC機関である華登は、より早期投資を重視し、1案件あたりの投資規模は通常数千万元程度。一方で長鑫が必要としていたのは、1つのファンドに近い規模でした。
この点について、彭博士はあまり財務モデルの話をせず、繰り返し強調しました。「これは結局、誰かがやらないといけない。みんな待っている。じゃあ、誰がやるの？」
最後に彼女は多数意見を押し切り、長鑫への約9億元の投資を決めました。
こうして、華登の中国史上最大の一筆が実現しました。
このような規模は、資金調達の難度が軽くないことも意味します。そこで彭博士はチームを率いて、LPたちと手を変え品を変え、丁寧に、長時間、個別に話し込みました。ただ1つの共通認識を伝えるため――長鑫への投資は国家を支援することであり、国内の半導体産業の発展を支援することだ、と。背後でLPたちが長期的に付き添い、揺るがない信頼を寄せたことが、華登が厚く投じるための根拠になりました。
10年前、兆易創新から長鑫科技へ
2016年に長鑫は合肥で設立されました。このプロジェクトの立案会、デューデリジェンス会に、華登は1回も欠かしませんでした。主導していたのは合肥の産投であり、まさに華登が長年にわたり戦略的に協力してきたパートナーでした。
しかし、この縁はさらにもっと前にさかのぼれます。
2005年、朱一明が帰国して兆易創新を創業したとき、華登は彼の背後にいました。2016年に会社が上場した後も、彼は止まらず、より難しいことに転じてDRAM市場の開拓を試みました。そこから長鑫科技の物語が生まれます。
半導体産業に深く取り組む投資家として、彭博士はその難しさをよく理解しています――ハードルが高く、投入が大きく、周期が長い。半導体の産業特性は、DRAM分野において極めて顕著に表れます。
「当時の国産DRAMは、まだ誰もあまり信じていませんでした。IBMのFab（ウェハ製造工場）まで倒れて、ドイツや日本も国を挙げて総力を投入しても、ストレージを作り上げることができなかった。だから当時、市場のほとんどの主要機関はみんな避けていたんです」と、彭博士は強く記憶に残っています。
2018年の中興事件の後、彼女はますます確信するようになりました――中国の半導体には、自分たちの産業チェーンが必要だ、と。さらに決定的なのは、これが朱一明の率いるチームによって実行されることです。「こうした重要な分野と重要な節目を担う会社を見逃してはいけない。」
彭博士は朱一明と以前から面識があり、彼が「やってみてダメなら撤退する」タイプではないことを知っていました。その集中力を、彼女は目の当たりにしていました。「これまでいくつかの企業は上場後、要するに不動産に手を伸ばすか、金融にまたがることが多かった。でも朱一明はそれでもなお、ストレージ分野に深く取り組み続けている。この点は私たちの目を引きました。」
華登チームを最も動かしたのは、朱一明の心の中にある、本物の大きな夢でした。彼は自分や企業に制限を設けることはありません。単に考えるだけでなく、やり切る。言い換えれば、「規模が大きいほど怖くない」起業家なのです。
中国の半導体にはお金がないわけではありません。10年かけて産業チェーンを磨き上げることに、本気で取り組む人が足りないのです。彭博士の見方では、投資の本質はまさに、起業家の夢をつなぐこと。起業家の集中と持続こそが、彼女が手を差し出す決意を形作っているのです。
長鑫もまた、期待に応えました。数年で、海外の大手が10年、いや数十年かけて到達した道のりを歩き切りました。間もなく、史上級のIPOが誕生するのを目の当たりにする――華登チームの心は大いに感慨に満ちています。5年前の逆風のなかでの厚い投資は目に焼きついており、彭博士の思いはより深いものです。華登が投資してきた被投資企業は、ほぼすべてが長期案件であり、この冷たい椅子は、投資チームが10年、場合によっては15年座り続けることを意味します。
ただ彼女は常にチームにこう言い聞かせていました――努力は決して裏切られない、「シリコンバレー起源でありながら、硬派なハードテク投資の最前線を走り続ける機関はもうほとんど残っていない。だからこそ華登だけがずっと守り続けている。私たちは信じているからです。続ければ光が見える。」
守り続ける人は、時間から贈り物を受け取る
これは、彭博士の投資キャリアの一コマの縮図です。
2015年に彼女が華登に加わった当時を振り返ると、チームは彼女に「エンジニア投資家」という最初の印象を与えました。ウォール街のエリート然とした雰囲気はありませんが、このチームが中国の半導体産業の変化を見抜く精度の高さは、彼女の心を打ちました。
華登に加わってから、彼女の最初の投資は脳機能インターフェース――その時点では、まだ路線すら確立できていないような状況でした。彼女は強脳科技に300万ドル投資しました。当時、その会社はまだ実験室を出ていませんでした。それでも彼女の心を動かしたのは、強脳科技の創業者
韓璧丞の「テクノロジーは善に向かう」という初心でした。
その後彼女は相次いで、屹唐股份、芯迈半導体、粤芯半導体.....と手を広げていきました。長鑫が科創板に上場しようとしている今、この、華登の中国史上最大の単独投資を行った女性パートナーは、一つひとつのハードコアな投資で自らの実力を証明してきたのです。
華登とともに10年を歩んできた彭博士は、目の当たりにしました。こうしたスーパー案件が、「誰も信じない」から「知らない人がいない」へと変わっていく過程を。彼女はやがて、ひとつのこともゆっくり理解するようになりました――華登が行っているのは単なる投資ではなく、企業がいちばん仲間を必要としているときに寄り添うことだ、と。これはまさに、企業との相互の歩み寄りです。この共鳴こそが、華登がスーパー案件を取り逃さないための核心だといえるでしょう。
「華登の社内ではいつも強調しています――創業者が諦めない限り、私たちも諦めない」と彼女は言います。彼女は華登を「スロー・ファンド」のように表現しました。市場の熱狂が来ても迎合しない。業界が底を打つ局面でも逆風のまま厚く投じる。短期のホットな話題やバブルを追いかけるのではなく、落ち着いて企業がサイクルを乗り越えるのを伴走する。この粘り強さこそが、華登に受け継がれてきた最も貴重な気質だ、と。
外から見ても分かるように、長鑫の背後に連なる長い株主名簿の中で、市場型のVC/PEファンドの姿はほとんど見当たりません。華登は、厚く投じて寄り添い続ける数少ない存在です。当時、長鑫が雪中の炭を必要としていた時に、彭博士と華登がためらわなかったのは、誰より頭が良かったからではありません。方向が合っていて、そして人も合っていると彼女が分かっていたからです。残りは時間が検証するだけ、ということでした。
「悲観的な人は正しいのかもしれない。でも楽観的な人は、いつでもリターンを得られる。」――まさに5年前のあの夜、彼女は確信をもって楽観を選びました。
中国の投資・創投の30余年、浮き沈みと変化。うねるように時間の流れは前へ進みます。局に身を投じる人もいれば、静かに離れていく人もいます。投資界との交流の場で、最後に「長年投資してきて、自分がいちばん信じているものは何ですか？」と聞かれたとき、彭博士は少し考え、こう答えました――「投資とは、時間を信じることです。」
彼女は、ある先輩がかつて言った言葉を思い出します――「投資の真髄は大道至簡であり、志を同じくする者とともに歩むと決めて信じ抜くことだ。時間こそが最良の味方であり、最も美しい贈り物を運んでくれる。」この言葉は、彼女が今も胸に刻んでいます。
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5年前、彼女は長鑫を大きく保有していた
作者：劉博
マイルストーンの一幕。
7月23日夜、長鑫科技（688825.SH）が、7月27日に科創板へ上場すると発表しました。今回のIPOの発行価格は8.66元/株、調達予定額は約580億元――つまり、科創板史上最大のIPOが間もなく幕を開けます。
外部の人は知らないかもしれませんが、中国のストレージ成長ストーリーの中に、女性投資家の存在が現れていました――華登高科管理パートナーの彭桂娥（Polly）博士です。5年前、まさに彼女がプレッシャーの中で、約9億元規模の最大案件を逆風のなかで厚く投じました。
つい最近、投資界は北京で出張中の彭博士に会いました。公の場にほとんど姿を見せない彼女が、初めて長鑫に関するあれこれの過去を、ゆっくりと語りました。
5年前、ある1日四都
長鑫の話をするとき、彭博士がまず思い出すのは5年前の「ある1日四都」です。
それは2021年8月末。ちょうど華登が杭州の西湖のそばで社内の月例会を開いていた頃です。長鑫に関する投資議題について、チームは会議でなかなか合意に至りませんでした。当日の会議はとても遅くまで続き、長鑫のプロジェクトチームも長い時間議論していました――DRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ）分野は難しすぎ、リスクが高く、サイクルも長い。多くの機関が避け、華登の社内にも意見の分かれがありました。
チーム内の懸念は具体的でした。当時は産業と資本のサイクルが下り坂で、さらにコロナ禍で投資市場の信頼感が低迷しており、科創板ブームも沈静化していました。
会議室では長いあいだ沈黙が続きました。やがてその中の1人のパートナーが一言口を開きました。口調は穏やかで、議論不要の事実を述べるように――「このプロジェクトは必ず投資するべきだ。どれほど大変でも、私は個人的に1500万元投資する。このチームはあまりにも優れている。」
拍手はなく、沈黙だけでした。彭博士はのちに説明しています――業界が難しすぎて財務モデルで量化できないとき、創業者の判断こそが最大のモデルだ、と。「私たちはストレージ案件の失敗をあまりにも見ているからこそ、この分野では“数字より人”が重要だと分かっている。」
解散は深夜でした。翌日、夜明け前――薄明の光が差し始める頃、彼女は最も早い便で出発しました。
その日、彭博士は4つの都市を駆け巡りました。まず深夜に北京へ飛び、長鑫チームに同行して機関向けロードショーを行います。
飛行機の前には、分厚いデータ表が置かれていました。
ロードショーが終わると、彼女は息つく間もなく大興空港へ向かい、1時間後のフライトで合肥へ。午後に合肥へ到着した後、彼女はそのまま長鑫工場の一線の作業現場へ直行しました。工場の中の照明はとても明るく、恒温の空気にはわずかな冷たさがありました。長鑫の創業者・朱一明はクリーンスーツを着て、ガラス越しにクリーンルーム内の設備を指さしながら、歩きつつ技術の進捗を説明していきます。彼女は後ろについて聞きながら、現実的な問題を考えます――この生産ラインを本当に回し続けるには、結局いくら必要なのだろう？
夜は工場の会議室で弁当を食べます。紅焼肉（ホンシャオロウ）といくつかの小菜。皆が食べながら話し合います――生産能力はどう確保するのか、資金調達はどう進めるのか、この道をどうやって1歩ずつ通していくのか。
深夜、彭博士は最後の新幹線で上海へ戻り、早朝に帰宅しました。スマホのメモ帳には一行こう書かれていました。「杭州→北京→合肥→上海。やってよかった。」
その後の投資判断会議でも、華登チームは長鑫について何度も議論を重ねました。外部の人が知ることは少ないのですが、当時彼らが直面していたプレッシャーは、想像以上に大きかったのです。VC機関である華登は、より早期投資を重視し、1案件あたりの投資規模は通常数千万元程度。一方で長鑫が必要としていたのは、1つのファンドに近い規模でした。
この点について、彭博士はあまり財務モデルの話をせず、繰り返し強調しました。「これは結局、誰かがやらないといけない。みんな待っている。じゃあ、誰がやるの？」
最後に彼女は多数意見を押し切り、長鑫への約9億元の投資を決めました。
こうして、華登の中国史上最大の一筆が実現しました。
このような規模は、資金調達の難度が軽くないことも意味します。そこで彭博士はチームを率いて、LPたちと手を変え品を変え、丁寧に、長時間、個別に話し込みました。ただ1つの共通認識を伝えるため――長鑫への投資は国家を支援することであり、国内の半導体産業の発展を支援することだ、と。背後でLPたちが長期的に付き添い、揺るがない信頼を寄せたことが、華登が厚く投じるための根拠になりました。
10年前、兆易創新から長鑫科技へ
2016年に長鑫は合肥で設立されました。このプロジェクトの立案会、デューデリジェンス会に、華登は1回も欠かしませんでした。主導していたのは合肥の産投であり、まさに華登が長年にわたり戦略的に協力してきたパートナーでした。
しかし、この縁はさらにもっと前にさかのぼれます。
2005年、朱一明が帰国して兆易創新を創業したとき、華登は彼の背後にいました。2016年に会社が上場した後も、彼は止まらず、より難しいことに転じてDRAM市場の開拓を試みました。そこから長鑫科技の物語が生まれます。
半導体産業に深く取り組む投資家として、彭博士はその難しさをよく理解しています――ハードルが高く、投入が大きく、周期が長い。半導体の産業特性は、DRAM分野において極めて顕著に表れます。
「当時の国産DRAMは、まだ誰もあまり信じていませんでした。IBMのFab（ウェハ製造工場）まで倒れて、ドイツや日本も国を挙げて総力を投入しても、ストレージを作り上げることができなかった。だから当時、市場のほとんどの主要機関はみんな避けていたんです」と、彭博士は強く記憶に残っています。
2018年の中興事件の後、彼女はますます確信するようになりました――中国の半導体には、自分たちの産業チェーンが必要だ、と。さらに決定的なのは、これが朱一明の率いるチームによって実行されることです。「こうした重要な分野と重要な節目を担う会社を見逃してはいけない。」
彭博士は朱一明と以前から面識があり、彼が「やってみてダメなら撤退する」タイプではないことを知っていました。その集中力を、彼女は目の当たりにしていました。「これまでいくつかの企業は上場後、要するに不動産に手を伸ばすか、金融にまたがることが多かった。でも朱一明はそれでもなお、ストレージ分野に深く取り組み続けている。この点は私たちの目を引きました。」
華登チームを最も動かしたのは、朱一明の心の中にある、本物の大きな夢でした。彼は自分や企業に制限を設けることはありません。単に考えるだけでなく、やり切る。言い換えれば、「規模が大きいほど怖くない」起業家なのです。
中国の半導体にはお金がないわけではありません。10年かけて産業チェーンを磨き上げることに、本気で取り組む人が足りないのです。彭博士の見方では、投資の本質はまさに、起業家の夢をつなぐこと。起業家の集中と持続こそが、彼女が手を差し出す決意を形作っているのです。
長鑫もまた、期待に応えました。数年で、海外の大手が10年、いや数十年かけて到達した道のりを歩き切りました。間もなく、史上級のIPOが誕生するのを目の当たりにする――華登チームの心は大いに感慨に満ちています。5年前の逆風のなかでの厚い投資は目に焼きついており、彭博士の思いはより深いものです。華登が投資してきた被投資企業は、ほぼすべてが長期案件であり、この冷たい椅子は、投資チームが10年、場合によっては15年座り続けることを意味します。
ただ彼女は常にチームにこう言い聞かせていました――努力は決して裏切られない、「シリコンバレー起源でありながら、硬派なハードテク投資の最前線を走り続ける機関はもうほとんど残っていない。だからこそ華登だけがずっと守り続けている。私たちは信じているからです。続ければ光が見える。」
守り続ける人は、時間から贈り物を受け取る
これは、彭博士の投資キャリアの一コマの縮図です。
2015年に彼女が華登に加わった当時を振り返ると、チームは彼女に「エンジニア投資家」という最初の印象を与えました。ウォール街のエリート然とした雰囲気はありませんが、このチームが中国の半導体産業の変化を見抜く精度の高さは、彼女の心を打ちました。
華登に加わってから、彼女の最初の投資は脳機能インターフェース――その時点では、まだ路線すら確立できていないような状況でした。彼女は強脳科技に300万ドル投資しました。当時、その会社はまだ実験室を出ていませんでした。それでも彼女の心を動かしたのは、強脳科技の創業者
韓璧丞の「テクノロジーは善に向かう」という初心でした。
その後彼女は相次いで、屹唐股份、芯迈半導体、粤芯半導体.....と手を広げていきました。長鑫が科創板に上場しようとしている今、この、華登の中国史上最大の単独投資を行った女性パートナーは、一つひとつのハードコアな投資で自らの実力を証明してきたのです。
華登とともに10年を歩んできた彭博士は、目の当たりにしました。こうしたスーパー案件が、「誰も信じない」から「知らない人がいない」へと変わっていく過程を。彼女はやがて、ひとつのこともゆっくり理解するようになりました――華登が行っているのは単なる投資ではなく、企業がいちばん仲間を必要としているときに寄り添うことだ、と。これはまさに、企業との相互の歩み寄りです。この共鳴こそが、華登がスーパー案件を取り逃さないための核心だといえるでしょう。
「華登の社内ではいつも強調しています――創業者が諦めない限り、私たちも諦めない」と彼女は言います。彼女は華登を「スロー・ファンド」のように表現しました。市場の熱狂が来ても迎合しない。業界が底を打つ局面でも逆風のまま厚く投じる。短期のホットな話題やバブルを追いかけるのではなく、落ち着いて企業がサイクルを乗り越えるのを伴走する。この粘り強さこそが、華登に受け継がれてきた最も貴重な気質だ、と。
外から見ても分かるように、長鑫の背後に連なる長い株主名簿の中で、市場型のVC/PEファンドの姿はほとんど見当たりません。華登は、厚く投じて寄り添い続ける数少ない存在です。当時、長鑫が雪中の炭を必要としていた時に、彭博士と華登がためらわなかったのは、誰より頭が良かったからではありません。方向が合っていて、そして人も合っていると彼女が分かっていたからです。残りは時間が検証するだけ、ということでした。
「悲観的な人は正しいのかもしれない。でも楽観的な人は、いつでもリターンを得られる。」――まさに5年前のあの夜、彼女は確信をもって楽観を選びました。
中国の投資・創投の30余年、浮き沈みと変化。うねるように時間の流れは前へ進みます。局に身を投じる人もいれば、静かに離れていく人もいます。投資界との交流の場で、最後に「長年投資してきて、自分がいちばん信じているものは何ですか？」と聞かれたとき、彭博士は少し考え、こう答えました――「投資とは、時間を信じることです。」
彼女は、ある先輩がかつて言った言葉を思い出します――「投資の真髄は大道至簡であり、志を同じくする者とともに歩むと決めて信じ抜くことだ。時間こそが最良の味方であり、最も美しい贈り物を運んでくれる。」この言葉は、彼女が今も胸に刻んでいます。