25億ドルの賭けでビットコインが7万ドルまで急騰し、あとは6日で換金期限を迎える

作者：CryptoSlate

翻訳：深潮 TechFlow

深潮導読：7月ずっと、トレーダーたちは「オプションの壁」でビットコインを固定しようとしている。しかし、その壁はすでに2回取り壊されているのに、価格はびくともしない。今まさに、25億ドルのコール・オプションの賭けが期限を迎えようとしているが、ビットコインは7万ドル目標まであと9%の距離がある――本当の問題はオプションによる抑え込みではなく、そもそも買う人がいないことだ。

トレーダーが7月を通じてビットコインが動かない理由を説明できたのは、もっともな話があるからだ。密集したオプション契約が価格を「枠」にはめているのだ。彼らは、これらの契約を売っているマーケットメイカーが帳簿を均すために、下落のたびに買い、上昇のたびに売るのだと考えていた。契約が清算し終われば、ビットコインはようやく自由に動けるはずだ。

しかし、契約は連続する2回の金曜に清算が終わったのに、ビットコインは依然としてその場にいる。土曜の取引価格はちょうど64,000ドルをわずかに下回り、1週間の相場が終わった――その1週間は66,000ドルを守れず、そして理論上「守られているはず」の価格帯までまた逆戻りした。あのもっともらしい理由はもう効かない。残っている事実はつまらないものだ――ビットコインに対する需要が薄く、売り手も買い手もどちらも薄い。

誰もが見ているオプションの数字、そしてそれが告げること

金曜（UTC 08:00）にDeribitで期限を迎えるビットコイン・オプションは約19,000件で、価値は約12億ドル。Deribitは、大半の暗号資産オプション取引を処理している。この取引所は、今回期限到来の「最大の痛点」を64,500ドルに設定した。当日のビットコイン終値は64,140ドルで、最大の痛点から約360ドル下。寄り付きは65,099ドルで、日中には63,740ドルまで下げた。

ひとつ前の金曜も、同規模の期限到来契約の最大の痛点は63,000ドルで、その後数日でビットコインは65,400ドルへ上昇した。2回の期限到来、2つの相反する結果。どちらの場合でも、最大の痛点は目立った形で何かを動かしたわけではない。

最大の痛点とは、毎週のように引用される「数字」で、それ自体が一種の力であるかのように扱われる。オプションは契約であり、ある人に一定の期日・一定の価格でビットコインを売買する権利を与えるが、最大の痛点は単なる価格だ。この価格では、これらの契約を売っている側が清算時に支払う金額が最も少なくなる。それは積み上がった建玉のスナップショットで、現在の未決済オープン・インタレストから計算される。つまり、価格をその方向へ引き寄せる仕組みは何もない。

12億ドルという数字も同様に扱う必要がある。それは契約が参照しているビットコインの名目価値であって、本当にリスクにさらされている金はその一部にすぎない。取引所データが示すのは各行使価格ごとの契約数であり、誰がどちら側を持っているかではないため、マーケットメイカーがどちらの方向へ強制的にヘッジせざるを得ないのかを、自信を持って断言することもできない。

マーケットメイカーのポジションに関する自信めいた推定は、ほとんどが仮定の上に成り立っており、しかもオプション市場の成長によって、その仮定は割に合わないほどコストが高くなっている。イーサリアムは金曜の清算にさらに2.34億ドル寄与し、最大の痛点は1,875ドル。プット/コール比率は1.29で、下方向のヘッジ需要が丸1か月分あることを示している。

金曜に本当に起きたことは、取引データを見ると簡単に分かる。CryptoQuantの全取引所データは、スプレッドをまたいで約定しているのが市場のどちら側かを追跡しており、「誰が急いでいるか」を測る良い指標になる。

レバレッジのかかったロング・ポジションを保有していたトレーダーは金曜に4,590万ドル分を強制清算され、ショート側はわずか740万ドルだった。およそ6対1の不均衡だ。

レバレッジ自体は低迷したままだ。資金調達率――レバレッジ・ロングがショートに対してポジションを維持するために支払うコスト――は金曜、取引所横断で平均0.0038%で、5日前の0.0064%を下回り、ほぼ中立に近かった。先物および無期限契約のオープン・インタレストは223.5億ドルで引けとなり、前回の期限到来の清算時点の212.6億ドルを上回った。価格が1.5%下落したにもかかわらず、金曜のオープン・インタレストはなお増加している。新規ポジションは下落の最中に入ってきた。

米国のスポット・ビットコインETFは木曜に2.252億ドルの資金流出で、約10億ドルを呼び込むまで続いた7営業日連続の資金流入を終えた。そのうちブラックロックのIBITが逆転分として2.025億ドルを占めた。ただ今週は、それでも約2.74億ドルのプラスの純流入で着地した。

米国とイランの関係が再び緊張し、週末前に株式市場を押し下げ、それが暗号資産にも波及した。暗号資産の恐怖と欲望指数は3ポイント下落して28、インプライド・ボラティリティは35%へと滑っている。

生き残っている賭けは、目標まであと9%

Deribitの板では、7月31日の月次期限到来にあたる70,000ドルと72,000ドルの行使価格上に、未決済オープン・インタレストが合計で約50億ドルあり、同取引所のビットコイン・オプション帳簿全体（280億ドル）の18%を占めている。コール・オプションはこの2つの行使価格の両方で優勢だ。7月20日時点で、70,000ドルに約27,000件の契約があり、72,000ドルには約21,000件がある。

そのうち大部分を占める構造がある。Deribitのチーフ・ビジネス・オフィサー Jean-David Péquignot は、単一の大口案件を次のように説明している。70,000ドルのコール・オプション20,000件を買い、72,000ドルのコール・オプション20,000件を売る――この組み合わせの2つのパート合算の名目価値は約25億ドルだ。

ビットコインが70,000ドルを上回って終えれば、この取引は利益を生む。72,000ドルを突破しても利益は増えない。そして、より低い行使価格だけを単独で買う場合に比べて、初期コストは低い。高い行使価格を売ることで一部のプレミアムが相殺されるためだ。このポジションを作った誰であれ、特定の時間窓内に特定の値上がり幅を得ることを狙っており、そのために支払っている。

その時間窓には理由がある。機関系の流動性提供者 Orbit Markets の Jimmy Yang は、7月31日のコール需要を、CLARITY法案が可決されるとの期待と結び付けており、トレーダーたちはそれに先立ってポジションを削り続けてきた。

Polymarketは、今のところ2026年に可決される確率を約35%と価格付けしており、2月の80%以上から下がっている。これは、合併された銀行―農業草案から、民主党が求めた「モラル条項」が削除され、その結果として、上院議員の Chris Murphy、Chris Van Hollen、Jeff Merkley が正式に反対を表明したことによる。8月の休会期間では、上院が動ける時間窓が非常に狭い。

期限日もまた、FRBの決定の2日後だ。FOMCは7月28日と29日に会合し、声明は水曜の米東部時間午後2時に発表される。Kevin Warsh の記者会見はその30分後。

今回の会合には経済予測が付いていない。そのため声明の文言が、すべてのシグナルを担う。金利は4会合連続で3.50%〜3.75%に据え置かれており、先物市場は利上げ25ベーシスポイントへの確率を約3分の1割り当てているが、利下げの確率は実質ゼロだ。

理事の Lisa Cook はインフレ率が3.7%だと指摘し、副議長の Philip Jefferson と理事の Christopher Waller は、物価が高止まりすれば政策を見直す可能性があると警告している。

ビットコインは6日以内に約9%上昇しないと、70,000ドルの行使価格を実勢値（イン・ザ・マネー）にできない。一方でDeribit自身は、7月の価格がその水準にしか触れない確率を14.5%、72,000ドルは4.1%と見積もっている。

ガンマ・エクスポージャー――価格が動いたときにマーケットメイカーが、より積極的にヘッジ調整をしなければならない度合いを測る指標――は65,000ドルと72,000ドルに集中している。直近のクラスタはちょうど市場の頂点に位置していて、しかもかなり小さい。大きなクラスタは十分に遠く、ビットコインが自分で大部分の距離を縮めるまで、ほとんど魅力がない。

つまり、ビットコイン・オプション市場で最大の信念は、マーケット自身に対して「自分の確率が6分の1にも満たない」価格に集まっている。そして、その期限は、誰も自信を持って予測できない央銀会合の48時間後に来る。

今月注目を集めた2回の週次期限到来はすでに決着しており、何も変わっていない。ビットコインの値幅レンジは、スポット市場で見ている人なら誰にとっても属するものだが、過去1週間でそうした人はほとんどいなかった。