仕上げとコンパイル: Deep Tide TechFlow
本日のエピソードでは、Maelstrom FundのCIOであるArthur Hayes氏が、米国史上最大級の下落が続く債券、弱気相場の恐ろしいスティープ化、銀行のバランスシート、市場流動性への影響について、ソブリン債バブルの崩壊について語ります。
暗号通貨は、金融危機の時に安全な避難所としてどのように機能できるのでしょうか?
! アーサー・ヘイズへのインタビュー:米国が多額の債務を抱えているため、ビットコインは危機の時に安全な避難所になりますか?
モデレーター:Michael**、Blockworks Macro**
講演者: Arthur Hayes 氏 (Maelstrom Foundation CIO)
負債の本質:アーサーは、負債をタイムトラベルになぞらえ、将来の活動のアウトプットが負債のコストを上回るという期待に基づいて、将来の潜在的な成長を現在の経済発展を促進する手段として、現在の活動に資金を供給するために未来から借り入れています。
アーサーは、債務構造は、将来、より多くの人々が経済活動に従事し、それらの債務を返済するための富と収入を生み出すという事実に基づいていることが多いと指摘しています。 人口増加率が低下すれば、この基本的な前提に疑問が投げかけられることになる。 人口増加が鈍化またはマイナスの場合、経済活動の参加者は減少しますが、債務負担は残り、特に先進国では、残りの人々がより多くの返済責任を負わなければなりません。
アーサーは、第2次世界大戦の終結以来、景気循環をなくそうとしてきた慣行を批判した。 同氏は、景気後退を回避し、安定成長を促進するために、債務による資金調達を通じて経済の自然な浮き沈みを平準化しようとするこのアプローチは、世界の債務の対GDP比が約360%という持続不可能な状況をもたらし、これらの債務の利息管理を大きな課題にしていると主張しています。
アーサーは、債務がこれほど高水準に成長すると、経済は利子を返済するためだけに多くの資源を投資しなければならず、他の生産的な投資に利用できる資金の量が減少すると強調しました。 この高い債務負担は政府の財政余地を制限し、教育、インフラ、その他の成長促進策に投資するのではなく、予算のかなりの部分を債務返済に割り当てなければなりません。
定義:弱気相場のスティープ化とは、債券市場ではネガティブなシグナルと見なされる、短期金利に比べて長期金利が上昇する状況を指します。
アーサーは、長期米国債ETF(TLT)のパフォーマンスをビットコインと比較しました。 2022年2月24日のロシアのウクライナ侵攻以来、ビットコインは約50%上昇し、TLTは約17%下落しました。 2022年10月7日から現在まで、ビットコインは約24〜25%上昇し、米国債は3%下落しています。
アーサーは、市場が不安定なときに米国の資産に投資するという従来の投資戦略を指摘しています。 そして今、投資家はビットコインのようなグローバルな資産を求め始めています それは伝統的な資産のように特定の国の政府によって直接管理されておらず、仮想であり、物理的な資産のように直接見たり触れたりしていないからです。 投資家は米国債への関心を失い始めており、米国政府の世界的な軍事作戦への関与が退職者への経済的コミットメントを維持できないことを恐れています。
アーサーは、米国30年債のパフォーマンスが過去3年間で50%低下したにもかかわらず、いまだに米国債を買う投資家を風刺しました。 同氏は、これらの投資家が債券がポートフォリオ全体のボラティリティを低下させることができなくなったことに気付いたとき、他の投資手段を探さなければならないと予測しています。
アーサーは、投資家が市場の関係の変化をより認識するにつれて、ビットコインや金などの資産の固定供給を求め、このシフトが巨大なグローバル債券市場のためにこれらの資産の価格を押し上げると信じています。 投資家がポートフォリオのボラティリティを減らす方法としての債券の能力と、政府がエネルギーに関する債券市場の購買力を維持できるかどうかに疑問を抱き始めた場合、ビットコイン、ハイテク株、およびその他の資産の需要が大幅に増加する可能性があります。
アーサー氏は、債券市場ボラティリティ指数(MOVE指数)は市場の不安定さを測るのによく使われ、指数が上昇すると市場の緊張感の高まりを反映しており、市場の不安を軽減し、さらなる混乱を防ぐために、米連邦準備銀行や米国財務省が市場に介入し、状況を安定させるための措置を講じる可能性があると述べました。
長期金利の上昇は銀行にとって良いことと思われがちですが、実際には、銀行は2020年から2022年の間に米国債を大量に購入するように誘導され、現在、これらの債券の価値は下落し、銀行は事実上債務超過し、貸し出しができず、したがってお金を稼ぐことができなくなっていると指摘しました。
アーサーは、バンク・オブ・アメリカが四半期報告書で満期まで保有する含み損を大量に開示したと述べたボラティリティ・ファンド・マネジャーとの会話に言及した。 これらの損失は、損益計算書には反映されていませんが、実際には銀行の自己資本比率に影響を与えています。
アーサー氏は、米国の銀行システムに問題があることを強調し、市場からのシグナルは、銀行株価指数が3月の水準を下回った場合、より多くの銀行が同じ問題に直面していることを意味することを示唆しています。 金利曲線が加速するにつれて、圧力が高まる可能性があります。
アーサーは、市場参加者や投資家が銀行を選び、その銀行が減価償却され、損失を被っていない商業用不動産を大量に所有していることに気付いた瞬間があるという仮説を立てました。 これが起こると、銀行は帳尻を合わせるためにこれらの資産を売却することを余儀なくされる可能性があり、銀行が自分でそれを理解できない場合は、FDICと米国の納税者から資金を調達して、財政上の苦境を克服するために介入する必要があります。
Deep Tide 注:FDIC(連邦預金保険公社)は、銀行の破綻から預金者を保護する政府機関です。
アーサーは、銀行預金者の預金を保護し、銀行の問題によって預金を失わないようにするだけでなく、さまざまな種類の債務を支援するために拡張できる包括的なセーフガードメカニズムがあるかどうかについて、重要な決定ポイントを提起しました。
アーサーは、金融資産の所有者は主に社会の上位1%であり、その恩恵を受け、コストは社会全体が負担すると指摘しています。 これは、階級の分裂や社会的不公正、そしてさまざまな場所でさまざまな形で現れるインフレの問題につながっています。
アーサー氏は、特に金融機関が困難に直面しているため、政府と中央銀行は紙幣を印刷し、市場に介入し続ける可能性が高いと述べました。 彼は、お金は印刷できるが、エネルギーは印刷できないため、エネルギー価格の上昇につながり、インフレの永続的な要因になる可能性があると指摘した。
アーサーは、インフレ統計は政府によって操作されており、消費バスケットは人によって異なるため、インフレ率は人それぞれであると主張しています。 実質金利は、名目GDP成長率から国債利回りを差し引いた、実質経済活動の水準を反映して決定されるべきである。
アーサーは、20世紀の40年代から50年代にかけて、アメリカが金融抑圧の戦略をうまく実行できたのは、当時、アメリカが世界で唯一の主要生産国だったからだと指摘しています。 しかし、今日のグローバル化した経済では、この戦略はもはや機能しないかもしれません。
アーサー氏は、2023年にはすべての国が商品を生産し、仕事を必要とする労働者がおり、これらの労働者は政府が雇用をもたらすという約束を果たすことを望んでいると指摘しました。 アーサー氏は、現在の世界貿易の不均衡、特に米国が純債務国であり、ドイツ、中国、日本が純債務国である不均衡は持続可能ではないと述べた。
アーサー氏は、CHIPS法やインフレ抑制法などの米国政府の金融政策は、紙幣の印刷を通じて米国での商品の国内生産を奨励することを目的としており、中国、欧州連合、日本にとって直接的な脅威となっていると指摘した。 彼は「貿易戦争は通貨戦争の鏡像である」というフレーズを引用し、通貨戦争、そして最終的には本当の紛争につながる可能性があります。
アーサーは、過去20年間、アフガニスタン、イラク、シリアにおける米国政府の軍事介入と作戦は、総額数兆ドルにのぼる莫大なものであり、これらの巨額の軍事支出は、米国経済の現状に影響を与えてきたと強調した。
アーサー氏は、世界中の中央銀行が国債を発行する必要があるが、問題は誰がそれを買うかであり、最終的な「お荷物」は世界中の一般市民が背負うことになるかもしれないと指摘した。 同氏は、現在の市場がどうなるかを予測しました:長期債の利回りが上昇し、金とビットコインの価格が上昇し、株式市場のトレンドが下落する。
アーサーは、ETFがビットコインの不換紙幣の価格を上昇させ、分散化の精神に反する懸念であるビットコインの所有権を集中化する可能性があると考えています。 アーサーは、暗号通貨が持続不可能な伝統的な金融システムから脱出する方法を提供することを強調しました。 ビットコインやその他の主要な暗号通貨の供給が変わらないか、デフレになる一方で、より多くの法定通貨が市場に流入するにつれて、この希少性により、暗号通貨の価値は通常の通貨と比較して上昇します。
アーサーは、貨幣の価値は量ではなく、どれだけのエネルギーを買えるかにあると主張する。 彼は、それがどんな種類の通貨であろうと、たとえビットコインであっても、重要なのはそれがどれだけのエネルギーを購入できるかであると強調しました。 エネルギーは印刷できない資源であり、エネルギー以外のすべてを印刷し続けると、エネルギー価格は上昇し続け、インフレの厄介な要素になり、持続します。
アーサー氏は、2021年、ビットコインはハイテク株と同様にパフォーマンスを示し、どちらも市場のボラティリティとマクロ経済的要因に同様に反応したと述べました。
しかし、ここ数カ月でビットコインの動きは乖離し、ハイテク株のパフォーマンスに反して、ビットコインは金のように振る舞い始めています。 この変化は、ビットコインが以前のようにリスクの高いハイテク株に縛られるのではなく、より安定した価値の貯蔵庫と見なされ始めていることを意味します。
アーサーは、ビットコインの価格を不換紙幣、流動性、テクノロジーの組み合わせと見なしています。 分散型ピアツーピア通貨としてのビットコインのテクノロジーに焦点が当てられ、法定通貨の流動性と相まって、それは巨大な強気相場につながる可能性があります。
アーサー氏はさらに、世界的な法定通貨の流動性が(中央銀行による量的緩和などを通じて)増加すると、この追加の流動性は投資チャネルを見つける傾向があり、ビットコインは供給が限られており、分散型であるため、魅力的な投資対象であると指摘しました。
アーサーは、市場の焦点がビットコインの技術的優位性にあり、それが法定通貨の流動性の増加を伴う場合、この組み合わせは巨大な強気相場を引き起こす可能性があると述べました。
アーサー氏は、ブラックロックのような大規模な機関投資家がビットコイン市場に影響を与える可能性があり、これらの機関が多数のビットコインとマイニング事業を管理している場合、ビットコインの将来に大きな影響を与える可能性があると述べました。 彼は、ブラックロックなどの機関がETFを通じて流通している大量のビットコインを吸収し、それらのビットコインが自由に取引されるのではなくETFにロックされるため、ビットコインの流動性が低下する可能性があるというシナリオを提案しています。
アーサーは、これらの機関がビットコインマイニング事業の主要株主になった場合、ビットコインを堅実な暗号通貨資産として確保するためのプライバシーの強化や暗号化を含むビットコインネットワークのアップグレードをサポートしない可能性があることを懸念しています。
機関投資家の参加は諸刃の剣だと考えている。 一方では、ビットコイン市場に多額の資金と信頼性をもたらすことができますが、他方では、ビットコインの分散化と自由な流動性に悪影響を与える可能性があります。 アーサーは、ビットコインの供給の大部分がこれらの機関によって管理されている場合、分散型で自由に取引可能な資産としてのビットコインの性質そのものが脅かされる可能性があると指摘しました。
市場サイクルに関して、アーサーは、通常のシーケンスはビットコインから始めて、イーサリアムなどの他の主要な暗号通貨に移行し、最後によりリスクの高い資産に移行することだと考えています。 また、各サイクルは市場の注目を集めるために新しい「新しいもの」をもたらし、Maelstrom Fundはこれらのサイクルに関与しているが、消費者に新しいものを受け入れてもらい、長い間慣れ親しんできた行動パターンを変えてもらうことは非常に難しいと指摘しました。
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アーサー・ヘイズとの会話:米国が多額の債務を抱える中、ビットコインは危機の時に安全な避難所になりますか?
仕上げとコンパイル: Deep Tide TechFlow
本日のエピソードでは、Maelstrom FundのCIOであるArthur Hayes氏が、米国史上最大級の下落が続く債券、弱気相場の恐ろしいスティープ化、銀行のバランスシート、市場流動性への影響について、ソブリン債バブルの崩壊について語ります。
暗号通貨は、金融危機の時に安全な避難所としてどのように機能できるのでしょうか?
! アーサー・ヘイズへのインタビュー:米国が多額の債務を抱えているため、ビットコインは危機の時に安全な避難所になりますか?
モデレーター:Michael**、Blockworks Macro**
講演者: Arthur Hayes 氏 (Maelstrom Foundation CIO)
世界的な高水準債務の影響
負債の本質:アーサーは、負債をタイムトラベルになぞらえ、将来の活動のアウトプットが負債のコストを上回るという期待に基づいて、将来の潜在的な成長を現在の経済発展を促進する手段として、現在の活動に資金を供給するために未来から借り入れています。
アーサーは、債務構造は、将来、より多くの人々が経済活動に従事し、それらの債務を返済するための富と収入を生み出すという事実に基づいていることが多いと指摘しています。 人口増加率が低下すれば、この基本的な前提に疑問が投げかけられることになる。 人口増加が鈍化またはマイナスの場合、経済活動の参加者は減少しますが、債務負担は残り、特に先進国では、残りの人々がより多くの返済責任を負わなければなりません。
アーサーは、第2次世界大戦の終結以来、景気循環をなくそうとしてきた慣行を批判した。 同氏は、景気後退を回避し、安定成長を促進するために、債務による資金調達を通じて経済の自然な浮き沈みを平準化しようとするこのアプローチは、世界の債務の対GDP比が約360%という持続不可能な状況をもたらし、これらの債務の利息管理を大きな課題にしていると主張しています。
アーサーは、債務がこれほど高水準に成長すると、経済は利子を返済するためだけに多くの資源を投資しなければならず、他の生産的な投資に利用できる資金の量が減少すると強調しました。 この高い債務負担は政府の財政余地を制限し、教育、インフラ、その他の成長促進策に投資するのではなく、予算のかなりの部分を債務返済に割り当てなければなりません。
弱気相場はスティープ化しており、米国債は香りがしない?
定義:弱気相場のスティープ化とは、債券市場ではネガティブなシグナルと見なされる、短期金利に比べて長期金利が上昇する状況を指します。
アーサーは、長期米国債ETF(TLT)のパフォーマンスをビットコインと比較しました。 2022年2月24日のロシアのウクライナ侵攻以来、ビットコインは約50%上昇し、TLTは約17%下落しました。 2022年10月7日から現在まで、ビットコインは約24〜25%上昇し、米国債は3%下落しています。
アーサーは、市場が不安定なときに米国の資産に投資するという従来の投資戦略を指摘しています。 そして今、投資家はビットコインのようなグローバルな資産を求め始めています それは伝統的な資産のように特定の国の政府によって直接管理されておらず、仮想であり、物理的な資産のように直接見たり触れたりしていないからです。 投資家は米国債への関心を失い始めており、米国政府の世界的な軍事作戦への関与が退職者への経済的コミットメントを維持できないことを恐れています。
アーサーは、米国30年債のパフォーマンスが過去3年間で50%低下したにもかかわらず、いまだに米国債を買う投資家を風刺しました。 同氏は、これらの投資家が債券がポートフォリオ全体のボラティリティを低下させることができなくなったことに気付いたとき、他の投資手段を探さなければならないと予測しています。
アーサーは、投資家が市場の関係の変化をより認識するにつれて、ビットコインや金などの資産の固定供給を求め、このシフトが巨大なグローバル債券市場のためにこれらの資産の価格を押し上げると信じています。 投資家がポートフォリオのボラティリティを減らす方法としての債券の能力と、政府がエネルギーに関する債券市場の購買力を維持できるかどうかに疑問を抱き始めた場合、ビットコイン、ハイテク株、およびその他の資産の需要が大幅に増加する可能性があります。
政策立案者のジレンマ
アーサー氏は、債券市場ボラティリティ指数(MOVE指数)は市場の不安定さを測るのによく使われ、指数が上昇すると市場の緊張感の高まりを反映しており、市場の不安を軽減し、さらなる混乱を防ぐために、米連邦準備銀行や米国財務省が市場に介入し、状況を安定させるための措置を講じる可能性があると述べました。
長期金利の上昇は銀行にとって良いことと思われがちですが、実際には、銀行は2020年から2022年の間に米国債を大量に購入するように誘導され、現在、これらの債券の価値は下落し、銀行は事実上債務超過し、貸し出しができず、したがってお金を稼ぐことができなくなっていると指摘しました。
アーサーは、バンク・オブ・アメリカが四半期報告書で満期まで保有する含み損を大量に開示したと述べたボラティリティ・ファンド・マネジャーとの会話に言及した。 これらの損失は、損益計算書には反映されていませんが、実際には銀行の自己資本比率に影響を与えています。
アーサー氏は、米国の銀行システムに問題があることを強調し、市場からのシグナルは、銀行株価指数が3月の水準を下回った場合、より多くの銀行が同じ問題に直面していることを意味することを示唆しています。 金利曲線が加速するにつれて、圧力が高まる可能性があります。
アーサーは、市場参加者や投資家が銀行を選び、その銀行が減価償却され、損失を被っていない商業用不動産を大量に所有していることに気付いた瞬間があるという仮説を立てました。 これが起こると、銀行は帳尻を合わせるためにこれらの資産を売却することを余儀なくされる可能性があり、銀行が自分でそれを理解できない場合は、FDICと米国の納税者から資金を調達して、財政上の苦境を克服するために介入する必要があります。
アーサーは、銀行預金者の預金を保護し、銀行の問題によって預金を失わないようにするだけでなく、さまざまな種類の債務を支援するために拡張できる包括的なセーフガードメカニズムがあるかどうかについて、重要な決定ポイントを提起しました。
アーサーは、金融資産の所有者は主に社会の上位1%であり、その恩恵を受け、コストは社会全体が負担すると指摘しています。 これは、階級の分裂や社会的不公正、そしてさまざまな場所でさまざまな形で現れるインフレの問題につながっています。
アーサー氏は、特に金融機関が困難に直面しているため、政府と中央銀行は紙幣を印刷し、市場に介入し続ける可能性が高いと述べました。 彼は、お金は印刷できるが、エネルギーは印刷できないため、エネルギー価格の上昇につながり、インフレの永続的な要因になる可能性があると指摘した。
アーサーは、インフレ統計は政府によって操作されており、消費バスケットは人によって異なるため、インフレ率は人それぞれであると主張しています。 実質金利は、名目GDP成長率から国債利回りを差し引いた、実質経済活動の水準を反映して決定されるべきである。
アーサーは、20世紀の40年代から50年代にかけて、アメリカが金融抑圧の戦略をうまく実行できたのは、当時、アメリカが世界で唯一の主要生産国だったからだと指摘しています。 しかし、今日のグローバル化した経済では、この戦略はもはや機能しないかもしれません。
債券、グローバル競争、資産市場のパフォーマンス
アーサー氏は、2023年にはすべての国が商品を生産し、仕事を必要とする労働者がおり、これらの労働者は政府が雇用をもたらすという約束を果たすことを望んでいると指摘しました。 アーサー氏は、現在の世界貿易の不均衡、特に米国が純債務国であり、ドイツ、中国、日本が純債務国である不均衡は持続可能ではないと述べた。
アーサー氏は、CHIPS法やインフレ抑制法などの米国政府の金融政策は、紙幣の印刷を通じて米国での商品の国内生産を奨励することを目的としており、中国、欧州連合、日本にとって直接的な脅威となっていると指摘した。 彼は「貿易戦争は通貨戦争の鏡像である」というフレーズを引用し、通貨戦争、そして最終的には本当の紛争につながる可能性があります。
アーサーは、過去20年間、アフガニスタン、イラク、シリアにおける米国政府の軍事介入と作戦は、総額数兆ドルにのぼる莫大なものであり、これらの巨額の軍事支出は、米国経済の現状に影響を与えてきたと強調した。
アーサー氏は、世界中の中央銀行が国債を発行する必要があるが、問題は誰がそれを買うかであり、最終的な「お荷物」は世界中の一般市民が背負うことになるかもしれないと指摘した。 同氏は、現在の市場がどうなるかを予測しました:長期債の利回りが上昇し、金とビットコインの価格が上昇し、株式市場のトレンドが下落する。
アーサーは、ETFがビットコインの不換紙幣の価格を上昇させ、分散化の精神に反する懸念であるビットコインの所有権を集中化する可能性があると考えています。 アーサーは、暗号通貨が持続不可能な伝統的な金融システムから脱出する方法を提供することを強調しました。 ビットコインやその他の主要な暗号通貨の供給が変わらないか、デフレになる一方で、より多くの法定通貨が市場に流入するにつれて、この希少性により、暗号通貨の価値は通常の通貨と比較して上昇します。
アーサーは、貨幣の価値は量ではなく、どれだけのエネルギーを買えるかにあると主張する。 彼は、それがどんな種類の通貨であろうと、たとえビットコインであっても、重要なのはそれがどれだけのエネルギーを購入できるかであると強調しました。 エネルギーは印刷できない資源であり、エネルギー以外のすべてを印刷し続けると、エネルギー価格は上昇し続け、インフレの厄介な要素になり、持続します。
現在の経済環境におけるBTCの戦略
アーサー氏は、2021年、ビットコインはハイテク株と同様にパフォーマンスを示し、どちらも市場のボラティリティとマクロ経済的要因に同様に反応したと述べました。
しかし、ここ数カ月でビットコインの動きは乖離し、ハイテク株のパフォーマンスに反して、ビットコインは金のように振る舞い始めています。 この変化は、ビットコインが以前のようにリスクの高いハイテク株に縛られるのではなく、より安定した価値の貯蔵庫と見なされ始めていることを意味します。
アーサーは、ビットコインの価格を不換紙幣、流動性、テクノロジーの組み合わせと見なしています。 分散型ピアツーピア通貨としてのビットコインのテクノロジーに焦点が当てられ、法定通貨の流動性と相まって、それは巨大な強気相場につながる可能性があります。
アーサー氏はさらに、世界的な法定通貨の流動性が(中央銀行による量的緩和などを通じて)増加すると、この追加の流動性は投資チャネルを見つける傾向があり、ビットコインは供給が限られており、分散型であるため、魅力的な投資対象であると指摘しました。
アーサーは、市場の焦点がビットコインの技術的優位性にあり、それが法定通貨の流動性の増加を伴う場合、この組み合わせは巨大な強気相場を引き起こす可能性があると述べました。
アーサー氏は、ブラックロックのような大規模な機関投資家がビットコイン市場に影響を与える可能性があり、これらの機関が多数のビットコインとマイニング事業を管理している場合、ビットコインの将来に大きな影響を与える可能性があると述べました。 彼は、ブラックロックなどの機関がETFを通じて流通している大量のビットコインを吸収し、それらのビットコインが自由に取引されるのではなくETFにロックされるため、ビットコインの流動性が低下する可能性があるというシナリオを提案しています。
アーサーは、これらの機関がビットコインマイニング事業の主要株主になった場合、ビットコインを堅実な暗号通貨資産として確保するためのプライバシーの強化や暗号化を含むビットコインネットワークのアップグレードをサポートしない可能性があることを懸念しています。
機関投資家の参加は諸刃の剣だと考えている。 一方では、ビットコイン市場に多額の資金と信頼性をもたらすことができますが、他方では、ビットコインの分散化と自由な流動性に悪影響を与える可能性があります。 アーサーは、ビットコインの供給の大部分がこれらの機関によって管理されている場合、分散型で自由に取引可能な資産としてのビットコインの性質そのものが脅かされる可能性があると指摘しました。
市場サイクルに関して、アーサーは、通常のシーケンスはビットコインから始めて、イーサリアムなどの他の主要な暗号通貨に移行し、最後によりリスクの高い資産に移行することだと考えています。 また、各サイクルは市場の注目を集めるために新しい「新しいもの」をもたらし、Maelstrom Fundはこれらのサイクルに関与しているが、消費者に新しいものを受け入れてもらい、長い間慣れ親しんできた行動パターンを変えてもらうことは非常に難しいと指摘しました。