作者:PSE Trading Analyst @Daniel 花
ブロックチェーンの開発以来、DeFiセクターは最も成熟しており、レンディングはその中核の1つです。 強気相場では、借り入れが市場を始動させるエンジンとなることが多く、投資家はBTCを担保し、USDTを貸し出し、BTCを購入して市場を押し上げ、より多くの超過リターンを得る傾向がありますが、暗号通貨市場のブームが衰退するにつれて、BTC価格の下落はしばしば連続清算につながり、BTC価格は凍結点まで下落します。 「永遠の強気市場」の目標を達成するために、市場は多くの「清算なし」プロトコルを立ち上げたため、投資家は同時に超過リターンを享受でき、「清算」のリスクに直面しません、この記事では、市場でいくつかの一般的な「清算なし」プロトコルを整理します、まず第一に、結論は、いわゆる清算なしは本質的にリスク移転ですが、投資家が利益を上げると同時に羊毛が出て、誰かがリスクを負わなければならないということです。
Thorchainは、各チェーンにBTC/RUNE(ルーンはプラットフォーム通貨)などのさまざまな資産プールを確立するクロスチェーンプロトコルであり、ユーザーが資産をクロスする必要がある場合、ArbチェーンのBTCをルーンに交換し、次にルーンをOPチェーンのETHに交換する必要があります。 貸し借りの過程で、BTCをルーンに交換>ルーンバーンして、バーンミントでThor BTCからThor TOR(公式ステーブルコイン)>Thor BTC(合成資産)を生成し、ルーン>ルーンに交換し、最後にUSDTと交換する必要があります。 この過程で、ルーンは最終的にデフレし、バーニングはUSDTを生成し、ユーザーはLPに各スワップ手数料を支払う必要があるため、貸し出しに利息がかかり、従来の貸付プロトコルとは異なり、エンドユーザーはUSDTを「担保」してUSDTを貸し出すため、BTCの上昇を気にする必要はなく、「清算」されることはなく、事前に「清算」されていることもありません。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-8c38cbf19d-dd1a6f-cd5cc0.webp)
契約に「清算」がなく、利息がない場合、貸し手は決して返済できませんが、強気相場が来ると、BTCの価格が上昇したため、貸し手はお金を返済してより多くのBTCを取り戻したいと思う極端な状況もあります。 USDTはルーンと交換され>ルーンはミントをThor TORに交換し、Thor TORはThor BTCと交換され、バーンしてルーンを生成し、最後にルーンをBTCに交換して顧客に返金します。 この過程で、ルーンが最大の変数になり、ミントルーンが誓約したBTCを取り戻しに行き、返済回数が多すぎると「無制限」のルーンが鋳造され、最終的に暴落につながることがわかります。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-eeefabed9f-dd1a6f-cd5cc0.webp)
そのため、Thorchainはミントの最大数、つまり現在500Mを上限としている債務上限を設定しており、ネイティブルーンは485Mで、これは15Mのロングエネルギーミント量を持つルーンです。 Thorchainは、貸出レベルの値にバーンできるルーンの量を掛けるように設定し、貸し出すことができるUSDTの価値は、ルーンの現在の価格に基づいて計算することができます。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-67740f21c4-dd1a6f-cd5cc0.webp)
さらに、ルーンの価格もBTCの価格と比較してプロトコルの成功の鍵であり、次の2つの図に見られるように、BTCとルーンの価格が同時に20%上昇すると、ユーザーはローンが燃やされたときに燃やされたルーンと比較して、301ルーンをより多く返済しますが、ルーンの価格が30%上昇すると、返済はルーンからミントアウトされず、プロトコルはまだデフレ状態にあり、逆にBTCの価格がルーンよりもはるかに上昇した場合 ミントの量が上限ラインに達すると、プロトコルは担保比率を最大500%に増やし、500M Runeの上限ラインに達したと仮定すると、プロトコルはBTC価格が下落し、さらにRuneを鋳造する必要がなくなるまで、すべてのローン返済行動を終了させます。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-bc973e4962-dd1a6f-cd5cc0.webp)
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-678ce7ad2a-dd1a6f-cd5cc0.webp)
プロトコルが借りているときだけはプロトコル自体にとっては良いこと(ルーンのデフレ)ですが、大規模な返済(ルーンのインフレ)には耐えられないので、Thorchainのモデルは小さくなる運命にあり、規模を拡大させるとすればLuna 2.0の悲劇です。 第二に、融資件数も担保比率によって制御されるため、プラットフォームのCRは200%〜500%であり、AAVEなどの従来の融資プラットフォームの120〜150%よりもはるかに高く、資本稼働率が低すぎて、成熟市場の借入需要を助長しません。
Cruise.Fi は住宅ローンの貸付プラットフォームであり、その担保はstETHであり、清算ラインを他の貸し手にアウトソーシングして負担することで、「注文を受ける」ユーザーがいる限り、理論的には清算は行われず、ローンユーザーにとっては清算のリスクが軽減され、注文を運ぶスペースが増え、「テイカー」ユーザーはより多くの収入(基本的な貸付収入+ETHの追加報酬)を得ることができます。
借入プロセス:ユーザーがstETHをステーキングすると、USDxが生成され、ユーザーはUSDxをCurveプールに持ち込んで最終的にUSDCと交換することができ、stETHによって生成された利息は最終的に貸し手に与えられます。 USDxの価格を維持するには2つの方法があります
1:USDxの価格が高すぎる場合、stETHの収入の一部が借り手に与えられ、高い借入コストを補助します 2:USDxの価格が低すぎる場合、stETHの一部が借入コストに変換され、貸し手に助成されます。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-e79f4376e9-dd1a6f-cd5cc0.webp)
では、プロジェクトはどのようにして非清算を達成しているのでしょうか? ステーキングされたETHが1,500ドルで、清算価格が1,000ドルであるとします。 清算が発生すると、プラットフォームはまず担保(stETH)をロックし、次にstETHのステーキング収入を借り手に渡し、stETHのステーキング収入を通じて元のポジションの一部を留保し、stETHの収入を超えるポジションは停止されますが、これのデメリットは、ETHのプレッジレートが上がった後、stETHの収入に影響を与え、その結果、予約できるポジションが小さくなることです。
ETHが清算ラインの上に戻ると、貸し手はPRTのこの部分をETHに1:1で交換することができ、これは単に利息を借りるだけでなく、従来の貸付プラットフォームと比較してETHの超過利回りの追加レイヤーです。 もちろん、貸し手がETHが1000ドルを超えるとは思わない場合、貸し手は流通市場でPRTを販売することもできます、プロジェクトはまだ初期段階にあり、多くのデータがあり、流通市場は完璧ではありません、著者はまた大胆な予測をします、貸し手がPRTを流通市場に売りに出す場合、借り手は同時にポジションを「取り戻す」ためにより低い価格を持つこともできます(マージンコールと比較して)だけでなく、ETHの将来の超過リターンも得られます。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-603fe55407-dd1a6f-cd5cc0.webp)
しかし、このプロジェクトには欠点もあり、プロジェクトは強気市場でしか発展できず(大きな引き戻しが起こったとしても、流動性を提供する「信仰」のETH保有者がいます)、弱気市場が来ると、市場センチメントは氷点下まで低下し、流動性は枯渇し、プラットフォームに多くの脅威をもたらし、プロトコル自体がすべてのリスクを貸し手に転嫁することであるため、貸し手としてプラットフォームに来ることをいとわないユーザーは多くないかもしれません。
米連邦準備制度理事会(FRB)の利上げの波は、多くのRWAの「清算なし」プロトコルにもつながり、最も注目に値し、最大のものはTプロトコル、STBTはMatrixDockの米国機関が発行する米国債ラップドトークンであり、米国債利回りは1:1のリベット、TBTはTプロトコルが発行するSTBTカプセル化されたバージョンであり、リベース方式を使用して米国債の収入をプラットフォームユーザーに分配し、ユーザーはUSDCを預けるだけでTBTを鋳造し、米国債の利回りを享受することができます。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-cceb01bba5-dd1a6f-cd5cc0.webp)
最大のハイライトは、米国債の利回りが5%であると仮定すると、プラットフォームが請求する利息は常に米国債の利回りよりも低いことであり、プラットフォームは利息の約4.5%を請求して貸し手に分配し、そのうち0.5%が手数料として使用されるため、MatrixDockは米国債券をカプセル化したトークンを無利子で借りることができますが、非清算の問題を解決するにはどうすればよいでしょうか? 現在、LTVは100%で、MatrixDockが100万ドルの米国債を抵当に入れると、100万ドルのステーブルコインを貸し出すことができ、ユーザーがステーブルコインを取り戻したい場合、MatrixDockは自分の米国債を清算して同額で支払い、大口ユーザーは支払いを完了するために3営業日待つ必要があります。
しかし、危険な点もあり、MatrixDockが融資を受ける際に、ユーザーがリスクの高い投資やその他の行動をとると、ユーザーが米国債を償還できなくなるリスクがあり、すべての信頼はプラットフォームと米国債券機関に依存し、規制の盲点と不透明性があるため、Tプロトコルが他の米国債券機関との協力を求めるプロセスは非常に遅くなり、上限は限られています。 第二に、今後のマクロ金融政策の緩和に伴い、米国債の利回りは低下し始め、金利が下がると、ユーザーはプラットフォームに預金して他の貸付プラットフォームに頼る必要がなくなります。
著者は、これまでのところ、ほとんどの無清算プロトコルは「疑似清算なし」であり、実際には借り手から他の場所にリスクを移転することであり、Thorchainはリスクをプロトコル自体とルーントークンを保有する人に移転し、Cruise.Fi はリスクを貸し手に移転し、T Protocolはリスクを不透明な規制に移転すると主張しています。 借入自体が特定の当事者にとって不公平であり、この不公平さによってもたらされる短期的な「高い」リターンは維持が難しく、ユーザーにとって不安定であるため、スケール効果を達成することが困難である。 最終的に、ユーザーはAAVEのような従来の融資プラットフォームを使用し、公平性を受け入れながら清算を受け入れるようになります。 清算の本質は破産であり、どんな資産も変動し、世界にはリスクのない投資はなく、ボラティリティがある限り、破産の瞬間があり、従来の金融は誕生から完璧なリスクのない投資に「設計」されておらず、暗号通貨の世界の高いボラティリティ属性はありません。 「清算なし」の合意は、比較的「安定した」形で再び世間の目に現れるかもしれないが、羊毛は羊から出ており、当事者の一方は最終的に痛みを伴う代償を受け入れることになる。
11430 人気度
33208 人気度
25246 人気度
20034 人気度
14100 人気度
PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が負担するのか?
作者:PSE Trading Analyst @Daniel 花
ブロックチェーンの開発以来、DeFiセクターは最も成熟しており、レンディングはその中核の1つです。 強気相場では、借り入れが市場を始動させるエンジンとなることが多く、投資家はBTCを担保し、USDTを貸し出し、BTCを購入して市場を押し上げ、より多くの超過リターンを得る傾向がありますが、暗号通貨市場のブームが衰退するにつれて、BTC価格の下落はしばしば連続清算につながり、BTC価格は凍結点まで下落します。 「永遠の強気市場」の目標を達成するために、市場は多くの「清算なし」プロトコルを立ち上げたため、投資家は同時に超過リターンを享受でき、「清算」のリスクに直面しません、この記事では、市場でいくつかの一般的な「清算なし」プロトコルを整理します、まず第一に、結論は、いわゆる清算なしは本質的にリスク移転ですが、投資家が利益を上げると同時に羊毛が出て、誰かがリスクを負わなければならないということです。
1. 清算合意がない場合の違い
1.1 他の担保資産との早期「清算」
Thorchainは、各チェーンにBTC/RUNE(ルーンはプラットフォーム通貨)などのさまざまな資産プールを確立するクロスチェーンプロトコルであり、ユーザーが資産をクロスする必要がある場合、ArbチェーンのBTCをルーンに交換し、次にルーンをOPチェーンのETHに交換する必要があります。 貸し借りの過程で、BTCをルーンに交換>ルーンバーンして、バーンミントでThor BTCからThor TOR(公式ステーブルコイン)>Thor BTC(合成資産)を生成し、ルーン>ルーンに交換し、最後にUSDTと交換する必要があります。 この過程で、ルーンは最終的にデフレし、バーニングはUSDTを生成し、ユーザーはLPに各スワップ手数料を支払う必要があるため、貸し出しに利息がかかり、従来の貸付プロトコルとは異なり、エンドユーザーはUSDTを「担保」してUSDTを貸し出すため、BTCの上昇を気にする必要はなく、「清算」されることはなく、事前に「清算」されていることもありません。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-8c38cbf19d-dd1a6f-cd5cc0.webp)
契約に「清算」がなく、利息がない場合、貸し手は決して返済できませんが、強気相場が来ると、BTCの価格が上昇したため、貸し手はお金を返済してより多くのBTCを取り戻したいと思う極端な状況もあります。 USDTはルーンと交換され>ルーンはミントをThor TORに交換し、Thor TORはThor BTCと交換され、バーンしてルーンを生成し、最後にルーンをBTCに交換して顧客に返金します。 この過程で、ルーンが最大の変数になり、ミントルーンが誓約したBTCを取り戻しに行き、返済回数が多すぎると「無制限」のルーンが鋳造され、最終的に暴落につながることがわかります。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-eeefabed9f-dd1a6f-cd5cc0.webp)
そのため、Thorchainはミントの最大数、つまり現在500Mを上限としている債務上限を設定しており、ネイティブルーンは485Mで、これは15Mのロングエネルギーミント量を持つルーンです。 Thorchainは、貸出レベルの値にバーンできるルーンの量を掛けるように設定し、貸し出すことができるUSDTの価値は、ルーンの現在の価格に基づいて計算することができます。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-67740f21c4-dd1a6f-cd5cc0.webp)
さらに、ルーンの価格もBTCの価格と比較してプロトコルの成功の鍵であり、次の2つの図に見られるように、BTCとルーンの価格が同時に20%上昇すると、ユーザーはローンが燃やされたときに燃やされたルーンと比較して、301ルーンをより多く返済しますが、ルーンの価格が30%上昇すると、返済はルーンからミントアウトされず、プロトコルはまだデフレ状態にあり、逆にBTCの価格がルーンよりもはるかに上昇した場合 ミントの量が上限ラインに達すると、プロトコルは担保比率を最大500%に増やし、500M Runeの上限ラインに達したと仮定すると、プロトコルはBTC価格が下落し、さらにRuneを鋳造する必要がなくなるまで、すべてのローン返済行動を終了させます。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-bc973e4962-dd1a6f-cd5cc0.webp)
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-678ce7ad2a-dd1a6f-cd5cc0.webp)
プロトコルが借りているときだけはプロトコル自体にとっては良いこと(ルーンのデフレ)ですが、大規模な返済(ルーンのインフレ)には耐えられないので、Thorchainのモデルは小さくなる運命にあり、規模を拡大させるとすればLuna 2.0の悲劇です。 第二に、融資件数も担保比率によって制御されるため、プラットフォームのCRは200%〜500%であり、AAVEなどの従来の融資プラットフォームの120〜150%よりもはるかに高く、資本稼働率が低すぎて、成熟市場の借入需要を助長しません。
1.2 清算リスクの貸し手への移転
Cruise.Fi は住宅ローンの貸付プラットフォームであり、その担保はstETHであり、清算ラインを他の貸し手にアウトソーシングして負担することで、「注文を受ける」ユーザーがいる限り、理論的には清算は行われず、ローンユーザーにとっては清算のリスクが軽減され、注文を運ぶスペースが増え、「テイカー」ユーザーはより多くの収入(基本的な貸付収入+ETHの追加報酬)を得ることができます。
借入プロセス:ユーザーがstETHをステーキングすると、USDxが生成され、ユーザーはUSDxをCurveプールに持ち込んで最終的にUSDCと交換することができ、stETHによって生成された利息は最終的に貸し手に与えられます。 USDxの価格を維持するには2つの方法があります
1:USDxの価格が高すぎる場合、stETHの収入の一部が借り手に与えられ、高い借入コストを補助します 2:USDxの価格が低すぎる場合、stETHの一部が借入コストに変換され、貸し手に助成されます。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-e79f4376e9-dd1a6f-cd5cc0.webp)
では、プロジェクトはどのようにして非清算を達成しているのでしょうか? ステーキングされたETHが1,500ドルで、清算価格が1,000ドルであるとします。 清算が発生すると、プラットフォームはまず担保(stETH)をロックし、次にstETHのステーキング収入を借り手に渡し、stETHのステーキング収入を通じて元のポジションの一部を留保し、stETHの収入を超えるポジションは停止されますが、これのデメリットは、ETHのプレッジレートが上がった後、stETHの収入に影響を与え、その結果、予約できるポジションが小さくなることです。
ETHが清算ラインの上に戻ると、貸し手はPRTのこの部分をETHに1:1で交換することができ、これは単に利息を借りるだけでなく、従来の貸付プラットフォームと比較してETHの超過利回りの追加レイヤーです。 もちろん、貸し手がETHが1000ドルを超えるとは思わない場合、貸し手は流通市場でPRTを販売することもできます、プロジェクトはまだ初期段階にあり、多くのデータがあり、流通市場は完璧ではありません、著者はまた大胆な予測をします、貸し手がPRTを流通市場に売りに出す場合、借り手は同時にポジションを「取り戻す」ためにより低い価格を持つこともできます(マージンコールと比較して)だけでなく、ETHの将来の超過リターンも得られます。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-603fe55407-dd1a6f-cd5cc0.webp)
しかし、このプロジェクトには欠点もあり、プロジェクトは強気市場でしか発展できず(大きな引き戻しが起こったとしても、流動性を提供する「信仰」のETH保有者がいます)、弱気市場が来ると、市場センチメントは氷点下まで低下し、流動性は枯渇し、プラットフォームに多くの脅威をもたらし、プロトコル自体がすべてのリスクを貸し手に転嫁することであるため、貸し手としてプラットフォームに来ることをいとわないユーザーは多くないかもしれません。
1.3 インタレスト・カバレッジ借入金利
米連邦準備制度理事会(FRB)の利上げの波は、多くのRWAの「清算なし」プロトコルにもつながり、最も注目に値し、最大のものはTプロトコル、STBTはMatrixDockの米国機関が発行する米国債ラップドトークンであり、米国債利回りは1:1のリベット、TBTはTプロトコルが発行するSTBTカプセル化されたバージョンであり、リベース方式を使用して米国債の収入をプラットフォームユーザーに分配し、ユーザーはUSDCを預けるだけでTBTを鋳造し、米国債の利回りを享受することができます。
! [PSE取引:清算不要のDeFiプロトコルのリスクは誰が払うのか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-cceb01bba5-dd1a6f-cd5cc0.webp)
最大のハイライトは、米国債の利回りが5%であると仮定すると、プラットフォームが請求する利息は常に米国債の利回りよりも低いことであり、プラットフォームは利息の約4.5%を請求して貸し手に分配し、そのうち0.5%が手数料として使用されるため、MatrixDockは米国債券をカプセル化したトークンを無利子で借りることができますが、非清算の問題を解決するにはどうすればよいでしょうか? 現在、LTVは100%で、MatrixDockが100万ドルの米国債を抵当に入れると、100万ドルのステーブルコインを貸し出すことができ、ユーザーがステーブルコインを取り戻したい場合、MatrixDockは自分の米国債を清算して同額で支払い、大口ユーザーは支払いを完了するために3営業日待つ必要があります。
しかし、危険な点もあり、MatrixDockが融資を受ける際に、ユーザーがリスクの高い投資やその他の行動をとると、ユーザーが米国債を償還できなくなるリスクがあり、すべての信頼はプラットフォームと米国債券機関に依存し、規制の盲点と不透明性があるため、Tプロトコルが他の米国債券機関との協力を求めるプロセスは非常に遅くなり、上限は限られています。 第二に、今後のマクロ金融政策の緩和に伴い、米国債の利回りは低下し始め、金利が下がると、ユーザーはプラットフォームに預金して他の貸付プラットフォームに頼る必要がなくなります。
2. まとめて考える
著者は、これまでのところ、ほとんどの無清算プロトコルは「疑似清算なし」であり、実際には借り手から他の場所にリスクを移転することであり、Thorchainはリスクをプロトコル自体とルーントークンを保有する人に移転し、Cruise.Fi はリスクを貸し手に移転し、T Protocolはリスクを不透明な規制に移転すると主張しています。 借入自体が特定の当事者にとって不公平であり、この不公平さによってもたらされる短期的な「高い」リターンは維持が難しく、ユーザーにとって不安定であるため、スケール効果を達成することが困難である。 最終的に、ユーザーはAAVEのような従来の融資プラットフォームを使用し、公平性を受け入れながら清算を受け入れるようになります。 清算の本質は破産であり、どんな資産も変動し、世界にはリスクのない投資はなく、ボラティリティがある限り、破産の瞬間があり、従来の金融は誕生から完璧なリスクのない投資に「設計」されておらず、暗号通貨の世界の高いボラティリティ属性はありません。 「清算なし」の合意は、比較的「安定した」形で再び世間の目に現れるかもしれないが、羊毛は羊から出ており、当事者の一方は最終的に痛みを伴う代償を受け入れることになる。