強気サイクルの終焉を示す最初の早期シグナルは、2025年10月26日に「ビットコイン戦略＆フルマーケット分析 - 10月第4週」で公開されました。
2つ目の確認シグナルは11月14日に到来し、「3つの指標のうち2つが発動」で詳細に解説されました。
本日は11月21日 ― 影響を十分に吸収するのに十分な時間が経過しています。
もしマクロ環境が引き続き不安定で、レジームシフトのシグナルが継続する場合、ビットコインは穏やかなレンジ推移から、より顕著かつ長期的な調整フェーズへ移行する可能性があります。

その上、米国スポットETFクライアントからの圧力も高まっています。チャートは指標がマイナス領域に滑り込み、流入は一貫してゼロ以下に留まっています。この動きは売り圧力を強化し、より深い調整のリスクを高めています。

次の完全な労働市場レポートは12月9日のFOMC会合後に発表されるため、FRBは年末まで金利を据え置く可能性が高いです。

昨日までは、短期保有者は比較的安定しているように見えました。しかし、私たちはついに初めて意味のあるストレスの兆候を目にしました。実現損益（Realized P/L）コンポーネントが–1に低下し、広範な損失実現を示しています。このダイナミクスは通常、現物市場に圧力をかけることになります。
このチャートは、2021年7月と2022–2023年の弱気市場の際に、STHパニックの類似した急増が発生し、それぞれが加速した売却と深い調整を伴ったことを明確に示しています。
このモデルについての詳細は、こちらで読むことができます：

昨日の2025金融安定会議で、クリーブランド連邦準備銀行のベス・ハマック総裁は、労働市場を支援するために金利を引き下げることが、インフレを長引かせ、金融安定性リスクを高める可能性があると述べました。
そして、市場の反応はすでにそれを明らかにしています…

昨日の取引セッション中のボラティリティ：
VIXが26.42 → 構造的ストレスに一致するレベル
MOVEが77.87 → クレジットおよび債券市場にとって高ストレス環境
VIX + MOVE = システミックリスクオフ
これらの式がわかりにくい場合は、こちらで説明します：

今週のドロップされたSQL #3 - 今日はほとんどのアナリストがSTHメトリクスを誤読する理由と実際の短期ホルダーのモメンタムがどのようなものかを解説します。

労働統計局は、10月の雇用状況報告を発表しないことを正式に確認しました。その理由は、世帯調査(CPS)が政府の閉鎖のために収集されなかったため、10月の失業データが存在せず、遡って再構築することができないからです。
10月の失業データがないため、市場は重要なマクロ要素に対して事実上盲目となっている。労働市場はFRBの反応機能の核心である。

ロングポジションの清算は、過去1年間で極端なレベルに達しています。この指標は現在わずかに緩和されましたが、全体的な状況は変わりません。

市場の問題の一つは、先物市場で積極的にショートされていることです。最近、回復の試みがありましたが、昨日、ベアが再びペダルを床まで踏み込んでしまいました。

市場のセンチメントは非常にネガティブで、インデックスは–89を示しており、基本的に最大のストレスポイントを示しています。

先物フローは現在弱気で、(フローインデックスは27.5%)ですが、今日のポジティブなマクロ背景を考慮すると、強気派は$90K レベルの周辺での統合を試みる必要があります。

👉 現在の朝の背景は適度にリスクオンですが、ボラティリティからの確認はありません。
市場はテクノロジー主導の構造でリスク安定化に向かって動いています：投資家はNvidiaの収益からの強いインパルスを織り込んでいますが、全体的なボラティリティは依然として高く、次の動きの主要な要因は今後の雇用データです。

欧州株式市場は、Nvidiaの好調な業績報告に支えられ、AI関連の取引に対する信頼を回復したことで、肯定的なオープンを迎える準備が整っています。

金価格は、重要な雇用データを前に投資家がさらなる金融緩和への期待を縮小し続ける中、2日間の上昇の後、1オンスあたり$4,068を下回りました。

Nvidiaは期待を大きく上回った。
FY26年第3四半期の結果は、AIの需要が依然として急増していることを示しています:
収益: $57B (vs $55.4B est)
EPS: $1.30 (beat)
データセンター: $51B, +60〜66% 年間成長率
ガイダンス：次の四半期$65B の収益は(コンセンサスを大幅に上回る)
CEOジェンセン・フアン：AIバブルについての議論は早すぎる - AIチップとコンピュートの需要は加速し続けている。
追伸
Nvidiaの好調な報告は、AIサイクルの強さに対する市場の信頼を回復させました。

昨日、連邦公開市場委員会の議事録が公開されました。会議では、多くの参加者が連邦基金金利の目標レンジを引き下げることを支持しましたが、いくつかの参加者は金利を据え置くことを支持する可能性があると示唆し、また何人かは引き下げに反対しました。近い将来の通貨政策の進路について議論する際、参加者は12月の会議に向けた最も適切な決定に関する見解が大きく分かれていることに言及しました：ある人は12月に追加の金利引き下げがかなり可能であると考え、他の人は12月ではなく後にさらなる緩和が行われると見ており、多くの人は年末まで現在のレンジが維持されると予想していました。
このレトリックの結果として、すべてのリスク資産は、入ってくるデータに対する感受性が高まるレジームに移行します。各主要なマクロリリースは重要な市場のトリガーとなり、12月のFOMC会議自体は現在、二次的な役割を果たすようになっています。

ローカル市場のストレスは、11月17日から18日の急激な修正フェーズに続いて依然として高い状態にあります。ローカルストレス指数は67.82で、ウォッチの閾値(64)を上回るエレベーテッドゾーンに該当しますが、依然として重大な警報はありません。
緊張のピークは、11月17日の夕方に$92Kを下回った際に発生し、実現ボラティリティが(zスコアで4.55)に急上昇し、攻撃的な売りが強まった。過去24時間で、指数は62–68の範囲内で部分的に統合されたが、短期的な傾斜(+2.62)は、過去数時間にわたってストレスの再増加を示している。

本日現在、市場構造は依然として強い弱気ですが、ファストインジケーターは若干の改善を示しています。ブル・ベア構造指数のファストバージョンは、重要な -41.89 ( 11月 17) から -27.82 に上昇し、価格が $91K 周辺で安定する中で弱気圧力が弱まっていることを示しています。しかし、測定値は依然として深く負の領域にあり ( -25%) 以下であり、弱気要因の継続的な支配を示しています：ネガティブテイカーフロー、持続的なデリバティブ圧力、そして進行中の ETF 流出。
遅い(スムーズ)指標は、過去三日間で-14.04から-21.90へと悪化しており、構造的な弱気トレンドの強化を反映しています。

日本のイールドカーブが崩壊しています：JGB 10Y = 1.77% (a 17年ぶりの高値)。これは、日本の安価な流動性の時代の終わりです。そして問題は経済ではなく、財政面です：25兆円を超える補正予算。
結果：資本の返還、JPYキャリーの巻き戻し、上昇するタームプレミアムとMOVE。
もしまだメカニズムが理解できない場合は、リスクオン/リスクオフの計算方法について、構造からトリガー条件までをカバーした一連のガイドをまとめました。