两种机构操作手册出现：直接比特币持有与矿业资产部署策略的分歧

在市场波动的时期，上市公司对比特币的未来做出了截然不同的押注——它们的资本配置选择揭示了对加密生态系统中的风险与回报的根本分歧。

逆向积累路径：CIMG的资产负债表策略

当比特币从近期高点回落至目前约91.99K美元的价格水平时，CIMG (NASDAQ: IMG) 投入2461万美元，增加其数字资产持仓至总共730个比特币。这一举措体现了机构投资者所称的“资产负债表积累”——将比特币视为核心的货币储备，而非交易工具。

该公司的理由集中在三个方面：

• 资本部署：大约2461万美元购买了额外的230个比特币，显著扩大了公司的总持仓
• 时机判断：管理层明确将当前市场状况定义为“战略性入场窗口”，在整体情绪仍然谨慎的时期表现出信心
• 资产分类：比特币在CIMG的财务报表中被视为“价值保值的流动性储备”，类似于黄金或外币储备，适用于跨国公司

这种策略反映了一种被动积累的观点：比特币的主要价值来自稀缺性和机构采纳，而非操作性部署。

产能扩张路径：Deli Holdings的挖矿基础设施布局

Deli Holdings (HKEX: 1709) 正在走一条完全不同的路线，投入资本扩大上游产能。公司宣布以约3920万港元从多个供应商购买4000台矿机，补充此前的Bitmain采购和持续的Evergreen Wealth Investment交易。

包括正在收购的矿机在内的总装机基础预计每日产生约1.71个比特币，按当前网络难度计算，年产约624个比特币。

这代表了一个根本性的战略转变：从通过市场购买成品比特币，到通过算力部署制造比特币。公司接受更高的运营复杂性，以换取三大潜在优势：

• 更加稳定的现金流，不依赖价格时机
• 在牛市周期中，随着生产经济性显著改善，增强杠杆作用
• 更深层次融入比特币的基础设施

机构成熟：从“我们是否参与？”到“我们如何竞争？”

CIMG与Deli Holdings (1709) 之间的差异表明，机构比特币参与已进入一个成熟的拐点。早期关于大型企业是否应持有数字资产的市场疑问，已演变为关于参与机制的细致战略选择。

风险-回报特性差异

选择直接持有的公司通常对比特币的长期价值持有集中信念，拥有过剩资本或特定的对冲需求。它们的操作复杂性较低——时机和积累纪律是关键。

矿业参与者则接受多层次的操作风险 (技术基础设施、监管环境、竞争算力动态)，以换取通过硬件资产价值和更细粒度的回报流实现潜在的下行保护。

市场周期信号的影响

根据行业数据，2025年第四季度矿机采购环比增长15%，在价格波动时期表明机构资本“向上布局”。大玩家并未等待市场明朗，而是在预期牛市阶段到来之前提前布局产能。

更深层的机构叙事

CIMG的2461万美元和Deli Holdings的HK$3920万都代表了对比特币持久性的押注，但各自蕴含完全不同的运营哲学。一方将比特币视为数字经济中的货币储备，另一方则将其视为具有可生产供应的商品。

这一演变表明，比特币的机构整合已超越了“参与”与“退出”的二元选择。更复杂的挑战——即确定哪种参与框架符合各机构的比较优势和风险容忍度——如今成为新兴数字资产经济中的竞争定位关键。

资本通过多种渠道同时投票支持比特币的长期相关性：资产负债表储备和产业生产基础设施都在放大相同的根本信念，且通过不同的战略框架得以执行。