Глибокий аналіз механізму призупинення торгів на американських фондових біржах: від Чорного понеділка до шторму 2020 року

Чому ринок потребує механізму припинення торгівлі (熔斷)？

Згадуючи механізм припинення торгівлі на американському фондовому ринку, багато інвесторів відчувають страх. Але ця, здавалося б, холодна система перерви у торгівлі фактично є рятівним канатом для ринку.

Уявіть собі, що будинок горить: пожежники не гаситимуть вогонь одразу, а спершу відключать газ, щоб запобігти поширенню полум’я. Механізм припинення торгівлі на американському ринку працює за цим принципом — коли емоції на ринку виходять з-під контролю, а інвестори починають масово продавати, система натискає кнопку паузи, даючи всім можливість зробити глибокий вдих.

Коли ринок різко падає, паніка поширюється, як епідемія. Один інвестор, побачивши значне зниження цін, починає панічно продавати, що викликає масову істерію та веде до спотворення цін і зниження ліквідності. Цей феномен, відомий як “швидке обвалення” (flash crash), трапився, наприклад, 6 травня 2010 року — високочастотна торгівля за 5 хвилин спричинила падіння індексу Dow Jones Industrial Average на 1000 пунктів, майже паралізуючи ринок.

Саме через ці болючі уроки регулятори запровадили систему припинення торгівлі. Цей механізм через примусову паузу дає учасникам ринку час засвоїти нову інформацію, переоцінити ризики і прийняти раціональні рішення.

Як працює механізм припинення торгівлі? Три рівні сигналів тривоги

Механізм припинення торгівлі на американському ринку для індексу S&P 500 встановлює три рівні зниження за один торговий день, кожен з яких відповідає різним заходам.

Перший рівень тривоги (7% зниження): коли індекс S&P 500 падає на 7% порівняно з попереднім закриттям, торгівля призупиняється на 15 хвилин. Це найменша міра втручання, яка дає ринку можливість заспокоїтися.

Другий рівень тривоги (13% зниження): якщо падіння поглиблюється до 13%, торгівля знову припиняється на 15 хвилин. На цьому етапі ринок вже демонструє явні ознаки кризи, і потрібен додатковий час для переоцінки.

Третій рівень тривоги (20% зниження): при досягненні 20% зниження торги на весь день припиняються. Це останній рубіж, що сигналізує про кризовий стан ринку.

Важливо зазначити, що перший і другий рівень припинення торгівлі можуть активуватися лише один раз за один торговий день. Наприклад, якщо індекс падає на 7%, активується перший рівень, і торги призупиняються на 15 хвилин. Після відновлення торгівлі, навіть якщо індекс знову знизиться на 7%, повторне припинення не відбудеться, якщо падіння не досягне 13%, що активує другий рівень.

Часові рамки також важливі. Якщо перший або другий рівень припинення трапляється після 15:25 за східним часом США (останні 35 хвилин перед закриттям), ринок продовжує торгувати без пауз, окрім випадку, коли падіння досягне 20%, активуючи третій рівень. Це зроблено для запобігання хаосу перед закриттям.

Механізм припинення торгівлі доповнюється обмеженнями на коливання цін окремих акцій (LULD). Якщо ціна окремої акції починає різко коливатися, біржа вводить 15-секундний режим обмеження торгів, а якщо ситуація не стабілізується — тимчасово призупиняє торги на 5 хвилин. Це захист від екстремальних цінових сплесків через несподівані негативні новини.

Історія: від Чорного понеділка до чотирьох припинень торгівлі у 2020 році

З моменту впровадження системи припинення торгівлі в 1988 році, на американському ринку трапилося всього 5 таких випадків, що свідчить про рідкість ринкових криз.

19 жовтня 1987 року — найчорніший день у історії фондового ринку США. Тоді індекс Dow Jones Industrial Average впав на 508,32 пункту, або 22,61% — без будь-якого механізму припинення торгівлі. Весь світовий ринок упродовж кількох годин зазнав різких обвалів, і ситуація вийшла з-під контролю. Ця катастрофа стала каталізатором створення системи припинення торгівлі.

Після цього, у 1987 році, ринок уже був напруженим: з початку року Nasdaq піднявся з 348 до 430 пунктів (зростання на 23.6%), але наприкінці вересня та в жовтні почали з’являтися ознаки перегріву. В середині жовтня Nasdaq досяг піку і почав різко падати, викликавши ланцюгову реакцію.

27 жовтня 1997 року, під час азійського фінансового кризи, індекс Dow Jones знизився на 7.18%, що стало першим офіційним випадком активування першого рівня припинення торгівлі, і ринок був призупинений на 15 хвилин.

Найбільш масштабний випадок — у 2020 році, коли за місяць відбулося 4 припинення торгівлі, що становить 80% від усіх п’яти випадків, які трапилися за весь період з 1988 року. Це був час пандемії COVID-19: щоденні рекордні показники інфікованих, глобальна паніка, економічна криза, зупинка виробництва, зростання безробіття. Водночас, 3 березня, Саудівська Аравія і Росія не змогли домовитися щодо цін на нафту, що спричинило різке падіння цін на сировину і спровокувало черговий обвал ринку.

4 березня, 12 березня, 16 березня і 18 березня індекс S&P 500 знизився більш ніж на 7%, що активувало перший рівень припинення торгівлі. 18 березня індекс Dow Jones впав на 2999 пунктів (12.9%), а Nasdaq — на 26% від лютневого максимуму, S&P 500 — на 30%, Dow Jones — на 31%. Навіть за наявності урядових програм підтримки, ринок залишався у стані невизначеності та паніки.

Двобічна природа припинення торгівлі: порятунок чи погіршення?

Механізм припинення торгівлі створений для стабілізації ринку та захисту інвесторів, але на практиці він має складний характер.

Позитивний аспект — припинення торгівлі перериває ланцюг панічних настроїв. Коли торги зупиняються, інвестори отримують час заспокоїтися і переоцінити ситуацію, а не піддаватися масовій істерії. Ця пауза у 15 хвилин часто допомагає повернути ринок до раціональності.

Але негативні ефекти також мають місце. Дослідження показують, що перед активуванням припинення торгівлі інвестори часто починають ще активніше продавати, побоюючись, що після припинення вони не зможуть швидко вийти з позицій. Це може посилювати волатильність. Крім того, сама пауза викликає тривогу — невідомо, що відбувається під час зупинки, і що станеться після її завершення.

Отже, механізм припинення торгівлі — це двостороння зброя, яка може як стабілізувати, так і посилювати ситуацію залежно від обставин.

Як інвестору діяти у разі повторного припинення торгівлі?

Якщо знову трапиться припинення торгівлі на американському ринку, не панікуйте. Історія показує, що це — не кінець, і ринок знову відновиться.

Перш за все, дотримуйтесь принципу збереження готівки. У періоди турбулентності важливо мати достатньо резервів у готівці, щоб захистити капітал і мати можливість інвестувати, коли ситуація стабілізується.

По-друге, будьте готові до непередбачуваних подій. Припинення торгівлі часто викликане несподіваними “чорними лебедями” — пандеміями, війнами, раптовими змінами політики. Хоча їх важко передбачити, диверсифікація активів допомагає знизити ризики.

По-третє, розумійте обмеження на коливання цін і рівень припинення торгівлі. Це допоможе приймати більш раціональні рішення під час волатильності.

Підсумки

Механізм припинення торгівлі на американському ринку — це швидка реакція системи, а не кінцева точка. Він через три рівні (7%, 13%, 20%) дає ринку час заспокоїтися і переоцінити ситуацію.

Ця система виникла з болючих уроків 1987 року і за 37 років довела свою необхідність. Вона показала свою ефективність під час азійської кризи 1997 року та пандемії 2020 року.

Інвесторам потрібно розуміти, що припинення торгівлі — це не зло, а ознака здорового функціонування ринку. Коли воно трапляється, сприймайте це як сигнал — ринок каже вам: “Зупиніться і подумайте”.