Mảnh ghép còn thiếu: Tại sao phí giao dịch Blockchain quan trọng hơn cả về khối lượng RWA

Sự gia tăng của các tài sản thực tế tham gia vào chuỗi khối công cộng đã tạo ra sự mất cân bằng giữa các chỉ số hoạt động và giá trị kinh tế thực sự. Mike Cagney, CEO của Figure Technologies, gần đây đã nhấn mạnh về khoảng cách quan trọng này trong kinh tế học blockchain. Trong một cuộc thảo luận trên X, ông chỉ ra rằng thị trường nhầm lẫn giữa khối lượng giao dịch và việc tạo ra giá trị thực sự—một hiểu lầm cơ bản có thể định hình lại cách các nhà đầu tư đánh giá các dự án RWA.

TVL Không Có Dòng Tiền: Một Chỉ Số Gây Nhầm Lẫn

Các chỉ số truyền thống như tổng giá trị bị khóa (TVL) chiếm ưu thế trong các cuộc thảo luận về blockchain, nhưng chúng bỏ qua điều thực sự quan trọng: liệu các tài sản này có tạo ra doanh thu bền vững cho người nắm giữ token hay không. Cagney lập luận rằng quy mô không đồng nghĩa với ý nghĩa. Việc các tổ chức tài chính lớn—Visa, DTCC, JPMorgan, và Nasdaq—tham gia đã thúc đẩy các câu chuyện về sự chấp nhận rộng rãi. Tuy nhiên, sự tham gia của các tổ chức không tự động mang lại lợi ích cho các mạng lưới mà họ vận hành.

Hãy xem xét khả năng tích hợp blockchain của Visa. Nếu gã khổng lồ thanh toán này di chuyển các giao dịch lên chuỗi nhưng trả phí mạng tối thiểu vì kiểm soát phần lớn chi phí hạ tầng, thì người nắm giữ token sẽ nhận được lợi ích kinh tế rất nhỏ. Sự bất đối xứng cơ bản: tài chính truyền thống tồn tại để thu lợi qua trung gian, trong khi các chuỗi khối công cộng được thiết kế để loại bỏ trung gian hoàn toàn.

Ba Trụ Cột của Giá Trị Token

Cagney đã phác thảo ba cơ chế qua đó token có giá trị:

Lợi suất xuất phát từ phí mạng và dòng tiền. Mọi giao dịch tạo ra doanh thu cho giao thức đều làm tăng giá trị token thông qua sự tham gia kinh tế trực tiếp.

Tiện ích bao gồm các lợi ích thực tiễn—tiếp cận rẻ hơn, chức năng cải tiến hoặc dịch vụ tài chính nâng cao so với hệ thống truyền thống. Người dùng chấp nhận các hệ thống mang lại trải nghiệm rõ ràng hơn.

Quản trị cho phép người nắm giữ token ảnh hưởng đến các quyết định của giao thức, tạo sự phù hợp lâu dài giữa các bên liên quan.

Không cơ chế nào trong số này hoạt động nếu không tạo ra phí đáng kể. Một hệ sinh thái khổng lồ sẽ trở thành giá trị rỗng nếu người tham gia trả phí rất nhỏ để sử dụng nó.

Mâu Thuẫn Cấu Trúc Trong Việc Áp Dụng RWA

Một nghịch lý nằm ở chiến lược RWA hiện tại. Nếu các chuỗi khối công cộng thành công trong việc thay thế hạ tầng tài chính truyền thống, các tổ chức như Visa sẽ không có động lực hỗ trợ hoàn toàn các mạng lưới làm suy yếu mô hình kinh doanh của họ. Việc trả phí lớn cho các hệ thống làm cho vai trò trung gian của họ trở nên dư thừa mâu thuẫn với các nguyên tắc kinh tế cơ bản.

Áp lực này kéo dài qua các lĩnh vực thanh toán, đối chiếu, và hạ tầng giao dịch. Chỉ đơn thuần tải lên tài chính truyền thống lên blockchain không thể tái tạo sự chuyển đổi kinh tế thực sự khi thay thế các hệ thống đó bằng các giải pháp phi tập trung. Sự khác biệt này cực kỳ quan trọng đối với việc tạo ra giá trị.

Stablecoin và Hạ Tầng Thanh Toán: Vượt Ra Ngoài Ngăn Ngừa Gian Lận

Cuộc trò chuyện chuyển sang các stablecoin kết hợp ví sinh trắc học và tính toán đa bên. Những công nghệ này có thể giảm đáng kể gian lận bằng cách loại bỏ số thẻ và các lỗ hổng danh tính tập trung—những điểm tấn công truyền thống gây rối cho hệ thống thanh toán.

Cagney lưu ý rằng các giao dịch dựa trên blockchain được thanh toán ngay lập tức như tiền kỹ thuật số, không có hoàn tiền hoặc chi phí giải quyết tranh chấp trung tâm. Rủi ro gian lận thấp hơn về lý thuyết sẽ giảm chi phí vận hành mà các mạng lưới thẻ cần phải trả. Thêm vào đó, việc thanh toán nhanh hơn và phí thấp hơn có thể cho phép các thương nhân thưởng trực tiếp cho khách hàng, tạo ra các cơ hội kinh tế mới trước đây chưa từng có.

Các nhà phê bình đã nêu ra các mối quan ngại hợp lý: các giao dịch không thể hoàn lại gây rủi ro cho người tiêu dùng, các lỗ hổng bảo mật ví tồn tại, và khung pháp lý vẫn chưa rõ ràng. Những phản đối này cho thấy rằng khả năng công nghệ không tự nhiên chuyển đổi thành việc chấp nhận thị trường nếu không có các biện pháp bảo vệ phù hợp.

Quản Trị Như Nền Tảng Giao Thức

Minh bạch và phi tập trung đã trở thành các nguyên tắc thiết kế không thể thương lượng. Tuy nhiên, quản trị hiệu quả đòi hỏi phải thực thi ở cấp độ giao thức để ngăn chặn tập trung quyền lực và lệch lạc động lực theo thời gian.

Chuỗi khối Provenance và token HASH của nó là ví dụ điển hình cho cách tiếp cận này. Mạng lưới ưu tiên tạo ra phí hơn là các chỉ số TVL phồng lên, hạn chế việc tạo token để duy trì tính khan hiếm, và cấp quyền quản trị cùng với tiện ích chức năng cho người nắm giữ. Thiết kế này trái ngược rõ rệt với các dự án chạy theo khối lượng tài sản bất chấp kinh tế bền vững.

Con Đường Tương Lai

Chủ đề RWA cần được điều chỉnh căn bản. Sự tham gia của tài chính chính thống chỉ tạo ra giá trị lâu dài nếu các mạng lưới thu phí đủ lớn và xây dựng các mô hình kinh tế nơi các trung gian truyền thống thực sự trở nên không cần thiết. Việc nhập khẩu tài chính truyền thống lên blockchain công cộng mà không thay thế các chức năng cốt lõi của chúng chỉ tạo ra hoạt động mà không có sự chuyển đổi.

Việc áp dụng RWA bền vững phụ thuộc vào việc xây dựng các hệ thống hoàn toàn thay thế hạ tầng hiện có trong khi duy trì các động lực kinh tế cho tất cả các bên tham gia—đặc biệt là các người nắm giữ token cung cấp an ninh và quản trị cho mạng lưới. Cho đến khi các dự án ưu tiên thay đổi cấu trúc này hơn là các mối quan hệ hợp tác gây chú ý, không gian này sẽ dễ bị nhầm lẫn giữa lợi ích của các tổ chức và việc tạo ra giá trị thực sự.