За кулисами: Почему чиновники ФРС следят за уровнем наличных в банковской системе как ястребы

Протокол заседания Федерального комитета по открытому рынку (FOMC) за декабрь выявил нечто, что редко попадает в вечерние новости, но может вызвать потрясения на рынках за считанные минуты: центральный банк все больше обеспокоен тем, что финансовая система может тихо исчерпать наличные деньги.

Опубликованный 30 декабря протокол заседания от 9–10 декабря рисует необычную картину. В то время как политики казались спокойными относительно общего экономического фона, а рынки стабилизировались вокруг ожиданий снижения ставок до 2026 года, настоящая тревога скрывалась глубже в инфраструктуре финансовых рынков.

Скрытый стресс в краткосрочном финансировании

Обсуждение сосредоточилось на рынках overnight-кредитования — невидимой магистрали, по которой банки перекачивают наличные для поддержания ежедневных операций. Что насторожило наблюдателей за ФРС, так это состояние резервов, банковских депозитов, хранящихся в самом ФРС. Эти резервы снизились до того, что чиновники назвали зоной «достаточности», что звучит утешительно, пока не понять, что это означает: это опасная зона, где небольшие изменения спроса могут резко повысить стоимость заимствований и напрячь способность системы функционировать.

Несомненные признаки тревоги были следующими:

• Процентные ставки по репо (ночное заимствование) выросли и колебались хаотично
• Разрыв между рыночными ставками и ставками, установленными ФРС, заметно расширился
• Банки все больше полагались на экстренную ликвидность, предоставляемую ФРС

Что делало это особенно тревожным для некоторых политиков: эти давления накапливались быстрее, чем во время сокращения баланса ФРС в 2017–2019 годах. Это сравнение послало ясный сигнал — кризисы финансирования могут возникнуть быстрее, чем это предполагает институциональная память.

Когда календарь становится вашим врагом

Сезонные факторы добавили масла в огонь. Сотрудники ФРС прогнозировали, что приближающиеся январские сдвиги и, что более критично, весенний рост налоговых поступлений, поступающих на счета Казначейства в ФРС, могут значительно исчерпать резервы. Без профилактических мер система может опуститься ниже безопасных уровней, что создаст потенциальные сбои в overnight-кредитовании.

Это не было теоретическими рассуждениями. Анализ сотрудников показал, что эти сезонные истощения могут быть настолько серьезными, что рискнут вызвать фактическую дисфункцию рынка.

Защитный план ФРС

Чтобы избежать этих опасностей, участники ФРС обсуждали запуск покупок краткосрочных казначейских облигаций, направленных на поддержание резервов на здоровом уровне. Ожидания по опросам указывали на первую годовую сумму примерно $220 миллиардов. Чиновники подчеркнули, что это тактические меры для сохранения порядка на рынке и контроля ставок — а не изменение общего монетарного курса.

ФРС также заявила о планах укрепить свою операцию репо, которая служит инструментом ликвидности в периоды стрессов. Предложение: устранить лимиты на использование и изменить восприятие этого инструмента — переименовать его из «инструмента кризиса» в стандартный элемент операций ФРС.

Что закладывают трейдеры

Текущий целевой диапазон федеральных фондов составляет 3.50%–3.75%. По мере приближения к заседанию FOMC 27–28 января участники рынка стоят перед выбором: останутся ли ставки на месте или их снизят?

На 1 января торговые платформы показывали, что примерно 85% участников считают, что ФРС приостановит изменение ставок, и около 15% закладываются на возможное снижение на четверть пункта. В расчетах сочетаются два противоположных тренда: уверенность в экономических основах и растущая озабоченность управлением ликвидностью в финансовой инфраструктуре.

Протокол декабрьского заседания FOMC, если его внимательно читать, показывает, что чиновники ФРС действуют превентивно, а не реактивно. Они заметили турбулентность до того, как она стала заметной невооруженным глазом, и предпринимают меры для сглаживания ситуации, чтобы не допустить ухудшения условий.