A Faceira em Mudança do Financiamento do Tesouro: Como os Investidores Privados Estão Remodelando os Mercados de Dívida dos EUA

Uma Década de Transformação na Propriedade da Dívida

O panorama de quem detém títulos do governo dos EUA passou por uma mudança sísmica na última década. Segundo uma análise de Geng Ngarmboonanant, ex-funcionário do Departamento do Tesouro, a composição dos detentores de títulos do Tesouro conta uma história impressionante. No início dos anos 2010, governos estrangeiros comandavam mais de 40% do mercado de Títulos do Tesouro — um aumento dramático em relação aos aproximadamente 10% de meados dos anos 1990. Hoje, esse número caiu para menos de 15%, com investidores privados em busca de lucro agora preenchendo essa lacuna. Essa reequilíbrio fundamental tem implicações profundas sobre como os EUA financiam sua crescente carga de dívida, que agora ultrapassa $38 triliões.

“Esses dias de empréstimos fáceis ficaram para trás”, alertou Ngarmboonanant, destacando que a base de compradores estrangeiros estável que antes sustentava os mercados de Títulos do Tesouro desapareceu em grande parte. O governo federal já tomou emprestado $601 bilhões no primeiro trimestre do ano fiscal de 2026, embora isso represente uma melhora de $110 bilhões em comparação ao mesmo período do ano passado, graças às receitas elevadas de tarifas que temporariamente compensaram as pressões de gastos.

Aumento da Competição: Rendimentos de Títulos Corporativos e Pressões de Mercado

À medida que o Tesouro compete por capital de investidores, um novo rival formidável surgiu: corporações emitindo seus próprios títulos. O Economista-Chefe da Apollo, Torsten Slok, destacou que analistas de Wall Street projetam que a emissão de títulos de grau de investimento pode atingir aproximadamente $2,25 trilhões neste ano — um aumento substancial impulsionado principalmente por hyperscalers do setor de tecnologia que investem pesadamente em infraestrutura de inteligência artificial e centros de dados.

Essa crescente emissão de títulos corporativos cria uma dinâmica de mercado crítica. Quando as corporações levantam capital através de mercados de títulos de grau de investimento, inevitavelmente competem com as ofertas do Tesouro pelo mesmo grupo de investidores. A questão que os mercados enfrentam agora é se esse aumento nos rendimentos e na emissão de títulos corporativos cannibalizará a demanda por títulos do governo ou redirecionará capital de outros instrumentos de renda fixa, como títulos lastreados em hipotecas.

“Essas compras virão às custas dos Títulos do Tesouro, elevando as taxas? Ou poderão reduzir a demanda por títulos lastreados em hipotecas, resultando em spreads hipotecários mais amplos?” Slok colocou essas questões essenciais à comunidade financeira. As respostas terão um impacto significativo tanto nos custos de financiamento do Tesouro quanto nas condições gerais do mercado de crédito ao longo de 2026.

Obstáculos à Gestão da Dívida

Vários fatores ameaçam complicar ainda mais o cenário de financiamento do governo. Os cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve a partir do final de 2025 não conseguiram reduzir substancialmente os rendimentos dos Títulos do Tesouro, que permanecem próximos aos níveis de início de setembro. Enquanto isso, os anúncios de políticas da administração Trump — incluindo possíveis aumentos nos gastos de defesa para $1,5 triliões anuais e possíveis reembolsos fiscais sob legislação recente — poderiam ampliar substancialmente o déficit federal além das projeções atuais.

A potencial reversão das políticas tarifárias pelo Supremo Tribunal acrescenta uma camada de incerteza, já que essas receitas forneceram alívio temporário à situação orçamental. Diante desse cenário, os mercados de renda fixa enfrentam uma pressão crescente, com grandes volumes de títulos competindo pela atenção dos investidores, provavelmente elevando tanto os rendimentos de títulos corporativos quanto as taxas do Tesouro.

A Questão da Dominação Fiscal

A ex-secretária do Tesouro Janet Yellen alertou recentemente que as condições para a dominação fiscal estão se intensificando — um cenário em que os bancos centrais precisam comprar déficits governamentais em expansão para manter a estabilidade do mercado. Com a dívida nacional projetada para atingir cerca de 150% do PIB nas próximas três décadas, os formuladores de políticas enfrentam uma pressão crescente para garantir que os títulos do Tesouro permaneçam atraentes para investidores privados.

O desafio central é simples: sem uma demanda natural suficiente por parte dos compradores de títulos, o governo corre o risco de uma espiral perigosa onde os rendimentos precisam subir significativamente para atrair capital, agravando ainda mais as finanças fiscais. A avaliação de Slok conclui que a convergência de uma grande emissão de Títulos do Tesouro, ofertas concorrentes de títulos corporativos e mudanças estruturais na composição dos investidores continuará exercendo pressão ascendente sobre as taxas ao longo de 2026, remodelando o cálculo da política fiscal americana.