Высокий FDV, низкий Float: почему эта модель токеномики может стать вашей крупнейшей торговой ловушкой

Криптовалютный рынок переполнен проектами с невероятно высокими оценками, которые кажутся слишком хорошими, чтобы быть правдой. И знаете что? Часто так и есть.

Если вы торгуете уже какое-то время, вы, вероятно, сталкивались с проектами с Fully Diluted Valuation (FDV), которая превосходит их реальную рыночную капитализацию — иногда в 10 или даже 100 раз. Соблазн велик: огромный потенциал роста, дефицит токенов и нарратив экспоненциального развития. Но под поверхностью скрывается тикающая бомба: крупные разблокировки токенов, ожидающие выхода на рынок и обрушения цен.

Понимание FDV: двуострый меч

Fully Diluted Valuation показывает, какой могла бы быть рыночная капитализация проекта, если бы все запланированные к выпуску токены оказались в обращении по текущей цене. Формула проста:

FDV = Текущая цена токена × Общее количество токенов

Для примера, Bitcoin с текущей ценой $95.41K и общим объемом 19 976 281 BTC дает FDV примерно в $1.91 трлн. Но тут есть нюанс — большая часть Bitcoin уже в обращении, поэтому разрыв между FDV и рыночной капитализацией минимален.

Сравните это с новыми проектами, где в обращении находится лишь малая часть токенов. Это создает иллюзию дефицита и недооцененности, что подталкивает розничных трейдеров к рисковым позициям.

Настоящая проблема: когда открываются токеновые хранилища

Вот что действительно важно: разница между circulating supply и total supply. Ваша циркулирующая эмиссия — это токены, активно торгующиеся на биржах. Заблокированные токены? Они хранятся в хранилищах, ожидая окончания графиков вестинга. Когда это происходит, рынок заполняется токенами.

Провал Arbitrum (ARB) в марте 2024 года — отличный пример. Были разблокированы 1.11 миллиарда ARB — 76% от тогдашней циркулирующей эмиссии. Это почти удвоение объема в один момент.

До события разблокировки держатели и трейдеры начали заранее продавать, ожидая шок предложения. Цена токена, которая колебалась между $1.80 и $2.00, начала слабеть. Как только токены попали на рынок, ARB рухнул более чем на 50%, вызвав панические продажи. Текущая цена $0.21 отражает долгосрочный урон, нанесенный этим событием, в сочетании с общими рыночными условиями.

Почему проекты с высоким FDV терпят неудачу: дело не только в предложении

Разблокировки токенов — это лишь часть истории. Многие проекты с высоким FDV имеют общую критическую ошибку: они ставят нарратив выше фундаментальных показателей.

Эти проекты часто привлекают внимание захватывающими историями о революции в индустрии — будь то DePIN (Decentralized Physical Infrastructure Networks) или RWA (Real-World Assets). Концепция звучит трансформирующе. Презентация кажется революционной. Но если убрать маркетинг, остается вопрос: есть ли у этого реальные пользователи? Может ли это приносить реальную ценность?

Исторические примеры служат предостережением:

• Filecoin (FIL), сейчас торгуется по $1.48, когда-то захватывал рынок своей идеей децентрализованного хранения, но не смог превратить хайп в устойчивое использование
• Internet Computer (ICP) по $4.12 обещал децентрализованные облачные вычисления, но столкнулся с скепсисом относительно своих реальных кейсов
• Serum (SRM) по $0.01 — яркое напоминание о том, как резко могут рухнуть проекты с высоким FDV

Эти неудачи не связаны только с механикой токенов — они произошли потому, что разрыв между обещаниями и реальностью увеличивался со временем.

Шаблон, который никто не хочет признавать: повторение бычьего рынка

Каждый бычий цикл идет по одному сценарию. Появляются новые проекты с огромным FDV и минимальной циркулирующей эмиссией. Розничные трейдеры вваливаются, поддаваясь двум психологическим ловушкам:

1. Иллюзия дефицита: низкий float + высокий FDV = токен кажется «дешевым» по сравнению с его «потенциалом»
2. FOMO-нарративы: проект обещает решить все проблемы, и пропускать его рискованно

Трейдеры оправдывают высокий FDV, прогнозируя будущий рост спроса, который может так и не реализоваться. Но реальность такова: просто потому, что токен может достичь определенной цены, не означает, что он достигнет. Рыночная капитализация не появляется из ниоткуда — она требует реального спроса, реальных пользователей и реальной полезности.

Как не попасть в ловушку

Не ведитесь на мем о FDV. Используйте его как один из показателей, а не как единственный критерий. Вот что действительно важно:

Прозрачность распределения токенов: тщательно изучайте графики вестинга. Когда ожидаются крупные разблокировки? Сколько токенов заблокировано? Если 90% токенов заблокировано — это серьезный красный флаг.

Реальные метрики использования: смотрите не только на цену и рыночную капитализацию. Пользователи действительно используют протокол? Есть ли реальный спрос на токен, кроме спекуляций? Генерирует ли проект доход?

Конкурентные преимущества: в сегодняшнем насыщенном криптомире проекты должны иметь защищенное преимущество. Будьте скептичны к заявлениям, звучащим революционно — многие из них уже звучали раньше.

Риск-менеджмент и размер позиций: если вы торгуете проектами с высоким FDV, относитесь к ним как к спекулятивным ставкам. Никогда не рискуйте больше, чем можете позволить себе потерять, потому что такие коррекции могут быть жесткими и быстрыми.

Итог

FDV — это не обязательно шутка, но делать его основным критерием инвестиций — ошибка. Настоящий урон наносят сочетание трех факторов: огромный FDV, низкая циркулирующая эмиссия и слабые фундаментальные показатели. Когда происходят разблокировки токенов — а они обязательно произойдут — эти три фактора создают идеальный шторм.

Проекты, которые выживают и развиваются, — это те, что создают реальную полезность и сообщество до того, как их предложение полностью размоется. Все остальное — это азарт на основе нарратива, и история показывает, что в долгосрочной перспективе нарратив почти всегда проигрывает числам.

Проводите due diligence. Изучайте токеномику. И помните: если ценностное предложение проекта полностью зависит от будущего сокращения предложения через разблокировки или сжигания — скорее всего, вы делаете ставку не на то.