Токенизация акций на Solana: стратегический ход Ondo Finance в 2026 году

Ondo Finance объявила о расширении своей платформы RWA (Real World Assets) через запуск американских акций и биржевых фондов, торгуемых на блокчейне Solana, в начале 2026 года. Это развитие представляет собой важный шаг к преобразованию способов доступа глобальных инвесторов к традиционным фондовым рынкам, объединяя реальное хранение с скоростью расчетов блокчейна.

От государственных облигаций к акциям: эволюция видения RWA

Переход от продуктов с фиксированным доходом к рынкам акций подчеркивает амбиции Ondo стать полноценным мостом между традиционной и децентрализованной финансовой системами. Компания уже укрепила свои позиции через USDY, управляющий более чем 500 миллионами долларов активов, предлагая токенизированное экспонирование американским казначейским облигациям и краткосрочным банковским депозитам. Эта операционная база обеспечивает нормативную сложность и институциональные партнерства, необходимые для решения задач токенизации акций.

Подход Ondo выделяется структурой квалифицированного хранения, при которой базовые ценные бумаги хранятся у институциональных кастодианов. Каждый токенизированный акций представляет собой реальную собственность на ценные бумаги, а не синтетическую экспозицию или деривативы, что отличает их от протоколов, предлагающих только контрактную экспозицию.

Почему Solana? Инфраструктурный выбор

Выбор Solana в качестве базового блокчейна обусловлен конкретными экономическими соображениями. Сеть обрабатывает тысячи транзакций в секунду с комиссиями менее одного цента, что делает возможными частые операции и небольшие переводы. Это значительно отличается от исторически более высоких затрат Ethereum, что критично для высокочастотной торговли и экономически эффективной дробной собственности.

Уже существующая доступность USDY на Solana создает техническую базу и сетевые связи, ускоряющие внедрение фондовых продуктов, демонстрируя, что экосистема Solana способна поддерживать сложные финансовые инструменты с значительными объемами.

Преимущество рынков 24/7

Традиционные американские фондовые рынки работают примерно 6,5 часов в день в будние дни, с 9:30 до 16:00 по восточному времени. Предварительные и послеторговые сессии обеспечивают ограниченную ликвидность и широкие спреды. Через токенизацию на блокчейне Ondo позволяет осуществлять непрерывную торговлю 24/7 с почти мгновенными расчетами.

Это изменение существенно для международных инвесторов, сталкивающихся с часовыми поясами, позволяя им торговать в рабочие часы своего региона. Также устраняется проблема ночного проскальзывания, когда базовые рынки закрыты, но спрос на экспозицию остается.

Техническая архитектура за видением

Функциональная структура требует сложной инфраструктуры. Квалифицированный кастодиан (возможно, BNY Mellon, State Street или подобные) хранит физические сертификаты или позиции в книге учета, в то время как токенизированные представления циркулируют на Solana. Механизмы эмиссии и выкупа позволяют уполномоченным участникам создавать новые токены при приобретении ценных бумаг и сжигать их при выкупе базовых позиций, поддерживая соотношение 1:1.

Ценообразование в рабочие часы может опираться на реальные цены с традиционных бирж, обеспечивая рыночное определение стоимости. Однако внерабочие часы представляют сложности: токенизированные версии могут базироваться на последней цене закрытия или оценках справедливой стоимости до открытия, создавая возможности арбитража.

Корпоративные действия — дивиденды, дробления, слияния — требуют автоматизированной логики смарт-контрактов или ручного вмешательства для пропорционального распределения выгод держателям токенов. Право голоса усложняется, поскольку блокчейн-адреса могут не соответствовать требованиям для делегированного голосования, что требует дополнительных механизмов проверки.

Навигация по нормативной лабиринту

Объявленная дата начала — 2026 год — учитывает значительные процессы одобрения в США. Регистрация в SEC является основным препятствием, поскольку токенизированные акции и ETF явно являются ценными бумагами, требующими регистрационных заявлений или освобождений перед публичным размещением.

Дополнительные нормативные сложности включают:

• Соответствие агентам по передаче: управление регистрами собственности
• Требования брокеров-дилеров: в зависимости от распространения и торговли
• Регулирование хранения: необходимость квалифицированных кастодианов с строгими операционными, финансовыми и страховыми требованиями
• AML/KYC: надежные процедуры Know Your Customer несмотря на псевдонимность блокчейна
• Ограничения для квалифицированных инвесторов: первичные предложения, вероятно, будут ограничены для квалифицированных инвесторов до более широкой розничной аудитории

Этот сложный нормативный путь объясняет более чем 12-месячный срок, связанный с длительным взаимодействием с регуляторами и юридическими структурациями.

Рыночные динамики и фрагментация ликвидности

Параллельное функционирование токенизированных акций и традиционных рынков создает новые структурные динамики. Ликвидность может фрагментироваться между традиционными биржами (NYSE, Nasdaq) и on-chain токенизированными рынками, что потенциально снижает общую глубину и увеличивает спреды.

Эффективный арбитраж между традиционными и токенизированными версиями становится ключевым для поддержания ценовой паритеты при различных рыночных структурах и участниках. Маркет-мейкеры сталкиваются с уникальными задачами по поддержанию инвентаря на обоих рынках, управляя хранением и расчетами. Уполномоченные участники, подобно структуре традиционных ETF, могут способствовать арбитражу через привилегированную возможность эмиссии и выкупа токенов.

Целевые показатели внедрения: институциональные vs. розничные

Вероятнее всего, успех будет зависеть от институциональной адаптации, а не от массовых розничных инвесторов. Основные кандидаты включают:

• хедж-фонды и проп трейдеры, использующие 24/7 рынки для алгоритмического управления рисками
• международные управляющие активами, получающие доступ к американским акциям в рабочие часы своего региона
• криптовалютные фонды и казначейства, диверсифицирующиеся в традиционные акции
• семейные офисы и состоятельные частные инвесторы, ценящие программируемость и интеграцию DeFi

Пенсионные фонды и страховые компании сталкиваются с нормативными и операционными барьерами, что, вероятно, задержит их внедрение в краткосрочной перспективе. Массовые розничные инвесторы, довольные брокерами с нулевыми комиссиями и привычным интерфейсом, могут не иметь достаточных стимулов перейти к токенизированным альтернативам.

Экономика и модель доходов

Бизнес-модель Ondo основана на нескольких источниках дохода. Комиссии за управление, аналогичные расходам ETF (обычно 0,10%-0,50% в год), обеспечивают масштабируемый постоянный доход с ростом активов. Комиссии за транзакции при эмиссии и выкупе могут приносить дополнительный доход, хотя конкуренция может их минимизировать. Спред между ценой покупки и продажи — еще один источник дохода, если Ondo выступает как маркет-мейкер.

Однако значительные фиксированные издержки на нормативное соответствие, технологии и хранение требуют существенных активов под управлением для достижения прибыльности при сохранении конкурентных цен.

Конкурентное позиционирование в пространстве RWA

Ondo входит в насыщенное пространство токенизации Real World Assets. Backed Finance предлагает токенизированные акции из Швейцарии, пользуясь благоприятной нормативной средой. Synthetix и другие протоколы DeFi предоставляют синтетическую экспозицию на акции через деривативы. Традиционные управляющие, такие как BlackRock, Franklin Templeton и другие, сосредоточены на фондах денежного рынка и фиксированного дохода, пока не на акциях.

Securitize обеспечивает инфраструктуру для токенизации ценных бумаг, сотрудничая с KKR и другими по токенизации частных рынков. INX Limited управляет платформой торговли security tokens, зарегистрированной в SEC, хотя с ограниченным ассортиментом продуктов и объемами.

Конкурентные преимущества Ondo включают устоявшуюся платформу RWA, хорошо интегрированную инфраструктуру Solana, проверенные институциональные связи и нормативный опыт, полученный при работе с продуктами с фиксированным доходом.

Многомерные риски

Множество факторов могут усложнить запуск и последующее внедрение. Основной риск — отказ или задержки нормативных одобрений, поскольку SEC может отказать или потребовать ограничивающие изменения. Риск хранения сохраняется даже при строгих квалификациях и страховом покрытии. Уязвимости смарт-контрактов могут привести к краже или потере, несмотря на аудит и лучшие практики.

Рынок остается неопределенным в плане принятия, учитывая кривую обучения по сравнению с привычными брокерами. Проблемы ликвидности могут привести к широким спредам при недостаточной глубине рынка. Риски ценового манипулирования вне рынка во время закрытия базовых рынков создают потенциал для манипуляций. Сложность корпоративных действий — приобретений, банкротств — может оказаться трудной для автоматизированной логики смарт-контрактов.

Путь вперед

Запуск токенизированных акций Ondo Finance на Solana — значимое стремление объединить традиционные финансы с инфраструктурой блокчейна. Хотя срок начала 2026 года отражает сложность нормативных процессов, успешная реализация может действительно изменить глобальный доступ к американским фондовым рынкам. Однако успех во многом зависит от нормативного одобрения, развития рыночной ликвидности и институционального принятия. Видение амбициозное; реализация остается неопределенной.