Cocoa Bears Reforçam Futuros à Medida que as Preocupações com a Demanda Global se Intensificam

Futuros de cacau receberam um golpe baixista significativo esta semana, com o cacau de março da ICE NY fechando a 219 pontos (-4,02%) e o cacau de março da ICE London caindo 111 pontos (-2,82%). A venda de dois dígitos empurrou os preços para mínimos de 7 semanas, impulsionada principalmente por preocupações crescentes sobre a demanda global morna e expectativas de dados de moagem mais suaves à frente.

A Crise da Demanda: Números de Moagem Pintam um Quadro Sombrio

O verdadeiro golpe veio da fraqueza do lado da demanda que se espalha por regiões consumidoras importantes. Os números de moagem de cacau do Q4, que serão divulgados esta semana, estão prestes a confirmar o que os participantes do mercado já temem: estagnação persistente no consumo global. Dados recentes de moagem de regiões-chave contam uma história preocupante:

• Ásia viu as moagem de cacau do Q3 colapsar 17% ano a ano para apenas 183.413 MT — o menor valor do terceiro trimestre em 9 anos, de acordo com a Associação de Cacau da Ásia
• Europa registrou moagem de cacau do Q3 em baixa de 4,8% y/y para 337.353 MT, marcando o menor terceiro trimestre em uma década, apesar de ser o maior centro de moagem do mundo
• América do Norte apresentou crescimento modesto de 3,2% y/y para 112.784 MT, mas a adição de novas entidades de reporte turvou a imagem do consumo real

Este cenário baixista de demanda está sobrepujando quaisquer fatores de suporte, enquanto fabricantes e processadores de chocolate em todo o mundo lutam contra uma demanda de consumidores morna e digestão de estoques.

Alívio na Oferta: Colheita Recorde na África Ocidental Pressiona Ainda Mais os Preços

Justo quando os baixistas achavam que tinham momentum, um fator baixista secundário surgiu do lado da oferta. Condições de cultivo favoráveis na África Ocidental devem entregar uma colheita maior de cacau, adicionando peso à narrativa de mercado já superabastecido.

O Grupo de Investimentos Gerais Tropicais relatou que condições climáticas melhoradas na Costa do Marfim e Gana estão impulsionando a colheita de fevereiro-março, com agricultores relatando vagens significativamente maiores e mais saudáveis em comparação ao ano anterior. A Mondelez, uma grande fabricante de chocolate, observou que a contagem de vagens de cacau mais recente na África Ocidental está 7% acima da média de cinco anos e materialmente maior do que a safra do ano passado, sugerindo rendimentos robustos à frente.

No entanto, um dado forneceu suporte modesto: as remessas acumuladas de cacau da Costa do Marfim até 11 de janeiro atingiram 1,13 MMT, uma queda de 2,6% em relação a 1,16 MMT no mesmo período do ano passado. Embora isso indique alguma escassez, é insuficiente para contrabalançar o otimismo em torno da colheita em expansão.

Compra por Índice e Dinâmica de Estoques: Encontrando o Piso

Apesar dos fundamentos baixistas, o cacau encontrou algum suporte técnico de duas fontes. Primeiro, a inclusão de futuros de cacau no Índice de Commodities da Bloomberg (BCOM), a partir desta semana, deve atrair compras substanciais relacionadas ao índice. O Citigroup estima que a adição ao BCOM possa estimular até $2 bilhões em compras de futuros de cacau de NY por fundos passivos.

Segundo, as tendências de estoques estabilizaram-se um pouco. Os estoques de cacau monitorados pela ICE nos portos dos EUA atingiram uma mínima de 10 meses de 1.626.105 sacos em 26 de dezembro, antes de se recuperarem para 1.675.908 sacos até segunda-feira — ainda gerenciáveis, mas mostrando resiliência.

A História da Oferta: Aperto de Longo Prazo versus Pressão de Curto Prazo

A perspectiva de oferta de longo prazo apresenta um quadro mais nuançado. A Organização Internacional do Cacau (ICCO) reduziu drasticamente sua estimativa de superávit global de cacau para 2024/25 para apenas 49.000 MT no final de novembro, uma queda acentuada em relação aos 142.000 MT anteriormente previstos. A organização também reduziu sua estimativa de produção global para 2024/25 para 4,69 MMT, de 4,84 MMT.

A Rabobank seguiu na mesma linha, cortando sua previsão de superávit global de cacau para 2025/26 para 250.000 MT, de 328.000 MT, indicando uma restrição estrutural na oferta. Contudo, um grande obstáculo surgiu quando o Parlamento Europeu, em 26 de novembro, aprovou um atraso de 1 ano na regulamentação de desmatamento (EUDR), permitindo a continuação das importações agrícolas de regiões propensas ao desmatamento na África, Indonésia e América do Sul — uma medida que mantém os estoques de cacau abundantes a curto prazo.

Declínio na Nigéria: Um Fator de Apoio Contrarian

A Nigéria, o quinto maior produtor mundial de cacau, enfrenta uma desaceleração na produção que pode fornecer sinais de alta a longo prazo. A Associação de Cacau da Nigéria projeta que a produção de 2025/26 cairá 11% ao ano para 305.000 MT, de uma estimativa de 344.000 MT em 2024/25. As exportações de cacau de setembro permaneceram estáveis em relação ao ano anterior, com 14.511 MT, sugerindo desafios persistentes na cadeia de suprimentos.

O Panorama Geral: De Déficit para Superávit

Ao ampliar o foco, o mercado de cacau passou por uma mudança estrutural dramática. Após registrar o maior déficit em mais de 60 anos em 2023/24 (-494.000 MT), a ICCO projeta retorno ao território de superávit em 2024/25, com 49.000 MT — o primeiro superávit em quatro anos. A produção global se recuperou 7,4% ao ano, atingindo 4,69 MMT, marcando uma recuperação significativa dos mínimos de crise.

Essa transformação fundamental de escassez para abundância permanece como o tema baixista por trás da recente fraqueza nos preços. Até que a demanda de moagem acelere ou novas preocupações de oferta surjam, os baixistas de cacau podem manter seu domínio sobre os preços futuros.