«Три великі прокляття децентралізованих стабільних монет» Віталік Бутерін розкриває невирішені проблеми галузі

Віталік Бутерін, співзасновник Ethereum, нещодавно опублікував важливу думку на соціальній платформі, систематично викривши три основні проблеми, які досі залишаються нерозв’язаними у сфері децентралізованих стабільних монет. Він зазначив, що хоча індустрія криптовалют закликає до «кращих децентралізованих стабільних монет», на практиці вона все ще стикається з глибокими структурними перешкодами, що стосуються фінансової стабільності, технічної безпеки та економічних стимулів.

Віталік Бутерін у статті детально перерахував три ключові вузькі місця: по-перше, надмірну залежність від долара; по-друге, вразливості оракулів; і, по-третє, структурний конфлікт у доходах від стейкінгу. Ці проблеми здаються окремими, але насправді відображають фундаментальні труднощі у дизайні децентралізованих стабільних монет.

Втеча від тіні долара

Віталік Бутерін вважає, що прив’язка до долара короткостроково можлива, але з огляду на довгострокову перспективу «національної стійкості» ця залежність рано чи пізно буде випробувана. Він особливо підкреслює, що навіть помірна інфляція може послабити ефективність прив’язки до долара.

З іншого боку, основна ідея Віталіка полягає в тому: якщо розглядати часовий горизонт на 20 років, то у разі кардинальних змін у глобальному фінансовому середовищі, як децентралізовані стабільні монети зможуть зберегти стабільність без прив’язки до долара? Це не просто технічне питання, а фундаментальне питання щодо структури фінансів. Він стверджує, що майбутнє децентралізованих стабільних монет має полягати у пошуку індексу для відстеження, який буде кращим за «ціною долара», щоб справді позбавитися вразливості до окремої валюти.

Вразливість оракулів

Другу проблему, яку підкреслює Віталік, — це ахіллесова п’ята децентралізованих систем — оракули. Оракули відповідають за передачу даних із реального світу (наприклад, цін активів) у блокчейн для виконання смарт-контрактів, але якщо їх контролює достатньо фінансово потужний атакуючий, безпека системи опиняється під загрозою.

Віталік додатково зазначає, що при недосконалому дизайні оракулів протоколи змушені застосовувати «економічні захисти», а не «технічні». На практиці це означає, що система має бути такою, щоб вартість атаки перевищувала загальну цінність протоколу, інакше безпека під загрозою. Це жорстко обмежує можливості, оскільки протокол змушений стягувати значні суми з користувачів — через високі комісії, інфляційні токени або концентрацію влади у механізмах управління, що з часом руйнує досвід користувачів і довіру.

Ще глибше, Віталік пов’язує цю технічну проблему із системним ризиком «фінансового управління». Він вважає, що системи, що базуються на кількості токенів для управління, мають природну асиметрію захисту, і не можуть ефективно протистояти атакам за допомогою технічних або нормативних засобів — вони лише підвищують ціну атаки, роблячи її «надто дорогою, щоб її варто було здійснювати».

Вічна проблема високих доходів

Третя проблема, яку підкреслює Віталік, — це структурний конфлікт у доходах від стейкінгу. Щоб залучити капітал, багато децентралізованих стабільних монет пропонували неймовірні доходи. Найвідомішим прикладом є Terra USD (UST), яка через Anchor Protocol пропонувала майже 20% річних, але згодом довела свою нездатність підтримувати цей високий рівень доходу.

Минулого року засновник Terraform Labs Do Kwon був засуджений до 15 років ув’язнення через цей крах на 400 мільярдів доларів. Цей жахливий урок показує, що надмірно роздутий обіцянки доходу рано чи пізно спричинять ланцюгову реакцію. Щоб вирішити цю проблему, Віталік пропонує кілька можливих рішень, наприклад, знизити доходи від стейкінгу до «приблизно 0.2%, що фактично є рівнем аматорських інвестицій», створити нові типи стейкінгу без ризику конфіскації або зробити активи, що підлягають конфіскації, сумісними з заставою.

Однак різниця між ідеалом і реальністю дуже велика. Візьмемо, наприклад, Reflexer — «ідеальний» автоматичний стабільний токен без прив’язки до фіатних валют, який Віталік високо цінував. Цей проект використовує ETH як єдину заставу. Іронія полягає в тому, що Віталік робив короткі позиції на RAI протягом 7 місяців і заробив 92 000 доларів. Співзасновник Reflexer Ameen Soleimani згодом зізнався, що «використовувати лише ETH як заставу — це помилка», оскільки для створення RAI власники мають жертвувати потенційним доходом від стейкінгу ETH — що ілюструє описану проблему.

Централізовані гравці все ще мають перевагу

Хоча Віталік Бутерін закликає до реформування децентралізованих стабільних монет, сучасний ринок все ще контролюється централізованими структурами. Обсяг ринку доларових стабільних монет уже перевищив 291 мільярд доларів, з Tether (USDT) на чолі, що займає близько 56% ринкової частки.

Що стосується децентралізованих гравців, то USDe від Ethena, DAI від MakerDAO та їх оновлена версія USDS від Sky Protocol мають лише 3–4% ринкової частки. Хоча великі біржі, такі як Binance і Kraken, нещодавно інвестували у новий проект Usual, щоб змінити ситуацію, переваги централізованих емітентів залишаються незмінними.

Одночасно формується регуляторна база навколо стабільних монет. Після ухвалення у США минулого року закону «GENIUS», платіжні стабільні монети отримали чіткий правовий статус. Венчурний гігант a16z crypto активно лобіює у Міністерстві фінансів США, прагнучи прояснити межі, щоб ті децентралізовані стабільні монети, що випускаються автоматизованими смарт-контрактами, могли бути виключені з жорсткого регулювання. Це також відображає, що крім технічних проблем, які Віталік Бутерін зазначає, децентралізовані стабільні монети мають долати численні політичні та ринкові перешкоди.