Goldman Sachs nhìn nhận thế nào về Wosh? Thị trường luôn "đánh giá sai" về Chủ tịch Fed mới, việc Wosh "thu hẹp bảng cân đối" rất khó khăn, còn hạ lãi suất là điều kiện tiên quyết để được đề cử làm người đứng đầu

Trump đề cử Waller làm Chủ tịch Fed tiếp theo, thị trường nhanh chóng đặt cược vào chính sách bảng cân đối tài sản hawkish hơn, nhưng Goldman cho rằng thị trường có thể đã đánh giá sai.

Wallstreetcn đề cập rằng, ngày 30 tháng 1, Trump đề cử cựu ủy viên Fed Kevin Waller làm Chủ tịch Fed tiếp theo. Sau khi tin tức được công bố, lợi suất trái phiếu dài hạn tăng nhẹ, đồng USD phục hồi, kim loại quý giảm mạnh. Thị trường dường như đang định giá cho quan điểm hawkish về bảng cân đối tài sản của ông.

Tuy nhiên, gần đây, nhóm giao dịch và nghiên cứu của Goldman đã tiến hành phân tích sâu về Waller, cho rằng thị trường có thể đã một lần nữa đánh giá sai lập trường thực tế của Chủ tịch Fed mới.

Chuyên gia chiến lược ngoại hối của Goldman, Mike Cahill, cảnh báo rằng, dựa vào các phát biểu trước đây của Waller tại Fed để đánh giá xu hướng chính sách là sai lầm, ông nhấn mạnh:

Chúng tôi biết rằng, ít nhất việc thể hiện sẵn sàng hạ lãi suất là điều kiện tiên quyết để ông ấy nhận chức.

Chuyên gia giao dịch trái phiếu Mỹ của Goldman, BROWN, cho biết, các giao dịch làm dốc đường cong lợi suất và thu hẹp chênh lệch hoán đổi đã được định giá đầy đủ, các phát biểu hawkish của Waller về bảng cân đối tài sản khó có thể chuyển thành việc tái khởi động chính sách thu hẹp lượng cung tiền (quantitative tightening). Ông nói:

Điều này quá phá hủy đối với các tài sản rủi ro.

Thị trường thường xuyên hiểu sai về lập trường ban đầu của Chủ tịch Fed mới, trong khi mỗi người tiền nhiệm gần đây đều có những “sự hiểu lầm” rõ rệt trong năm đầu tiên nhậm chức. Các nhà đầu tư đang trải qua một chu kỳ “đánh giá sai” nữa về Chủ tịch Fed mới, cần thời gian để thị trường thích nghi với phong cách giao tiếp mới.

Chuyên gia kinh tế của Goldman, Mericle: Thu hẹp bảng cân đối khó thúc đẩy, khung thể chế đã thành hiện thực

Chuyên gia kinh tế của Goldman, David Mericle, đã tổng hợp các lập trường chính sách cốt lõi của Waller.

Về lãi suất, Waller từng kêu gọi hạ lãi suất vào năm ngoái, cho rằng các chính sách nới lỏng của chính phủ Trump và trí tuệ nhân tạo là các lực lượng “kìm hãm lạm phát”, Fed không nên duy trì lãi suất cao chỉ vì tăng trưởng kinh tế mạnh.

Về vấn đề bảng cân đối tài sản, Waller là người phản đối dài hạn. Ông phản đối QE2 trước đây, cho rằng quy mô lớn của bảng cân đối làm méo mó thị trường, gia tăng bất bình đẳng và thúc đẩy lạm phát. Ông đề xuất kết hợp hạ lãi suất và thu hẹp bảng cân đối để trung hòa tác động đối với môi trường tài chính.

Mericle chỉ ra rằng, không nghĩ Waller sẽ thúc đẩy thu hẹp mạnh mẽ bảng cân đối. Trở ngại chính nằm ở việc trong nội bộ Fed, có sự ủng hộ rộng rãi và mạnh mẽ đối với khung hoạt động “dự trữ đủ” hiện tại. Mericle nói:

Các quan chức Fed trong hơn mười năm qua đã suy nghĩ rất nhiều về điều này, tổ chức có sự ưu tiên khá rõ ràng đối với phương pháp hiện tại.

Hầu hết các nhà hoạch định chính sách và nhân viên của Fed cho rằng, việc bảng cân đối mở rộng so với quy mô nền kinh tế là kết quả tất yếu của việc nhu cầu nợ của Fed tăng nhanh và chuyển sang khung dự trữ dồi dào để thực thi chính sách tiền tệ. Mericle nhấn mạnh, Chủ tịch Powell mới đây còn có bài phát biểu trình bày lợi thế của phương pháp này, được xem như là bước định hướng cho cuộc tranh luận.

Mericle cho rằng, để Waller có thể thực hiện thu hẹp bảng cân đối mà không đẩy lãi suất dài hạn tăng, con đường khả thi duy nhất là nới lỏng quy định ngân hàng, ví dụ như điều chỉnh các quy tắc về tỷ lệ thanh khoản, nhằm giảm nhu cầu dự trữ của ngân hàng, nhưng điều này cần thời gian và sự phối hợp nhiều bên.

Về quản lý tài chính, Waller cho rằng hệ thống hiện tại gây ra chi phí tuân thủ quá cao cho các ngân hàng, đặc biệt là các ngân hàng nhỏ và trung bình. Ông đề xuất các cơ quan quản lý nên hỗ trợ hơn cho việc hợp nhất các ngân hàng nhỏ và trung bình, đồng thời kêu gọi xây dựng hệ thống quản lý mới của Mỹ, không hoàn toàn theo các thỏa thuận Basel quốc tế.

Giao dịch viên hàng đầu của Goldman: Phản ứng của thị trường có thể đã quá mức

Phản hồi từ bộ phận giao dịch toàn cầu của Goldman, thường có xu hướng giảm nhẹ ảnh hưởng của Waller.

Giao dịch viên trái phiếu Mỹ của Goldman, BROWN, thẳng thắn nói rằng, các xu hướng phản ánh kỳ vọng thu hẹp bảng cân đối như thu hẹp chênh lệch hoán đổi và đường cong lợi suất dốc hơn “hiện đã được thị trường hoàn toàn tiêu hóa”. Ông dự đoán, Waller sẽ không thực sự thúc đẩy tái khởi động chính sách thu hẹp lượng cung tiền, vì điều này quá phá hủy đối với các tài sản rủi ro.

Chuyên gia chiến lược ngoại hối của Goldman, Mike Cahill, chỉ ra một mâu thuẫn quan trọng: các quan điểm trước đây của Waller không phù hợp với các cam kết thực tế cần thiết để được đề cử. Ông nói:

Chúng tôi biết rằng, ít nhất việc thể hiện sẵn sàng hạ lãi suất là điều kiện tiên quyết để ông ấy nhận chức.

Cahill chỉ ra rằng, các giao dịch “hawkish” dựa trên quan điểm lịch sử của thị trường là hợp lý, nhưng thực hiện trong thực tế sẽ cần thời gian dài hơn.

Cahill phân tích thêm, cơ chế ra quyết định của Fed là mỗi người một phiếu, và so với việc Powell nhậm chức trong năm 2017-2018, hiện nay ít có sự thay đổi nhân sự hơn nhiều, việc Chủ tịch mới xây dựng ảnh hưởng cần thời gian.

Ông dự đoán, trong tương lai, chính sách phối hợp giữa Fed và Bộ Tài chính sẽ tăng lên, Waller có thể chấp nhận Fed nắm giữ nhiều trái phiếu ngắn hạn hơn, nhưng ít khả năng thực hiện các “hoạt động bóp méo” thị trường.

Chuyên gia lãi suất châu Âu của Goldman, NIKHIL CHORARIA, giải thích rằng, “hawkish” của Waller chủ yếu thể hiện qua bảng cân đối tài sản, còn “dovish” thể hiện qua việc “sửa chữa” cấu trúc tài chính để cho phép lãi suất chính sách thấp hơn.

Ông thẳng thắn nói, các quan điểm này “khó phù hợp với mục tiêu giảm lợi suất trái phiếu dài hạn”, có thể cần do Bộ Tài chính dẫn dắt.

Chuyên gia lãi suất châu Âu, WILL MARSHALL, cho rằng, ban đầu thị trường tập trung vào các lời chỉ trích trong quá khứ của ông ấy là điều dễ hiểu.

Nhưng ông nhấn mạnh, xét đến việc chính phủ Trump gần đây chú trọng “khả năng chi trả”, và Fed đã điều chỉnh chính sách bảng cân đối cuối năm ngoái, chuyển sang khung cung cấp thanh khoản dồi dào qua mua trái phiếu kho bạc, bối cảnh đã khác. Ông kết luận:

Đánh giá của thị trường về tất cả những điều này cuối cùng phần lớn phụ thuộc vào các yếu tố cơ bản của nền kinh tế.

Thị trường luôn đánh giá sai Chủ tịch mới, lịch sử lặp lại

Goldman đặc biệt chỉ ra rằng, các phân tích ban đầu của thị trường về ứng viên của Fed thường khác xa so với nhận thức sau này.

Mỗi người tiền nhiệm gần đây đều có những “sự hiểu lầm” rõ rệt trong năm đầu tiên nhậm chức, vì họ cần thời gian thích nghi với việc mỗi câu nói đều bị phân tích, thị trường cũng cần thời gian học cách giao tiếp mới.

Chuyên gia chiến lược ngoại hối của Goldman, Mike Cahill, đưa ra các ví dụ cụ thể: Powell với “còn rất xa trung tính”, Yellen với “các cuộc họp tới”, và Bernanke với bình luận ngẫu nhiên về cách thị trường nhìn nhận lời khai của ông với Maria Bartiromo**.

Tổng hợp các đánh giá nội bộ của Goldman về kinh tế và giao dịch, Waller là một ứng viên mang đậm cá tính cá nhân, nhưng đối mặt với một tổ chức có thói quen chính sách mạnh mẽ và sự đồng thuận về thể chế.

Đối với thị trường, điều này có nghĩa là các biến động tin tức quanh nhân sự trong ngắn hạn có thể lớn hơn nhiều so với các thay đổi chính sách thực tế. Các nhà giao dịch gợi ý rằng, các chiến lược dựa trên quan điểm “thu hẹp bảng cân đối” của Waller có thể đã có lợi nhuận hạn chế từ lâu.