Ativos do Mundo Real Ancorados em Oráculos na Prática

Estudo de Caso de Ciclo Completo do Pool PAXG/USDC na Stabull

Por Jamie McCormick, Co-CMO, Stabull Labs

O primeiro artigo da série de 15 partes “Deconstruindo DeFi”.

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O ouro tokenizado apresentou um teste particularmente exigente.

O ouro não é um ativo sintético. O seu preço é descoberto globalmente, através de mercados off-chain altamente líquidos, e responde a forças macroeconómicas, em vez de narrativas nativas de criptomoedas. Se uma execução on-chain para ouro surgisse, seria apenas quando toda a infraestrutura, precificação e liquidez estivessem em vigor.

Este estudo de caso traça o ciclo completo do pool PAXG/USDC na Stabull, desde a sua criação pela equipa da Stabull em dezembro de 2024, até ao comportamento de execução observado quando o ouro ultrapassou os 5.000 dólares por onça em janeiro de 2026.

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Contexto do Ativo: Ouro Tokenizado na Blockchain

PAXG é uma representação tokenizada de ouro físico emitida pela Paxos Trust Company. Cada token PAXG corresponde a uma onça troy fina de ouro acreditado pela LBMA, mantida em cofres em Londres, com custódia, armazenamento e seguro geridos ao nível do emissor. A Paxos publica atestados regulares e dados de alocação por barra.

O USDC serve como a componente de liquidação: uma stablecoin lastreada em fiat, desenhada para funcionar como dinheiro na blockchain.

Juntos, PAXG e USDC formam um espaço de execução híbrido de ativos do mundo real / stablecoin. Uma componente é volátil, impulsionada por macro, e precificada externamente; a outra fornece liquidez e liquidação denominadas em dólares. Isto torna o pool estruturalmente distinto de pares de stablecoins FX, permitindo ainda assim avaliar claramente a qualidade da execução através de precificação ancorada em oráculos.

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Criação do Pool e Primeira Semente

O pool PAXG/USDC foi criado pela equipa da Stabull a 9 de dezembro de 2024, conforme confirmado pelo deployment on-chain e pelas transações iniciais de liquidez visíveis no PolygonScan.

A atividade inicial consistiu em depósitos de liquidez pequenos e deliberados, em vez de execuções. Não houve trocas, transferências de taxas ou comportamento de roteamento no lançamento. Isto alinha-se com o papel do pool nessa fase: infraestrutura a ser ativada e semeada, em vez de um espaço que procura ativamente fluxo.

Dados históricos de TVL do Dune Analytics mostram o pool começando perto de zero e aumentando gradualmente após a criação. Não há evidências de atividade economicamente relevante antes de dezembro de 2024.

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Fase Um: Implantação e Disponibilidade Inicial (Dez 2024 – Início de 2025)

Nos meses seguintes à criação, o pool entrou numa fase prolongada de início, caracterizada por:

• baixa TVL
• pequenos ajustes de liquidez pouco frequentes
• longos períodos de inatividade sem trocas

O histórico de transações dessa fase mostra transferências esporádicas, mas sem execução sustentada. Não há evidências de sistemas de roteamento, arbitragem ou comportamento impulsionado por solucionadores a interagir com o pool.

Nesta fase, o pool existia como infraestrutura disponível, mas ainda não era um espaço de execução ativo — estava ao vivo, mas sem procura de mercado.

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Fase Dois: Disponibilidade Incentivada e Formação de Liquidez (Meados de 2025)

À medida que 2025 avançava, a Stabull começou a promover ativamente o pool PAXG/USDC via Merkl, com o objetivo explícito de garantir disponibilidade de liquidez enquanto a procura orgânica permanecia limitada.

Estas campanhas conseguiram atrair capital. A TVL aumentou de forma significativa, passando de níveis baixos de quatro dígitos para uma faixa de cinco dígitos médios, estabilizando-se aí por um período prolongado.

Importa salientar que este aumento de capacidade não foi imediatamente acompanhado por uma execução sustentada.

As trocas continuaram pouco frequentes e desiguais. Não houve corridas direcionais, nem um ritmo claro de dias de semana ou fins de semana. Este comportamento espelha o visto em outras fases incentivadas no DeFi: a liquidez torna-se disponível antes que os sistemas de roteamento tenham motivo económico suficiente para utilizá-la de forma consistente.

Nesta fase, os incentivos apoiaram a disponibilidade, não a procura.

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Prontidão Silenciosa sob Precificação Externa (Final de 2025)

No final de 2025, o pool estabilizou-se numa faixa de liquidez relativamente estável, com variações modestas semana a semana.

A execução manteve-se leve, mas o sistema operava corretamente:

• o oráculo de precificação acompanhava com precisão os preços externos do ouro
• a profundidade de liquidez era suficiente para execução
• a precificação mantinha-se estável mesmo com trocas ocasionais

O espaço estava pronto — mesmo que a procura ainda não tivesse chegado.

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Janeiro de 2026: Ouro Move-se, a Execução Segue-se

Janeiro de 2026 marcou um ponto de inflexão claro.

À medida que os preços do ouro aceleraram em direção e acima de $5.000 por onça, a execução on-chain no pool PAXG/USDC aumentou de forma significativa.

De 1 de janeiro até uma parte de 26 de janeiro de 2026:

• foram executadas 1.488 trocas reconstruídas
• aproximadamente $136.000 em volume de saída equivalente em USD foi processado

As trocas ocorreram em clusters, em rajadas direcionais, em vez de trocas isoladas. Os padrões de timing são compatíveis com execução programática ou economicamente automatizada, e não com trading retail discricionário.

Esta atividade surgiu organicamente. A maioria da execução de janeiro ocorreu antes de o pool PAXG/USDC se tornar descoberto pelo OpenOcean no Polygon.

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Descoberta Sem Fanfarras: Agregadores no Polygon

A integração do OpenOcean com a Stabull no Polygon entrou em funcionamento apenas na última semana do período de análise.

Assim como na implantação base para EURC/USDC, esta integração não foi apresentada como um lançamento nem acompanhada de ações promocionais. Em vez disso, tornou silenciosamente visíveis os pools da Stabull à infraestrutura de roteamento já operante na rede.

Os agregadores não enviam volume. Eles apenas expõem os espaços à lógica de roteamento, que então testa, compara e incorpora — ou ignora — esses espaços com base na qualidade da execução.

Dado que a execução de EURC/USDC em Base em janeiro seguiu exatamente este padrão de descoberta, estamos otimistas em observar se um comportamento semelhante surge no Polygon para PAXG/USDC, à medida que os sistemas de roteamento do OpenOcean começam a interagir com o pool em condições ao vivo.

Agradecemos à equipa do OpenOcean pelo apoio na expansão da superfície de descoberta da Stabull através de várias cadeias.

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Preços na Blockchain e Mercados de Ouro Off-Chain

Os preços implícitos do PAXG derivados diretamente das trocas na Stabull foram comparados com os preços de referência diários XAU/USD publicados pela Investing.com.

Embora não se espere nem seja necessário uma alinhamento perfeito — as trocas on-chain ocorrem intradiariamente e liquidação em USDC — as séries acompanham-se de perto em direção e nível, incluindo durante a subida do ouro acima de $5.000.

As diferenças observadas são pequenas e transitórias, refletindo o timing e a liquidez local, e não uma má precificação estrutural. Este comportamento é típico de um espaço de execução ancorado em oráculos.

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Eficiência de Capital e Rotatividade do Pool

Durante todo janeiro, o pool manteve liquidez em torno de $20.000, com variações modestas.

Com base nesta quantidade, a rotatividade acumulada durante o mês foi aproximadamente 6,5×. Embora pequena em termos absolutos, o capital foi reutilizado várias vezes sem degradação na qualidade da execução.

O pool funcionou como infraestrutura de execução, e não como inventário passivo.

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Geração de Taxas e Rendimento Nativo

O pool cobra uma taxa de troca de 0,015%, com 70% a favor dos provedores de liquidez e 30% para o protocolo. As taxas são acumuladas nativamente em USDC e PAXG.

Durante janeiro, os provedores de liquidez ganharam aproximadamente $11,7 em taxas totais. Usando os saldos médios observados para cada semana de segunda a domingo, isto implica rendimentos nativos na faixa de 0,8 a 1,2% APR, pagos em uma mistura de stablecoins e ouro tokenizado.

Estes são retornos nativos, de ativos mistos, independentes de programas de incentivo.

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Repensar a Exposição ao Ouro

Nos mercados tradicionais, a exposição ao ouro é quase totalmente direcional. Os retornos dependem unicamente do movimento de preço, muitas vezes com carry negativo após custos de armazenamento, financiamento ou gestão.

Fornecer liquidez a um pool PAXG/USDC altera essa estrutura. Os provedores de liquidez mantêm exposição ao ouro através do PAXG, enquanto também ganham taxas de execução em USDC e PAXG.

O ouro, neste contexto, não é apenas mantido — é usado.

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Verificabilidade e Participação

Toda a atividade aqui discutida é totalmente verificável na blockchain.

A liquidez pode ser adicionada ou removida a qualquer momento através da interface da Stabull, com taxas acumuladas dentro do pool e incluídas na retirada:

👉 Pool PAXG/USDC na Polygonhttps://app.stabull.finance/pools/0x553d3D295e0f695B9228246232eDF400ed3560B5?chain=137

O pool também faz parte de uma campanha ativa do Merkl, oferecendo incentivos adicionais além das taxas nativas de troca:

👉 Campanha Merkl PAXG/USDChttps://app.merkl.xyz/opportunities/polygon/ERC20LOGPROCESSOR/0xBeFC1CbF4A8C4a8AF76d2E35287F11a3Ac4fCa29

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Pensamento Final

O pool PAXG/USDC não cresceu apenas com hype.

Evoluiu através de fases distintas do ciclo de vida — criação, semeadura inicial, disponibilidade incentivada, prontidão silenciosa e, finalmente, execução — antes de ser revelado por um catalisador macro genuíno.

Janeiro não criou procura por execução de ouro na blockchain. Revelou o que acontece quando a infraestrutura já está em vigor e o mercado finalmente tem um motivo para usá-la.

O papel da Stabull não foi forçar a adoção, mas estar preparado quando ela chegasse.

Sobre o Autor

Jamie McCormick é Co-Chief Marketing Officer na Stabull Finance, onde trabalha há mais de dois anos na posicionamento do protocolo dentro do ecossistema DeFi em evolução.

É também fundador da Bitcoin Marketing Team, criada em 2014 e reconhecida como a mais antiga agência de marketing de criptomoedas especializada na Europa. Na última década, a agência trabalhou com uma vasta gama de projetos no universo de ativos digitais e Web3.

Jamie entrou no mundo das criptomoedas em 2013 e tem um interesse de longa data em Bitcoin e Ethereum. Nos últimos dois anos, seu foco tem se deslocado cada vez mais para entender a mecânica da finança descentralizada, especialmente como a infraestrutura on-chain é utilizada na prática, e não apenas em teoria.