«Бабл Март та подібні» можуть повернутися на A-акції?

Автор|Ван Ханьюй

Редактор|Зянь Фань

Джерело обкладинки|Візуальний Китай

6 березня голова China Securities Regulatory Commission Ву Цинь на прес-конференції з економічної тематики на четвертій сесії 14-го Всекитайського з’їзду народних депутатів заявив, що буде додано ще один більш точний і більш інклюзивний стандарт для листингу на Гонконгській біржі, а також чітко зазначено активну підтримку високоякісних інноваційних підприємств у сфері нових споживчих товарів, сучасних послуг тощо для виходу на біржу.

Ця заява була сприйнята ринком як сигнал про відкриття дверей для нових споживчих і сучасних сервісних компаній на Гонконгській біржі.

Раніше протягом тривалого часу через суворі вимоги до “прибутковості” та “жорсткої технології” для стандартів виходу на основний ринок A-акцій і Гонконгської біржі багато провідних компаній у сфері нових споживчих товарів, таких як Pop Mart, Miniso, були змушені “відступити” і обрати вихід на Гонконг. Якщо ця реформа буде реалізована, вона може змінити інвестиційні очікування на первинному ринку і сприяти переоцінці споживчого сектору A-акцій.

Чому “не потрібні” споживчі компанії на A-акціях?

Огляд останніх років на ринку IPO A-акцій показує, що структура секторів явно схильна до “пріоритету виробництва, зменшення споживання”.

За даними Tonghuashun, у 2025 році основна частка компаній, що виходять на IPO на A-акціях, належить виробничому сектору — 100 компаній, що становить 86,21%; оптово-роздрібний сектор — лише 3 компанії, сектор інформаційних технологій — 2 компанії.

Ця структура частково відображає орієнтацію регуляторів: споживчі компанії зазвичай мають стабільний грошовий потік і менш гостру потребу у фінансуванні порівняно з технологічними компаніями. Крім того, на початкових етапах нові моделі споживання часто викликають сумніви через нестабільність прибутковості, що знижує їх пріоритетність для виходу на A-акції.

Аналізуючи чинні три стандарти листингу на Гонконгській біржі, можна побачити, що вони також встановлюють високі пороги щодо прибутковості або обсягу доходів. Перша стандартна вимога — “за останні два роки чистий прибуток має бути позитивним і сумарно не менше 100 мільйонів юанів”, друга — “комбінація ринкової капіталізації + доходів + прибутковості”, третя — хоча й послаблює вимоги до прибутковості, але все одно вимагає “ринкова капіталізація не менше 50 мільярдів юанів і доходи не менше 3 мільярдів”.

Для швидко зростаючих і ще не стабільних у прибутковості нових споживчих компаній це здебільшого недосяжно. Особливо на тлі загального уповільнення IPO на A-акціях після “нової політики 827” у серпні 2023 року, обмежена кількість місць для виходу на ринок ще більше звузила можливості для споживчих компаній.

У той же час, багато з них переїхали на Гонконг, де стали зірками IPO. У 2025 році на Гонконгській біржі було зареєстровано 119 нових компаній, що залучили 285,693 мільярдів гонконгських доларів, з яких роздрібна торгівля та споживчі товари зайняли п’яте місце за обсягом залучених коштів — 4,931 мільярда гонконгських доларів.

За даними Wind, станом на 9 лютого цього року у Гонконгу ще 67 компаній у сфері споживання чекали виходу на біржу.

Чому A-акції знову прагнуть “нового споживання”?

Ця чітка згадка регуляторів про “новий тип споживання” і “сучасний сервіс” може означати зміну ставлення до споживчого сектору.

Хоча раніше на A-акціях компанії з цієї сфери були підходом обережними, на Гонконгській біржі з’явилася низка нових “зірок” у споживчому секторі.

Наприклад, Pop Mart, незважаючи на те, що багато аналітиків вважають його оцінку значно заниженою, у 2025 році його акції показали вражаючий приріст — понад 110%, річна норма доходності — 112,79%; Gu Ming також отримала високу оцінку на Гонконгській біржі, з моменту IPO у лютому минулого року її акції зросли на 157,24%, річна норма доходності — 192,61%.

Ці результати на Гонконгській біржі доводять, що нові моделі споживання мають не лише стабільну прибутковість, а й здатні приносити інвесторам значний дохід. Якщо подібні активи повернуться на A-акції, це може збільшити можливості зростання багатства населення і сприяти довгостроковому здоровому розвитку капітального ринку.

З іншого боку, найбільшими вигодонабувачами реформи стандартів листингу на Гонконгській біржі можуть стати ті нові лідери у сфері споживчих товарів, які вже зареєстровані на Гонконгській біржі, мають підтверджену прибутковість, але їхня вартість недооцінена.

Знову ж, на прикладі Pop Mart, який є лідером у сегменті іграшок, його оцінка у 2025 році була довгий час занижена, і минулого року він пройшов етап “буму” і раціоналізації оцінки, наразі його котирування знову коливаються, а коефіцієнт ціна-прибуток — нижче 40.

За даними Puyin International, з початку 2026 року Pop Mart демонструє сильне зростання доходів у внутрішньому ринку, і очікується, що у січні-лютому 2026 року внутрішні доходи зростуть на 130-160% у порівнянні з минулим роком, а доходи у другому-третьому кварталах також збережуть масштаб першого кварталу. Тому ця компанія вважає, що поточна оцінка Pop Mart значно занижена.

Якщо в майбутньому на Гонконгській біржі буде додано четвертий стандарт, що дозволить компаніям, які відповідають умовам, повторно виходити на ринок або розділяти свої активи, Pop Mart зможе не обмежуватися одним ринком і отримати більше можливостей для глобальної капіталізації.

Повертаючись до споживчого сектору, з урахуванням того, що покоління Z стає основним споживачем, парадигма споживання зазнає глибоких змін. Нові форми споживання — задоволення себе, якісне споживання, духовне збагачення — не лише стимулюють економічне зростання, а й породжують нові ланцюги виробництва. Підтримка виходу таких компаній на біржу сприятиме покращенню структури галузей на A-акціях і створенню нових інвестиційних каналів для населення, щоб ділитися прибутками від нових споживчих трендів.

Розширення каналів виходу, зміна очікувань на первинному ринку

З точки зору інвесторів, якщо ця реформа буде реалізована, вона може мати глибокий вплив на інвестиційну логіку первинного ринку і систему оцінки на вторинному ринку. Ці впливи не лише змінять потоки капіталу, а й переформують систему оцінки цінності споживчого сектору на A-акціях.

Раніше на первинному ринку інвестиційні компанії були обережними щодо нових проектів у сфері споживання, оскільки навіть провідні компанії могли не виходити на біржу через нестабільність прибутковості або новизну моделей.

Додавання більш інклюзивних стандартів для Гонконгської біржі фактично дає ясний орієнтир для первинного ринку. Це стимулює інвестиційні компанії бути більш сміливими у ранніх і малих інвестиціях, підтримувати ті компанії, що ще не мають прибутку, але мають високий потенціал зростання у сфері інновацій у споживанні. З довгострокової перспективи це сприятиме залученню приватного капіталу у нові сфери споживання і створенню позитивного циклу інновацій і зростання капіталу.

Крім того, оцінка сектору споживання на A-акціях зазвичай вища, ніж на Гонконгській біржі.

З історичних даних відомо, що компанії сектору споживчих товарів на A-акціях зазвичай мають вищу премію до ринкової капіталізації порівняно з аналогічними компаніями на Гонконгу. Зараз середня ціна-прибуток у секторі — понад 30, тоді як у Гонконгу — близько 18.

Наприклад, у секторі пивоваріння на A-акціях P/E становить близько 18, у Гонконгу — Huaren Beer — близько 13; у секторі дитячого харчування на A-акціях BeiNai — близько 46, у Гонконгу — China Feihe — менше 12.

Деякі провідні компанії у секторі білого алкоголю, наприклад, Yanghe, мають P/E близько 37, Shui Jing Fang — близько 32, Shede Wines — до 111.

З урахуванням того, що у структурі Гонконгу більша частка роздрібної торгівлі, ресторанного бізнесу та модного одягу, їх оцінка більш чутлива до відновлення споживчого попиту. Водночас, у секторі A-акцій, орієнтованому на необхідні товари, оцінки більш стабільні і менш залежні від коливань економіки.

Різниця у оцінках між двома ринками означає, що при поверненні нових споживчих компаній на A-акції їх капіталізація може значно зрости, що позитивно вплине на доходи акціонерів і залучення довгострокових інвестицій.

Для сектору споживчих товарів на A-акціях довгий час домінували традиційні “білі янголи” — білоруські бренди, побутова техніка, — з усталеною системою оцінки. Вхід нових компаній у цю сферу змінить цю картину.

Зі зростанням кількості провідних нових споживчих компаній, що повертаються з Гонконгу на A-акції, структура оцінки сектору також зазнає змін. Ті, що мають справжню конкурентну перевагу і потенціал зростання, отримають справедливу оцінку, тоді як спекулятивні активи можуть бути переоцінені і зменшені. Загалом, система оцінки сектора стане більш здоровою і раціональною.

Застереження: