محلل جولدمان ساكس الأول: تصعيد المخاطر الجيوسياسية يزيد من عدم اليقين، لا يزال بالإمكان التحوط الآن!

مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد انخفض بنسبة 5% منذ الذروة، والسوق يعيد تقييم أسعار استراتيجيات التحوط. في بيئة استثمارية تتسم بقدر كبير من عدم اليقين وانخفاض مستوى الثقة، أصدر تاجر البورصة الرائد في جولدمان ساكس لويس ميلر تحذيراً، موضحاً أن التحوطات الكلية المستهدفة يجب أن تصبح جزءاً أساسياً من التشكيلة الاستثمارية، وليس خياراً اختيارياً.

وأشار ميلر في تقريره الأخير إلى أن منصة التداول في جولدمان ساكس رصدت خلال الأسابيع الأخيرة ارتفاعاً واضحاً في أنشطة التحوط — حيث سجلت مراكز البيع على المكشوف لصناديق ETF المدرجة في الولايات المتحدة ارتفاعاً أسبوعياً بنسبة 8.3%، وهو ثاني أكبر ارتفاع أسبوعي خلال السنوات الخمس الماضية.

وفي الوقت نفسه، تظهر تدفقات الأموال في منصة المشتقات نمطاً منتظماً يتمثل في تنفيذ التحوط عند الانخفاض، وإعادة بناء المراكز عند التعافي أو تراجع التقلبات، مما يدل على أن المستثمرين المؤسساتيين يديرون مخاطر الذيل بشكل منهجي.

وبالإضافة إلى استراتيجيات التحوط، قدم ميلر توصيات عملية محددة بشأن توقيت عودة موضوع الذكاء الاصطناعي، وخيارات الاستثمار في الأصول المادية (HALO)، وإشارات الضغوط في سوق الائتمان الخاص. إن الصدمات الجيوسياسية الحالية، وتقلبات أسعار النفط، وتوقعات الركود التضخمي تتداخل حالياً، وتعيد تشكيل توازن المخاطر والعوائد عبر الأصول.

لا تزال الحاجة ماسة إلى التحوط: كيف ينبغي تكوين أدوات المحفظة

في السوق الأمريكية، تشمل أدوات التحوط الرئيسية التي يوصي بها ميلر خيارات البيع على مؤشر S&P 500 (SPX puts) وانتشار خيارات الشراء على مؤشر VIX (VIX call spreads). في أوروبا، يقترح فريق تخصيص الأصول في جولدمان ساكس شراء خيارات الشراء على V2X (V2X call options) وبيع خيارات البيع على الأسهم الصناعية الأوروبية.

أما على مستوى التحوط الاتجاهي، فيتوقع ميلر أن يكون البيع على الأسهم الدورية خياراً جيداً، أو بناء مراكز طويلة عبر محفظة الأسهم التي تتعرض للمخاطر الجيوسياسية (GSXUGEOP) ومجموعة تحوطات النفط (GSPUOILY). والمنطق وراء ذلك أن قسم الأبحاث في جولدمان ساكس رفع توقعاته لأسعار النفط — حيث يفترض النموذج أن حالة تدفق منخفض في مضيق هرمز ستستمر لمدة 21 يوماً (مقابل 10 أيام سابقاً)، ثم تتبعها فترة استعادة تدريجية تمتد لـ 30 يوماً، مما أدى إلى تعديل توقعات سعر برنت/WTI للربع الرابع من عام 2026 إلى 71/67 دولاراً. وفي سيناريوهات متطرفة، قد تصل أسعار برنت إلى 140 دولاراً في المتوسط خلال مارس.

إذا استمرت أسعار النفط المرتفعة في كبح التوقعات للنمو وأدت إلى تأخير دورة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن محفظة التحوط من الركود التضخمي في جولدمان ساكس (GSPUSTAG)، التي تتكون من مراكز طويلة على الأسهم السلعية والأصول ذات العائد المركب الدفاعي، ستصبح أداة لإعادة التمركز — مع البيع على الأسهم ذات الجودة المنخفضة، وشركات أشباه الموصلات، والتكنولوجيا غير المربحة. وقد أرجأ خبراء الاقتصاد في جولدمان ساكس توقعاتهم لخفض أسعار الفائدة لأول مرة من يونيو إلى سبتمبر، لكن مسار الاحتمالات المرجح لا يزال أكثر ميلاً إلى التيسير مقارنة بتوقعات السوق.

الائتمان الخاص: تصاعد ضغوط السحب، وما زالت التقييمات تتوفر على مجال للانخفاض

تتراكم إشارات المخاطر في سوق الائتمان الخاص. وفقاً لبيانات قسم الأبحاث في جولدمان ساكس، فإن حجم الاشتراكات التي أعلنت عنها شركات إدارة الأصول البديلة خلال مارس انخفض بأكثر من 50% مقارنة بمستوى المتوسط الشهري لعام 2025، ومع معدل سحب مرتفع من قبل المستثمرين، من المتوقع أن يشهد القطاع تدفقات خارجة صافية خلال عدة أرباع قادمة.

وأشار ميلر إلى أن حوالي 80% من الأصول في مجال الإقراض المباشر تُخزن في صناديق ذات مدة طويلة، وصناديق إدارة الأصول الخاصة (SMA)، وBDC المتداولة علناً، التي لا تتيح سحباً فورياً، مما يجعل المخاطر النظامية المرتبطة بالسحب الجماعي نسبياً قابلة للسيطرة. ومع ذلك، فإن المشاعر السلبية تجاه قطاع البرمجيات، والنقاش حول تأثير الذكاء الاصطناعي، يدفعان طلبات السحب للارتفاع، مما قد يثقل كاهة إيرادات الرسوم الإدارية قصيرة الأجل لشركات إدارة الأصول البديلة في الولايات المتحدة (GSFINALT) وBDC (GSFINBDC)، ويؤثر على آفاق النمو الثري.

وفيما يتعلق بالتقييمات، على الرغم من أن سلة الأصول المرتبطة بالائتمان الخاص قد شهدت تصحيحاً منذ بداية العام، إلا أن ميلر يرى أن ذلك لا يعني أن القطاع أصبح جذاباً — إذ أن مضاعفات العائدات بعد الضرائب، بعد خصم حوافز الأسهم، لا تزال في نطاقات مرتفعة نسبياً، تتراوح بين العشرات من الأضعاف. وإذا حدث سيناريو تخفيض قسري للديون، فهناك مجال لمزيد من الانكماش في التقييمات. بالإضافة إلى ذلك، أطلق ميلر سلة استثمارية جديدة تتعلق بالائتمان الخاص في أوروبا (GSXEFINC)، تشمل شركات إدارة الأصول البديلة الأوروبية، وشركات التأمين، والبنوك التجارية الكبرى التي لديها تعرض للائتمان الخاص.

موضوع الذكاء الاصطناعي: البنية التحتية لا تزال الحل الأمثل

على الرغم من أن السوق يركز حالياً على الصراعات الجيوسياسية، يعتقد ميلر أن سيناريو تأثير الذكاء الاصطناعي من المرجح أن يستمر خلال الاثني عشر شهراً القادمة، وأن انتشار تأثيرات القطاع على مستوى الشركات سيساهم في عدم استقرار السوق قبل أن تتمكن البيانات الأساسية من دحض هذا السيناريو بشكل واضح.

وفي سلة موضوعات الذكاء الاصطناعي التي تغطيها جولدمان ساكس، تظل استثمارات البنية التحتية الأكثر جذباً للتمويل: حيث حققت سلة مراكز البيانات (GSTMTDAT) ارتفاعاً بنسبة 26% منذ بداية العام، وسلة تحديث شبكات الكهرباء (GSXUGRID) ارتفاعاً بنسبة 22%. وعلى الرغم من أن سلة الذاكرة (GSTMTMEM، GSXGMEMO) قد تراجعت حوالي 10% من أعلى مستوياتها خلال العام، إلا أن ميلر يرى أن ذلك يوفر فرصاً جيدة للشراء عند الانخفاض.

وتتوقع قسم الأبحاث في جولدمان ساكس أن الطلب القوي على تطبيقات الخوادم، مع محدودية التوسعات في القدرة الإنتاجية، سيؤدي إلى استمرار نقص المعروض في سوق الذاكرة العالمية (DRAM، NAND، HBM) خلال عامي 2026 و2027، مع رفع الأهداف السعرية لشركات سامسونج وإنتل SK Hynix، مع توقع أن تظهر خلال عدة أرباع مقبلة “مستويات غير مسبوقة من هامش الربح التشغيلي خلال دورة الذاكرة التقليدية”.

الاستثمار في الأصول المادية (HALO): الاختيار الدقيق ضروري

بعد تسارع تأثير سيناريو تأثير الذكاء الاصطناعي وتزايد توقعات الركود التضخمي، لم تعد المعاملات في الأصول المادية رخيصة، حيث ظهرت فروق سعر بين الأصول ذات الأصول الثقيلة والأصول الخفيفة، مع وجود علاوات على مضاعفات السعر إلى الأرباح. يقترح ميلر تبني استراتيجيات استثمارية متميزة ضمن إطار HALO، مع التركيز على ثلاثة اتجاهات رئيسية.

الأول، الأصول المادية ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي — الروبوتات. يعتقد ميلر أن موضوع الروبوتات سيحظى بمزيد من الاهتمام. ومن بين المحفزات الأخيرة: إعلان NVIDIA وABB عن تعاون في مجال الروبوتات الصناعية المدعومة بالذكاء الاصطناعي، ودمج شركة Intrinsic التابعة لجوجل ضمن شركة Alphabet لتوسيع أعمال الروبوتات الذكية، واتفاقية شراكة طويلة الأمد بين Qualcomm وشركة NEURA Robotics الألمانية لتسريع تجارية الروبوتات البشرية. تغطي سلة الروبوتات العالمية في جولدمان ساكس (GSXGROBO) الأسهم العالمية في سلاسل التوريد للروبوتات (باستثناء الصين)، مع إصدار آخر يشمل الأسهم الصينية (GSXGBOTZ).

الثاني، الأصول المادية التي توفر حماية من الركود التضخمي — البرازيل. رفع خبراء الاقتصاد في جولدمان ساكس توقعاتهم لنمو الناتج المحلي الإجمالي للبرازيل لعام 2026 بمقدار 20 نقطة أساس إلى 2.0%، مع توقع أن يبدأ البنك المركزي البرازيلي (Copom) دورة خفض تدريجي لأسعار الفائدة، بحيث تنخفض إلى 12.5% بنهاية 2026. تظهر سوق الأسهم البرازيلية، التي تتسم بأعلى ارتباط سلبي مع أسعار الفائدة المحلية بين الأسواق الناشئة، أن انخفاض الفائدة سيدعم السوق. توفر سلة أسعار الفائدة الحساسة في البرازيل (GSBZRATE) تعرضاً ذا صلة.

الثالث، الأصول المادية المدعومة بسياسات صناعية — الدفاع والأمن الطاقي. في نطاق أوسع في آسيا، أدى الصراع في الشرق الأوسط إلى توترات في إمدادات الطاقة، مما يعيد الاهتمام بقطاع الطاقة النووية (GSXANUCP) — حيث هناك تقدم في إعادة تشغيل أو بناء محطات نووية في كوريا، والصين، واليابان. وفي أوروبا، يعيد الصدمة في قطاع الطاقة إظهار هشاشة المنطقة، حيث قامت المفوضية الأوروبية بتحديث استراتيجيتها للطاقة النظيفة ودفع نشر المفاعلات الصغيرة المعيارية، ويُنظر إلى سلة الكهرباء الأوروبية في جولدمان ساكس (GSXEPOWR) على أنها من بين المستفيدين الرئيسيين.

تحذيرات المخاطر والبيان بالإعفاء من المسؤولية

السوق محفوفة بالمخاطر، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المادة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة، أو الحالة المالية، أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. ينبغي على المستخدمين تقييم مدى توافق أي من الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستثمرون المسؤولية الكاملة عن قراراتهم.