Um dos eventos mais acompanhados nos mercados globais de capitais em 2026 está agora a entrar na fase final da contagem decrescente.
Segundo um https://www.wsj.com/tech/ai/anthropic-shifts-planned-ipo-to-november-8874dffc?eafs_enabled=false relatório do The Wall Street Journal, a Anthropic adiou o seu calendário de oferta pública inicial (IPO), que o mercado esperava para outubro, para novembro. Os insiders afirmam que o gigante da IA espera que as suas receitas anualizadas, até ao final deste ano, excedam $100 mil milhões, acima dos $65 mil milhões registados em julho. Alguns investidores defendem que a avaliação da empresa poderá situar-se perto de $2 biliões. Se isso acontecer, ultrapassaria a avaliação da IPO da SpaceX, de aproximadamente $177 mil milhões, e tornar-se-ia a maior 上市交易 da história da tecnologia a nível global.
A questão central ganhou rapidamente forma: uma empresa de IA fundada há apenas cinco anos — e que ainda apresenta um prejuízo líquido de quase $42 mil milhões em 2025 — poderá justificar uma avaliação de $2 biliões com as suas receitas anualizadas previstas de $100 mil milhões?
A IPO adiada e a janela de precisão do calendário
A mudança, por parte da Anthropic, da janela de cotação para novembro, à primeira vista, parece um ajuste menor ao calendário. Mas por detrás disso está um controlo apertado da alavancagem de preços. A equipa de assessoria disse claramente que adiar a listagem dá tempo para a empresa divulgar os seus resultados financeiros do terceiro trimestre antes de se reunir com investidores num contexto formal, usando números de desempenho mais fortes para reforçar a sua posição competitiva.
Ao mesmo tempo, as movimentações da concorrente OpenAI moldam também, de forma indireta, as expectativas do mercado. No início deste mês, a OpenAI aprovou o seu calendário de IPO. O CEO Sam Altman descartou a possibilidade de uma listagem em 2026, afirmando que abrir capital agora "não é sensato". Isso poderá colocar a Anthropic como a primeira desenvolvedora de modelos de IA de fronteira a ater em mercados públicos, permitindo-lhe capturar o prémio de escassez por ser o "primeiro título de IA".
Além disso, a Reuters noticiou que os planos de listagem da Anthropic poderão ser adiados para depois das eleições intermédias dos EUA, em novembro. Do ponto de vista da estratégia de preços, evitar um período repleto de incerteza política pode ajudar a reduzir ruído de curto prazo por parte dos investidores durante as apresentações a potenciais investidores. Os insiders salientaram que os planos poderão ainda mudar devido à volatilidade do mercado.
Receitas anualizadas de $100 mil milhões: curva de crescimento e decomposição estrutural
Para compreender a lógica de avaliação da Anthropic, o primeiro passo consiste em clarificar a sua trajetória de crescimento de receitas. A Rhodium Group estima que, a partir de julho, as receitas recorrentes anualizadas da Anthropic eram de cerca de $65 mil milhões. Contudo, agora os insiders dizem que, até ao fim do ano, esse valor deverá exceder $100 mil milhões — um aumento de aproximadamente 54% face à primeira metade do ano.
Este ritmo de crescimento é extremamente raro na história da tecnologia. Em comparação, as receitas anualizadas da OpenAI para o mesmo período são de cerca de $40 mil milhões, ou aproximadamente 62% das da Anthropic. O crescimento das receitas da Anthropic é impulsionado, sobretudo, pela rápida penetração no mercado empresarial de IA. A sua série principal de modelos Claude beneficia de forças diferenciadas em privacidade de dados, segurança de conteúdos e conformidade, especialmente em setores fortemente regulados, como a banca e o direito — onde construiu uma forte fidelização de clientes.
A Gartner prevê que, em 2026, a despesa total dos utilizadores finais globais em modelos e plataformas de IA atingirá $64 mil milhões, acima de 63,4% ano contra ano. A escala das receitas da Anthropic já excede largamente o alcance estatístico desse segmento de nicho. Isto sugere que as suas fontes de receita estão a expandir-se para além de simples chamadas de modelos, abarcando soluções empresariais de IA mais amplas.
Lógica de avaliação sob a perspetiva preço-vendas
A combinação de $100 mil milhões em receitas anualizadas com uma avaliação de $2 biliões implica um múltiplo preço-vendas de cerca de 20x. Dependendo do quadro de referência, este número pode ter significados muito diferentes.
Ao observar faixas históricas de avaliação de empresas de software com elevado crescimento, é frequente ver um múltiplo preço-vendas de 20x a 30x como o limite superior para as empresas de topo. Os dados da Rhodium Group mostram que, no mercado privado, o múltiplo preço-vendas atual da Anthropic é de cerca de 21x, enquanto o da OpenAI é de cerca de 34x. Usando uma avaliação de $2 biliões e $100 mil milhões em receitas anualizadas, o múltiplo preço-vendas da Anthropic fica mesmo perto do limite inferior desse intervalo.
Numa comparação horizontal, entre empresas "AI concept" cotadas nos EUA, o múltiplo preço-vendas da Palantir ronda 60x, enquanto a SpaceX chegou, no mercado privado, a atingir 130x. Mesmo comparando com o múltiplo preço-vendas de cerca de 8,6x da Microsoft, o prémio de avaliação da Anthropic continua a ser substancial. Ainda assim, dado que o crescimento das suas receitas ultrapassa largamente o destas empresas, um múltiplo preço-vendas de 20x não constitui um intervalo de preço incomportável.
O ponto decisivo é se a Anthropic consegue sustentar o seu ritmo atual de crescimento de receitas tempo suficiente para absorver a avaliação. Um investidor disse à comunicação social que, se a empresa conseguir manter um crescimento anual das receitas de 800%, então, mesmo usando um múltiplo preço-vendas relativamente conservador de 30x, a avaliação da empresa poderia chegar a $3 biliões. Ainda assim, a sustentabilidade depende de saber se o ciclo de despesa em IA empresarial continua, se consegue manter a liderança nas capacidades dos modelos e se a disposição dos clientes para pagar se mantém a aprofundar.
Concorrência entre modelos e variáveis-chave antes da roadshow de IPO
Para além da avaliação, a Anthropic enfrenta uma variável que afeta diretamente a confiança dos investidores antes da roadshow: a cadência de entrega dos modelos.
Três pessoas familiarizadas com o assunto disseram à Reuters que, depois de a OpenAI ter lançado o modelo Astra a 3 de setembro, a Anthropic tem estado a avaliar um plano para lançar um novo modelo. A revisão de segurança faz parte dessa consideração. Os dados de ramp tracking indicam que o Astra representa atualmente cerca de 13% da despesa em IA empresarial, enquanto o Claude Fable representa cerca de 8%. Os dados da OpenRouter indicam também que, na semana passada, os seus utilizadores gastaram mais em OpenAI do que em Anthropic, pela primeira vez em mais de dois anos.
Estes dados levantaram preocupações em alguns potenciais investidores: estará a começar a falhar a dominância de longo prazo da Anthropic no mercado empresarial de IA?
Importa notar que os investidores que apoiam ambas as empresas disseram à Reuters que o lançamento do Astra ainda não abalou de forma material a posição de liderança da Anthropic. A liderança da Anthropic também sublinhou, em eventos recentes com clientes de cerca de 100 firmas de capital de risco, que a maior parte das receitas da empresa provém da venda do Claude a clientes empresariais. Esses clientes, afirmaram, encontram-se ainda numa fase inicial de adoção da tecnologia de IA, deixando espaço considerável para monetização. Saber se a Anthropic conseguirá entregar o seu novo modelo antes da roadshow enviará ao mercado um sinal crucial sobre como a empresa equilibra a rapidez de crescimento com os seus compromissos de segurança.
Despesa com computação: o teste de capex no enredo da avaliação
O que suporta a expectativa de $100 mil milhões em receitas passa por um investimento de capital de escala semelhante.
Os insiders dizem que os investidores esperam que a Anthropic tenha cerca de 5 gigawatts de capacidade de computação disponível até ao final de 2026, e cerca de duplicar para cerca de 10 gigawatts até ao final de 2027. Isso colocá-la-ia ao nível da escala de computação da OpenAI. Os custos de computação necessários para treinar modelos de fronteira são extremamente elevados. A Anthropic assinou acordos de colaboração de computação com operadores de data centers que poderão valer centenas de milhares de milhões de dólares nos próximos três anos.
Os dados financeiros públicos mostram que o prejuízo líquido da Anthropic em 2025 foi de quase $42 mil milhões, alargando-se cerca de cinco vezes face ao prejuízo de aproximadamente $8,3 mil milhões em 2024. A perda massiva deve-se sobretudo à aquisição de computação e aos investimentos de treino de modelos. A possibilidade de a expectativa de receitas anualizadas de $100 mil milhões se traduzir, a prazo, em rentabilidade sustentável depende de saber se a diferença entre os custos unitários de computação e os níveis de pagamento dos clientes consegue continuar a diminuir.
Esta lógica de capex é comum em toda a indústria de IA. O modo como a relação entre investimento em computação e crescimento de receitas é apresentada nos documentos de IPO influenciará diretamente a forma como os investidores institucionais ancoram a sua avaliação da Anthropic.
Conclusão
A decisão da Anthropic de empurrar a sua IPO para novembro é menos um ajuste passivo do calendário e mais uma otimização ativa da sua estratégia de preços. Ao divulgar os resultados financeiros do terceiro trimestre e ao evidenciar os progressos mais recentes rumo às receitas anualizadas de $100 mil milhões, a empresa pretende sustentar a narrativa de avaliação de $2 biliões com dados mais robustos durante a fase da roadshow.
Do ponto de vista preço-vendas, uma avaliação em torno de 20x não está fora do alinhamento entre empresas comparáveis — sobretudo tendo em conta que o crescimento de receitas supera significativamente o dos pares. Ainda assim, a variável central mantém-se: a taxa de crescimento que eleva as receitas anualizadas de $65 mil milhões para $100 mil milhões consegue continuar ao longo dos primeiros vários trimestres após a listagem? E a penetração rápida de produtos concorrentes, como o Astra, irá corroer o poder de fixação de preços da Anthropic no mercado empresarial?
Para investidores focados no que está previsto tornar-se a maior transação de listagem de IA até à data, a concentração de clientes nos documentos de IPO, a abordagem ao reconhecimento de receitas e a estrutura de custos de computação serão detalhes mais importantes a escrutinar um a um do que o próprio número da avaliação.
FAQ
P1: Qual é o calendário esperado para a IPO da Anthropic?
De acordo com o The Wall Street Journal, a Anthropic adiou o calendário da sua IPO de outubro para novembro, com a possibilidade de ocorrer após as eleições intermédias dos EUA. Os assessores dizem que adiar a listagem ajudará a empresa a divulgar primeiro os resultados financeiros do terceiro trimestre. O prospeto poderá ser tornado público no espaço de algumas semanas, no máximo, e o título poderá começar a ser negociado já em novembro.
P2: Qual é a receita anualizada atual da Anthropic?
De acordo com as estimativas da Rhodium Group, a partir de julho de 2026, as receitas anualizadas da Anthropic situam-se em cerca de $65 mil milhões. Os insiders afirmam que, até ao fim deste ano, as receitas anualizadas deverão exceder $100 mil milhões, subindo cerca de 54% face a julho. Para comparação, as receitas anualizadas da OpenAI no mesmo período são de cerca de $40 mil milhões.
P3: Que múltiplo preço-vendas corresponde a uma avaliação de $2 biliões?
Com base numa avaliação de $2 biliões e $100 mil milhões em receitas anualizadas, o múltiplo preço-vendas é de cerca de 20x. Este nível encontra-se perto do limite inferior do intervalo de avaliação de 20x a 30x para empresas de software com elevado crescimento. Numa comparação horizontal, o múltiplo preço-vendas da Palantir é de cerca de 60x, enquanto a Microsoft é de cerca de 8,6x.
P4: Quais são as principais pressões competitivas da Anthropic?
A OpenAI lançou o modelo Astra a 3 de setembro. O Astra representa cerca de 13% da despesa em IA empresarial, enquanto o Claude Fable da Anthropic representa cerca de 8%. Os dados da OpenRouter mostram que, na semana passada, a despesa dos utilizadores em OpenAI excedeu a da Anthropic pela primeira vez em mais de dois anos. No entanto, os investidores que apoiam ambas as empresas acreditam que o Astra ainda não abalou a posição de liderança da Anthropic.
P5: Qual é o tamanho do investimento em computação da Anthropic?
Os investidores esperam que a Anthropic tenha cerca de 5 gigawatts de capacidade de computação disponível até ao final de 2026, duplicando para cerca de 10 gigawatts até ao final de 2027, aproximadamente ao nível da OpenAI. A empresa assinou acordos de colaboração de computação com operadores de data centers que poderão valer centenas de milhares de milhões de dólares ao longo dos próximos três anos. O prejuízo líquido da Anthropic em 2025 foi de quase $42 mil milhões.
