No dia 12 de agosto, o Departamento do Trabalho dos EUA divulgou os dados do Índice de Preços no Consumidor (CPI) referentes a julho — os quais, de forma geral, corresponderam às expectativas do mercado, não havendo indícios de uma aceleração da inflação. Após a divulgação, tanto o dólar norte-americano como as yields das Treasuries registaram alguma pressão, enquanto o ouro à vista prolongou a sua valorização e ultrapassou o patamar dos 4 400 por onça. Às 17:00 (hora de Lisboa), o ouro à vista fechou nos 4 408,29 por onça, uma subida diária de 0,9 %. Este é o primeiro fecho acima dos 4 400 desde junho, atingindo assim máximos de quase dois meses.
Em simultâneo, o Bitcoin negociava em torno dos 63 400, com uma ligeira descida face à sessão anterior. Com o regresso da dinâmica dos ativos tradicionais de refúgio, será que a tão debatida narrativa do "ouro digital" associada ao Bitcoin ainda subsiste? A comparação ultrapassa a simples evolução dos preços — reside nas diferenças fundamentais entre impulsionadores macroeconómicos, posicionamento de mercado e fluxos de capital de ambos os ativos.
O que está a impulsionar a recente valorização do ouro?
Esta valorização do ouro não é um fenómeno isolado. Na semana passada, os futuros de ouro da COMEX subiram mais de 7 %, registando o maior ganho semanal desde janeiro. Antes de romper o patamar dos 4 400, o ouro acumulou ganhos de 3,6 % em apenas dois dias e ultrapassou a sua média móvel dos últimos 100 dias, desencadeando compras técnicas.
De um ponto de vista fundamental, há três fatores principais a impulsionar esta valorização do ouro:
Em primeiro lugar, o arrefecimento generalizado das expectativas quanto à subida das taxas de juro. O CPI de julho registou uma subida homóloga de 3,4 %, ligeiramente inferior aos 3,5 % de junho. O núcleo do CPI subiu 2,5 %, também abaixo dos 2,6 % anteriores. Após a divulgação dos dados, a ferramenta CME FedWatch indicou que a probabilidade de aumento das taxas pela Fed em setembro caiu de cerca de 44 % para aproximadamente 38 %. A TD Securities realçou que estes dados pouco fizeram para renovar expectativas de aperto monetário adicional por parte da Fed e que o mercado do ouro está cada vez mais a descontar a hipótese de uma nova subida nas taxas.
Em segundo lugar, entradas persistentes em ETFs de ouro. Segundo o Conselho Mundial do Ouro, os ETFs globais de ouro físico registaram entradas líquidas de 3 045,5 milhões na semana terminada a 7 de agosto. O ETF SPDR Gold vem aumentando progressivamente as suas reservas desde o início de agosto, aproximando-se agora das 1 021 toneladas.
Em terceiro lugar, o efeito combinado dos riscos geopolíticos e da subida dos preços do petróleo. Mantém-se a incerteza nas negociações entre os EUA e o Irão quanto ao Estreito de Ormuz, ao mesmo tempo que os Houthis impuseram um "bloqueio marítimo" e concretizaram vários ataques a instalações petrolíferas sauditas. O Brent ultrapassou os 88 por barril e o WTI negocia acima dos 82. A TD Securities sublinha que o rally do ouro, em paralelo com a valorização do petróleo, indica uma mudança na lógica do mercado: de uma simples "aposta em cortes de taxas" para um cenário de início de estagflação.
Como se comportou o Bitcoin durante a valorização do ouro?
Em claro contraste com a força do ouro, o preço do Bitcoin permaneceu lateralizado, denotando mesmo alguma fraqueza relativa.
A 10 de agosto, o ouro ultrapassava os 4 378, impulsionado pelas crescentes tensões geopolíticas, enquanto o Bitcoin caía abaixo dos 64 000. No dia 13 de agosto, o Bitcoin permaneceu estagnado em torno dos 63 400, sem conseguir recuperar o patamar dos 64 000.
Numa perspetiva mais ampla, o fosso entre desempenhos alarga-se. Peter Schiff, CEO da Euro Pacific Asset Management, assinalou que o ouro subiu cerca de 9 % este ano, enquanto o Bitcoin desvalorizou aproximadamente 11 % no mesmo período — a diferença chegou a atingir os 20 pontos percentuais.
O antigo economista do FMI Robin Brooks comentou a 10 de agosto que o ouro valorizou cerca de 10 % nos últimos 10 dias, ao passo que o Bitcoin ficou para trás, sublinhando que "o Bitcoin não é cobertura contra desvalorização monetária." Esta opinião desafia diretamente a narrativa do "ouro digital" — se o Bitcoin fosse realmente o equivalente digital do ouro, porque não valorizou em linha com este metal?
Contudo, esta crítica tem encontrado reação em sentido oposto. Jeff Park, responsável de research na Bitwise, destaca que o Bitcoin subiu em todos os últimos cinco episódios de inclinação acentuada da curva de rendimentos (março de 2020, fevereiro de 2021, março de 2023, setembro–outubro de 2023 e setembro de 2024), pelo que a sua evolução não deve ser avaliada apenas sob o prisma da reserva de valor. Outras análises apontam para uma correlação de cerca de 87 % entre o Bitcoin e a liquidez global, sugerindo que os seus movimentos de preço devem ser sobretudo interpretados à luz dos fluxos de liquidez, mais do que como ativo de cobertura.
O que está a mudar na correlação entre Bitcoin e ouro?
Divergências pontuais nos preços raramente contam a história completa, mas alterações mais profundas nos dados de correlação proporcionam pistas relevantes.
Segundo dados da CryptoQuant, a correlação a 90 dias entre o Bitcoin e o ouro recuperou de forma acentuada, passando de quase -0,9 (fortemente negativa) no início de 2026 para cerca de +0,7 atualmente. Ki Young Ju, CEO da CryptoQuant, refere que esta evolução devolve a correlação ao intervalo típico da "era do ouro digital".
Isto é significativo: no início de 2026, o mercado via o ouro como ativo-refúgio e o Bitcoin como ativo de risco de elevada volatilidade, negociando em direções opostas. A passagem para uma correlação positiva sugere que o Bitcoin volta a ser influenciado por alguns dos mesmos fatores macroeconómicos que o ouro — tais como receios de desvalorização das moedas fiduciárias, tensões orçamentais e incertezas geopolíticas.
No entanto, importa ser prudente. Uma correlação positiva não significa que ambos os ativos evoluam sempre em sintonia — também podem cair em simultâneo. O aumento da correlação a 90 dias pode dever-se ao facto de períodos anteriores de forte correlação negativa terem saído da janela de cálculo. As correlações de curto prazo (30 dias) mantêm-se negativas, frequentemente entre -0,31 e -0,46. A longo prazo (desde 2015), a correlação média é reduzida — situando-se apenas entre +0,10 e +0,13.
Em suma, esta subida recente de correlação deve ser encarada como "um sinal de renovação da narrativa do ouro digital", e não como prova de uma aceitação plena do Bitcoin nesse papel. Para fundamentar uma afirmação mais robusta, seria necessário observar correlações positivas sustentadas nos retornos a 30, 60 e 90 dias, bem como reações do preço do Bitcoin às taxas de juro reais, ao dólar e aos dados de inflação que se alinhem mais equilibradamente com o que se verifica no ouro.
Diferenças fundamentais entre o ouro e o Bitcoin como ativos-refúgio
Apesar do aumento da correlação, ouro e Bitcoin continuam a ser, nas suas bases, ativos-refúgio fundamentalmente distintos — o que molda os seus papéis nas carteiras de investimento.
A volatilidade é o principal fator diferenciador. O Bitcoin apresenta uma volatilidade muito superior à do ouro. Esta elevada volatilidade entra em conflito com a função central dos ativos-refúgio — preservar valor em momentos de turbulência nos mercados. Os ativos de alta volatilidade são, em geral, mais propensos a ser alienados durante episódios de pânico. Diversos estudos sugerem que as características do Bitcoin — negociação 24/7, elevada liquidez e liquidação instantânea — fazem dele um dos ativos mais fáceis de liquidar; em contextos económicos instáveis, os investidores podem rapidamente vender Bitcoin para obter liquidez.
A profundidade de mercado é igualmente determinante. O mercado do ouro beneficia de liquidez acumulada ao longo de séculos, reservas de bancos centrais e uma robusta rede global de liquidação física. Embora a liquidez do Bitcoin esteja a crescer, continua a ser de uma ordem de grandeza muito inferior à do ouro. Os ETFs à vista ajudaram a atenuar parcialmente esta diferença, permitindo que as instituições detenham ambos os ativos em quadros de alocação semelhantes, mas a discrepância ao nível da dimensão e natureza dos participantes de mercado deverá permanecer.
Os fatores impulsionadores são essencialmente distintos. A valorização do ouro resulta, tipicamente, da descida das taxas reais, do aumento do risco geopolítico e da procura de bancos centrais. O preço do Bitcoin está mais ligado às condições globais de liquidez, ao grau de alavancagem no mercado cripto e a alterações no apetite pelo risco. Isto significa que — mesmo em períodos de correlações positivas — a causalidade subjacente poderá ser diferente.
Fluxos de capital: o duelo entre duas classes de ativos
Os fluxos de capital constituem outro indicador crucial das preferências de mercado.
O ouro está a registar fortes entradas. Os ETFs globais de ouro físico atraíram entradas líquidas superiores a 3 mil milhões numa única semana — um valor elevado pelos padrões recentes. Por outro lado, o Bitcoin enfrenta uma pressão vendedora estrutural originada pelo setor mineiro. Dados da Blockware Intelligence revelam que as mineradoras públicas de Bitcoin reduziram o seu stock de 127 000 BTC no início do ano para cerca de 99 000 BTC — isto é, venderam aproximadamente 28 000 BTC (cerca de 1 780 milhões aos preços atuais). O custo médio de produção por Bitcoin ronda atualmente os 74 300 — bem acima do preço de mercado — o que reforça a necessidade de venda dos mineradores.
Esta divergência nos fluxos de capital ajuda a explicar a divergência recente dos preços. O ouro absorve capital, enquanto o Bitcoin lida com uma pressão estrutural do lado da oferta.
A narrativa do "ouro digital" mantém-se válida?
Para avaliar a narrativa do "ouro digital", é importante distinguir entre o curto e o longo prazo.
No curto prazo, a incapacidade do Bitcoin em acompanhar a valorização do ouro neste rally revela-se, sem dúvida, como um teste à resiliência da narrativa do "ouro digital". Quando o mercado mais procura ativos-refúgio, o Bitcoin comportou-se mais como um ativo de risco do que de proteção — uma realidade que não pode ser ignorada.
Contudo, a longo prazo, a tese do "ouro digital" mantém-se viável. A correlação a 90 dias Bitcoin–ouro recuperou de -0,9 para +0,7, indicando uma mudança na estrutura de precificação de mercado do Bitcoin. Os investidores recomeçam a encarar o Bitcoin como um ativo escasso e não soberano. Esta transformação não ocorrerá de um dia para o outro por causa de um evento macroeconómico isolado — trata-se de um processo gradual e estrutural.
Talvez a leitura mais fiel seja a seguinte: o Bitcoin não é propriamente "ouro digital", mas sim um amplificador do "ouro digital". Quando a liquidez global aumenta, o Bitcoin tende a superar o ouro de forma significativa; quando a liquidez se retrai ou predomina a procura por ativos-refúgio, as quedas do Bitcoin são também mais acentuadas. Falta ao Bitcoin a estabilidade do ouro, mas oferece uma flexibilidade que este não acompanha. Por isso, na gestão de carteiras, os dois ativos são mais complementares do que substituíveis.
Resumo
O ouro ultrapassou os 4 400 por onça, atingindo máximos de dois meses, impulsionado pelos dados do CPI de julho nos EUA, que corresponderam às expectativas e abrandaram as apostas numa subida de taxas, pelas entradas continuadas em ETF e pelo impacto combinado dos riscos geopolíticos e da subida do petróleo. No mesmo período, o Bitcoin estagnou perto dos 63 400 e não acompanhou a subida do ouro, relançando o debate sobre a narrativa do "ouro digital".
Ainda assim, a correlação a 90 dias entre Bitcoin e ouro subiu de -0,9 no início do ano para cerca de +0,7 — sinalizando que o quadro de precificação está em transformação. Este movimento sugere uma revitalização, e não o fim, da narrativa do ouro digital. Destacam-se, contudo, diferenças fundamentais ao nível da volatilidade, profundidade de mercado e fatores de valorização, o que indica que ambos devem desempenhar funções complementares e não substitutivas.
Para os investidores, a superação do patamar dos 4 400 representa mais do que um marco de preço. É um lembrete de que, num contexto de inflação persistente, tensões geopolíticas e incerteza macroeconómica, vale a pena reavaliar a lógica de alocação de ativos-refúgio. Se o Bitcoin conseguirá consolidar o seu papel de "ouro digital" nesta dinâmica dependerá de, nos próximos testes de stress macroeconómico, apresentar um comportamento de preço semelhante ao do ouro — e não apenas melhores estatísticas de correlação.
Perguntas Frequentes (FAQ)
P: Porque é que o ouro superou os 4 400 em agosto?
R: Os principais fatores incluem: o CPI de julho nos EUA ter subido 3,4 % em termos homólogos e o núcleo do CPI 2,5 %, ambos em linha com as expectativas do mercado e arrefecendo as previsões de subidas de taxas por parte da Reserva Federal; entradas líquidas superiores a 3 mil milhões em ETF globais de ouro físico numa única semana; além do aumento dos riscos geopolíticos (como a situação no Estreito de Ormuz e as tensões no Médio Oriente) e da recuperação dos preços do petróleo, tudo isto a alimentar a procura por ouro enquanto ativo-refúgio.
P: Porque é que o Bitcoin não acompanhou o rally do ouro?
R: O Bitcoin enfrenta atualmente uma pressão vendedora estrutural por parte das empresas de mineração — as mineradoras cotadas venderam cerca de 28 000 BTC desde o início do ano. O preço do Bitcoin é mais influenciado pela liquidez global e pelas alterações no apetite pelo risco, e não tanto pela procura direta de ativos-refúgio. Além disso, a elevada volatilidade do Bitcoin torna-o suscetível a correções em períodos de maior aversão ao risco.
P: Qual é a correlação atual entre o Bitcoin e o ouro?
R: Em meados de agosto de 2026, a correlação a 90 dias entre Bitcoin e ouro subiu de quase -0,9 no início do ano para cerca de +0,7. Contudo, as correlações de curto prazo (30 dias) continuam negativas e a correlação média de longo prazo situa-se apenas entre +0,10 e +0,13.
P: A narrativa do "ouro digital" continua a fazer sentido?
R: No curto prazo, a ausência do Bitcoin no rally mais recente do ouro desafia esta narrativa. Porém, a longo prazo, a reaproximação estrutural na correlação aponta para um novo quadro de avaliação do Bitcoin. O ativo tende a funcionar mais como um "amplificador do ouro digital" — registando subidas muito expressivas em ciclos de expansão de liquidez, mas também quedas mais acentuadas quando prevalece a procura por refúgio. São, por isso, ativos com relação complementar e não substitutiva.
P: Como devem os investidores encarar o papel do ouro e do Bitcoin nas suas carteiras?
R: O ouro é indicado como alocação estável e defensiva, graças à sua baixa volatilidade e vasta liquidez de mercado, cumprindo bem a função de reserva de valor em períodos de incerteza macro. Já o Bitcoin, sendo bastante mais volátil, oferece diversificação devido à fraca correlação de longo prazo com o ouro. A repartição entre os dois deve ajustar-se ao perfil de risco e aos objetivos de investimento de cada investidor.
