この空間で最も大きな問題は、才能でも資本でもありません。それは単純に、第一原理的な考え方の欠如です。これは変わらなければならない文化です。1%はこの空間を前に進めるために取り組む必要があります。

最近私のTwitterをフォローしていると、非常に低いハードルで高いレバレッジがあるように見えるスパスティックなシャウトアウトをしていますが、誰もそれを「理解」したり、うまく実行したりすることができないようです。以下にいくつかの例を示します。

この記事では、各トピックについて取り組んでいきます:

1. Compounders, Culture, Short-Termism
2. 一般化されたL1は死んでおり、変わらなければなりません
3. Liquid Tokens & 投資関係
4. バイバック＆バーンは最悪ではなく、最善ではない

この記事のタイトルはファーストプリンシプルズとしました。なぜなら、業界を今日変える方法について考える際に、単純なメンタルエクササイズを行ったときにこれらの考えが私に浮かんできたからです。

それほど深くありません。狂気とは、同じことを何度も繰り返して異なる結果を期待することです。

3つのサイクルにわたり、何度も同じことを繰り返してきた - 基本的には蒸発性で価値のないアクルール、最大限に排出されるトークンやアプリを作成してきました。何故なら、4年ごとに、この興奮した様式でカジノが開かれ、世界中から資金が同時に賭けるために引き寄せられると決めた、愚かな理由があるからです。

3サイクル後、10年後に、ついに人々は、家、不正を働く人々、詐欺師、機械を操作する人々、カジノで過剰な値段の食べ物や飲み物を売る人々が、あなたのお金をすべて取っているという考えに目覚め始めています。何かを失う過程のオンチェーン履歴だけが残ることを示すものです。自分のバッグを作り、それを作った後に去るつもりだという前提に基づく空間は、どんな長期的な複利を築くことにもつながらないことを理解し始めています。

この場所は以前、合法的な金融革新やクールなテクノロジーの場所でした。私たちは新しい技術や「未来の変化(Finance)」に興奮していました。

しかし、極端な短期主義、最大限の抽出文化、低い誠実さを持つ人々のために、私たちは永続的な金融ニヒリズムのウロボロスに陥ってしまいました。これは、誰もが「詐欺られる前に出るつもりだから」という理由でランダムな詐欺師のコインに投資することを良いことだと決めたとき、何となく集団的に自己責任を負ってしまった結果です。（本当に、私は「SBFコイン」が詐欺だと知っている人々がいましたが、「クイックフリップ」のために詐欺にあう前に売却すると言っていました。）

あなたは私が建設の経験がないと言ってもいい-それは事実です。しかし、これは小さなスペースであり、長続きするものではありません。最高かつ最も明るいファンドと一緒に働きながらこのスペースで4年間過ごした経験が、何がうまくいくか、何がうまくいかないかについての洞察を与えてくれました。

改めて強調したいのは：狂気とは、同じことを何度も繰り返して異なる結果を期待することです。私たちは、空間として集合的に、年々同じことを繰り返し経験してきました - 価格が必然的に崩壊した後、無意味だと感じるニヒリズムの感覚を抱いていました。NFTが崩壊した時も（ああ、すべてが詐欺だった！）、そして最近のmemecoin騒動の後も人々は同じ感覚を味わい、ICO時代でも人々は同じ感覚を味わいました - など。

それは本当に単純です：私たちは単に異なることを始めるだけです。

1. Compounders, Culture, Short-Termism

Compounders are simply, assets that go up-only on a multi-year time horizon - think Amazon, Coca-Cola, Google, etc. Compounders are companies, that have the potential to deliver sustainable and long-term growth.

なぜ暗号通貨でコンパウンダーを見ていないのですか？

この答えはこれよりも微妙ですが、基本的には- 極端な短期主義とインセンティブの不一致; Kunはここで本当に良いポイントを示しています。

Indeed, there are many things wrong with how incentives are structured, and a fantastic article that covers this isCobie’s private capture, phantom pricing article。私はその点についてあまり深く踏み込まないつもりです。なぜなら、この記事は今、個々に何ができるかに焦点を当てているからです。

そして投資家にとって、答えは明らかです - Cobieはここで指摘しています: 単にオプトアウトを選択することができます(そしておそらくそうすべきです)

そして実際、人々は選択肢を選択することを選択しました：このサイクルでは、小売参加者がそのようなトークンを購入しないことを選択したため、「CEXトークン」の没落を目撃しました。そして個人がこのシステム的な問題をシステム全体の規模で変える力を持っていないかもしれませんが、素晴らしいニュースは、金融市場はかなり効率的であるということです- 人々はお金を稼ぎたいと考えており、そのような仕組みがそれを実現しない場合、単純に投資をしないため、全プロセスが利益を上げないようになり、その結果、仕組みを変えざるを得ません。

しかし、これはプロセスの最初のステップにすぎません。本当にコンパウンダーを構築するには、企業はこの領域で長期的な考え方を徐々に浸透させる必要があります。これは単なる「プライベート市場の獲得」が悪いということだけではありません。私たちをここに連れてきた思考の全体的な連鎖です。自己成就的な予言のように、創業者たちは集団的に「私は自分のバッグを作って立ち去るつもりだ」と考えており、誰もが本当に長期的なゲームをプレイすることに興味を持っていません。つまり、チャートは常にマクドナルドのMのパターンのように見えます。

トップラインを変更する必要があります：会社の価値はそのリーダーによるものです。ほとんどのプロジェクトが失敗するのは開発者が不足しているためではなく、トップの人々が去る時だと決めたからです。この業界は、理想化するのではなく、1％の高い誠実さ、高い適応力、長期的な視点を持つ創業者に向かって仕事を進めるためのロールモデルとして見ていく必要があります。"短期的なポンプ＆ダンプ"創業者。

この空間の創設者の平均的な質が高くないことは新しいことではありません。結局のところ、この空間では、バンプファンコインに結合する人々を「開発者」と呼んでいますが、実際のところ、水準はそれほど高くありません。コインのローンチ後の最初の2ヶ月を超えるビジョンを持っているだけで、他の人よりも一歩先を行くことができます。

市場も財務的インセンティブがそのような長期的な考え方を始めると信じていますし、それがすでに始まっているのを見始めています。最近の売り払いにもかかわらず、Hyperliquidはまだ初期ローンチ価格から4倍の価値を維持しており、このサイクルで自慢できるプロジェクトはごくわずかです。創設者が製品の長期的成長と一致していることを知っていると、「長期間保有したい」という議論をするのは一般的にははるかに簡単です。

これの自然な結論は、高い信頼性と高い代理店の創設者が市場の大部分を占め始めるということです。率直に言って、だれもが詐欺にうんざりするとき、ビジョンを持ち、exit scamをしない誰かと一緒に働きたいと思うだけなので、このような人はごく少数です。

優れたリーダーを持つこと以上に、化合物の構築は製品が優れているという前提にかかっています。私の意見では、この問題を解決するのは、優れた創設者を見つける問題よりも簡単です。暗号通貨においてバップウェアが多い理由の1つは、そのようなバップウェアを作成する人々が「自分の利益を上げて去る」という同じ心構えを持っているためです。そのため、彼らは新しい課題に取り組むのではなく、単に旬なものをフォークしてそれに乗っかろうとします。

しかし、業界がそのようなボラティリアスなアイデア（例：2024年第4四半期のAIエージェントブーム）を報奨することを選択している事実もまた事実です。このような場合、我々は通常、マクドナルドのMパターンを見ることになるでしょう - したがって、企業は収益を上げる製品の開発にも着手しなければなりません。

収益への道がない = 長期的な信者/保有者がいない = 資産の買い手がいないため、未来に賭けるものがない

これは不可能なタスクではありません-暗号通貨のビジネスは利益を上げています。Jitoは年間900億円、Uniswapは700億円、Hyperliquidは500億円、Aaveは488億円を売上高としています-そして熊市でも彼らは引き続きお金を稼いでいます（ただし、それほど多くではありません）。

前進していくにつれて、一過性の、物語性に基づく投機的なバブルはますます小さくなると信じています。これはすでに見られています - 2021年には、ゲームとNFTは数千億ドルで取引されましたが、今回はミームとAIエージェントが数十億ドルで天井をつけました。これはマクロ規模での安楽死コースターです。

私は、誰もが自分の望むものに投資する自由があると信じています。しかし、人々は投資が元本を回収することを望んでいるとも考えています。そして、ゲームが非常によく伝わっている場合、「これは熱いジャガイモだ、ゼロになる前に手放さなければならない」というタイプのゲームが進むにつれ、ジェットコースターはますます速くなり、市場の規模は人々が脱落するか、あるいはすべてのお金を失うことを選択するにつれてますます小さくなっていきます。

収益はこれを修正します-投資家として、人々が製品に支払いをすることで、長期的な成長のある程度の類似点を持つことを理解できます。収益への道筋がない場合、長期的な基準では投資価値がないとされます。一方、収益への道筋は成長への道筋につながり、資産の持続的な成長に賭ける意向のあるバイヤーを引き付けます。

すべてをまとめると、コンパウンダーを構築するには次のものが必要です:

1. トップで醸成された長期的な考え
2. 利益を生む製品の開発に注力します

2. 一般化されたL1は死んでおり、変わらなければなりません

Coingeckoのトップページを時価総額で並べ替えると、その半分以上がブロックチェーンであることがわかります。ステーブルコイン以外にも、Layer 1は私たちの業界で多くの価値を持っています。

Blockchains: BTC / ETH / XRP / BNB / SOL / CARDANO / TRON

しかし、ビットコインに次ぐ2番目に大きなデジタル資産のチャートはこのように見えます：

2023年7月にビットコインを購入した場合、現在の価格で163%上昇しています。

2023年7月にイーサリアムを購入した場合、現在の価格では0%の利益になります。

それが最悪の状況ではありません。2021年のすべてのバブルが、「Ethereum killers」という新しいブロックチェーンを引き起こしました - つまり、スピード、開発者言語、ブロックスペースなどのいくつかの技術的側面でEthereumを上回ろうとするものです。しかし、期待に応える結果が得られていないのに、その熱狂と莫大な資金が注がれました。

2021年から4年が経過した今日、私たちはまだその波の影響に直面しています - Coingeckoでトークンを立ち上げたスマートコントラクトプラットフォームが752あり、おそらくまだ立ち上げていないものがさらに多く存在しています。

誰も驚かないことに、ほとんどのチャートはこのように見えるため、比較的にEthereumのチャートは良く見えます。

そして - 数十億ドルの資金を費やし、700以上の異なるブロックチェーンに取り組んだ4年間にもかかわらず、優れた活動を持つL1がわずかしか存在せず、それらでさえ4年前に期待されていた「画期的なユーザー採用レベル」を持っていないのです。

なぜなら、これらのプロジェクトのほとんどは間違った倫理で構築されていたからです。ルカ・ネッツは自身の記事で指摘しています。「消費者向けの暗号通貨とは何ですか」, 今日の多くのブロックチェーンは一般的なアプローチに従っており、それぞれが「インターネット経済を担う」と夢見ています。

しかし、これには膨大なリフトが必要で、結局は浸透の代わりに断片化につながります。なぜなら、多くのことをしようとする製品は通常、何もうまくできないからです。これはお金と時間がかかりすぎる試みであり、率直に言って、多くのブロックチェーンは、「なぜ私たちはブロックチェーン＃60ではなく、あなたたちの上に構築すべきですか？」という簡単な質問にさえ答えるのに苦労しています。

L1ランドスケープは、みんなが同じスクリプトに従って異なる結果を期待している別のケースです - 彼らは同じ限られた開発者プールを競い合い、助成金、ハッカソン、開発ハウスで競い合おうとします。そして今、私たちは電話を建設しているようです(？)

そして、L1が成功すると仮定しましょう。サイクルごとに、いくつかのL1が突破に成功します。しかし、その成功は持続するのでしょうか？ 今回の成功例はSolanaです。しかし、多くの人が好まないかもしれない熱い意見を述べます。Solanaが次のEthereumになったらどうなるのでしょうか？

前のサイクルでは、多くの人々がイーサリアムの成功を確信しており、ほとんどの純資産をイーサリアムに保有していました。イーサリアムは今も最もTVLが高いチェーンであり、さらにETFも持っていますが、価格は停滞しています。今のサイクルでは、同じようなタイプの人々がソラナについて同じようなことを言っています - ソラナが未来のチェーンである、ソラナETFなど。

もし歴史が何かを示しているとすれば、本当の問題は、今日勝つことが明日の関連性を保証するかどうかですか？

L1sを再考する

私の考えはシンプルです：汎用ブロックチェーンを構築する代わりに、L1がコアに焦点を当てて構築する方がはるかに意味があります。ブロックチェーンは誰にでもすべてになる必要はありません。単に特定のことに優れている必要があります。私は将来、ブロックチェーンはブロックチェーンに無関心になると信じています-パフォーマンスが期待されるだけであり、技術的な問題はそれほど重要ではないと考えています。

今日、ビルダーたちはすでにその兆候を示しています - Dアプリを構築する創設者の主な関心事は、チェーンがどれだけ速く動作するかではなく、チェーン自体の配布とエンドユーザーの消費にあります - あなたのチェーンには使用する人々がいますか？製品がトラクションを得るための必要な配布はありますか？

44%のウェブトラフィックはWordPressで実行されていますが、親会社であるAutomatticの価値はわずか75億ドルです。インターネットトラフィックの4%がShopifyで実行されていますが、その価値は1200億ドルです - Automatticの16倍の多くの複数です!私はL1sが同様の最終段階を考えていると信じています。その価値はブロックチェーン上で構築されるアプリに蓄積されるでしょう。

そのため、私はL1sが自らエコシステムを構築する画期的な動きをするべきだと信じています。もし私たちがブロックチェーンを都市のたとえとして使うとすれば（h/tHaseebの2022年の記事)、私たちは、都市が特定の利点によって始まり、その後時間の経過とともに主要な産業や機能に特化することで、経済的、社会的な中心地として成立することができることが分かります。

• シリコンバレー → テック
• ニューヨーク → ファイナンス
• Las Vegas → エンターテイメント＆ホスピタリティ
• 香港＆シンガポール→トレードに焦点を当てた金融ハブ
• Shenzhen → 中国のハードウェア製造およびテクノロジーイノベーションセンター。
• パリ→ファッション、芸術、および高級品。
• ソウル → K-pop、エンターテイメント、および美容産業

L1も同じです - 需要はそれらが提供するアトラクションやアクティビティによって推進されます。したがって、チームは、ユーザーを引き付けることを期待してさまざまな展示の誤ったマッシュを構築するのではなく、人々をエコシステムに駆り立てるアトラクションをキュレーションするという、1つのバーティカルで最高になることにもっと焦点を当て始める必要があります。

あなたが人々をあなたのエコシステムに引き込む魅力を持っていると一度、その魅力を中心に街を構築することができます。Hyperliquidはこれをうまくやったチームの一例であり、これに関してファーストプリンシプルを反復しました。彼らは、ネイティブのペルプDEXオーダーブック、スポットDEX、ステーキング、オラクル、マルチシグなど、すべてを社内で構築し、それから人々が構築できるスマートコントラクトプラットフォームであるHyperEVMに拡張しました。

ここにそれがうまくいく理由の簡単な説明があります。

1. ます。最初にパープ取引製品を構築することで、Hyperliquidはトレーダーと流動性を引き付け、スケーリングする前に吸引力を高めました。
2. スタックを制御する：重要なインフラ（オラクル、ステーキング）を所有することで脆弱性が低減し、堀を作り出します。
3. エコシステムシナジー：HyperEVMは、Hyperliquidの既存のユーザーベースと流動性を活用した開発者向けの許可なしの遊び場として機能しています。

この「魅力優先、都市第二」のモデルは、成功したweb2プラットフォーム（例：本から始め、その後すべての商品に展開したAmazonなど）と同様です。1つの問題を非常にうまく解決し、その後、エコシステムがその価値の核から有機的に広がることを許します。

したがって、私はブロックチェーンが独自の製品を統合し、独自の魅力を構築し、スタックを所有すべきだと信じています。船長として、あなたはビジョンを持つ人物です。これにより、あなたのブロックチェーンをL1のために持っている大きな、長期的なビジョンに整合させることができます。そして、プロジェクトがチェーンの活動が低下するとすぐに見捨てられないようにします。なぜなら、すべてが社内で構築されているからです。

To top it all off, this process drives moneyness to your token - if blockchains are cities, the tokens are the currencies / commodity that people transact with; and that value is driven to the token through usage - people need to buy your token to do the fun stuff on your chain. It gives your currency value, and people a reason to hold it.

ああ、しかし、覚えておくことも重要です-専門化しているからといって、市場がそれに食指を動かすとは限りません。 別の厳しい現実は、L1は適切な機会、適切な方法、適切な時に取り組まなければならないということです。 ブロックチェーンは人々が望む製品に取り組まなければならない-そして時には、人々は本当に「web3ゲーム」や「より多くのデータ利用可能性」を望んでいないこともあります。

3. リキッドトークン＆投資関係

この次のトピックは、私がリキッドトークンプロジェクトがこの領域でどのように進化すべきかと考えていることに関連しています。単純に言えば、リキッドトークンプロジェクトは、投資家（小売およびプロフェッショナルの両方）が会社の取り組みを明確に把握できるようにする投資関係（IR）の役割と四半期報告書を開始する必要があります。この役割は新しいものではなく、革新的でもありませんが、この領域で深刻に不足しています。

それにも関わらず、この分野ではIR側ではほとんど何も行われていません。私は、さまざまなプロジェクトの複数のBDの責任者から、ある種の「流動性トークンをファンドに売り込むための定期的な呼び出し」がある場合、この分野の他のプロジェクトよりも99%多く行っていると言われました。

BDはビルダーやエコシステム資金を引き付けるのに優れていますが、トークンが何をしているか一般の人々に伝えるIR役割の方がさらに良いです - それほど単純なことです。バイヤーを引き付けたいトークンであれば、自己を宣伝する必要があります - それをする方法は、会議で最大のブースを借りたり、空港で広告を宣伝することではなく、むしろ資本を持つバイヤーに自己を売り込むことです。

四半期ごとの成長の更新を行うことで、製品が正当で価値を蓄積できることを投資家に示し、その結果、投資家が製品が長期的に成功する可能性がある未来に投機することができるようになります。

それをどのようにすべきかについて - 始めるのに良いリストは次のとおりです:

• 四半期の手数料/収益、プロトコルのアップグレード、数字についての報告がありますが、ブログ/ウェブサイトには内部情報はありません。
• リキッドファンドマネージャーとの月例会議、製品について話し合う/自己を売り込む
• AMAsをさらに多くホストする

4. バイバック＆バーンは最悪ではなく、最善ではありません

私の最後の話題は、この分野におけるバイバックとバーンに関するものです。私の考えは、そのお金を他に使うことがない場合、バイバックとバーンはまあまあの使い道だと思います。私の意見では、暢気になる余裕がある規模ではない暗号通貨の世界で、成長面でやるべきことはまだまだたくさんあると考えています。

収益の第一および最も重要な使用は常に製品の拡大、技術のアップグレード、新たな市場への参入にあります。これは長期的な成長を促進し、競争上の優位性を築くものと合致しています。この領域での良い例は、Jupiterの買収ラッシュであり、彼らはキャッシュを使用して製品や重要な才能を取得するために名前を買っています。

私は、一部の人々が自社株買い戻しや焼却を好むと知っており、配当の支払いを求める人もいますが、私の見解では、ほとんどの暗号通貨はテック株と同様に運営されていると考えています。なぜなら、投資家層が類似のタイプであるためです：高いリターンを求める投資家が非対称なリターンを狙っているからです。

それを踏まえると、企業が配当を通じてトークン保有者に直接価値を還元することはあまり意味がありません - できないわけではありませんが、代わりに現金準備を使ってより大きな堀を築くことで、将来的には企業に大きな利益をもたらす可能性があります。5年から10年後に。

暗号通貨は今、メインストリームになり始めている段階にあります。そのため、現時点で勢いを失うのは意味がありません。代わりに、次の勝者が長期的な視点でリードを取ることを確実にするために、資金が流入すべきです。価格が下がっているにもかかわらず、暗号通貨の制度設定はこれまで以上に良くなっています。ステーブルコイン、ブロックチェーン技術、トークン化などの採用が進んでいます。

そのような買い戻しと焼却は、お金を持って去るよりはるかに良いですが、やるべき仕事がまだたくさん残っていることを考えると、資本の効率的な利用とは言えません。

締めくくりの考え

この熊市は、収益を生み出す製品を構築する必要性、そして収益性への道としての合法的な投資関係の役割、トークンの状況を示す方法としての避けられない必要性に人々の目を開かせる始まりとなっています。

この領域で行うべき仕事はたくさんあります。暗号通貨の将来については常に楽観的です。議論をすることには常に開かれており、お分かりの通り、特定のことには非常に強い意見を持っています。何か話し合いたいことやフィードバックをお伝えしたいことがあれば、お気軽にTwitterで連絡してください。

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