A aposta de Bitcoin da MicroStrategy pode sobreviver a uma desaceleração do mercado? O que dizem os especialistas

O Cenário de Risco

A MicroStrategy detém atualmente 650.000 Bitcoin—aproximadamente 3,1% do fornecimento total, avaliado em cerca de $60 bilhão ao preço atual de ($95,47K). No entanto, o preço das ações da empresa caiu 30% no último mês, para $185,88, com a MSTR a desvalorizar 65% desde o pico de novembro de 2024, enquanto o próprio Bitcoin apenas caiu 6% no mesmo período. Esta divergência levantou questões sobre se a aposta concentrada da empresa representa um risco existencial ou uma estratégia de longo prazo calculada.

Desenvolvimentos recentes intensificaram as preocupações: discussões regulatórias sobre uma possível exclusão dos principais índices, combinadas com o reconhecimento do CEO Michael Saylor de que a empresa pode precisar vender Bitcoin se as condições de mercado piorarem ainda mais, geraram debate na comunidade de investimentos. O valor líquido ajustado de mercado da empresa (mNAV) atualmente situa-se em 1,14—ainda acima do limiar crítico de 1,0 que acionaria uma liquidação forçada de ativos.

O Debate “Grande Demais Para Quebrar”

Observadores do setor estão divididos sobre se a MicroStrategy desfruta de uma proteção contra um colapso catastrófico. O advogado corporativo Eli Cohen, conselheiro geral da empresa de infraestrutura blockchain Centrifuge, apontou para precedentes históricos: “Empresas públicas podem e realmente entram em colapso total. Enron e Lehman Brothers são os exemplos mais famosos. Mais recentemente, Silicon Valley Bank, Silvergate e Signature—todas instituições de capital aberto—quebraram, com os acionistas completamente destruídos.”

Como a 433ª maior empresa do mundo por capitalização de mercado, a MicroStrategy certamente atrai atenção institucional. Alguns defensores argumentam que essa escala oferece proteção—que os formuladores de políticas ou participantes do mercado interviriam para evitar uma falha em cascata de tal magnitude. No entanto, essa suposição enfrenta questionamentos.

A Questão do Resgate

A crise financeira de 2008 introduziu o conceito de “grande demais para falir”, quando grandes instituições financeiras receberam apoio emergencial. Dinâmicas semelhantes eram esperadas para proteger a exchange de criptomoedas FTX, mas essa empresa colapsou de forma espetacular, junto com o hedge fund Three Arrows Capital.

Trantor, chefe de exchange descentralizada Etherex, discorda da tese do resgate: “A MicroStrategy não tem as mesmas conexões vitais com o sistema financeiro que os grandes bancos, apesar do que alguns acreditam. Ninguém irá resgatá-los.” Eli Cohen concordou: “Se a MSTR falir, os acionistas perderão a maior parte ou todo o seu investimento. Qualquer recuperação levará anos.”

A Ameaça da Crise de Liquidez

Sal Ternullo, que co-liderou os serviços de criptoativos na KPMG durante a auditoria à MicroStrategy em 2020, identificou a vulnerabilidade real: “O perigo é uma crise de liquidez. Se uma empresa não tiver reservas de caixa para recomprar ações quando elas estiverem sendo negociadas com desconto, e esse desconto persistir enquanto o caixa estiver escasso, os acionistas eventualmente pressionarão a gestão para liquidar ativos do balanço.”

Saylor já afirmou que a empresa poderia vender Bitcoin se o mNAV caísse abaixo de 1,0—uma perspectiva que assusta os mercados, dado o foco de 3,1% de concentração de oferta da MSTR. Para mitigar esse risco, a empresa estabeleceu recentemente uma reserva de caixa de $1,44 bilhão para dividendos.

O Risco de Contágio de Mercado

Katherine Dowling, conselheira geral e COO da Bitwise Asset Management, reconheceu tanto os fundamentos sólidos da empresa quanto a volatilidade inerente a uma estratégia concentrada em Bitcoin. No entanto, vendas forçadas de Bitcoin pela MSTR provavelmente desencadeariam efeitos em cascata no mercado.

Trantor alertou: “Qualquer decisão de vender BTC levaria a respostas de mercado muito negativas e ao aumento de atividades de front-running através de vendas e operações de short. Embora um colapso total do preço seja improvável, o mercado está procurando pelo próximo fracasso ao estilo Terra Luna ou FTX, e isso alimentaria essa confirmação de viés bearish.”

O Veredicto

Mitchell Rudy, membro do conselho da Bonk Inc., sugeriu que o fracasso é “pouco provável, mas possível”, observando que a empresa tem “inércia suficiente para sobreviver”, apesar de ser alvo de pressão institucional. No entanto, o consenso entre especialistas em direito financeiro permanece claro: escala por si só não garante sobrevivência no sistema financeiro moderno.