Por que os Cocoa Bears estão a ficar sem munição: Uma crise de abastecimento aperta o cerco

Futuros de cacau fizeram uma recuperação notável na sexta-feira, com contratos de março em Nova Iorque a subir +110 pontos (+2,22%) e Londres a subir +62 pontos (+1,70%). A reversão ocorreu após os mercados terem incorporado um cenário de excesso de oferta que começa a parecer cada vez mais frágil.

A História da Demanda Que Ainda Não Morreu

Relatórios da Ásia complicaram o caso dos ursos. As grindings de cacau na Ásia no Q4 caíram -4,8% ano após ano, para 197.022 MT—significativamente mais suaves do que a queda de -12% prevista. Simultaneamente, as grindings na América do Norte aumentaram +0,3%, para 103.117 MT, desafiando as expectativas de demanda estagnada. Esses números sugerem que os fabricantes de chocolate, apesar do pessimismo anterior, não estão abandonando o cacau numa venda coordenada.

A Europa contou uma história diferente. As grindings europeias no Q4 caíram -8,3%, para 304.470 MT, pior do que a queda projetada de -2,9%, marcando o trimestre mais fraco em 12 anos. A divergência entre regiões impediu que a demanda geral parecesse criticamente fraca—suficiente para desencadear cobertura de posições vendidas nos mercados de futuros.

Aperto de Oferta de Múltiplos Ângulos

Nigéria, o quinto maior produtor mundial de cacau (um país cujo escala geográfica e econômica muitas vezes surpreende quem não conhece a geografia africana—para contexto, entender as classificações regionais de produtores como o papel da Nigéria importa tanto quanto entender a diversidade geográfica de qualquer commodity), relatou exportações de novembro em -7% ano após ano, para apenas 35.203 MT. A Associação de Cacau da Nigéria projeta que a produção de 2025/26 cairá -11%, para 305.000 MT, de uma expectativa de 344.000 MT neste ano—uma contração significativa.

A Costa do Marfim, por sua vez, enviou 1,13 MMT aos portos durante o novo ano de comercialização até 11 de janeiro, uma queda de -2,6% em relação ao período do ano anterior. Como maior produtora mundial de cacau, qualquer fraqueza aqui reverbera nos preços globais.

A Boa Colheita Que Está Assustando os ursos

Os agricultores da África Ocidental relatam vagens mais saudáveis e colheitas maiores do que no ano passado. Tropical General Investments e Mondelez ambos destacaram condições de cultivo favoráveis, com contagens de vagens 7% acima da média de cinco anos. Essa abundância é exatamente o que os ursos querem ver—e o que está pressionando os preços apesar do encolhimento dos volumes de exportação.

A tensão é real: os volumes estão mais leves, mas a colheita promete ser robusta. Essa é uma configuração clássica para pressão de preços, razão pela qual muitos traders permanecem cautelosos mesmo após a recuperação de sexta-feira.

Inventário e a Narrativa em Mudança da ICCO

Os estoques de cacau monitorados pelo ICE nos EUA permanecem relativamente apertados, com 1.680.417 sacos até quinta-feira, embora tenham se recuperado de uma mínima de 10 meses atingida em dezembro. A verdadeira história está na revisão da perspectiva de oferta pela ICCO.

Em novembro, a ICCO reduziu sua previsão de superávit para 2024/25 de 142.000 MT para apenas 49.000 MT—o primeiro superávit projetado em quatro anos, após registrar um déficit de -494.000 MT em 2023/24, o pior em mais de 60 anos. Mais recentemente, o Rabobank ajustou sua estimativa de superávit para 2025/26 para 250.000 MT, de 328.000 MT, sinalizando uma persistente escassez à frente.

O Wild Card Regulatório

O atraso de um ano do Parlamento Europeu na regulamentação de desmatamento (EUDR) no final de novembro inicialmente pressionou os preços ao manter as importações de regiões de alto desmatamento fluindo. Mas mesmo com os custos regulatórios de conformidade adiados, a matemática fundamental—oferta apertada contra demanda modesta, mas estável—está se reafirmando.

O Que Vem a Seguir?

A recuperação de sexta-feira reflete um mercado que lentamente reconhece que a transição de déficit para superávit não é garantida de significar um cacau mais barato para sempre. Colheitas menores de regiões-chave, demanda moderada de grindings e escassez futura estão colidindo com uma tese de baixa baseada na abundância. Até que os tamanhos das colheitas africanas se materializem e os fluxos se normalizem, as posições vendidas permanecerão vulneráveis.