No dia 31 de julho de 2026, hora de Pequim, a Core Scientific (NASDAQ: CORZ) encerrou a sessão nos 21,81 $, registando uma subida de 20,36 % num único dia, com o volume de negociação a disparar para 22 570 000 ações — muito acima da sua média diária. Este salto elevou o ganho anual para 65,35 %, enquanto o S&P 500 subiu apenas 15,41 % no mesmo período.
Fonte: Google Finance
O catalisador imediato foi um anúncio feito dois dias antes: a Core Scientific celebrou uma parceria de infraestruturas com a AMD, válida por 15 anos. Contudo, o verdadeiro motor desta valorização é a reavaliação da empresa pelo mercado — de uma mineradora de Bitcoin cíclica para fornecedora de infraestruturas para centros de dados de IA.
Este artigo analisa os quatro fatores essenciais por detrás da valorização da CORZ, recorrendo a dados, examina a substância da transformação do seu modelo de negócio e avalia a lógica de investimento e os riscos ao preço atual.
O voto de confiança de 14 mil milhões de dólares da AMD: redefinir o valor de referência da CORZ
A 28 de julho, juntamente com a apresentação dos resultados do segundo trimestre, a Core Scientific anunciou a sua parceria de infraestruturas com a AMD. Os principais termos do acordo incluem:
- Um contrato de 15 anos, abrangendo cerca de 530 MW de capacidade computacional distribuída por cinco campus nos EUA
- Estrutura em duas partes: 377 MW alugados diretamente à AMD e 152 MW destinados a um fornecedor emergente de serviços cloud, apoiado pela garantia de crédito da AMD
- Receita potencial de contrato base superior a 14 mil milhões de dólares, com o portefólio total de projetos de IA assinados a representar mais de 24 mil milhões de dólares em valor contratual potencial
- A AMD recebe warrants para até 30 milhões de ações da Core Scientific, exercíveis a 23,47 $ por ação, com o vesting a acompanhar a implementação de 2,5 GW de capacidade
- O acordo confere à AMD direitos exclusivos para reservar até mais 2 GW de capacidade futura
Após o anúncio, os analistas da Bernstein dividiram o contrato inicial de 530 MW nestes dois segmentos e salientaram que a AMD está, na prática, a fornecer uma garantia de crédito para parte da infraestrutura. A Bernstein estima que o acordo irá gerar cerca de 900 milhões de dólares de receita anual, ou aproximadamente 1,8 milhão de dólares por megawatt.
A importância deste acordo vai muito além dos números de receita. Matt Kimball, vice-presidente de Data Center Technology na Moor Insights & Strategy, afirmou ao Data Center Knowledge que o verdadeiro valor não reside na entrada da AMD no negócio imobiliário de centros de dados, mas sim na remoção de um dos maiores obstáculos à implementação em larga escala de aceleradores de IA — "a questão-chave atualmente não é vender aceleradores, mas sim garantir uma via viável para a sua implementação". A AMD está a utilizar o seu balanço para reduzir o risco de implementação.
Para a Core Scientific, este acordo altera fundamentalmente a lógica da sua avaliação. As mineradoras tradicionais de Bitcoin dependem fortemente do preço do BTC, da dificuldade de mineração e dos ciclos de halving. Em contraste, um contrato de 15 anos traz previsibilidade e segurança de receitas. O mercado está disposto a pagar um prémio de infraestrutura por isso, em vez de uma avaliação cíclica típica da mineração.
O verdadeiro estrangulamento da computação de IA: porque é que a energia é mais escassa do que as GPUs
Para compreender a segunda dimensão da revalorização da CORZ, é necessário analisar o principal estrangulamento que o setor da IA enfrenta atualmente.
A procura por capacidade computacional de IA está a crescer muito mais rapidamente do que a oferta. Na conferência Advancing AI 2026, a 24 de julho, a CEO da AMD, Lisa Su, projetou que o mercado global de computação de IA ultrapassará os 2 biliões de dólares até 2030, sendo que o segmento dos aceleradores de IA atingirá 1,4 biliões. A AMD espera que o seu próprio mercado endereçável total (TAM) ronde os 2 biliões de dólares até 2030.
Mas o estrangulamento para a expansão da computação de IA já não é o chip em si. A Gartner prevê que a procura global de energia para centros de dados atinja 132 GW em 2026, mais 27 % face aos 104 GW em 2025; até 2030, espera-se que atinja 290 GW. A Agência Internacional de Energia (IEA) é ainda mais agressiva: em 2030, o consumo global de eletricidade dos centros de dados mais do que duplicará face a 2024, atingindo cerca de 945 TWh.
Isto significa que as empresas de IA precisam de mais do que apenas GPUs — necessitam de energia ligada à rede, espaço em centros de dados, terrenos e acesso à rede elétrica. Os mineradores de Bitcoin possuem precisamente estes ativos — terrenos, contratos de fornecimento de energia e infraestruturas de refrigeração originalmente construídas para mineração, que agora são os recursos mais cobiçados para a construção de centros de dados de IA.
A Core Scientific é um exemplo paradigmático desta lógica. A empresa já celebrou contratos de hosting de vários milhares de milhões de dólares com a startup de IA CoreWeave. Em meados de julho, faturava aos clientes 437 MW de capacidade, o que equivale a uma receita anualizada de hosting GAAP de cerca de 635 milhões de dólares. A parceria com a AMD elevará a capacidade total de energia alugada a clientes para cerca de 1,1 GW.
O CEO da Core Scientific, Adam Sullivan, afirmou na conferência de resultados: "O valor não se concretiza com anúncios; concretiza-se com a entrega." A empresa já conta com dois clientes de IA, cada um comprometido com mais de 500 MW de capacidade em cinco campus.
De "mineradora" a "senhorio de computação": uma transformação estrutural do modelo de negócio
A transformação da Core Scientific não é apenas estratégica — já é visível nos seus resultados financeiros.
No segundo trimestre de 2026, a receita total atingiu 164,2 milhões de dólares, um aumento de 109 % face ao ano anterior. A receita de hosting disparou de 10,6 milhões para 136,7 milhões de dólares. O hosting contribuiu com 80 milhões de dólares em lucro bruto, com uma margem bruta de 59 %. O EBITDA ajustado foi de 41,1 milhões de dólares. Entretanto, a receita proveniente da mineração própria de Bitcoin caiu para 21,5 milhões de dólares.
A capacidade faturada subiu de 243 MW no final do primeiro trimestre para 395 MW no final do segundo trimestre, e para 437 MW em meados de julho.
Para acelerar o seu pivot para a IA, a Core Scientific pagou 41,9 milhões de dólares para rescindir o contrato de fornecimento de máquinas de mineração de Bitcoin com a Block. No segundo trimestre, vendeu 2 385 Bitcoins (cerca de 208 milhões de dólares) para financiar a transição para a IA. Em simultâneo, retomou a acumulação de Bitcoin, com as reservas a aumentarem de 547 BTC para 848 BTC.
A diferença entre o modelo antigo e o novo é estrutural. Antes, o modelo da Core Scientific era "energia → mineradores → receita de BTC", com receitas altamente dependentes do preço do BTC e expostas ao halving, à volatilidade da dificuldade de mineração e à concorrência do hash rate. O novo modelo de hosting de IA é "recursos energéticos → servidores GPU → contratos de arrendamento de longo prazo com empresas de IA", gerando receitas de contratos de 10 a 15 anos, com fluxos de caixa muito mais estáveis e previsíveis.
Os analistas da Bernstein resumem esta tendência: os mineradores são "senhorios" com ligações à rede aprovadas e infraestruturas energéticas, enquanto os fabricantes de chips usam o seu rating de crédito para garantir os inquilinos.
Impacto financeiro do acordo com a AMD: margens elevadas e receitas de longo prazo
A análise da Bernstein sobre a rentabilidade do acordo com a AMD revela aspetos financeiros essenciais. O arrendamento direto dos 377 MW segue uma estrutura triple-net, em que os clientes suportam os custos de energia, operações e parte da infraestrutura, cabendo à Core Scientific fornecer essencialmente o espaço e a infraestrutura computacional. A Bernstein estima margens EBITDA próximas de 100 % para este segmento, com uma margem média de cerca de 96 % para o acordo global.
O modelo da Needham apresenta uma análise mais detalhada: o arrendamento direto à AMD é modelado com uma margem operacional líquida de 99 %, enquanto o arrendamento ao fornecedor cloud apoiado pela AMD é estimado em 85 %, resultando numa margem operacional líquida ponderada próxima de 95 %. Com base nestes dados, a Needham elevou o preço-alvo da CORZ de 29 $ para 35 $, mantendo a recomendação de "Comprar".
A Macquarie aumentou o preço-alvo de 35 $ para 38 $, mantendo a recomendação de "Outperform". A KBW melhorou a recomendação de "Market Perform" para "Outperform", com o preço-alvo a subir de 25 $ para 28 $. O Capital One Financial fixou o objetivo nos 33 $. A Freedom Broker passou de "Manter" para "Comprar", com preço-alvo de 33 $.
Contudo, alguns analistas reduziram as previsões de EBITDA a curto prazo, mesmo elevando os preços-alvo. A Macquarie cortou as estimativas de EBITDA ajustado para 2026 e 2027 de 310 milhões e 954,2 milhões de dólares para 201 milhões e 588,2 milhões, sobretudo devido à queda do preço do Bitcoin e à redução mais rápida da capacidade de mineração.
A empresa apresentou um prejuízo líquido de 1 155,3 milhões de dólares no segundo trimestre, mas este valor resulta sobretudo da reavaliação dos warrants e dos direitos de valor contingente (provocando uma perda não caixa de 1 046 milhões de dólares devido à subida do preço das ações), e não de perdas operacionais. As perdas operacionais foram de 78,5 milhões de dólares. Em 30 de junho, a liquidez ascendia a 1 819,4 milhões de dólares, incluindo 1 770 milhões em caixa e equivalentes.
Análise de risco: o caminho da transformação não é linear
Pressão de investimento em capital. O COO da Core Scientific, Matt Brown, revelou que o custo total para disponibilizar capacidade de centro de dados de IA totalmente operacional ronda os 11 a 12 milhões de dólares por MW. O investimento em infraestrutura para a implementação inicial dos 530 MW da AMD é de cerca de 6 mil milhões de dólares. A empresa já investiu cerca de 1 mil milhões e planeia angariar o restante através de obrigações de projeto. No segundo trimestre, o capex atingiu 797,5 milhões de dólares. Este nível de investimento é um encargo significativo para qualquer balanço.
Risco de execução. A assinatura de contratos não se traduz em receitas imediatas. As primeiras entregas estão previstas para o primeiro semestre de 2027 no campus de Pecos, Texas, com implementações nos restantes quatro campus até 2028. Qualquer atraso na construção, fornecimento de energia ou problemas de abastecimento de equipamentos pode afetar o calendário de reconhecimento de receitas. No cenário adverso, a Needham destaca riscos como atrasos na construção ou aquisição de energia, elevados requisitos de capital e crescimento do hosting insuficiente para compensar a queda das receitas de mineração.
Risco de sobrevalorização. A CORZ apresenta atualmente um beta de 5,50, muito acima da média do mercado. O máximo anual é de 30,46 $. Se o ciclo de investimento em IA abrandar ou o sentimento do mercado mudar, as ações de beta elevado tendem a sofrer correções mais acentuadas. Entre 14 analistas, a estimativa mediana de EPS para 2026 é de -0,97 $, sendo a mais otimista de apenas 0,33 $ — a empresa ainda não é rentável e a avaliação baseia-se em expectativas futuras descontadas.
Concorrência crescente. Mineradoras de Bitcoin como a IREN, Riot Platforms, Hut 8 e Applied Digital estão todas a fazer pivot para centros de dados de IA. A Bernstein refere que a Hut 8 já anunciou a afetação de 704 MW a um único inquilino (reportado pelo FT como sendo a Nvidia), e a AMD reservou 200 MW exclusivamente para a Riot Platforms. Mais mineradoras a competir por um leque limitado de encomendas de centros de dados de IA pode comprimir a rentabilidade unitária. A IREN enfrenta um défice de financiamento estimado em 21,1 mil milhões de dólares, a Riot Platforms de 7,2 mil milhões — as necessidades de capital no setor são massivas e a competição pelo financiamento é, em si, um risco.
Quebra de receitas com a saída da mineração de Bitcoin. A Core Scientific está atualmente a minerar em apenas dois locais e prevê terminar o hosting de mineração até ao final de 2026. A receita da mineração própria de Bitcoin caiu de principal fonte de receitas para apenas 21,5 milhões de dólares no segundo trimestre. Até que as receitas do hosting de IA atinjam a maturidade, a empresa enfrenta riscos transitórios na composição das receitas.
Conclusão
A subida de 20 % da CORZ num só dia reflete, na essência, uma redefinição generalizada da lógica de avaliação — de "mineradora de Bitcoin cíclica" para "fornecedora de infraestruturas de IA".
A parceria de 15 anos com a AMD proporciona três pilares fundamentais: visibilidade de receitas de longo prazo (14 mil milhões de dólares em contratos base), um modelo de negócio de margens elevadas (margem EBITDA média de cerca de 96 %) e custos de financiamento mais baixos graças ao respaldo creditício do gigante dos chips. Em conjunto, estes fatores justificam o prémio de infraestrutura na avaliação da CORZ.
No entanto, a evolução futura do preço das ações da CORZ dependerá de várias variáveis críticas: se os 6 mil milhões de dólares de capex serão executados conforme planeado e gerarão os retornos esperados, se a procura por computação de IA continuará a superar a oferta e se a dinâmica competitiva irá ou não comprimir a rentabilidade unitária.
Os preços-alvo institucionais atuais variam entre 28 $ e 38 $, oferecendo um potencial de valorização de 28 % a 74 % face ao fecho nos 21,81 $. Mas estes objetivos assentam em pressupostos de fluxos de caixa futuros descontados, e os riscos de execução, financiamento e concorrência permanecem variáveis determinantes.
A história de transformação da Core Scientific é logicamente sólida e suportada por dados, mas, em última análise, a concretização de valor depende de um facto simples: construir centros de dados, fornecer energia e implementar GPUs — tudo isto requer tempo, e o tempo, por si só, introduz risco.
FAQ
Q1: Em que consiste exatamente a parceria entre a Core Scientific e a AMD?
As duas partes assinaram um acordo de infraestruturas por 15 anos, abrangendo cerca de 530 MW de capacidade computacional distribuída por cinco campus nos EUA. A estrutura inclui 377 MW alugados diretamente à AMD e 152 MW fornecidos a um fornecedor emergente de serviços cloud, apoiado pela garantia de crédito da AMD. O valor potencial do contrato base ultrapassa os 14 mil milhões de dólares, e a AMD dispõe ainda da opção de reservar até 2 GW de capacidade futura. As implementações utilizarão GPUs AMD Instinct, processadores EPYC e a plataforma de software ROCm.
Q2: Como mudou a lógica de avaliação da CORZ?
O mercado está a reavaliar a CORZ, de "mineradora de Bitcoin cíclica" para "fornecedora de infraestruturas de IA". As avaliações tradicionais de mineradoras dependem do preço do BTC e da dificuldade de mineração, enquanto o modelo de hosting de IA traz contratos de 10 a 15 anos e uma previsibilidade de receitas muito superior. A Bernstein estima que o negócio relacionado com a AMD terá uma margem EBITDA média de cerca de 96 %, tornando este modelo de elevada margem e certeza semelhante ao quadro de avaliação de um REIT de centros de dados.
Q3: Qual é a situação financeira da Core Scientific?
No segundo trimestre de 2026, a receita total foi de 164,2 milhões de dólares, um aumento de 109 % face ao ano anterior. A receita de hosting cresceu de 10,6 milhões para 136,7 milhões de dólares. O EBITDA ajustado foi de 41,1 milhões de dólares. A empresa reportou um prejuízo líquido de 1 155,3 milhões de dólares, devido sobretudo a perdas não caixa resultantes da reavaliação de warrants. Em 30 de junho, a liquidez ascendia a 1 819,4 milhões de dólares.
Q4: Quais são os principais riscos de investir na CORZ?
Os principais riscos incluem: cerca de 6 mil milhões de dólares de capex para centros de dados de IA e a pressão de financiamento associada; eventuais atrasos nos projetos que possam adiar o reconhecimento de receitas; se as avaliações das infraestruturas de IA corrigirem, ações de beta elevado (5,50) poderão registar elevada volatilidade; concorrentes como a IREN, Riot e Hut 8 também disputam encomendas de centros de dados de IA, intensificando a concorrência.
Q5: Qual é a visão geral dos analistas sobre a CORZ?
Diversas instituições elevaram os seus preços-alvo após o acordo com a AMD: a Needham de 29 $ para 35 $; a Macquarie de 35 $ para 38 $; a KBW de 25 $ para 28 $; o Capital One fixou nos 33 $; a Freedom Broker nos 33 $. Contudo, estes objetivos baseiam-se em pressupostos de fluxos de caixa futuros descontados, e o risco de execução mantém-se como variável central.
