De CEX para PERP DEX: A História Repete-se, Oportunidades Renovam-se

Tenho constatado um forte aumento do FOMO entre especialistas do setor, que entram apressadamente no segmento Perp DEX movidos pelo entusiasmo em torno do Aster.

Na verdade, não há motivo para agir precipitadamente ou ser levado pelo hype apenas por causa de um projeto específico.

Desde março, a minha equipa técnica dedicou-se a analisar em detalhe a maioria das plataformas Perp existentes, o que resultou em conquistas de nicho como a AVNT. Em maio, contei com orientação direta de CZ e realizei uma operação estratégica com Aster, que trouxe resultados consistentes.

Quanto mais aprofundo a investigação, mais reforço a convicção de que é fundamental manter o discernimento e evitar cair em ciclos de euforia infundada.

Partilho aqui uma análise objetiva sobre o setor Perp DEX, especialmente dirigida a quem procura compreender os conceitos essenciais.

TL;DR:

1. A Hyperliquid não representa o único modelo possível para exchanges Perp.
2. Este setor não é recente — plataformas Perp existem há vários anos, mas só agora concentram maior atenção do mercado.
3. Plataformas semelhantes à Hyperliquid podem enfrentar conflitos de interesse com as principais exchanges.
4. A Avantisfi apresenta uma abordagem que concilia de forma eficaz os incentivos Perp on-chain com os interesses das exchanges.
5. Ao ponderar a participação nos pontos, começa por analisar a estratégia de listagem de token.

O que é o setor Perp?

Os Perp on-chain surgiram em 2018 em projetos como Synthetix, MUX e PERP — não constituem uma inovação recente. Historicamente, a negociação de contratos on-chain assumiu diferentes modelos, mas hoje prevalecem dois principais: AMM Perp e CLOB (Order Book Perp).

O modelo AMM Perp (Jupiter, Avantisfi, GMX) recorre a oráculos para definir preços e utiliza pools de liquidez como contraparte. Na prática, equivale à obtenção de rentabilidade anual numa mesa de casino — pela lei dos grandes números, com apostas suficientes, a vantagem recai inevitavelmente sobre a “casa”.

Já o CLOB Perp (Hyperliquid, edgeX, Lighter, Orderly, Aster, etc.) funciona com livros de ordens e motores de correspondência, em tudo semelhante às CEX. Por exemplo, a Hyperliquid destaca um livro de ordens totalmente público em regime on-chain, enquanto a Lighter utiliza circuitos ZK para garantir provas criptográficas.

No essencial, ambos são variantes descentralizadas das CEX, embora o aumento do número de nós impacte necessariamente a velocidade e eficiência das operações.

Apesar das diferenças nos custos e nos modelos de trading, não existe uma relação direta de substituição entre estas abordagens.

Os Perp DEX enfrentam o trilema clássico: diversificação de ativos, profundidade de liquidez e justiça na formação de preços.

Apenas dois destes fatores podem ser maximizados em simultâneo.

A Hyperliquid aposta na diversificação de ativos e na liquidez profunda, abdicando de controlos de risco — foi desenhada para estimular a competição entre market makers, pelo que fenómenos como XPL e JellyJelly são parte do modelo, não falhas técnicas.

O Jupiter privilegia liquidez e formação de preços justa, embora só ofereça três pares de negociação.

A maior parte das plataformas CLOB elege a diversificação e justiça de preços, o que resulta em limites apertados para posições e escassa liquidez em ativos menos negociados.

Em suma, cada abordagem pode ser eficaz conforme o contexto de utilização.

Porque está o setor Perp a captar tanta atenção neste momento?

Os Perp DEX do passado não fracassaram — o timing é que conta. Os Perp DEX deverão ser componentes centrais da infraestrutura DeFi, sobretudo para operações alavancadas, mas só agora assumem verdadeiro protagonismo.

Os Perp baseados em order book já existiam no ciclo anterior: $snx era blue chip em 2020, o airdrop da DYDX animou o mercado, e GMX/GNS ajudaram a mitigar o bear market em 2023. No entanto, muitos só recordam a Hyperliquid, sobretudo devido a:

1. Desde 2023 houve uma entrada substancial de novos utilizadores, maioritariamente alheios ao verão DeFi.
2. Antes do colapso da Luna, as CEX disponibilizavam trading Perp a clientes dos EUA e União Europeia de modo discreto.
3. Com o colapso da Luna e, mais tarde, a ação regulatória contra a Kucoin, os utilizadores ocidentais perderam acesso aos produtos Perp. O posicionamento agressivo da SEC contra DeFi (em particular sobre buybacks/dividendos e imposição do KYC) afastou o financiamento de VC. (Realce para @ cz_binance na defesa do DeFi.)

O regresso dos Perp e do DeFi só ocorreu no ano após o retorno de Trump ao destaque político.

Para quem não tem acesso ao Binance, o Perp DeFi sem KYC tornou-se essencial, e os ativos DeFi beneficiam da ausência de constrangimentos regulatórios dos tokens de exchange, permitindo abordagens inovadoras. Isto constitui uma vantagem estrutural face às CEX.

Analisar os PERP DEX à luz da experiência histórica das CEX

É importante perceber porque as CEX têm sobrevivido desde 2018 — isso indica que tipo de Perp DEX poderão prosperar.

Centralizadas ou não, a missão principal de qualquer exchange é servir os LPs, as baleias e os provedores de liquidez — é assim que se constroem volumes e se garante a liquidez, atraindo utilizadores.

A distinção entre exchanges Tier 1/2/3 e a ideia de que a listagem em determinado local traz valor referem-se, na verdade, ao valor da liquidez desses mercados — não aos projetos listados.

Este é o verdadeiro alcance do “poder de precificação de listagem”.

De igual modo, o controlo da listagem é o passo inicial para captar grandes investidores; o setor cripto é uma máquina de gerar capital, não um campo reservado a grandes patrimónios ancestrais. Listando tokens, o “ar” converte-se em capital real, consolidando ativos. O lançamento de novos tokens e a oferta de produtos de market making/estruturados criam oportunidades de APY (ver as áreas institucionais, Earn e VIP nas exchanges).

As equipas de projeto de hoje e os market makers de amanhã — exchanges, projetos e especuladores estão interligados.

A verdadeira vantagem competitiva de uma CEX é controlar a listagem, diretamente ligada ao principal KPI: a liquidez. Por esse motivo, exchanges como Bybit, Bitget e BingX, inicialmente centradas em contratos, tiveram de expandir para spot trading.

Desafios para “Hyperliquid” e plataformas afins — competir com os grandes players

Em primeiro lugar, as plataformas CLOB não possuem verdadeiros poços de liquidez. Podem explorar vaults de estratégia, mas é difícil alcançar liquidez profunda ou leverage. Isso depende dos market makers, que requerem incentivos em token e, por vezes, taxas negativas.

Após o TGE, a concretização do valor do token faz com que os market makers reduzam a atividade. Sem uma solução JLP como contraparte, o rendimento é baixo, o TVL estagna e a liquidez negociada não cresce de facto. Na essência, os CLOB puros não atraem grandes investidores e assemelham-se ao 58Coin ou Bingbong de 2019. Com um ciclo Perp de 1 a 3 meses, acabam presos em disputas de volume com toda a concorrência Perp DEX e CEX.

Em segundo, os CLOB concorrem diretamente com os contratos das CEX, embora tenham a vantagem do não-KYC. Se Binance/OKX os tratarem como nicho DeFi ou como concorrência direta é uma questão estratégica.

Caso sejam encarados como rivais, dificilmente serão listados nas grandes exchanges, que evitam tokens concorrentes.

Restam apenas duas alternativas:

1. Sem acesso às grandes listagens, promover agressivamente o próprio ativo, entrar no top 100 ou 50 por capitalização e criar um “poço de liquidez” transformando os primeiros MM/baleias em provedores de liquidez, restringindo esta liquidez e aumentando o comprometimento de capital.
2. Criar um ecossistema autónomo com capacidade de lançamento nativa, conquistando poder de precificação, atraindo market makers e equipas de projeto, e formando uma base própria de grandes investidores.

Este modelo é o seguido pelo Bitget-BGB e pela Hyperliquid-Hype.

Por esta razão o BGB precisa de ser impulsionado, a Hype e o Aster apostam em ações agressivas (mais liquidez atrai participantes mais relevantes) e a Hype lançou USDH via Native Markets.

Tal como a concorrência nas launchpads transcende as meras funcionalidades, também o setor CLOB nas Perp DEX vai além do produto. O mais importante para o Aster não é a usabilidade, mas sim ter recursos para posicionar, por exemplo, uma L1 na página inicial da CoinMarketCap.

Entre todos os CLOB Perp, quantos realmente dispõem dessa capacidade?

O “caminho alternativo” da AVNT: coexistência com grandes exchanges

Frequentemente, a AVNT é equivocadamente tratada como a Hyperliquid da Base, mas de facto representa o papel da Jupiter; Hibachi e Synfutures, com modelos order book, estão mais próximos do conceito Hyperliquid.

O modelo AMM Perp é criticado por elevada slippage, custos altos e lentidão — considerado menos adequado para instituições do que o modelo CLOB Perp.

No entanto, não é inteiramente correto. Os AMM Perp baseiam-se em preços por oráculo, pelo que oferecem trading sem slippage. Ordens de elevado valor exigem medidas manuais para controlar impactos no preço e riscos extremos, ajustáveis operacionalmente — como trades gratuitas acima de 75X de leverage.

O desafio institucional reside sobretudo na falta de experiência dos market makers tradicionais com liquidez em AMM, tal como sucedeu no início da Uniswap. Contudo, os market makers on-chain proliferam e as redes não-ETH já ultrapassaram os principais bottlenecks de desempenho.

O modelo AMM tem duas vantagens fundamentais:

1. O AMM spot permite verdadeiro poder de precificação; emissões permissionless e low-cost (exemplo: meme/fair launches) podem sustentar o crescimento sem necessidade de market makers.

Os derivados AMM abrem a mesma via — formação de preços permissionless, sem market makers.

2. AMM Perp não concorre com as CEX por profundidade de livro de ordens ou clientes whale. Pelo contrário, instrumentos como JLP/GLP com alta liquidez complementam as funções de gestão de ativos nas CEX (exemplo: BTC e SOLV no Binance).

Consultando as listagens do Binance: apenas três projetos em modelo order book — $inj, $dydx, $aevo — sendo Aevo associado ao Binance e INJ considerado ativo público.

Em contrapartida, o Binance lista cinco AMM Perp (excluindo JUP): $GMX, $GNS, $AVNT, $SNX, $PERP.

Sendo os projetos CLOB mais numerosos que AMM no segmento Perp, o impacto desta tendência é evidente.

Basta observar Avantisfi e a versão mais recente do GMX — o mito dos AMM Perp limitados a três ativos está ultrapassado. De igual modo, o lending não se limita ao paradigma “AAVE/Compound = aborrecido”, já que KMNO e Morpho materializam arquiteturas inovadoras.

Estratégia de pontos ao estilo Shandong

Se já investiste, mantém a aposta. Aster demonstra que investir de forma consistente continua a gerar resultados.

Se estás a começar, responde a duas perguntas:

1. O projeto escolhido conflita diretamente com grandes exchanges, ou seja, será visto como “token de plataforma” e excluído?
2. Tem capacidade para atingir poder de precificação e liquidez profunda sem ser cotado nas grandes exchanges?

Se optares por modelos Orderbook, privilegia:

• Investimento dos principais ecossistemas de cadeias públicas (Sui, Monad, etc.)
• Exchanges, instituições ou figuras chave verificáveis e influentes que gerem tráfego (como CZ no caso do Aster, ou traders KOL de referência no Hype).

Ao optar por AMM, foca-te em:

• Cadeias com mecanismos comprovados de precificação de ativos, sólido histórico, múltiplos precedentes de cotações elevadas (exemplo: Sui, Solana, Base).
• Cadeias cujo projeto dominante ainda não atingiu cotação contratual Binance.
• AMM Perp com TVL líder em ativos JLP/GLP — a profundidade da liquidez é o fator-chave, seguida pela procura do lado tomador.

Algumas opções de nicho com potencial de valorização, segundo a minha análise:

• Ethena’s Ethereal: parceria estratégica com uma grande exchange, importância relevante no sistema dual Binance/Ethena, embora avance lentamente.
• BasedApp: frontend Hyperliquid, semelhante ao Axiom na Solana, com launchpad HypeEVM próprio. Pouco provável que entre nas grandes listagens, mas pode ser campo de batalha precoce para o preço do Hype.
• Phantom: o token da MetaMask revela oportunidades em lançamentos de carteiras nesta fase — timing perfeito. A principal receita advém de swaps e frontend Hyperliquid; caso haja airdrop, estes serão os catalisadores. Os indicadores sugerem forte potencial (consulte WCT), mesmo considerando fatores Hyperliquid.

Se opta pelo risco, mantenha-se fiel à tradição Shandong.

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