O mais recente memorando do mestre do investimento em valor Howard Marks, "Ninguém Sabe": Não confie nos especialistas, ninguém pode prever quando o fim do mundo financeiro vai chegar.
Howard Marks acredita que o desenvolvimento tarifário até agora é como o que os fãs de futebol chamam de "gol próprio", em que um jogador acidentalmente envia a bola para seu próprio gol e faz com que o adversário marque. Este artigo teve origem num artigo publicado pela Oaktree Capital e escrito por Howard Marks, cofundador e copresidente da Oaktree Capital. (Sinopse: A última visão do guru do investimento de valor Howard Marks: Você deve jogar fora décadas de visão de avaliação antiga) (Suplemento de antecedentes: Carta do investidor CEO da BlackRock texto completo: Bitcoin está corroendo o status de reserva em dólar, tokenização vai liderar a revolução do capital) Na sexta-feira, 15 de setembro de 2008, logo após o fechamento da Bolsa de Valores de Nova York, a notícia do pedido de falência repentina do Lehman Brothers chocou o mundo. Anteriormente, Bear Stearns e Merrill Lynch pediram resgate/declararam falência, seguidos pelo Wachovia Bank, Washington Mutual Bank e American International Group em crise. Os participantes do mercado rapidamente concluíram que o sistema financeiro dos EUA estava à beira do colapso. A situação já é evidente (muito diferente da de há poucos dias), e as instituições financeiras podem ou vão entrar em colapso como dominó sob o efeito combinado dos seguintes fatores: (1) desregulamentação financeira; (2) a onda de mania imobiliária; (3) hipotecas irracionais; iv) estruturação de hipotecas em milhares de títulos com notação insatisfatória; (5) o investimento de bancos altamente alavancados nestes títulos e (6) o "risco de contraparte" causado pela elevada correlação entre bancos. O pânico fermentou e o mercado parecia estar numa espiral descendente sem fim. Achei necessário comentar estes desenvolvimentos e perspetivas futuras e, quatro dias depois, publiquei um memorando intitulado "Ninguém sabe". Como sempre, admito que não sei nada sobre o futuro, mas essa ignorância é ainda melhor quando velhas expectativas são completamente viradas de cabeça para baixo. Ninguém sabe se esta espiral descendente vai parar, especialmente para mim. No entanto, a minha conclusão é que temos de assumir que acabará por parar, pelo que devemos aumentar as nossas posições de forma agressiva numa altura em que o preço dos ativos financeiros está significativamente descontado. Naquela época, ninguém ousava afirmar que "conhecia" o futuro, inclusive eu. Só posso concluir por extrapolação: não podemos ter certeza de quando o fim chegará, e mesmo que saibamos que está chegando, não podemos fazer nada a respeito, e se o fim não acontecer, tudo o que fizermos levará ao desastre e, na maioria das vezes, o fim não virá. Obviamente, nenhuma destas conclusões se baseia no conhecimento do futuro. Mas não vejo outra opção mais lógica que não seja colocar dinheiro no mercado, incluindo os US$ 10 bilhões inexplorados do fundo Opportunity VII B. Criámos este fundo precisamente para captar oportunidades significativas no conturbado espaço da dívida. E quando a oportunidade surge, especialmente dado o fato de que podemos comprar a dívida de melhor qualidade com desconto – e rendimentos incríveis – em uma situação difícil, como podemos nos segurar? É certo, porém, que não fazemos ideia do que o futuro nos reserva. Não posso afirmar que posso analisar o futuro. Na verdade, acho que a expressão "analisar o futuro" é um enorme paradoxo em si mesmo. O futuro ainda está para acontecer e está sempre sujeito a uma miríade de fatores complexos, não quantificáveis, imprevisíveis e em constante mudança. Podemos pensar no futuro e especular sobre o futuro, mas é impossível analisar o futuro, e este foi certamente o caso nos primeiros dias da crise financeira global. Em março de 2020, segui o título do meu memorando de 2008 e escrevi Ninguém Sabe II, o primeiro memorando que escrevi durante a pandemia. O artigo cita Marc Lipsitch, epidemiologista da Universidade de Harvard, que as pessoas normalmente baseiam suas decisões em três pontos: (i) evidências factuais, (ii) inferências bem fundamentadas extraídas de experiências semelhantes e (iii) opiniões ou especulações. Mas dado que não havia uma base factual para a pandemia nem experiência semelhante na altura, resta-nos esta opção. O que quero dizer sobre a crise de 2008 e outras turbulências do mercado que vivi – incluindo a presente – é que as minhas decisões não estão garantidas e não tenho de ficar apreensivo quando atuo. Não há certeza alguma no mundo dos investimentos, especialmente durante períodos de recuperação do mercado e alta volatilidade. Nunca estive convencido de que o meu juízo estava absolutamente correto, mas desde que eu raciocinasse a conclusão mais lógica, eu tinha que avançar nessa direção. No meu memorando de fevereiro, "2024 in Review", reservado apenas a clientes, usei o termo "incerteza" para resumir as características da administração Trump. O pensamento decisório do presidente é mais imprevisível do que seus antecessores, em grande parte porque ele não segue necessariamente uma ideologia coerente e muitas vezes está sujeito a ajustes táticos e correções. Mas vale a pena notar que Trump há muito se queixa do tratamento injusto dos Estados Unidos no comércio mundial e defende tarifas pelo menos desde 1987. No entanto, mesmo que prevejamos a imposição de tarifas, a sua política será muito mais forte do que o esperado. Obviamente, o mercado também foi inesperado. Os acontecimentos da semana passada recordam-nos os acontecimentos de 2008 e a crise financeira global que desencadearam. Todas as regras foram derrubadas. A forma como o comércio mundial foi moldado ao longo dos últimos 80 anos pode ser reescrita. O seu impacto na economia e no padrão geral do mundo é completamente imprevisível. Mais uma vez, estamos perante uma decisão importante, mas ainda não há base factual nem experiência histórica a que se possa apoiar. Verdadeiramente desconhecido – Grande parte deste memorando girará em torno de coisas que não podem ser conhecidas com certeza. Mas espero que o ajude a clarificar o seu pensamento e a avaliar a situação. Gostaria de salientar que, na situação atual, não existem verdadeiros peritos. Os economistas têm ferramentas analíticas e teorias disponíveis, mas, neste contexto, nenhum estudioso ou modelo pode tirar conclusões com confiança. Nunca houve uma guerra comercial em grande escala na história moderna; Portanto, nem todas as teorias foram testadas na prática. Investidores, empresários, acadêmicos e líderes governamentais fazem sugestões, mas elas não são necessariamente mais corretas do que a média dos observadores percebidos. As conclusões bem conhecidas, como a possibilidade de aumento dos preços, são óbvias. As verdades ocultas que realmente importam são difíceis de ver. Insisto que as previsões por si só não são suficientes, mesmo para aqueles que antecipam o futuro. Além da previsão em si, há também um trade-off entre a probabilidade de ela se tornar realidade, afinal, nem todas as previsões são de igual valor. No contexto atual, temos de admitir que a exatidão das previsões é necessariamente menos exata do que o habitual. A que se deve isso? A causa principal é que a situação atual está repleta de um número sem precedentes de variáveis desconhecidas que podem evoluir para a mudança econômica mais significativa de nossa vida. Não existe presciência, apenas complexidade e incerteza, e temos de aceitar isso. Isto significa que, se insistirmos na certeza e mesmo na fé como pré-requisito para a ação, estaremos num impasse de inação. Ou, IMHO, se pensarmos que tomamos uma decisão certa, provavelmente estamos cometendo um erro. Temos de tomar decisões na ausência de certezas. Mas é igualmente importante ter em mente que a decisão de "não fazer nada" não é o oposto de "agir", mas é ela própria uma ação. A decisão de não agir – de manter a carteira inalterada – deve ser considerada tão cuidadosamente como a decisão de fazer alterações. Os provérbios vistos pelos investidores em pânico como uma proteção – "não pegue as facas" e "espere a poeira baixar" – não podem, por si só, guiar nossas ações. Gosto muito do analista de mercado Walter Diemer (...)
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O mais recente memorando do mestre do investimento em valor Howard Marks, "Ninguém Sabe": Não confie nos especialistas, ninguém pode prever quando o fim do mundo financeiro vai chegar.
Howard Marks acredita que o desenvolvimento tarifário até agora é como o que os fãs de futebol chamam de "gol próprio", em que um jogador acidentalmente envia a bola para seu próprio gol e faz com que o adversário marque. Este artigo teve origem num artigo publicado pela Oaktree Capital e escrito por Howard Marks, cofundador e copresidente da Oaktree Capital. (Sinopse: A última visão do guru do investimento de valor Howard Marks: Você deve jogar fora décadas de visão de avaliação antiga) (Suplemento de antecedentes: Carta do investidor CEO da BlackRock texto completo: Bitcoin está corroendo o status de reserva em dólar, tokenização vai liderar a revolução do capital) Na sexta-feira, 15 de setembro de 2008, logo após o fechamento da Bolsa de Valores de Nova York, a notícia do pedido de falência repentina do Lehman Brothers chocou o mundo. Anteriormente, Bear Stearns e Merrill Lynch pediram resgate/declararam falência, seguidos pelo Wachovia Bank, Washington Mutual Bank e American International Group em crise. Os participantes do mercado rapidamente concluíram que o sistema financeiro dos EUA estava à beira do colapso. A situação já é evidente (muito diferente da de há poucos dias), e as instituições financeiras podem ou vão entrar em colapso como dominó sob o efeito combinado dos seguintes fatores: (1) desregulamentação financeira; (2) a onda de mania imobiliária; (3) hipotecas irracionais; iv) estruturação de hipotecas em milhares de títulos com notação insatisfatória; (5) o investimento de bancos altamente alavancados nestes títulos e (6) o "risco de contraparte" causado pela elevada correlação entre bancos. O pânico fermentou e o mercado parecia estar numa espiral descendente sem fim. Achei necessário comentar estes desenvolvimentos e perspetivas futuras e, quatro dias depois, publiquei um memorando intitulado "Ninguém sabe". Como sempre, admito que não sei nada sobre o futuro, mas essa ignorância é ainda melhor quando velhas expectativas são completamente viradas de cabeça para baixo. Ninguém sabe se esta espiral descendente vai parar, especialmente para mim. No entanto, a minha conclusão é que temos de assumir que acabará por parar, pelo que devemos aumentar as nossas posições de forma agressiva numa altura em que o preço dos ativos financeiros está significativamente descontado. Naquela época, ninguém ousava afirmar que "conhecia" o futuro, inclusive eu. Só posso concluir por extrapolação: não podemos ter certeza de quando o fim chegará, e mesmo que saibamos que está chegando, não podemos fazer nada a respeito, e se o fim não acontecer, tudo o que fizermos levará ao desastre e, na maioria das vezes, o fim não virá. Obviamente, nenhuma destas conclusões se baseia no conhecimento do futuro. Mas não vejo outra opção mais lógica que não seja colocar dinheiro no mercado, incluindo os US$ 10 bilhões inexplorados do fundo Opportunity VII B. Criámos este fundo precisamente para captar oportunidades significativas no conturbado espaço da dívida. E quando a oportunidade surge, especialmente dado o fato de que podemos comprar a dívida de melhor qualidade com desconto – e rendimentos incríveis – em uma situação difícil, como podemos nos segurar? É certo, porém, que não fazemos ideia do que o futuro nos reserva. Não posso afirmar que posso analisar o futuro. Na verdade, acho que a expressão "analisar o futuro" é um enorme paradoxo em si mesmo. O futuro ainda está para acontecer e está sempre sujeito a uma miríade de fatores complexos, não quantificáveis, imprevisíveis e em constante mudança. Podemos pensar no futuro e especular sobre o futuro, mas é impossível analisar o futuro, e este foi certamente o caso nos primeiros dias da crise financeira global. Em março de 2020, segui o título do meu memorando de 2008 e escrevi Ninguém Sabe II, o primeiro memorando que escrevi durante a pandemia. O artigo cita Marc Lipsitch, epidemiologista da Universidade de Harvard, que as pessoas normalmente baseiam suas decisões em três pontos: (i) evidências factuais, (ii) inferências bem fundamentadas extraídas de experiências semelhantes e (iii) opiniões ou especulações. Mas dado que não havia uma base factual para a pandemia nem experiência semelhante na altura, resta-nos esta opção. O que quero dizer sobre a crise de 2008 e outras turbulências do mercado que vivi – incluindo a presente – é que as minhas decisões não estão garantidas e não tenho de ficar apreensivo quando atuo. Não há certeza alguma no mundo dos investimentos, especialmente durante períodos de recuperação do mercado e alta volatilidade. Nunca estive convencido de que o meu juízo estava absolutamente correto, mas desde que eu raciocinasse a conclusão mais lógica, eu tinha que avançar nessa direção. No meu memorando de fevereiro, "2024 in Review", reservado apenas a clientes, usei o termo "incerteza" para resumir as características da administração Trump. O pensamento decisório do presidente é mais imprevisível do que seus antecessores, em grande parte porque ele não segue necessariamente uma ideologia coerente e muitas vezes está sujeito a ajustes táticos e correções. Mas vale a pena notar que Trump há muito se queixa do tratamento injusto dos Estados Unidos no comércio mundial e defende tarifas pelo menos desde 1987. No entanto, mesmo que prevejamos a imposição de tarifas, a sua política será muito mais forte do que o esperado. Obviamente, o mercado também foi inesperado. Os acontecimentos da semana passada recordam-nos os acontecimentos de 2008 e a crise financeira global que desencadearam. Todas as regras foram derrubadas. A forma como o comércio mundial foi moldado ao longo dos últimos 80 anos pode ser reescrita. O seu impacto na economia e no padrão geral do mundo é completamente imprevisível. Mais uma vez, estamos perante uma decisão importante, mas ainda não há base factual nem experiência histórica a que se possa apoiar. Verdadeiramente desconhecido – Grande parte deste memorando girará em torno de coisas que não podem ser conhecidas com certeza. Mas espero que o ajude a clarificar o seu pensamento e a avaliar a situação. Gostaria de salientar que, na situação atual, não existem verdadeiros peritos. Os economistas têm ferramentas analíticas e teorias disponíveis, mas, neste contexto, nenhum estudioso ou modelo pode tirar conclusões com confiança. Nunca houve uma guerra comercial em grande escala na história moderna; Portanto, nem todas as teorias foram testadas na prática. Investidores, empresários, acadêmicos e líderes governamentais fazem sugestões, mas elas não são necessariamente mais corretas do que a média dos observadores percebidos. As conclusões bem conhecidas, como a possibilidade de aumento dos preços, são óbvias. As verdades ocultas que realmente importam são difíceis de ver. Insisto que as previsões por si só não são suficientes, mesmo para aqueles que antecipam o futuro. Além da previsão em si, há também um trade-off entre a probabilidade de ela se tornar realidade, afinal, nem todas as previsões são de igual valor. No contexto atual, temos de admitir que a exatidão das previsões é necessariamente menos exata do que o habitual. A que se deve isso? A causa principal é que a situação atual está repleta de um número sem precedentes de variáveis desconhecidas que podem evoluir para a mudança econômica mais significativa de nossa vida. Não existe presciência, apenas complexidade e incerteza, e temos de aceitar isso. Isto significa que, se insistirmos na certeza e mesmo na fé como pré-requisito para a ação, estaremos num impasse de inação. Ou, IMHO, se pensarmos que tomamos uma decisão certa, provavelmente estamos cometendo um erro. Temos de tomar decisões na ausência de certezas. Mas é igualmente importante ter em mente que a decisão de "não fazer nada" não é o oposto de "agir", mas é ela própria uma ação. A decisão de não agir – de manter a carteira inalterada – deve ser considerada tão cuidadosamente como a decisão de fazer alterações. Os provérbios vistos pelos investidores em pânico como uma proteção – "não pegue as facas" e "espere a poeira baixar" – não podem, por si só, guiar nossas ações. Gosto muito do analista de mercado Walter Diemer (...)