O que está realmente a impulsionar a queda do mercado: Medos da bolha de IA ou um mercado de trabalho frágil?

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Mudança na Dinâmica do Mercado

As coisas costumavam ser simples nos mercados. A IA faria as ações dos EUA subirem durante alguns anos, independentemente de como a economia estivesse.

Mas esta história desmoronou nos últimos dias, mesmo com o rei das ações de IA, a Nvidia, entregando mais um forte conjunto de números. O mercado comemorou por uma hora, e depois tudo reverteu.

Ao mesmo tempo, o relatório de empregos dos EUA atrasado finalmente chegou. Mostrou um mercado de trabalho que ainda está a adicionar empregos, mas que também está a perder ímpeto. As esperanças de cortes nas taxas diminuíram um pouco mais.

Reunir esses movimentos deixou os investidores inquietos. E agora todos estão confusos. A venda no mercado se deve a avaliações exageradas de IA, a um mercado de trabalho dos EUA mais fraco, ou a um Federal Reserve que não tem pressa em cortar? Além disso, uma lacuna nos dados deixa todos adivinhando.

O que o mais recente relatório de empregos realmente mostrou

O mais recente relatório sobre a Situação de Emprego abrange setembro e só foi divulgado no final de novembro devido à paralisação do governo.

Mostrou que as folhas de pagamento não agrícolas aumentaram em 119.000 no mês, em comparação com uma previsão de consenso de cerca de 51.000 e após um declínio em agosto.

A taxa de desemprego subiu novamente para 4,4%, o nível mais alto desde o final de 2021.

As coisas não parecem más à superfície. Os empregos ainda estão a crescer, e a taxa de desemprego está longe de estar em território de crise.

Os detalhes são menos confortáveis. Os ganhos de emprego foram limitados. O setor de saúde e o de lazer e hospitalidade foram responsáveis pela maior parte das contratações.

A manufatura, transporte e armazém e partes dos serviços empresariais despediram trabalhadores.

O crescimento salarial também abrandou. Os ganhos médios por hora aumentaram 0,2% em relação ao mês e 3,8% em relação ao ano, ainda ligeiramente acima da taxa de inflação atual.

Isso apoia o consumo por agora, mas não aponta para uma demanda crescente.

Ao mesmo tempo, as revisões contaram uma história mais fraca. Os meses anteriores foram ajustados em baixa, e agosto agora apresenta uma pequena perda líquida em salários.

Em termos simples, a tendência no mercado de trabalho dos EUA não é mais de um aperto constante. É uma de contratações lentas, mais despedimentos em alguns setores cíclicos, e um aumento gradual do desemprego.

Para o Federal Reserve, isto é constrangedor em vez de decisivo. O relatório é antigo. Descreve o estado do mercado de trabalho dos EUA antes do maior encerramento na história dos EUA e antes da mais recente rodada de anúncios de despedimentos corporativos.

Não dá uma razão clara para cortar as taxas novamente em dezembro, e também não grita recessão.

Por que um Querido da IA Não Pôde Salvar o Mercado

No início desta semana, os investidores procuraram a Nvidia e o complexo de IA mais amplo para um novo impulso.

A Nvidia mais uma vez superou as expectativas em receita e lucro. Durante uma breve janela, isso parecia suficiente para fazer o S&P 500 subir e o Nasdaq 100 aumentar mais de 2%.

Então o clima mudou. No final, o S&P 500 caiu cerca de 1,6% e o Nasdaq 100 passou de um forte ganho para uma perda de cerca de 2,4%.

A Nvidia terminou com uma queda de cerca de 3% e o principal índice de ações dos EUA está agora cerca de 5% abaixo do seu pico recente.

Os números da Nvidia não foram o problema. A preocupação é o que esses números representam.

Os líderes em IA e os fornecedores de centros de dados continuam a apresentar um forte crescimento. No entanto, os gastos necessários para apoiar esse crescimento são enormes. Os investidores estão a questionar cada vez mais se os lucros que surgirem nos próximos cinco anos justificarão os valores de mercado atuais.

Um detalhe que incomodou os traders foi o aumento do saldo de contas a receber da Nvidia.

Se a demanda for tão forte quanto a linha superior sugere, então o atraso na coleta de caixa levanta questões. Os clientes estão adiando pagamentos enquanto equilibram seus próprios orçamentos de capex.

Isso aumenta a sensação de que a demanda por IA pode ser mais sensível à economia em geral do que muitos assumiam.

Os múltiplos das ações dos EUA continuam próximos dos níveis vistos em períodos anteriores de entusiasmo dos investidores, mesmo após a mais recente correção. Quando as avaliações estão altas, bons resultados já não são suficientes.

Os investidores querem provas de que a IA é um gerador de caixa durável numa economia que já não está em expansão.

A falha de um forte trimestre da Nvidia em impulsionar os mercados para cima enviou um sinal claro. O comércio de IA já não parece intocável.

Hedging, Crowding e a Mecânica de uma Venda em Massa

O que transformou uma oscilação na confiança em uma queda acentuada não foram apenas os fundamentos. Foi a forma como os portfólios estavam posicionados.

No dia da reversão, o S&P 500 abriu quase 2% mais alto antes de cair para território negativo.

O VIX subiu acima de 26. Foi a maior oscillação intradiária desde a turbulência do mercado em Abril.

As mesas de negociação relataram uma corrida para proteger o risco e proteger os lucros e perdas.

Os clientes aumentaram as posições curtas em futuros de ações, fundos negociados em bolsa e cestos personalizados.

Ao mesmo tempo, a liquidez diminuiu. O topo do livro de ordens nos futuros do S&P mostrou menos da metade da sua profundidade habitual. Isso faz com que cada grande ordem mova os preços mais do que o habitual.

O padrão é familiar. As ações de IA e de tecnologia de mega-cap tinham se tornado negociações saturadas.

Muitos portfólios institucionais confiaram neles para retornos este ano. Quando a narrativa mudou, mesmo que ligeiramente, os investidores não apenas reduziram posições. Eles mudaram para reduzir a exposição de forma agressiva e compraram proteção contra quedas.

Os dealers do outro lado dessas negociações tiveram então que ajustar as suas próprias coberturas, o que amplificou o movimento.

O índice também caiu abaixo da sua média móvel de 100 dias. Esse nível técnico é importante para estratégias sistemáticas.

Uma vez que quebrou, mais vendas se seguiram. Nenhuma dessas mecânicas diz algo novo sobre o mercado de trabalho dos EUA ou o verdadeiro valor da IA. Elas explicam por que os preços caíram tão longe e tão rapidamente assim que surgiu a dúvida.

Curiosamente, a análise de dias de reversão semelhantes desde o final da década de 1950 mostra que, em média, os mercados subiram nos dias e semanas seguintes.

E embora a história não garanta uma recuperação agora, sugere que episódios como este são muitas vezes mais sobre ajuste de posições do que uma mudança duradoura na perspetiva económica.

O Papel dos Dados Ausentes e o Fed

Por trás das manchetes, há outra fonte de inquietação. O encerramento não apenas atrasou os relatórios. Criou um vazio nos dados, exatamente quando o Fed está ponderando seu próximo movimento.

O Departamento do Trabalho não conseguiu realizar a pesquisa das famílias de outubro. Isso significa que não haverá taxa oficial de desemprego ou números de participação de outubro. Esses números não podem ser recriados após o fato.

As folhas de pagamento de outubro da pesquisa de empregadores serão eventualmente divulgadas, mas apenas como parte do relatório de novembro.

Esse lançamento combinado está agendado para 16 de dezembro. O Fed se reúne nos dias 9 e 10 de dezembro.

Os responsáveis políticos, portanto, têm de tomar uma decisão sobre as taxas de juro sem uma leitura clara sobre o mercado de trabalho durante dois meses.

Antes do encerramento, os mercados tinham precificado uma alta probabilidade de outro corte de taxa em dezembro.

À medida que o crescimento desacelerou e a inflação diminuiu, os investidores esperavam que o Fed continuasse a afrouxar.

Após o relatório de empregos de setembro e a lacuna de dados criada pelo encerramento, essas expectativas mudaram.

Os futuros agora apontam para uma probabilidade muito menor de um corte no próximo mês e mais ênfase no início de 2026.

Isso significa que um mercado de trabalho que está a abrandar sem estar claramente fraco dá à Fed espaço para esperar. Ao mesmo tempo, o ponto de partida mais elevado para o desemprego significa que há menos margem se um choque negativo ocorrer.

Os mercados estão a reagir a essa mistura desconfortável. O crescimento está mais lento. A rede de segurança da política está mais distante do que os investidores esperavam no verão.

Um Novo Tipo de Risco nos Dados

Há mais um ângulo que merece atenção. A qualidade dos dados sobre empregos está a mudar. O Bureau of Labor Statistics planeia atualizar a forma como estima o emprego em novas e pequenas empresas em encerramento a partir do início de 2026.

Esse chamado “modelo de nascimento e morte” tem um grande impacto nas cifras mensais da folha de pagamento, especialmente no final do ciclo, quando a dinâmica das pequenas empresas pode mudar rapidamente.

O novo método irá depender mais das informações de amostras atuais a cada mês.

Se a criação de empregos recente foi exagerada à medida que a economia desacelerou, essas mudanças e as habituais revisões anuais de referência poderiam fazer com que os últimos anos parecessem mais fracos em retrospectiva.

Isso afetaria como os investidores julgam a força do mercado de trabalho dos EUA durante o boom da IA.

Um mercado que já questiona as avaliações de IA e o momento das reduções das taxas pode ter que digerir uma imagem diferente do recente crescimento do emprego também.