Recentemente, olhei os dados do S&P 500 e descobri algo bastante assustador — o prêmio de risco acionário (ERP) tornou-se negativo. A última vez que isso aconteceu foi durante a bolha da internet em 2000. Em termos simples: agora, a expectativa de retorno ao comprar ações é, surpreendentemente, inferior à de simplesmente comprar títulos do governo.

**Vamos falar sobre o quão exagerado é esse número**

Atualmente, o rendimento de lucro esperado do S&P 500 é de cerca de 3,35%, o rendimento dos títulos do governo dos EUA a 10 anos é de 4,16%, e a subtração de ambos resulta em um ERP de -0,81%. Negativo! Historicamente, essa situação é extremamente rara; nos últimos vinte anos, só foi mais grave em 2000 (naquela época chegou a -2%). E então? O Nasdaq evaporou diretamente 80%, e o S&P também foi cortado quase pela metade.

Normalmente, o ERP deve manter-se entre 2% e 4% (com uma média histórica de cerca de 3,5%), e essa parte do prêmio é uma compensação pelo risco de volatilidade do mercado de ações que você assume. Agora, o prêmio desapareceu e ainda estamos pagando, o que significa que a precificação do mercado já se afastou dos fundamentos. O que é ainda mais preocupante é que, atualmente, temos a sobreposição de controvérsias sobre a bolha de IA, tensões geopolíticas e o Federal Reserve mantendo uma posição de aperto - qualquer cisne negro pode se tornar a gota d'água que derruba o camelo.

**Como é que as bolhas são formadas?**

Em termos de avaliação, o índice de preço sobre lucro ajustado cíclico do S&P 500 (Shiller CAPE) já disparou para 37,8-39,8, muito acima da média histórica de 21,2, apenas atrás do pico de 2000.

Mais distorcido é o problema estrutural: as sete grandes empresas de tecnologia representam um terço do peso do índice, com o mercado a esperar um crescimento dos lucros de 18% para elas, enquanto as restantes 493 empresas têm apenas 11%. O preço-lucro projetado dessas sete empresas é de 25 vezes, superior ao da bolha de 2000. Todos estão a apostar que a revolução da IA pode se concretizar, mas essa concentração em si é uma enorme exposição ao risco.

No entanto, voltando ao assunto, ainda há diferenças em relação ao ano 2000. Naquela época, muitas empresas de internet não eram lucrativas e dependiam apenas de contar histórias; agora, esses gigantes da tecnologia pelo menos têm dinheiro de verdade em caixa, como a Nvidia, cuja margem de lucro bruto ultrapassa 70%. Além disso, o ambiente de taxas de juros é relativamente baixo (embora já tenha subido para 4%), e a emoção de FOMO dos investidores de varejo (medo de perder oportunidades de alta) elevou as avaliações. Mas esses fatores não mudam um fato: você assume riscos, mas não recebe a devida compensação.

A nível macroeconômico também não é favorável. O Fed pode desacelerar o ritmo de cortes nas taxas de juros (as expectativas do mercado são de apenas 1-2 cortes em 2025), a rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos pode continuar a subir para 3,75%-4,25%, o que pressionaria ainda mais a atratividade das ações. Se a inflação voltar a subir, juntamente com políticas de proteção comercial, a volatilidade só aumentará.

**O que vai acontecer a seguir?**

Nos próximos 3 a 6 meses, o otimismo em torno da IA pode continuar a impulsionar os índices para cima, e o S&P 500 pode alcançar entre 4800-5000 pontos (atualmente cerca de 4700). Mas é preciso ter cuidado com o risco de "duplo massacre" de ações e títulos, que já se manifestou no início deste ano.

No horizonte de 1 a 2 anos, dados históricos mostram que, quando o ERP está abaixo de 0, o retorno médio do S&P 500 nos 1 a 3 anos seguintes é de -3% a -14%. Eu espero uma correção de 10% a 20%, embora não chegue a ser um colapso, mas se o crescimento dos lucros das grandes empresas de tecnologia não atingir as expectativas (por exemplo, cair de 18% para 11%), isso será o estopim para a correção. Nesse momento, as ações de valor irão claramente superar as ações de crescimento.

Mais de 3 anos, o mercado de ações americano continua a ser um ativo de alta qualidade global. Mesmo que você tenha comprado no pico da bolha em 2000 e mantido por 25 anos, o retorno anualizado ainda seria de 8,1%. Agora, só é necessário ter paciência até que as avaliações retornem a uma faixa razoável.

**O que fazer?**

Sugere-se reduzir a exposição a gigantes tecnológicos sobreavaliados, diminuindo a proporção de posições para 15%-20%, e direcionar-se para o índice de qualidade S&P 500 - esse tipo de índice superou o mercado em 20% durante períodos de bolha.

Adicione setores de valor e cíclicos, como bancos, energia e também ações de pequena capitalização (índice Russell 2000). O ERP desses ativos ainda é de 2%-3% e a volatilidade é menor. Ao mesmo tempo, pode-se diversificar uma parte para a Europa ou mercados emergentes, cujas avaliações são apenas 60% das ações dos EUA.

No que diz respeito aos rendimentos fixos, a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos já ultrapassou os 4%, sendo aconselhável considerar a alocação em títulos protegidos contra a inflação (TIPS) para cobrir o risco de inflação.

Na configuração da combinação, a clássica combinação de ações e obrigações 60/40 ainda é confiável, além disso, mantenha 10% em dinheiro (compra de títulos do governo de curto prazo). Se estiver preocupado com o risco de cauda, pode usar ferramentas de opções para fazer a cobertura, como quando o índice VIX ultrapassa 25.

Por fim, fique atento a alguns sinais-chave: se o ERP subir para mais de 1% (pode ser devido a lucros acima do esperado ou uma queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA), então pode aumentar a posição; caso contrário, reduza a posição em ações para 50%.

Resumindo: não é hora de arriscar sem pensar. O mercado pode subir a curto prazo, mas o risco já está muito elevado. Ajuste a estrutura da sua posição, prepare-se para a defesa e não espere até que a bolha realmente estoure para se arrepender.