A razão pela qual o preço das ações da MicroStrategy caiu drasticamente na semana passada foi encontrada: foi o próprio chefe que causou isso?

Até que ponto o BTC vai cair para que a MicroStrategy realmente entre em colapso? Não é 70 mil, mas sim 10 mil? Qual é a probabilidade de eles venderem moedas em breve? Como vão manter o fluxo de caixa no futuro?
Onde está a linha de gatilho da espiral da morte da MSTR!

Nos últimos dois dias, as discussões sobre se a MicroStrategy @Strategy vai ter um big dump no futuro e se isso pode desencadear um risco em espiral aumentaram.

Ontem, a MicroStrategy anunciou uma nova reserva de 1,44 mil milhões de dólares.. @saylor também detalhou o modelo de fluxo de caixa deles para o futuro.

Aproveitei também esta oportunidade para estudar o seu modelo financeiro atual.. Verificar quão grandes são os riscos que eles enfrentam a seguir..

【A situação básica deles atualmente】

Atualmente, a capitalização de mercado da empresa é de 68 bilhões, possui 650 mil BTC, com um valor de mercado de cerca de 59 bilhões.. O custo total para a compra de moedas foi de 48 bilhões, atualmente o preço médio de custo é de 74k..

mNAV 1.2 (a relação entre o valor de mercado da empresa e o valor do BTC que possuem, que pode ser comparada ao prêmio do valor de mercado da empresa em relação ao valor do BTC que detêm)

【Como é que eles conseguiram esses 480 bilhões de dólares para comprar moedas ao longo dos anos】

Principalmente baseado em três modos

1 Obrigações convertíveis = Juros extremamente baixos, até mesmo obrigações sem juros. Após o vencimento, pode-se recuperar o capital. Também é possível optar pela conversão em ações da MSTR no vencimento (se o preço da ação for alto).

Para a MSTR, esta onda de dívidas tem risco de vencimento no futuro. Se, na altura do vencimento, o preço das ações não for realmente alto, a outra parte pode exigir o reembolso do capital. Se nesse momento eles não tiverem tanto dinheiro e o preço das ações não for alto, a outra parte não quer as ações, e não conseguem angariar novos fundos para pagar a dívida, pode ser necessário vender criptomoedas para reembolsar.

Por isso, essa onda de dívida sempre foi um risco. Por isso, depois de 25 anos, eles já não emitem muita dívida.

2 Vender ações ordinárias = Emitir novas ações diretamente no mercado e vendê-las por dinheiro..

Isso irá diluir as ações antigas, mas se as ações forem vendidas quando a mNAV estiver a um grande prêmio, será como vender ações a um preço alto e depois usar o dinheiro obtido para comprar moedas "sem prêmio". Embora a proporção de ações dos antigos acionistas tenha sido diluída, devido à venda das ações a um prêmio e à compra de mais moedas, a "quantidade de moedas por ação" aumentou.

Portanto, para os acionistas antigos, não há problema em usar este modelo quando o mNAV está com um grande prémio. Mas quando mNAV < 1, não se pode brincar assim.

Portanto, desde que o preço das ações tenha um grande prémio, esta é a forma de financiamento mais perfeita. Não é necessário pagar juros, nem reembolsar dívidas, apenas irá diluir a participação acionária... Os novos acionistas com um grande prémio pagam pelas ações dos acionistas antigos...

3 Ações Preferenciais Perpétuas = A nova coisa que surgirá este ano..

Depois de subscrever este produto, não há data de vencimento, nunca é necessário reembolsar o capital (exceto se a empresa quiser resgatar), basta receber os dividendos anualmente (8-10%). Não há direito de voto, mas há prioridade na liquidação.

Esta coisa tem duas faces.. Embora não dilua a participação acionária, também não precise de reembolso do capital.. Mas irá pressionar o fluxo de caixa futuro.. 10% ao ano..

Portanto, depois de ter emitido tanto este ano, é necessário resolver a questão de onde virá o dinheiro para os 10% de dividendos no futuro. Afinal, o dinheiro que você levantou foi usado para comprar moedas, e agora o BTC não tem fluxo de caixa.

Desde sempre, o modelo utilizado pela MSTR é vender ações quando a prima do preço das ações é alta (acima de 2) e emitir dívida quando a prima do preço das ações é baixa (1).
Mas este ano os prémios desceram, e não queremos emitir dívida.. Portanto, encontramos 3 maneiras.

Atualmente, dos 48 bilhões que eles usaram para comprar moedas, emitiram 8,2 bilhões em dívidas e venderam 7,8 bilhões em ações preferenciais perpétuas.. Além desses 16 bilhões, os outros 32 bilhões foram todos obtidos através da venda de ações (quase de graça)

Pode-se ver que a maior parte do fluxo de caixa da MSTR vem dos três métodos mencionados acima.. A receita de software deles só consegue cobrir despesas básicas.. E a maior parte do fluxo de caixa deles é usada para comprar moedas.

Então, recentemente o mercado tem especulado se, se o BTC cair abaixo do preço de custo deles, eles serão forçados a vender suas moedas? Se eles realmente precisarem de dinheiro, de onde virá o dinheiro deles? Este é o problema que este artigo continuará a resolver.

【Além de comprar moedas, onde mais eles precisam usar dinheiro agora? 】

O lugar onde eles "podem" precisar de muito dinheiro no futuro é a sua onda de 8,2 bilhões de obrigações conversíveis.. Eles tinham um pagamento antecipado a fazer nos últimos dois anos, mas já o pagaram antecipadamente.

Agora, os títulos conversíveis a serem devolvidos no futuro estão na figura 4.
A primeira onda a ser paga é em setembro de 2028, cerca de 1 bilhão.. Outras 30 bilhões em 29 anos, 28 bilhões em 2030, 6 bilhões em 2031, 8 bilhões em 2032..

Atualmente, uma das parcelas de 50 bilhões de dólares referentes a 2029 e 2030 está em estado de desconto (pode exigir o capital, se o preço do BTC ou das ações da MSTR ainda estiver no nível atual na época). As outras estão todas em estado de prêmio (podem ser convertidas em ações diretamente).

mas pelo menos até 2028, esses títulos conversíveis não têm o risco de reembolso de grandes quantias em dinheiro..

Além dos títulos convertíveis, eles agora têm uma nova despesa de dividendos, que são as ações preferenciais perpétuas que começaram a emitir este ano, com um pagamento de 10% de dividendos por ano. Atualmente, foram emitidos 7,8 bilhões... Usando os seus próprios cálculos, agora a despesa de dividendos por ano é de 800 milhões de dólares por ano..
Todos os dias, ao fechar os olhos e abri-los, têm de sair 2,2 milhões de dólares da conta..

Assim, o mercado começou a questioná-los: embora o vosso título conversível só precise de ser considerado em 2028 em relação ao pagamento, onde é que estão os 800 milhões que vocês têm anualmente? Possuir BTC e não dar juros... O vosso fluxo de caixa depende apenas do financiamento, e se não conseguirem captar financiamento, terão de vender moeda para pagar os 800 milhões de dividendos anuais?

Esta é a razão pela qual eles anunciaram hoje esta reserva de 1,44 mil milhões de dólares.. É para dizer ao mercado que não precisamos vender moedas agora, e que no futuro podemos obter fluxo de caixa através de métodos como os seguintes, por isso não precisam de se preocupar.

【Por que estabelecer uma reserva de 1,44 bilhão de dólares? 】

É exatamente para dissipar as preocupações do mercado sobre a venda de moeda que eles farão a seguir. Em suma, eles levantaram 1,44 bilhões de dólares.. especificamente para pagar os 800 milhões de dólares em dividendos anuais no futuro. Atualmente, isso pode ser usado para pagar dividendos por 21 meses. No futuro, essa reserva será ampliada para cobrir dividendos por 24 meses.

Assim, pelo menos a partir de agora, durante 21 meses, não há pressão sobre o fluxo de caixa deles. Não precisam pagar grandes quantias em dinheiro para quitar dívidas, e pelo menos têm dinheiro preparado para pagar dividendos durante 21 meses.

【Recentemente caiu tanto, como você conseguiu esses 14.4 bilhões? 】

Pode-se dizer que esta é uma das informações mais importantes para eles hoje.
Entre 17 e 30 de novembro, eles arrecadaram 1,44 bilhões através da emissão de novas ações e da venda de ações. Este financiamento é raro, pois ocorre quando o prêmio das suas ações é muito baixo, com um mNAV de 1,17...

Então, por que a MSTR caiu tanto na semana passada? O BTC já estava em queda, e suas ações estavam sob pressão de venda... E ainda assim, eles continuaram vendendo ações para financiar a queda!
Não há como, para acalmar o mercado para o futuro, é necessário que eu mesmo quebre e libere esses 1.44 bilhões.

Usando as palavras deles: isso prova que podemos continuar a angariar dinheiro durante um ciclo de queda!

Está bem.. Já disseram palavras bonitas para vocês..

Isso também deve ser a razão pela qual, após a divulgação desta notícia hoje, o preço das ações começou a inverter...

Se o que aconteceu anteriormente foi um grande dump forçado por eles para se financiarem, vendendo ações quando o sentimento em relação ao BTC estava baixo... então, com este financiamento temporariamente acabado... pode-se entender que aqui já é um pequeno fundo de curto prazo para eles? (Antes, foi como se tivessem causado um grande dump para conseguir financiar estes 1.44 bilhões)
Hoje, no segundo tempo, o mercado reverteu a tendência, provavelmente por esse motivo..

【O dinheiro de vocês foi resolvido em 21 meses, e o que fazer com o dinheiro do futuro? 】

Hoje eles continuaram a explicar como vão gerir o fluxo de caixa:

1 Se o mNAV continuar >1, ou seja, quando o preço das ações continuar a ter um prêmio, o principal meio de financiamento deles ainda será continuar a vender ações..

2 Se mNAV < 1 eles podem 1) vender BTC 2) vender produtos financeiros derivados de BTC (opções, etc.)

Eles não morreram afirmando que nunca venderiam BTC.. Mas explicaram alguns cenários futuros.

1 Eles acreditam que 800 milhões por ano é apenas uma quantia muito pequena em comparação com os 590 bilhões de valor de mercado do BTC atualmente.. Se usarmos o valor de mercado atual do BTC para pagar isso, pode-se pagar por 74 anos.. Isso ainda é assumindo que o BTC não valorize nada.

E se o BTC subir em média 1,35% ao ano no futuro, pode-se pagar essa parte dos dividendos vendendo um pouco.
(isto na verdade assume que no futuro eles não usarão mais ações perpétuas para financiamento. Se eles continuarem a usar ações perpétuas para financiamento, a pressão sobre os dividendos será cada vez maior no futuro.)

2 Eles também podem optar por não vender BTC e, em vez disso, vender produtos financeiros derivados de BTC.. Por exemplo, várias arbitragens de futuros e opções, vender opções com grande valor intrínseco negativo, ou usar métodos como cobrir chamadas, para gerar fluxo de caixa para pagar a pressão futura dos dividendos.

(Por exemplo, atualmente a arbitragem entre futuros e spot na deribit pode alcançar cerca de 4-7% ao ano... Eles têm um volume tão grande que podem fazer OTC estratégias como covered call e outras. Mas este plano, na prática, também enfrentará problemas de capacidade de mercado e regulamentação. Não é necessariamente tão fácil quanto parece no papel.)

Portanto, eles terão 3 maneiras de continuar a obter dinheiro no futuro: 1. Mercado de ações (vender ações) 2. Mercado de BTC (vender moedas) 3. Mercado de derivativos de BTC (vender derivativos)

【Se cair abaixo do preço de custo de 7W4, a MSTR vai "liquidar"? Vai provocar vários despejos em espiral? 】

Parece-me que isso não vai acontecer a curto prazo.. A maior parte dos BTC que eles possuem foi vendida a partir de ações quando havia um alto prêmio.. Os investidores são, na verdade, os acionistas da MSTR atualmente.. Se realmente o preço do BTC cair muito, até mesmo fazendo com que a MSTR caia abaixo do valor de mercado das moedas que possuem (mNAV<1), eles recentemente ainda não precisam vender moedas.. Afinal, o capital obtido com a venda de ações não tem custo.. Apenas perdem aqueles que compraram suas ações durante o período de alto prêmio...

Se apenas olharmos para as dívidas deles, o ponto de equilíbrio de "insolvência" é quando o BTC ultrapassa 1W.. Isso é calculado com base na quantidade atual de suas obrigações conversíveis (8,2 bilhões). Só quando o valor dos 650.000 BTC que eles possuem cair abaixo de 8,2 bilhões é que eles se tornarão "insolventes"..

Isso atualmente não parece muito provável. Nas palavras deles, o BTC deve cair a uma média de 19% ao ano, durante 10 anos seguidos, para alcançar essa linha de equilíbrio de mais de 1W... Mesmo que no futuro o BTC entre em um grande mercado em baixa, eles acreditam que ainda têm de 3 a 5 anos para encontrar uma maneira de resolver esse problema futuro.

E, mesmo que eles tenham que pagar os bônus convertíveis, será pelo menos 28 anos depois. E a primeira onda que deve ser paga em 28 anos ainda está em um estado de grande prêmio; desde que o BTC não esteja muito baixo na época, poderá converter-se em ações sem precisar reembolsar o capital.

【Se o preço das ações da MSTR continuar a cair a longo prazo e o prémio desaparecer, o que acontecerá】

Na minha opinião, mesmo que haja uma tendência de queda a longo prazo, pelo menos nos próximos 2 anos (26, 27 anos) eles ainda não terão grandes pontos de colapso. Não é mais do que encontrar fluxo de caixa suficiente para pagar os 800 milhões de dividendos anuais (supondo que não vendam mais ações preferenciais perpétuas). Vender algumas ações e vender alguns derivativos ainda é algo que pode ser facilmente alcançado.

Mas se o preço das ações cair a longo prazo (prêmio negativo), isso afetará a oportunidade de obter financiamento quase sem custo (não será possível vender ações), o que reduzirá significativamente seu poder de compra futuro como tesouraria.

Embora na semana passada eles tenham forçado uma grande queda e levantado 1,4 bilhões, demonstrando sua "capacidade de financiamento durante períodos de baixa" .. mas sinto que esse método não é sustentável..

【Há uma conclusão em uma frase? 】

Para a MSTR, não precisamos nos preocupar há 28 anos.. Quanto à recente grande queda.. O que é que o preço das ações cair abaixo de 7W4 e que eles vão ser liquidadas causando uma queda em espiral.. Parece que é intencional para shorteá-los ou para pressionar o BTC, e liberar notícias de forma intencional para acumular.. (apenas uma suposição)

De momento, não parece haver problemas temporários com o fluxo de caixa futuro deles, não deverão precisar de vender moedas nos próximos 2 anos.. Mas, o poder de compra deles pode diminuir (se o preço das ações continuar a cair)

$MSTR