O modelo de pensamento de longo prazo de Munger e Buffett e o valor-chave para o Web3

null 一、芒格与巴菲特长期思考模型对 Web3 的关键价值

Quando a indústria de blockchain entra no ciclo de alta acelerado de 2020—2026, seu conflito central não mudou: ciclos fortes de tecnologia de ponta, forte especulação inicial; a criação de valor de longo prazo ainda é escassa e difícil de quantificar, ou seja, a compreensão do conceito de valor não é a mesma. Isso é altamente semelhante à fase inicial das ações de tecnologia no século passado, e também contrasta diretamente com a estrutura de investimento consistente de décadas de Munger e Buffett. Embora Buffett e Munger tenham sempre sido abertamente contra BTC, ou seja, há um segredo não dito, parece que, por um lado, é por hábito de longo prazo com o modelo Old Money, e, por outro, é a oposição à “alta margem de expectativa sob incerteza extrema”, e à “valorização sem suporte de fluxo de caixa”. Este ponto tem grande valor de referência para o desenvolvimento saudável de longo prazo da indústria de blockchain, especialmente para o ecossistema de projetos.

Munger e Buffett enfatizam repetidamente:

O valor de uma empresa deriva do desconto do fluxo de caixa livre que ela poderá gerar de forma contínua no futuro, e não das emoções do mercado, narrativas ou movimentos de preço temporários causados por consenso. Embora a lógica de avaliação e o estilo de risco na indústria de tecnologia sejam completamente diferentes do setor de vendas tradicional, a essência final ainda é a mesma, e ao mapear essa estrutura de longo prazo para Web3, surgem três critérios de julgamento muito importantes:

1. Essa blockchain/aplicação possui uma demanda real de longo prazo?

Por volta de 2026, muitos novos projetos entram em um equívoco, buscando estímulo de curto prazo, tarefas de venda a descoberto, e alocam grande parte do orçamento em marketing. Além disso, a padronização de tokens por plataformas de negociação como Twitter e a circulação viciosa de memes e tokens de baixa qualidade levam alguns projetos de blockchain, mesmo de cadeia pública, a focar no TVL de curto prazo, adotando estratégias de operação de mercado que não condizem com o desenvolvimento de longo prazo da plataforma. Muitos projetos parecem prósperos antes do lançamento, mas após três meses, não há mais notícias, quase todos com bots e sem negociações reais de pessoas de verdade. Para o valor de longo prazo, o que importa não é o TVL impulsionado por incentivos de curto prazo, nem a falsa prosperidade criada por recompensas de mineradores, mas sim funções essenciais que as pessoas continuam dispostas a usar mesmo sem subsídios.

Por exemplo:

O consumo de Gas na Ethereum e em outras principais blockchains em usos normais é uma produção econômica direta

A receita de alguns Rollups está se direcionando gradualmente para transações de usuários reais, e não para a distribuição de airdrops a “sheep” (pessoas que só entram para ganhar tokens)

Alguns projetos de AI × Web3, com aumento rápido na demanda de poder computacional, possuem receita quantificável ou potencial claro

A possível replicação de modelos econômicos reais no metaverso no futuro

Receitas de fontes pagas em redes sociais, etc.

Esses indicadores estão mais próximos do “resultado fundamental” do investimento em valor. Também podem promover o desenvolvimento de projetos básicos de blockchain e a lógica de crescimento de longo prazo.

2. O projeto possui um modelo de negócio com potencial de juros compostos ou efeitos de rede de crescimento de longo prazo?

Muitos projetos Web3 brilham em indicadores de mercado em alta, mas se deterioram bastante em baixa; projetos capazes de atravessar ciclos de alta e baixa geralmente apresentam “efeito de juros compostos” e potencial de desenvolvimento de longo prazo.

Características típicas incluem:

Quanto maior a escala da ecologia, menor o custo unitário (vantagem de escala)

Dados, ativos e liquidez mais concentrados, dificultando a competição (efeito de rede)

Custo de migração dos usuários cada vez maior (barreira de entrada)

Isto está alinhado com a ênfase de Munger em “buscar empresas excelentes, não empresas baratas”: o que você precisa é de forte efeito de juros compostos, não apenas de uma avaliação baixa. Uma boa empresa pode passar por um período de subavaliação devido a políticas de mercado e estratégias de exchanges, mas desde que seja um bom projeto.

3. O sistema de tokens consegue sustentar valor, ao invés de diluí-lo?

Isso envolve a essência do Tokenomics:

O token possui um ciclo de valor que inclui “distribuição de lucros”, “recompra de taxas” e “votação de governança”?

A curva de oferta do token é razoável, evitando diluição a longo prazo?

O token parece disperso, mas na prática é altamente concentrado?

Possui fluxo de caixa futuro quantificável?

Buffett disse que “Bitcoin não gera valor”, assim como sente que o ouro também não tem valor, mas a definição de valor varia de pessoa para pessoa, e ativos com o mesmo valor podem ter valores completamente diferentes em diferentes ciclos de tempo e ambientes externos. O armazenamento de valor do ouro também é uma forma de valor, talvez não se encaixe na definição de investimento em valor baseada em crescimento de fluxo de caixa. Com o desenvolvimento do BTC na blockchain, incluindo outras moedas digitais, se algumas cadeias ou protocolos conseguirem garantir uma distribuição de renda e direitos estáveis para os tokens, sua avaliação se aproximará bastante de empresas tradicionais, ou até criará novos modelos de avaliação.

Assim, fica claro que a lógica de investimento em valor não rejeita Web3, mas rejeita Tokenomics vazia.

二. A “pensamento reverso” de Munger tem grande valor de referência para Web3

Os participantes da indústria Web3 frequentemente se perdem na pilha de terminologia técnica — provas de conhecimento zero, abstração de contas, sharding — mas muitas vezes ignoram as leis econômicas subjacentes e a essência da natureza humana. O modelo de pensamento de Munger enfatiza a integração interdisciplinar, defendendo uma visão do sistema sob múltiplos ângulos: psicologia, fisiologia, matemática, engenharia, biologia, física (Efeito Lollapalooza). A ausência dessa perspectiva multidimensional é a causa fundamental do ciclo de morte do Terra (LUNA), do colapso do império FTX e de inúmeras falhas de protocolos DeFi por hackers. Um dos modelos de pensamento mais importantes e valiosos de Munger é: evitar áreas que você não entende, não apostar fora da sua zona de competência. A maior parte das perdas em Web3, além de fatores externos como o ciclo de baixa do mercado, vem de:

1. Assimetria de informação, sendo manipulada por quem tem vantagem informacional 2. Excessiva confiança, achando que é um gênio por ter tido sorte em algumas jogadas 3. Emoções impulsionadas por FOMO 4. Falta de compreensão do mecanismo, focando apenas em gráficos de curto prazo e notícias 5. Desconhecimento dos riscos de protocolos, governança e inflação de tokens

O quadro de competências de Munger pode ser dividido em três indicadores de julgamento de longo prazo para Web3:

1. Você realmente entende como o protocolo cria valor?

Lógica de arquitetura

Rota tecnológica

Demanda do usuário

Estrutura de custos

Modelo de concorrência

Incentivos e taxas do token

Se houver uma área que você não compreende, está apostando fora da sua zona de competência.

2. Você avaliou os riscos sistêmicos mais críticos?

Por exemplo, nos seguintes aspectos:

Mudanças no mecanismo de desbloqueio do Layer1, grandes alterações na equipe de gestão

Transparência dos ativos em CEX, risco de movimentação de ativos de usuários (como no caso FTX)

Existência de mecanismos de ciclo de morte (como o colapso do LUNA com UST e a estabilidade do algoritmo de pegagem)

Governança de DAO ser controlada por poucos grandes detentores

Período de desbloqueio forçado de ativos de staking (se o protocolo falir, o valor dos ativos desbloqueados consegue se manter)

Declínio do incentivo de tokens levando à colapso do ecossistema (o valor do token é apenas um jogo de estímulo)

Inviabilidade a longo prazo da rota tecnológica (a equipe tem base técnica e visão sustentáveis?)

Munger enfatiza que “evitar besteiras é mais importante do que fazer coisas inteligentes”, ou seja, usar nossa sabedoria: tudo que é previsto é mais fácil de evitar, e conhecer o adversário e a si mesmo garante a vitória em todas as batalhas. Quando você aceita o pior cenário e faz o máximo para evitá-lo, suas chances de sucesso aumentam. Esse modelo de pensamento é especialmente valioso em mercados de Web3, onde o alfa é maior, as bolhas se formam mais facilmente e as oscilações de múltiplos são mais extremas.

3. Você consegue atravessar ciclos de alta e baixa?

A lógica de investimento de Munger é clara: ativos excelentes tendem a melhorar com o tempo, ativos ruins tendem a piorar.

Cada ciclo na indústria de blockchain acelera a validação dessa teoria:

Blockchains com base tecnológica mais forte têm maior potencial de crescimento a longo prazo, e os resultados também refletem isso

Blockchains sem recursos ou background sólidos, com narrativas vazias, têm alta probabilidade de zerar na baixa

Aplicações com demanda real de usuários tendem a alcançar receitas estáveis, maior frequência de uso e melhor experiência

Estratégias de meme que apenas satisfazem a sede de FOMO levam a uma liquidez cada vez menor

Falsas prosperidades impulsionadas por incentivos, após o ciclo de listagem ou FOMO, serão eliminadas, e o interesse diminui

O longo prazo é, na verdade, um “mecanismo de filtragem” relativamente justo, que permite aos investidores obterem com mais facilidade ativos de alta qualidade e equipes de gestão selecionadas pelo mercado após várias bolhas e ciclos de alta e baixa.