## Duas incógnitas ameaçam a tranquilidade do mercado de obrigações: relatório de emprego e decisão sobre tarifas

Sexta-feira trará para os traders de obrigações um momento de verdade. Dois eventos-chave — a decisão do Supremo Tribunal sobre tarifas administrativas e a publicação dos dados de emprego nos EUA — podem interromper meses de relativa tranquilidade no mercado de dívida pública avaliada em 30 trilhões de dólares. A rentabilidade das obrigações de 10 anos dos EUA mantém-se há semanas numa faixa estreita entre 4,1% e 4,2%, o que sugere falta de consenso entre os investidores quanto ao futuro.

### Tarifas em encruzilhada judicial — o que ameaçará as obrigações?

A primeira variável que os mercados observam é a potencial decisão do Supremo Tribunal sobre a legalidade das tarifas impostas pelo presidente Trump. Durante as audiências de 5 de novembro, os juízes expressaram dúvidas quanto às competências executivas nesta questão. Se o tribunal decidir contra as tarifas, as consequências podem ser significativas — a perda de receitas orçamentais obrigaria o governo a contrair mais dívidas, o que, sob pressão, poderia fazer com que a rentabilidade das obrigações de 10 anos dos EUA subisse.

Na plataforma preditiva Kalshi, estima-se apenas 28% de probabilidade de que a decisão considere as tarifas compatíveis com a lei. O mercado já precificou esse risco? Nem sempre. A administração pode procurar bases legais alternativas para restabelecer as tarifas, o que limitaria o impacto direto na rentabilidade das obrigações de 10 anos dos EUA e evitaria um défice orçamental completo.

### Relatório de emprego — indicador-chave para o Fed

Às 8h30 da manhã em Washington, conheceremos os dados de emprego de dezembro. Os economistas esperam um aumento de 70.000 postos de trabalho fora do setor agrícola e uma redução na taxa de desemprego para 4,5%. Podem parecer números modestos, mas para o Federal Reserve são um sinal de leitura.

Apenas 10% dos traders avaliam em 50% a chance de uma redução das taxas neste mês. Se o relatório decepcionar e mostrar um aumento de emprego próximo de zero, essa probabilidade poderia subir para 50%, o que provavelmente reduziria a rentabilidade das obrigações de 10 anos dos EUA e de toda a curva de rendimento. Gregory Faranello, da AmeriVet Securities, destaca que, no final, tudo depende da qualidade dos dados de emprego.

### Após três cortes de taxas — o que esperar a seguir?

No ano passado, as obrigações do Tesouro renderam mais de 6% aos investidores — o melhor resultado em sete anos — graças a três reduções das taxas de juros feitas pelo Fed. Agora, os traders assumem que a próxima redução provavelmente ocorrerá em junho, já após o término do mandato de Jerome Powell como presidente do Fed.

Zach Griffiths, da estratégia macroeconómica na CreditSights, observa: “Os mercados tornaram-se demasiado confiantes devido à falta de impulsos económicos reais. Sexta-feira mudará isso”.

### Volatilidade de volta — estão preparados?

Analistas do JPMorgan Chase, incluindo Jay Barry, preveem que até mesmo a eliminação das tarifas traria apenas um aumento moderado na rentabilidade dos títulos de longo prazo, pois a administração está pronta para ações legais. No entanto, a combinação de incerteza — tanto por parte do tribunal quanto dos dados de emprego — sugere que a volatilidade esperada deve retornar ao mercado de obrigações dos EUA após semanas de estagnação.

A rentabilidade das obrigações de 10 anos dos EUA pode hoje estar no centro de turbulências de mercado. Preparem-se para um movimento.