Estratégia-Ação 2025: Estratégia Bitcoin encontra a realidade do mercado bolsista

A ação da Strategy Holdings, negociada sob o ticker MSTR, terminou o ano de 2025 com um desempenho total de cerca de -49,35%. Assim, esteve entre os valores mais fracos do Nasdaq-100, apesar de a empresa ter expandido continuamente as suas posições em Bitcoin e registado lucros significativos no seu tesouro. Essa discrepância – lucros lucrativos em Bitcoin com uma valorização das ações ao mesmo tempo – levanta questões fundamentais sobre a estrutura da Strategy.

Lucros em Bitcoin versus preço das ações: O paradoxo da classificação

No final do ano, a Strategy detinha 672.497 Bitcoin, adquiridos a um custo médio de cerca de 75.000 dólares por moeda. Com os preços atuais de aproximadamente 87.800 dólares, isso corresponde a uma avaliação de cerca de 59 bilhões de dólares – e a um lucro não realizado de cerca de 17%. O Presidente Executivo Michael Saylor estimou o retorno em Bitcoin da empresa para 2025 em 23,2%. Ao mesmo tempo, o preço das ações caiu de cerca de 300 dólares no início do ano, após oscilações voláteis, até 151,42 dólares.

Essa desconexão não é uma coincidência, mas de natureza estrutural. A Strategy funciona atualmente menos como uma empresa de software e mais como um veículo de investimento com foco em Bitcoin – uma classificação que tem consequências consideráveis para a sua pertença ao índice.

Por que a inclusão na S&P 500 para a Strategy permanece improvável

No final de 2025, a Strategy cumpria formalmente os principais critérios quantitativos do S&P 500: capitalização de mercado suficiente e rentabilidade, impulsionados pelos lucros em Bitcoin no lucro líquido. No entanto, uma inclusão provavelmente permanecerá improvável. O comité do índice prefere empresas com modelos de negócio operacionais em vez de estruturas dominadas por ativos de tesouraria que representam a maior parte dos lucros.

A razão está na forma como a gestão do índice funciona: o S&P 500 deve refletir a economia ampla dos EUA, não servir como veículo para estratégias de commodities ou investimentos financeiros. Empresas como Tesla ou Block também detêm Bitcoin, mas geram a maior parte das suas receitas e lucros a partir de atividades diversificadas – não principalmente de posições de tesouraria.

Comparação com outros subdesempenhos no S&P 500

O ano de 2025 mostrou um desenvolvimento de mercado heterogêneo, apesar de um ano geral forte para o S&P 500, com cerca de +17,3% ( após +23,3% no ano anterior ). Várias ações de grande capitalização sofreram perdas massivas:

Fiserv registou uma queda de cerca de -70%, após a empresa não atingir as expectativas de lucros e relatos negativos de clientes. The Trade Desk caiu cerca de -68% devido à desaceleração do crescimento e ao aumento da concorrência. Particularmente drástica foi a Sarepta Therapeutics, com mais de -80%, devido a preocupações de segurança e avisos regulatórios em tratamentos de terapia genética.

No contexto desses subdesempenhos, a Strategy, com uma queda de cerca de 47,5%, não parece particularmente ruim. A principal diferença, no entanto, reside na causa: enquanto as empresas mencionadas enfrentaram desafios operacionais e de mercado, a Strategy falha mais na sua classificação.

O problema central: Proxy de Bitcoin em vez de empresa operacional

Críticos como Peter Schiff argumentam que a acumulação agressiva de Bitcoin pela Strategy prejudicou os acionistas. A crítica não se dirige tanto ao Bitcoin em si – o Bitcoin não desqualifica uma empresa do S&P 500 – mas à orientação unidirecional de toda a estratégia empresarial.

A Strategy efetivamente transformou-se num fundo fechado com foco em Bitcoin. O comité do S&P 500 avalia as inclusões não apenas com base em métricas atuais, mas também considerando sustentabilidade, fundamentos operacionais e clareza do modelo de negócio. Uma estrutura de proxy de Bitcoin não atende a essas expectativas de longo prazo.

Como a Strategy poderia abordar a questão da avaliação

Historicamente, perdas acentuadas no preço das ações não foram critérios automáticos de desqualificação – muitas empresas atualmente no S&P 500 recuperaram-se de quedas massivas. Da mesma forma, aumentos fortes no preço das ações não garantem a entrada no índice.

Se a Strategy for incluída no S&P 500, a empresa precisaria demonstrar estruturalmente que suas posições em Bitcoin não dominam a lógica de negócio, mas que existe um modelo de negócio diversificado subjacente. Sem essa reorientação, a inclusão no S&P 500 permanece uma teoria sem probabilidade prática.