Bitcoin Entre Compradores e Vendedores: Está a Preparar-se a Próxima Grande Movimento?

O Bitcoin está preso num equilíbrio precário, apoiado por uma pressão de compra persistente, mas pesado por perdas crescentes e realização de lucros por parte dos detentores de longo prazo. Com a reunião do FOMC a aproximar-se e os traders de opções a precificarem uma volatilidade significativa à frente, a questão não é se o Bitcoin vai mover-se—é quando, e em que direção.

A Gaiola de Preços: Onde Está o Bitcoin

A $93.21K, o Bitcoin permanece entre dois níveis críticos. Acima encontra-se a base de custo dos detentores de curto prazo em torno de $102,700, uma barreira que o mercado tem falhado repetidamente em ultrapassar. Abaixo encontra-se a verdadeira média de mercado em $81,300, que continua a servir como um piso invisível. Este intervalo de negociação estreito reflete um mercado em tensão psicológica—nem compradores nem vendedores venceram decisivamente.

Os números contam uma história de tensão. As perdas não realizadas subiram a níveis não vistos desde o início de 2022, com a métrica de perda relativa não realizada a 30 dias a atingir 4.4% após quase dois anos abaixo de 2%. Esta mudança de euforia de mercado para stress crescente é palpável no comportamento dos traders: quanto mais tempo o Bitcoin permanece nesta faixa, mais a paciência se esgota e o risco de capitulação aumenta.

Capitulação Encontra-se com a Realização de Lucros

O que torna esta faixa particularmente instável é a ocorrência simultânea de duas forças poderosas: os recém-chegados a desistir e os veteranos a realizar lucros.

As perdas realizadas aumentaram para $555 milhões por dia em média—o valor mais alto desde o colapso da FTX—mesmo com o Bitcoin a recuperar do seu mínimo de 22 de novembro para $92,700. Este padrão contraintuitivo revela a frustração dos compradores que entraram perto de máximos recentes. Em vez de manterem-se durante o rebound, estão a render-se, convertendo perdas não realizadas em realizadas.

Simultaneamente, os detentores que possuem Bitcoin há mais de um ano estão a registar lucros recorde. A média de lucros realizados a 30 dias atingiu mais de $1.3 mil milhões por dia, enquanto estes investidores experientes realizavam os seus ganhos. Juntas, estas duas dinâmicas—capitulação de mãos fracas e colheita de lucros de mãos fortes—explicam porque o Bitcoin luta para ganhar tração, apesar da procura subjacente persistente.

Procura: O Apoio Subestimado

Apesar desta tsunami de vendas, o Bitcoin não colapsou abaixo da verdadeira média de mercado. Isto revela um detalhe crucial: compradores pacientes estão a absorver toda a venda. Estão a intervir silenciosamente enquanto as manchetes focam em perdas e incerteza, criando um piso subtil mas significativo sob o mercado.

Se a capitulação de compradores de alto nível acelerar e mostrar sinais de exaustão, esta procura paciente poderá facilmente impulsionar um reteste do nível de $95,000 (a quantil de base de custo de 0.75) ou até desafiar a base de custo dos detentores de curto prazo. As condições para um rally de curto prazo existem—precisam apenas de um catalisador e confirmação de que os vendedores estão a ficar sem munição.

A Frieza Institucional

O mercado à vista, tradicionalmente uma fonte de força para o Bitcoin, mostra sinais claros de retirada institucional. Os fluxos para ETFs de Bitcoin nos EUA tornaram-se negativos a partir de finais de novembro e permanecem lentos. Os principais emissores institucionais continuam a resgatar de forma constante, sinalizando uma postura mais defensiva por parte da comunidade de alocadores institucionais em meio à instabilidade mais ampla do mercado.

Esta arrefecimento institucional tem consequências diretas: o volume de negociação à vista contraiu-se significativamente, agora a rondar o limite inferior do seu intervalo de 30 dias. Com menos poder institucional disponível para suportar a procura, o Bitcoin torna-se mais vulnerável a choques macroeconómicos e movimentos súbitos de volatilidade. A liquidez reduzida significa que movimentos menores podem desencadear reações percentuais maiores.

Derivados: Cautela, Não Convicção

O mercado de futuros ecoa esta hesitação institucional. O interesse aberto permanece moderado, sem se reconstruir de forma significativa, enquanto as taxas de financiamento permanecem próximas do neutro ou ligeiramente negativas. Os traders mantêm posições equilibradas e defensivas, em vez de impulsionar alavancagem de forma agressiva em qualquer direção. Esta falta de entusiasmo especulativo faz com que a descoberta de preços dependa mais dos fluxos à vista e de catalisadores macroeconómicos do que da expansão de derivados.

Mercado de Opções a Preparar-se para Impacto

Onde o estado de espírito do mercado se torna mais visível é nas posições de opções. Enquanto o volume à vista diminui, a volatilidade implícita de curto prazo disparou inesperadamente. As opções de compra e venda com delta de vinte mostram uma IV de uma semana a subir cerca de 10 pontos de volatilidade em relação à semana anterior, enquanto contratos de maturidade mais longa permanecem relativamente calmos. A superfície de volatilidade revela um mercado a preparar-se para turbulência de curto prazo, em vez de condições relaxadas.

As opções de venda (puts) são particularmente reveladoras. A assimetria de delta de 25%—que mede o custo relativo de proteção contra perdas versus calls de alta—subiu para cerca de 11% para expirações de uma semana, o nível mais alto neste período. Esta compressão entre maturidades (variando de 10.3% a 13.6%) indica uma preferência ampla e consistente por proteção de puts, em vez de cobertura de curto prazo isolada, refletindo uma postura sistémica de aversão ao risco.

Os dados de fluxo de opções confirmam esta perspetiva: os traders estão a acumular volatilidade em vez de vendê-la. Estão a comprar tanto calls como puts simultaneamente, procurando convexidade e proteção, em vez de apostar na direção. Esta postura de hedge sugere que os participantes do mercado esperam um evento importante—algo suficientemente grande para justificar pagar prémio por ambos os lados da proteção.

O Catalisador do FOMC à Frente

A reunião do FOMC de 10 de dezembro representa o último grande catalisador macro antes do final do ano. Os traders de opções estão claramente posicionados para uma potencial volatilidade em torno deste anúncio. Se o Fed surpreender com orientações hawkish, a proteção contra perdas torna-se valiosa. Se a política for dovish, as calls entram em jogo. De qualquer modo, os traders esperam movimento.

Historicamente, uma vez que este evento final importante passa, a volatilidade implícita começa a decair. Os vendedores normalmente reentram após o anúncio, acelerando a compressão da superfície de volatilidade até dezembro. A menos que o Fed surpreenda de forma genuína, o caminho de menor resistência aponta para uma IV mais baixa e um perfil de volatilidade mais achatado a entrar em 2025.

O Jogo de Espera

O estado atual do Bitcoin pode ser resumido de forma simples: o mercado está estável, mas a lutar. A procura permanece suficientemente resistente para evitar o colapso, mas a pressão de venda é forte o suficiente para impedir rupturas. O tempo, no entanto, joga contra os touros. Quanto mais tempo o Bitcoin permanecer nesta faixa sem novos catalisadores, mais acumula tensão psicológica nos detentores, e maior será a probabilidade de capitulação forçada e perdas realizadas.

A questão a curto prazo resume-se a isto: a liquidez em melhoria e uma mudança de sentimento permitirão ao Bitcoin recuperar os $95,000 e desafiar a base de custo dos detentores de curto prazo? Ou esta pressão de baixa impulsionada pelo tempo persistirá, desgastando as mãos fracas até que a capitulação se esgote? O mercado de opções já fez a sua aposta—está a precificar volatilidade. Se isso se manifestar numa recuperação de alívio ou numa queda de capitulação, depende de como se desenrolar a reunião do FOMC e se a procura institucional regressar para apoiar a recuperação.