Como Charlie Munger Concentrou os Seus $2,6 Mil milhões em Três Investimentos que Estão a Remodelar os Portfólios Modernos

A Visão Contrária de Munger sobre Diversificação

Charlie Munger, o falecido vice-presidente da Berkshire Hathaway, rejeitou fundamentalmente a sabedoria convencional da diversificação. Numa conferência em 2017, revelou que quase toda a sua fortuna familiar—aproximadamente 2,6 mil milhões de dólares—estava concentrada em apenas três investimentos. Para Munger, a diversificação não era um sinal de investimento sofisticado; antes, considerava-a uma estratégia “para aqueles que não sabem de nada”. O seu parceiro Warren Buffett partilhou desta convicção, sugerindo que uma diversificação ampla “faz pouco sentido para quem sabe o que está a fazer.”

Esta filosofia não nasceu de excesso de confiança. Antes de se juntar à Berkshire Hathaway, Munger geriu o seu próprio fundo de investimento, que entregou um surpreendente retorno médio anual de 19,5% entre 1962 e 1975—quase quatro vezes o desempenho do Dow Jones Industrial Average. O seu histórico demonstrou que conhecimento profundo da indústria, análise rigorosa e convicção podiam superar substancialmente o mercado.

Concentração em vez de caos: As três apostas principais de Munger

Quando Munger faleceu em novembro de 2023, deixou uma aula magistral sobre construção de portefólio. Ao contrário de muitos investidores que perseguem diversificação por dezenas de participações, a estratégia de Munger centrou-se em identificar empresas com vantagens competitivas duradouras—o que os investidores chamam de “fosso”. Estas vantagens estruturais permitiram às empresas escolhidas manter rentabilidade e crescimento ao longo de diferentes ciclos económicos. Vamos analisar como estas três apostas concentradas se comportaram desde a sua morte.

O Gigante do Retalho: Costco Wholesale

Durante décadas, Munger integrou o conselho de administração da Costco Wholesale, posição que lhe deu conhecimento íntimo das operações da empresa. O seu entusiasmo era genuíno—chamava-se a si próprio de “um total viciado” na Costco e declarou em 2022 que nunca venderia uma única ação. Na altura, a sua posição abrangia mais de 187.000 ações avaliadas em aproximadamente $110 milhões, tornando-o o segundo maior acionista da empresa.

O desempenho da Costco após a morte de Munger tem sido notável. Desde novembro de 2023, a ação proporcionou um retorno de 47% aos acionistas. Para além da valorização do preço, a empresa demonstrou compromisso com os retornos aos acionistas ao aumentar o dividendo em 27% durante este período. Além disso, a Costco distribuiu um dividendo especial de $15 por ação em janeiro de 2024, que por si só representou um rendimento de 2,3% para os acionistas—um reconhecimento tangível da força financeira da empresa.

Excelência no Mercado Privado: Himalaya Capital

No início dos anos 2000, Munger confiou $88 milhões a Li Lu, um gestor de fundos considerado “o Warren Buffett chinês” pela sua aplicação magistral dos princípios de investimento em valor nos mercados asiáticos. Li Lu fundou a Himalaya Capital com base nas estruturas de investimento em valor pioneiras por Buffett, Munger e Benjamin Graham. A confiança de Munger revelou-se justificada—a sua alocação inicial multiplicou-se substancialmente, levando Munger a descrever os retornos como “incríveis”.

Como fundo de hedge privado, a Himalaya Capital mantém uma divulgação limitada dos seus retornos. No entanto, ao analisar as suas maiores participações, surgem pistas esclarecedoras. A Alphabet, que representa quase 40% dos ativos sob gestão do fundo, segundo o mais recente documento 13F, disparou 130% desde a morte de Munger. Berkshire Hathaway, outra participação principal, também contribuiu com ganhos sólidos durante este período. Estes resultados sugerem que a Himalaya Capital manteve a sua trajetória de forte desempenho.

A Posição Central: Berkshire Hathaway

Provavelmente, o mais revelador é que a participação de Munger na Berkshire Hathaway representava cerca de 90% do seu património líquido na altura da sua morte. Em novembro de 2023, possuía 4.033 ações Classe A avaliadas em aproximadamente 2,2 mil milhões de dólares. Esta concentração substancial refletia a sua confiança final na empresa que ajudou a arquitetar.

Curiosamente, esta posição de 2,2 mil milhões de dólares teria sido dramaticamente maior se Munger tivesse mantido as suas participações anteriores. Registos de 1996 mostram que possuía 18.829 ações Classe A. No entanto, Munger vendeu ou doou aproximadamente 75% dessa participação ao longo das décadas seguintes. Se tivesse mantido essas ações originais, o seu património líquido teria atingido uma estimativa de $10 mil milhões—um testemunho do crescimento de riqueza a longo prazo da Berkshire. Desde a morte de Munger, as ações Classe A da Berkshire Hathaway valorizaram 37%, refletindo a resiliência contínua e liderança de mercado da empresa.

O Veredicto: Filosofia versus Métricas de Desempenho

Nos vinte e cinco meses seguintes à morte de Charlie Munger, os seus três investimentos principais tiveram resultados mistos relativamente aos índices de mercado mais amplos. As ações Classe A da Berkshire Hathaway retornaram 38%, enquanto a Costco valorizou 47%. Ambos superaram substancialmente as médias do respetivo setor, mas ficaram aquém do ganho de 52% do S&P 500 durante o mesmo período. Os retornos exatos da Himalaya Capital permanecem opacos, embora as suas principais participações sugiram um desempenho forte de dígitos duplos.

Num sentido puramente numérico, o portefólio concentrado de Munger não igualou o índice. No entanto, esta comparação ignora uma distinção crucial. As empresas que Munger selecionou possuem fundamentos excecionais e poder de fixação de preços—características que normalmente se traduzem em menor volatilidade e retornos mais previsíveis do que o mercado mais amplo. Para um investidor conservador como Munger, estas empresas ofereceram algo mais valioso do que a maximização do desempenho bruto: preservação de riqueza duradoura juntamente com crescimento.

O que mais impressiona é que a filosofia de investimento em valor de Munger continua a gerar retornos competitivos mesmo durante um período em que estratégias de valor enfrentaram ventos contrários substanciais. Os ciclos de mercado favorecem abordagens diferentes—momentum e crescimento frequentemente dominam durante os mercados em alta—mas as participações concentradas de Munger em negócios de qualidade demonstraram a relevância duradoura dos seus princípios. Duas décadas após o século XXI, a sabedoria intemporal subjacente à abordagem de investimento de Charlie Munger permanece validada.