As rachaduras ocultas por trás do aumento de 32% das ações da Merck: quedas de patentes e pressão na linha de pesquisa

O impressionante rally de 32,3% da Merck ao longo de três meses tem capturado a atenção dos investidores, com a ação a negociar consistentemente acima das suas médias móveis de 50 e 200 dias desde novembro. No entanto, por trás desta superfície otimista, esconde-se uma narrativa mais complexa que exige cautela, especialmente para aqueles que procuram ganhos a curto prazo.

O Problema do Gardasil e os Obstáculos de Receita a Curto Prazo

Embora o Keytruda atraia atenção como principal motor de receita da Merck, a empresa enfrenta obstáculos imediatos no seu portefólio de vacinas. O Gardasil, historicamente o segundo maior produto da empresa, registou uma queda dramática de 40% nas vendas durante os primeiros nove meses de 2025. Esta deterioração deve-se principalmente à desaceleração económica na China, onde a fraca procura forçou o parceiro de comercialização da Merck, Zhifei, a acumular excesso de inventário. A empresa posteriormente interrompeu os envios para normalizar o stock.

Para além das dificuldades do Gardasil na China e no Japão, várias outras vacinas—Proquad, M-M-R II, Varivax, Rotateq e Pneumovax 23—também registaram quedas nas vendas durante o mesmo período. Estas pressões de receita a curto prazo, combinadas com a erosão por genéricos que afeta certos medicamentos e a procura mais fraca por produtos para diabetes, criam obstáculos relevantes, apesar da força do Keytruda.

Domínio do Keytruda Mas Vulnerabilidade do Portefólio

O Keytruda continua a ser indiscutivelmente impressionante. A imunoterapia gerou 23,3 mil milhões de dólares em vendas nos primeiros nove meses de 2025, representando um crescimento de 8% face ao mesmo período do ano anterior. O seu domínio é avassalador—o medicamento representa mais de 50% das receitas farmacêuticas. A expansão em fases iniciais de cancro do pulmão não pequenas e o momentum sustentado em indicações metastáticas continuam a impulsionar a adoção.

As iniciativas estratégicas da Merck reforçam a confiança na longevidade do Keytruda. A formulação subcutânea aprovada pela FDA, Keytruda Qlex, oferece uma administração mais rápida do que a intravenosa e prolonga a proteção de patente bem além do limite de exclusividade de 2028 para a versão IV. Além disso, a empresa está a avançar com combinações personalizadas de vacinas de mRNA contra o cancro (V940/mRNA-4157) com a Moderna em estudos de fase III.

No entanto, esta forte dependência de um único produto cria vulnerabilidade estrutural, especialmente à medida que as ameaças competitivas se intensificam.

Crescente Competição com Inibidores de VEGF e o Limite de Patente de 2028

O panorama competitivo para o Keytruda está a mudar de forma significativa. Novas abordagens de inibidores duais de PD-1/VEGF estão a emergir como potenciais revolucionárias. O ivonescimab da Summit Therapeutics, um inibidor de VEGF que visa simultaneamente as vias de PD-1 e VEGF, demonstrou superioridade sobre o Keytruda num estudo de fase III para cancro do pulmão não pequenas avançado realizado na China. A Summit acredita que o ivonescimab pode estabelecer um novo padrão de cuidado em várias configurações de NSCLC, deslocando efetivamente a posição do Keytruda.

Esta dinâmica competitiva reflete uma mudança terapêutica mais ampla. Terapêuticas de alvo único como o Keytruda enfrentam limitações que as combinações de inibidores de VEGF pretendem superar. A recente aquisição da Pfizer dos direitos globais exclusivos fora da China para o SSGJ-707—outro inibidor duplo de PD-1/VEGF da 3SBio, da China—sinaliza o reconhecimento da indústria para esta tendência. Até a Merck está a desenvolver o seu próprio inibidor duplo de PD-1/VEGF, reconhecendo o potencial desta tecnologia.

A expiração da patente em 2028 surge como um desafio existencial. Com a perda de exclusividade da formulação IV do Keytruda nesse ano, e com novos concorrentes de inibidores de VEGF a rondar, a capacidade da Merck de manter a quota de mercado enfrenta uma pressão real.

Gastos em Fusões e Aquisições e Revisões às Estimativas de Lucros

A estratégia agressiva de aquisições da Merck reflete a antecipação da transição de 2028. A empresa concluiu este mês a aquisição de 9,2 mil milhões de dólares da Cidara Therapeutics, adicionando o CD388, um candidato antiviral de ação prolongada de primeira classe para a prevenção da gripe sazonal. O acordo do ano passado com a Verona Pharma, avaliado em $10 mil milhões, trouxe o Ohtuvayre, uma terapia diferenciada para manutenção de doença pulmonar obstrutiva crónica, com potencial de receitas multibilionárias.

Estes negócios de M&A implicam custos de integração significativos. Consequentemente, as estimativas de lucros consensuais para 2026 diminuíram de 9,23 dólares por ação para 7,94 dólares nos últimos 60 dias—uma compressão relevante que reflete tanto o peso das aquisições como preocupações subjacentes de crescimento.

Expansão do Pipeline e Novos Lançamentos de Produtos

Por outro lado, o pipeline de fase avançada da Merck quase triplicou desde 2021, através de desenvolvimento interno e adições por M&A. A empresa pretende lançar cerca de 20 novos medicamentos nos próximos anos, com múltiplos candidatos a blockbusters. Os sucessos regulatórios recentes incluem o Capvaxive (vacina pneumocócica), o Winrevair (hipertensão arterial pulmonar), e o Enflonsia (anticorpo contra o RSV), todos com boas aceitações comerciais.

Candidatos de fase avançada incluem uma combinação fixa de doravirina/islatravir para VIH (decisão da FDA prevista para abril de 2026), um inibidor oral de PCSK9 para gestão do colesterol, e o tulisokibart para colite ulcerosa. Estes produtos podem ajudar a compensar a queda de receita do Keytruda após 2028.

Perspetiva de Valorização e Preocupações de Crescimento

Do ponto de vista de valorização, a Merck parece razoável. A negociar a 13,15x os lucros futuros, face a 17,86x da média do setor, a ação negocia ligeiramente acima da sua média de cinco anos de 12,48x. Continua a ser substancialmente mais barata do que pares como a AbbVie, Novo Nordisk, Eli Lilly, AstraZeneca e J&J.

No entanto, a valorização por si só não compensa as preocupações fundamentais de crescimento. O desempenho da ação nos últimos 12 meses, com uma subida de 10,3%, fica atrás do ganho de 21,6% do setor, refletindo o ceticismo dos investidores quanto ao crescimento sustentável além do ciclo atual.

O Veredicto de Investimento

Os investidores de curto prazo devem exercer cautela. Apesar do rally de 32%, a ação tem uma classificação Zacks Rank #5 (Venda Forte). As revisões de lucros em declínio, as pressões de receita de vacinas a curto prazo, a intensificação da concorrência com inibidores de VEGF e as preocupações estruturais relacionadas com a navegação no limite de patente de 2028, em conjunto, moderam o entusiasmo de subida.

Investidores de longo prazo podem beneficiar de esperar por uma maior clareza sobre os motores de crescimento que não o Keytruda e por evidências mais concretas de que novos produtos e estratégias de inibidores de VEGF podem substituir adequadamente a contribuição de receita do Keytruda. Embora a execução da gestão na entrega do pipeline e na integração de M&A mereça crédito, a valorização atual e as estimativas futuras não compensam adequadamente estes riscos de execução e de competitividade.