Princípios de Mercado de Ray Dalio para 2025: Por que o Ouro Disparou Enquanto as Moedas Enfraqueceram

À medida que o ano chega ao fim e os mercados se estabilizam após um tumultuoso 2025, poucas vozes têm mais peso do que a de Ray Dalio na interpretação do panorama macroeconómico. O lendário fundador da Bridgewater Associates há muito opera com uma estrutura sistemática de princípios de investimento, aplicando análises orientadas por dados para decifrar movimentos complexos do mercado. As suas observações de final de ano revelam algo que a maioria dos investidores deixou passar: a verdadeira história de 2025 não foi sobre ações tecnológicas dos EUA, mas sobre a dramática reorganização da riqueza global através de movimentos cambiais e reequilíbrios estratégicos de ativos.

Enquanto a comunicação mainstream celebrava as ações dos EUA e as ações de IA como os maiores vencedores do ano, uma análise mais profunda dos princípios que orientam o desempenho do mercado conta uma história diferente. As maiores transferências de riqueza aconteceram através da volatilidade cambial e da valorização de metais preciosos—movimentos que expuseram uma mudança fundamental na forma como o capital global aloca risco.

A Realidade da Desvalorização Cambial: Um Desafio aos Princípios Tradicionais de Mercado

Os princípios de investimento de Ray Dalio começam com uma observação simples: quando as moedas depreciam-se, os retornos de investimento tornam-se distorcidos quando medidos nessa moeda. Em 2025, esse princípio teve um efeito dramático.

O dólar dos EUA enfraqueceu-se significativamente face às principais moedas de reserva e especialmente face ao ouro. Face ao iene japonês, o dólar caiu 0,3%; face ao yuan chinês, caiu 4%; face ao euro, desvalorizou 12%; face ao franco suíço, caiu 13%; e face ao ouro, despencou 39%. Quando visto através desta lente cambial, os retornos de investimento contam uma história drasticamente diferente do que os números principais sugerem.

Considere o retorno reportado de 18% do S&P 500 em termos de dólar dos EUA. Mas aqui é onde compreender os princípios cambiais se torna crucial: para investidores em ienes, esse retorno foi de 17%; para investidores em yuan, 13%; para investidores em euro, apenas 4%; para investidores em franco suíço, só 3%; e, do ponto de vista de um investidor em ouro, o S&P 500 na verdade caiu 28%. Este fenômeno reflete um dos princípios centrais de Dalio: os seus retornos de investimento só são realmente relevantes quando medidos na moeda que realmente gasta.

As implicações vão além da mera aritmética. Quando uma moeda doméstica enfraquece, a riqueza doméstica efetivamente diminui, o poder de compra erode-se, e os bens estrangeiros tornam-se caros enquanto os bens domésticos parecem mais baratos internacionalmente. Esta dinâmica cria efeitos de atraso que se propagam pela inflação, pelos padrões comerciais globais e pelas decisões de consumo—efeitos que normalmente se desenrolam ao longo de trimestres e anos, não semanas.

Ascensão do Ouro de 65%: A Validação dos Princípios de Diversificação

Neste contexto de fraqueza das moedas fiduciárias, o ouro emergiu como o principal ativo do ano, com um retorno impressionante de 65% em dólares. Isto não foi aleatório; refletiu um princípio fundamental subjacente à construção de carteiras sólidas: a necessidade de ativos não correlacionados que preservem a riqueza durante a depreciação cambial.

Comparar o desempenho do ouro com os retornos de ações ilustra o desafio enfrentado pelos investidores tradicionais. Enquanto o S&P 500 entregou 18% em dólares, o retorno de 65% do ouro representou uma superação de 47 pontos percentuais. Do ponto de vista de um investidor global que detém moedas fortes, essa diferença diminuiu, mas permaneceu significativa. Investidores europeus viram os ganhos do mercado de ações ultrapassarem os dos EUA em 23%, enquanto o ouro ainda proporcionou retornos excecionais—uma validação do princípio duradouro de Dalio de que a diversificação de carteira entre classes de ativos e geografias protege a riqueza durante mudanças sistêmicas.

O mercado de obrigações também ilustrou a potência do princípio cambial. Os Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos renderam 9% para investidores em dólares, mas sofreram uma perda de -34% quando medidos em ouro. Mesmo em termos de euro e franco suíço, os títulos tornaram-se negativos, explicando por que investidores internacionais questionaram cada vez mais o apelo dos rendimentos fixos dos EUA, apesar dos yields nominais mais altos.

Desempenho Inferior do Mercado dos EUA: Quando a Diversificação Geográfica Supera a Concentração Setorial

Um dos dados mais reveladores de 2025—e uma aplicação direta dos princípios macro globais de Dalio—foi o desempenho inferior das ações dos EUA em relação aos mercados internacionais. As ações europeias superaram as ações dos EUA em 23%, as ações chinesas em 21%, as ações do Reino Unido em 19% e as ações japonesas em 10%. Os mercados emergentes entregaram retornos ainda mais impressionantes, de 34%.

Essa reequilíbrio geográfico ocorreu apesar do forte crescimento dos lucros nos EUA. As empresas do S&P 500 apresentaram uma expansão de lucros de 12%, impulsionada por um crescimento de vendas de 7% e uma melhoria notável de 5,3% na margem—uma proporção onde os ganhos de vendas contribuíram com 57% do crescimento dos lucros, enquanto a expansão da margem acrescentou 43%. As ações de mega-cap de tecnologia, conhecidas como as “Magníficas 7”, superaram ainda mais com um crescimento de lucros de 22%, enquanto as restantes 493 empresas do S&P 500 ainda alcançaram uma expansão de lucros respeitável de 9%.

No entanto, mesmo com fundamentos sólidos, as ações dos EUA não conseguiram acompanhar o capital que fugia para os mercados internacionais. Essa divergência revela um princípio crítico: as avaliações e os fluxos de capital importam mais do que o crescimento dos lucros sozinho. Os múltiplos P/E atuais do mercado dos EUA estavam elevados, os spreads de crédito tinham comprimido até níveis extremos, e o cálculo de Dalio sobre os prémios de risco de ações futuros sugeria retornos anuais de apenas 4,7%—abaixo do décimo percentil histórico—em comparação com os yields de obrigações de cerca de 4,9%. O prémio de risco de ações tinha praticamente desaparecido, deixando pouco espaço para valorização além do movimento básico das taxas de juro.

A Transformação da Economia Política: Capitalismo Dirigido pelo Estado Remodelando os Mercados

Compreender os movimentos do mercado em 2025 exige lidar com a economia política—outro princípio que Dalio enfatiza na sua estrutura. As políticas da administração Trump representaram uma mudança marcada do capitalismo de mercado livre para o capitalismo dirigido pelo Estado, onde o governo molda ativamente os resultados económicos através de intervenção.

A administração utilizou vários mecanismos: uma política fiscal substancialmente estimulativa, flexibilização regulatória para desbloquear liquidez de capital, redução de barreiras à produção, tarifas estratégicas que protegem os produtores domésticos enquanto aumentam a receita federal, e apoio direcionado a setores industriais-chave. Essas políticas favoreceram explicitamente a classe capitalista—os 10% mais ricos que obtêm renda principalmente de ações e valorização de capital. Este efeito de concentração de riqueza manifestou-se claramente nos dados de 2025: os ganhos de riqueza em ações fluíram desproporcionalmente para indivíduos de alto património, enquanto os trabalhadores enfrentaram pressões persistentes de custo de vida.

Esta dinâmica de desigualdade criou uma contradição política que moldará 2026-2028: os ricos sentiam-se otimistas quanto aos ganhos de capital e acumulação de riqueza, enquanto os 60% mais pobres permaneciam profundamente preocupados com a erosão do poder de compra e a inflação. Essa divergência geralmente antecipa instabilidade política. Princípios históricos sugerem que o controlo prolongado de um único partido torna-se insustentável quando os partidos no poder não conseguem proporcionar prosperidade partilhada. As eleições intercalares de 2026 provavelmente trarão desafios à maioria do Congresso de Trump, potencialmente preparando o terreno para uma disputa presidencial contenciosa em 2028, à medida que o pêndulo político oscila.

Reconfiguração Geopolítica: De uma Ordem Baseada em Regras para uma Competição de Poder

Complementando as mudanças políticas, 2025 assistiu a uma reordenação geopolítica fundamental—a transição de um multilateralismo (ordem internacional baseada em regras) para um unilateralismo (competição baseada em poder). Essa mudança manifestou-se de várias formas:

• Aumento dos gastos militares em várias nações para enfrentar preocupações de segurança
• Uso ampliado de sanções econômicas como ferramentas geopolíticas
• Aceleração da desglobalização e do reshoring de cadeias de abastecimento
• Protecionismo crescente e redução da atividade empresarial transfronteiriça
• Preferência dos investidores por ativos defensivos como ouro em meio a preocupações de conflito

Essas dinâmicas criaram fluxos de capital conflitantes: os EUA atraíram compromissos de investimento estrangeiro direto, mas ao mesmo tempo experimentaram uma redução na demanda estrangeira por ativos denominados em dólares, dívida do Tesouro e investimentos em ações. O capital fluía simultaneamente para ativos produtivos dos EUA enquanto se desinvestia de ativos financeiros denominados em dólares—uma nuance que explica a fraqueza cambial junto ao forte desempenho das ações americanas.

O Grande Ciclo: Contextualizando 2025 Dentro dos Princípios Sistemáticos de Dalio

Ray Dalio há muito defende a compreensão dos mercados através do seu quadro do “Grande Ciclo”—detalhado no seu livro “How Countries Go Broke”. Esta abordagem sistemática de análise de dívida, moeda, produção económica e estabilidade política fornece um modelo para interpretar as tendências aparentemente díspares de 2025.

Os princípios do Grande Ciclo sugerem que a acumulação de dívida, a depreciação cambial e a polarização política tendem a evoluir em conjunto. 2025 forneceu validação de manual: estímulos fiscais massivos inflacionaram os preços dos ativos em várias categorias, a fraqueza cambial refletiu gastos financiados por dívida, e as divisões políticas intensificaram-se à medida que a concentração de riqueza aumentava. Essas dinâmicas permanecem no caminho dentro do modelo do Grande Ciclo, sugerindo volatilidade contínua no horizonte.

A aparente preferência do Fed por cortes de taxas para apoiar os preços dos ativos criou um risco moral—estimular empréstimos enquanto as avaliações de ativos já refletiam cenários otimistas. A questão é se o Fed conseguirá sustentar o afrouxamento sem desencadear uma inflação adicional e fraqueza cambial, ou se as pressões sobre as taxas acabarão por forçar uma política mais restritiva, apesar dos obstáculos económicos.

A Tecnologia como Força Disruptiva: A Bolha da IA Dentro do Quadro de Princípios

A inteligência artificial representou a tecnologia transformadora de 2025, impulsionando grande parte do desempenho das “Magníficas 7” e capturando a imaginação do mercado. No entanto, aplicar os princípios de Dalio à análise de bolhas sugere cautela: o atual boom de IA exibe características clássicas de uma bolha em estágio inicial—entusiasmo extremo, concentração estreita (empresas de mega-cap de tecnologia), avaliações elevadas e suposições de fluxos de caixa futuros extraordinários.

Padrões históricos sugerem que tecnologias transformadoras oferecem retornos extraordinários aos primeiros investidores, mas muitas vezes destroem valor para participantes tardios à medida que a competição se intensifica e as avaliações normalizam. Gerir esse risco requer diversificação e suposições realistas sobre quanto do ganho de produtividade da IA chega às empresas versus aos trabalhadores, e quanto é tributado versus retido como lucro.

Aplicando os Princípios de Investimento de Dalio: Navegando a Incerteza à Frente

Para investidores que desejam navegar 2026 e além, os princípios gerais de Dalio oferecem orientações:

Diversificação Sistemática: posicionar-se em várias classes de ativos (ações, obrigações, ouro), geografias (EUA, mercados internacionais desenvolvidos, emergentes) e moedas para proteger contra apostas concentradas em um único resultado. Os movimentos cambiais de 2025 demonstraram que a diversificação regional sozinha não foi suficiente; a posição cambial importou substancialmente.

Compreender Avaliações e Prémios de Risco: os prémios de risco atuais em ações (retornos esperados de 4,7%) e spreads de crédito (extremamente comprimidos) deixam pouco espaço para expansão. Isto sugere retornos mais baixos no futuro e risco de queda elevado caso o sentimento mude ou o crescimento económico desacelere.

Hedging de Risco Cambial: para investidores com viés na moeda doméstica, Dalio enfatiza a importância de estratégias de hedge cambial ajustadas à tolerância ao risco e objetivos de retorno pessoais. Exposição não coberta a moedas em depreciação reduz os retornos mesmo quando os ativos subjacentes apreciam.

Monitorar a Economia Política: a distribuição dos ganhos económicos entre capital e trabalho, refletida nas tensões políticas, impacta materialmente a estabilidade do mercado e a sustentabilidade dos retornos. Movimentos políticos de esquerda provavelmente buscarão impostos mais altos e aumentos salariais, enquanto forças de direita priorizarão a acumulação de capital—esse conflito moldará políticas e avaliações.

Estrutura de Longo Prazo Acima do Ruído de Curto Prazo: os princípios do Grande Ciclo sugerem que os movimentos de mercado de curto prazo parecem aleatórios, enquanto os padrões de longo prazo refletem desequilíbrios fundamentais. Construir estruturas de investimento sistemáticas e bem testadas, ao invés de reagir ao ruído diário, produz resultados superiores.

Conclusão: Os Princípios Guiam o Caminho Através da Complexidade

A análise de mercado de 2025 de Ray Dalio, fundamentada nos seus princípios sistemáticos de investimento, revela que a maior história do ano não foi sobre domínio tecnológico dos EUA, mas sobre a complexa interação entre fraqueza cambial, realocação de capital, economia política e reestruturação geopolítica. Compreender esses princípios—em vez de seguir narrativas de manchete—permite aos investidores posicionar-se adequadamente para as mudanças que se avizinham.

Os dados de 2025 confirmam o que os princípios de Dalio sugerem: os mercados seguem padrões ligados aos ciclos de dívida, dinâmicas cambiais, estabilidade política e disrupção tecnológica. Para investidores dispostos a estudar esses princípios profundamente e aplicá-los sistematicamente, ao invés de perseguir os vencedores de ontem, o caminho para melhores retornos a longo prazo torna-se mais claro. Como Dalio observa, a capacidade mais importante que pode desenvolver é a de tomar decisões de investimento independentes, guiadas por princípios, ao invés de delegar o julgamento a outros.