A ação audaciosa da CFTC para definir a criptomoeda como uma mercadoria quente nos mercados regulados dos EUA

O regulador de commodities dos EUA está a tomar medidas sem precedentes para estabelecer a criptomoeda como uma commodity definida que pode ser negociada através de canais regulatórios tradicionais. Esta mudança representa uma redefinição fundamental de como os ativos digitais são classificados e negociados dentro do sistema financeiro americano. Como a única comissária atualmente a liderar a CFTC, Caroline Pham emergiu como a arquiteta desta transformação, usando a autoridade regulatória existente para acelerar o que, de outra forma, exigiria anos de ação parlamentar. O quadro político que ela está a promover pode remodelar a participação tanto do retalho quanto institucional no espaço cripto ao longo de 2025 e além.

A abordagem da CFTC essencialmente contorna a necessidade de autorização explícita do Congresso ao aproveitar poderes já existentes. A administração de Pham está a trabalhar diretamente com bolsas reguladas para desenvolver produtos de negociação em tempo real para investidores individuais, com potenciais lançamentos previstos para o início deste ano. Para além das transações à vista, o quadro estende-se à negociação de margem e alavancada de criptomoedas principais como Bitcoin e Ethereum, estruturada através de Mercados de Contratos Designados (DCMs)—lugares já integrados no ecossistema regulador de commodities. Esta manobra legal tem recebido tanto apoio quanto escrutínio de advogados e observadores de políticas que debatem se um único comissário em funções pode criar legitimamente mudanças tão abrangentes na estrutura de mercado sem um conselho completo.

Acesso ao Retalho: A Porta de Entrada para a Cripto Tornar-se uma Commodidade Quente

Durante anos, a criptomoeda permaneceu presa entre dois silos regulatórios: a SEC reivindicava jurisdição sobre certos ativos digitais como valores mobiliários, enquanto a CFTC mantinha autoridade sobre instrumentos semelhantes a commodities. Esta ambiguidade significava que os investidores de retalho enfrentavam obstáculos ao aceder a negociações de cripto simples e reguladas. A tentativa de Pham de definir as criptomoedas através do quadro de commodities em bolsas reguladas elimina esse obstáculo.

Kris Swiatek, advogado especializado em ativos digitais na Seward & Kissel, explica o apelo do mercado: “As instituições tradicionais e participantes financeiros estabelecidos têm muito mais probabilidade de aumentar a sua exposição a cripto se puderem transacionar esses ativos em bolsas reguladas, num local familiar e em conformidade.” Isto não é teoria abstrata—reflete um argumento da indústria de anos de duração de que um capital institucional substancial tem sido relegado à espera de clareza regulatória que agora parece estar ao alcance.

A CFTC já está em discussões avançadas com bolsas qualificadas como DCMs, incluindo plataformas nativas de cripto como Coinbase e Bitnomial, juntamente com novos participantes como Kalshi e Polymarket. Cada plataforma representa uma abordagem diferente de como o quadro regulador pode acomodar este mercado emergente de commodities quentes. Observadores da indústria notam que o acesso estruturado através de locais estabelecidos faz uma diferença substancial: é a diferença entre investidores institucionais verem a cripto como uma fronteira especulativa ou como outra classe de ativos onde podem aplicar protocolos existentes de gestão de risco e conformidade.

Participação Institucional: Redefinir a Maturidade do Mercado de Cripto

O objetivo final da iniciativa da CFTC é atrair atores institucionais tradicionais, provando que existem locais regulados e conformes. Ao contrário das plataformas offshore ou menos reguladas que atualmente dominam o volume de negociação de cripto, a abordagem supervisionada pela CFTC oferece o que a indústria chama de “paridade regulatória”—a capacidade de negociar esta commodity quente sob os mesmos mecanismos de divulgação, reporte de posições e aplicação que regem os mercados tradicionais de derivados.

Cody Carbone, CEO da Câmara de Comércio Digital, destacou este momento: “O trabalho recente da CFTC na regulamentação do mercado à vista é particularmente encorajador. O progresso depende, em última análise, de quando o Congresso retomar as operações completas, mas até lá, as agências devem avançar com ações de supervisão alinhadas com as diretivas presidenciais e recomendações do grupo de trabalho da Administração.”

A ironia é que, enquanto a SEC tem capturado a atenção pública e mediática pela sua supervisão rigorosa da indústria cripto, Paul Atkins—presidente da SEC nomeado pela administração Trump e conhecido como apoiador da cripto—admitiu abertamente que a maioria dos ativos digitais claramente não se enquadram na classificação de valores mobiliários e, portanto, estão fora da jurisdição da SEC. Esta realidade significa que a CFTC, apesar de ser a agência menor, detém efetivamente a autoridade principal sobre a vasta maioria das transações de criptoativos. Faryar Shirzad, Diretor de Políticas da Coinbase, expressou uma esperança cautelosa: “A Presidente deixou claro que ela acolhe contribuições diretas de empresas como a Coinbase no processo de desenvolvimento da CFTC.”

Negociação Alavancada e Profundidade de Mercado

Para além das transações à vista, o quadro de Pham permite explicitamente a negociação alavancada, financiada por margem, de Bitcoin, Ethereum e outras commodities de criptomoedas. Esta expansão aborda outra lacuna estrutural: enquanto plataformas offshore oferecem rotineiramente alavancagens de 10x, 25x ou 50x em ativos cripto, os locais regulados nos EUA têm evitado largamente este segmento. O quadro da CFTC traz produtos alavancados para um ambiente totalmente regulado, com limites de posições, requisitos de divulgação e salvaguardas de custódia destinadas a proteger tanto os traders quanto a integridade do mercado.

Este controlo regulatório da alavancagem é importante para investidores institucionais que, de outra forma, evitariam um ambiente especulativo visto como pouco supervisionado. Uma firma de investimento de destaque, a16z, submeteu recentemente comentários detalhados à CFTC afirmando: “O quadro público da agência representa um passo crítico para trazer a negociação de criptomoedas de volta para território nacional e para a supervisão regulatória dos EUA. Isto permite que investidores de retalho e sofisticados acedam a produtos cripto alavancados através de uma arquitetura regulatória abrangente, mantendo altos padrões de proteção do mercado e dos investidores no ecossistema de derivados.”

A implementação técnica encaminha essa negociação através de DCMs que operam sob a lei de commodities. Isto significa que câmaras de compensação, vigilância de posições e protocolos de gestão de risco, projetados para mercados tradicionais de futuros, agora se estendem aos ativos digitais. Embora o escopo dos produtos permitidos permaneça mais restrito do que o oferecido por plataformas offshore, há espaço suficiente para que o Congresso eventualmente expanda os limites através de legislação formal.

O Avanço do Stablecoin: Definir uma Peça-Chave de uma Commodidade

Paralelamente à iniciativa de negociação à vista e de alavancagem, a CFTC está a avançar uma mudança de política separada, mas complementar: permitir que stablecoins funcionem como garantias tokenizadas dentro da negociação de derivados. Este quadro está previsto para ser finalizado em meados de 2025, marcando o que Pham chamou de a “aplicação revolucionária” para stablecoins. Atualmente, os traders de derivados colocam garantias em dólares ou outros instrumentos tradicionais; este novo quadro permitiria que stablecoins baseados em blockchain desempenhassem a mesma função, simplificando liquidações e reduzindo atritos na custódia.

A abordagem representa um avanço estrutural porque aborda diretamente um caso de uso central para stablecoins: como funcionam nas operações de negociação reais, em vez de permanecerem periféricas ao sistema financeiro estabelecido. A implementação provavelmente começará nas câmaras de compensação dos EUA que já lidam com futuros de cripto, com requisitos elevados de divulgação de tamanhos de posições, identidades de grandes traders e volumes de transação. A fase piloto enfatiza a transparência operacional e o monitoramento de risco para garantir que as câmaras de compensação mantenham seus padrões de gestão de risco enquanto adotam instrumentos tokenizados.

Esta mudança de política redefine a forma como a própria CFTC vê as stablecoins—não como redes de pagamento independentes, mas como infraestrutura operacional dentro dos mercados de commodities, conferindo-lhes efetivamente um status “adjacente a commodities” que apoia uma funcionalidade de mercado mais ampla.

A Questão do Poder: Uma Presidente, Múltiplos Mandatos

A CFTC deve operar estatutariamente com cinco comissários, mas atualmente Pham serve como a única responsável em funções. Este arranjo incomum concede-lhe autonomia extraordinária, mas também desencadeou debates sobre a durabilidade legal das decisões tomadas sem um conselho completo.

Defensores da criptomoeda e advogados levantaram preocupações sobre se um único comissário—que atua sem membros do conselho a dissentir, para fornecer um contrapeso institucional—pode criar legitimamente quadros de política vinculativos. A posição da administração Trump parece ser que a autoridade legal existente, aliada às diretivas presidenciais e às recomendações do grupo de trabalho, justifica ações unilaterais por parte da presidente interina. Esta questão legal será provavelmente testada nos tribunais ou durante a supervisão parlamentar, especialmente se partes externas desafiarem decisões específicas.

Outra grande iniciativa de Pham envolve uma reestruturação interna. Ela está a reconstruir a divisão de fiscalização da CFTC com especialização em questões de criptomoedas e planeja recrutar gestores experientes do setor financeiro—frequentemente mantendo talentos comprovados de concorrentes e agências governamentais. Além disso, está a explorar contratações em regiões de menor custo de vida, como Kansas City, para otimizar a eficiência orçamental. Esta reestruturação institucional reforça a sua visão de que a CFTC deve evoluir as suas capacidades internas para acompanhar o ritmo e a complexidade do desenvolvimento do mercado de cripto.

A Transição à Frente: Continuidade e Incerteza

Mike Selig, nomeado por Trump para presidente permanente da CFTC, esteve profundamente envolvido no desenvolvimento de políticas de ativos digitais—primeiro através da Iniciativa de Cripto da SEC e, posteriormente, através do grupo de trabalho interagências da administração. Observadores da indústria esperam amplamente que ele mantenha a continuidade com a trajetória favorável à cripto de Pham, uma vez confirmado pelo Senado. No entanto, o calendário de confirmação permanece incerto, especialmente devido às recentes interrupções nas operações do Congresso. Este atraso mantém Pham na função de presidente interina, prolongando a sua janela para impulsionar reformas adicionais antes de ocorrer uma transição formal.

Vários ex-comissários da CFTC já fizeram a transição para o espaço de ativos digitais: Summer Mersinger passou a liderar a Blockchain Association, Brian Quintenz juntou-se à equipa de cripto da a16z, e J. Christopher Giancarlo atua no conselho da Câmara de Comércio Digital enquanto escreve comentários políticos. Estes movimentos de pessoal refletem um fenómeno mais amplo: o quadro regulador da CFTC tornou-se atraente para líderes de política ambiciosos precisamente porque agora define um mercado de commodities quente, pronto para participação institucional.

O Panorama Geral: Redefinir uma Classe de Ativos

O que une todas estas iniciativas é uma redefinição fundamental da criptomoeda dentro da estrutura regulatória dos EUA. A CFTC está a estabelecer um quadro que trata os principais ativos digitais não como fronteiras especulativas, mas como commodities definidas, adequadas para negociação em bolsas supervisionadas por participantes de retalho e institucionais. As stablecoins tornam-se peças operacionais, em vez de jogadas especulativas. A alavancagem opera sob limites de posições e supervisão de câmaras de compensação. O acesso ao retalho e as salvaguardas institucionais coexistem na mesma arquitetura.

Esta mudança de definição importa porque transforma a forma como toda a indústria financeira pensa sobre a exposição a cripto. Como concluiu Kris Swiatek, “Isto representa uma oportunidade fundamental para os participantes do mercado tradicional competirem por uma fatia deste ecossistema digital em expansão, sem abandonar o quadro regulatório familiar.”

O resultado prático permanece dependente da continuação das prioridades executivas e de uma eventual ação do Congresso para formalizar o que a CFTC está a pioneirar através da interpretação da lei existente. Mas, se estes quadros iniciais se consolidarem ao longo de 2025 e em 2026, o tratamento regulatório da criptomoeda poderá transformar-se de uma área de ambiguidade jurídica numa base estabelecida onde o quadro de commodities da CFTC se torne a fundação de um mercado doméstico em maturação. Isso representaria uma reversão notável na longa luta da indústria cripto por clareza regulatória—conseguida não através de uma mudança legislativa, mas por uma reinterpretção administrativa determinada do que significa “commodity” numa era de ativos tokenizados e liquidação digital.