Sinal épico! O "índice de medo" do ouro dispara para níveis de crise financeira, as caçadas de opções em Wall Street já estão silenciosamente mirando o $BTC?

Os preços do ouro na sexta-feira passada e na segunda-feira experimentaram uma queda acentuada, não vista há muitos anos. O mercado geralmente aponta o dedo para Kevin Waugh, o candidato nomeado para a nova presidência do Federal Reserve, acreditando que suas potenciais políticas hawkish irão diminuir o apelo do ouro.

Mas a verdade pode estar mais próxima do trading desk do que da Casa Branca. Uma teoria sugere que os mecanismos complexos do mercado de opções estão distorcendo a função do ouro como ativo tradicional de proteção.

A pista principal está no índice de volatilidade do ouro na Chicago Board Options Exchange (CBOE). Este índice mede a expectativa de volatilidade do preço do ouro nos próximos trinta dias, com base nos preços das opções do SPDR Gold Trust, e recentemente fechou acima de 44.

Este número tem um significado de alerta. Historicamente, só ocorreu um nível semelhante durante a crise financeira global de 2008 e a crise provocada pela pandemia de 2020, que causaram colapsos no mercado.

Teoricamente, as opções deveriam refletir e seguir o preço à vista. No entanto, no último ano, investidores compraram uma quantidade enorme de opções de compra (call) de ETFs de ouro, ao mesmo tempo em que apostaram na alta do preço do prata através de fundos de confiança de prata.

Como contrapartes dessas operações, os bancos assumiram o risco de queda de preço. Para se proteger, eles geralmente compram futuros de ouro ou cotas de ETFs correspondentes.

Essa estrutura criou um equilíbrio frágil. Assim que o preço do mercado oscila ligeiramente, pode desencadear uma reação em cadeia: operadores de opções tentam ajustar suas posições rapidamente, enquanto os bancos que fazem a cobertura são forçados a vender, criando uma pressão de venda em bola de neve.

Esse ciclo de feedback causado por derivativos não é novidade nos mercados financeiros. Ele remete ao “short squeeze” do GameStop em 2021, e também ao evento de “fim da volatilidade” de 2018, que levou à queda abrupta do índice S&P 500.

O mercado de ações dos EUA já está acostumado com esse tipo de fluxo de capital. Dados mostram que o volume diário de negociação de opções de blue chips nos EUA aumentou de cerca de 500 bilhões de dólares em 2020 para quase 3,5 trilhões de dólares em 2025.

Evidências fortes indicam que forças semelhantes estão se manifestando no mercado de metais preciosos, com o volume de opções também crescendo em paralelo. O índice de volatilidade do ouro na semana passada atingiu o nível alto de 44, um recorde, em comparação com a volatilidade real do ouro e a volatilidade implícita do S&P 500, ambos também atingindo novos recordes.

Outro fenômeno anômalo é que, antes mesmo de uma queda real no preço do ouro, sua volatilidade implícita já começou a subir, sem que o ativo subjacente tenha sofrido perdas correspondentes. Isso geralmente aponta para uma forte compra de opções de compra (call) como o principal motor por trás.

Dos investidores em ouro, que são profundamente influenciados por opções, podemos tirar uma lição importante: as vendas impulsionadas por esse tipo de distorção estrutural do mercado tendem a ser de curta duração.

Dados históricos apoiam essa visão. Análises mostram que, após a volatilidade implícita do ouro ultrapassar a marca de 40%, o preço do ouro tende a subir em média 10% nos três meses seguintes. Claro que, considerando o grande aumento anterior, o caminho desta vez pode não repetir exatamente o passado.

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