Como a Goldman Sachs vê Waller? O mercado geralmente "erra na avaliação" do novo presidente do Federal Reserve, e o "redução de ativos" de Waller será difícil, enquanto a redução de taxas é uma condição prévia para a nomeação

Após a nomeação de沃什 por Trump para a próxima presidência do Federal Reserve, o mercado rapidamente apostou em uma política de balanço mais hawkish, mas o Goldman Sachs acredita que o mercado pode estar a cometer um erro de avaliação.

O Wall Street Journal mencionou que, a 30 de janeiro, Trump nomeou Kevin沃什, ex-membro do conselho do Fed, como próximo presidente do Federal Reserve. Após a divulgação da notícia, os rendimentos dos títulos de longo prazo subiram ligeiramente, o dólar recuou e os metais preciosos sofreram fortes perdas. O mercado parece estar a precificar a sua visão “hawkish” sobre o balanço.

No entanto, recentemente, as equipas de trading e pesquisa do Goldman Sachs têm feito análises aprofundadas sobre沃什, acreditando que o mercado pode estar a subestimar novamente a posição real do novo presidente do Fed.

O estratega de câmbio do Goldman Sachs, Mike Cahill, alertou que julgar a orientação política de沃什 apenas pelas declarações anteriores no Fed é um erro, e destacou:

Sabemos que, pelo menos, estar disposto a cortar taxas foi uma condição prévia para ele obter este cargo.

O trader de títulos do Tesouro do Goldman Sachs, BROWN, afirmou que a curva de rendimentos mais íngreme e a redução do diferencial de swap já estão totalmente precificadas, e que as declarações hawkish de沃什 sobre o balanço provavelmente não se traduzirão na reativação da política de aperto quantitativo. Ele disse:

Isso seria demasiado destrutivo para os ativos de risco.

O mercado tende a interpretar mal a posição inicial do novo presidente do Fed, sendo que cada um dos seus predecessores recentes apresentou, no primeiro ano, uma “falsa impressão”. Os investidores estão a passar por mais um ciclo de “interpretação errada” do novo presidente, e é preciso tempo para o mercado se adaptar ao novo estilo de comunicação.

Economista do Goldman Sachs, Mericle: Redução do balanço é difícil de avançar, o quadro institucional já está definido

O economista do Goldman Sachs, David Mericle, analisou as posições centrais de沃什.

Em termos de taxas de juro,沃什 chegou a pedir cortes no ano passado, considerando que a desregulamentação do governo Trump e a inteligência artificial são forças “antip inflação”, e que o Fed não deve manter taxas elevadas apenas por forte crescimento económico.

No que diz respeito ao balanço,沃什 é um crítico de longa data. Ele foi contra o QE2 anterior, argumentando que um balanço gigante distorce os mercados, aumenta a desigualdade e alimenta a inflação. Defende a combinação de cortes de taxas com a redução do balanço, para compensar os efeitos na economia financeira.

Mericle afirmou que não acredita que沃什 vá impulsionar uma redução significativa do balanço. A resistência principal reside no amplo e forte apoio interno ao quadro operacional de “reservas em excesso”. Mericle explicou:

Os dirigentes do Fed refletiram bastante sobre isso nos últimos dez anos, e a preferência institucional pelo método atual é bastante forte.

A maioria dos decisores e funcionários do Fed acredita que o crescimento do balanço em relação à economia é uma consequência natural do aumento da procura por passivos do Fed e da mudança para um quadro de reservas abundantes. Mericle destacou que o atual presidente, Powell, há poucos meses, fez um discurso explicando as vantagens, o que foi visto como uma forma de definir o tom para o debate.

Mericle acredita que, para沃什, a única forma realista de reduzir o balanço sem elevar as taxas de longo prazo seria relaxar a regulamentação bancária, como ajustar regras de cobertura de liquidez, para diminuir a necessidade de reservas pelos bancos, embora isso exija tempo e coordenação entre várias partes.

Na regulação financeira,沃什 considera que o sistema atual impõe custos de conformidade excessivos aos bancos, especialmente aos médios e pequenos. Ele defende que os reguladores apoiem mais fusões de bancos de menor dimensão e pede a criação de um novo sistema regulatório nos EUA, em vez de seguir integralmente os acordos de Basileia.

Trading do Goldman Sachs: a reação do mercado pode estar exagerada

Comentários do departamento de trading global do Goldman Sachs indicam uma tendência a minimizar a influência de沃什.

O trader de títulos do Tesouro do Goldman Sachs, BROWN, afirmou que os movimentos que refletem expectativas de redução do balanço, como o estreitamento do diferencial de swap e a inclinação da curva de rendimentos, “parecem já estar totalmente assimilados pelo mercado”. A sua intuição é que沃什 não impulsionará realmente uma reativação do aperto quantitativo, pois isso seria demasiado destrutivo para os ativos de risco.

O estratega de câmbio do Goldman Sachs, Mike Cahill, apontou uma contradição importante: as opiniões passadas de沃什 não correspondem às promessas reais necessárias para a sua nomeação. Ele afirmou:

Sabemos que, pelo menos, estar disposto a cortar taxas foi uma condição prévia para obter este cargo.

Cahill destacou que as operações de “guerra de posições” do mercado, baseadas na sua visão hawkish do balanço, fazem sentido, mas sua implementação prática levará mais tempo.

Ele também analisou que o mecanismo de decisão do Fed é baseado em voto individual, e que, em comparação com a grande rotatividade de membros do comitê em 2017-2018, as mudanças atuais são menores, e que o novo presidente precisará de tempo para consolidar influência.

Cahill acredita que, no futuro, a coordenação de políticas entre o Fed e o Tesouro aumentará, e que沃什 talvez aceite que o Fed detenha mais títulos de curto prazo, mas é improvável que apoie operações de “curto-circuito” (twist).

O chefe de taxas de juros na Europa do Goldman Sachs, NIKHIL CHORARIA, interpretou que a postura hawkish de沃什 se manifesta principalmente no balanço, enquanto sua postura “pomba” está na tentativa de “reparar” a estrutura financeira para permitir taxas de política mais baixas.

Ele afirmou que esses pontos de vista “são difíceis de conciliar com o objetivo de reduzir os rendimentos dos títulos de longo prazo”, podendo ser necessário que o Ministério das Finanças lidere essa estratégia.

O responsável por taxas na Europa, WILL MARSHALL, acredita que o foco inicial do mercado foi natural, dado o histórico de críticas de沃什.

Porém, ele destacou que, considerando o recente foco do governo Trump na “acessibilidade” e o fato de o próprio Fed ter ajustado recentemente sua política de balanço, a situação de fundo mudou. Ele concluiu:

A avaliação do mercado sobre tudo isso dependerá, em grande medida, dos fundamentos económicos.

O mercado sempre interpreta mal o novo presidente, e a história repete-se

O Goldman Sachs destacou que as primeiras interpretações do mercado sobre os candidatos ao Fed muitas vezes diferem bastante das avaliações posteriores.

Cada um dos seus predecessores recentes apresentou, no primeiro ano, algumas “falsas impressões”, pois leva tempo para o mercado se adaptar ao estilo de comunicação de cada um e para aprender a interpretar suas palavras.

O estratega de câmbio do Goldman Sachs, Mike Cahill, citou exemplos concretos: a frase de Powell de que “há um longo caminho até a neutralidade”, as “próximas reuniões” de Yellen, e o comentário casual de Bernanke sobre como o mercado percebia suas declarações.

Com base na análise interna do Goldman Sachs, acredita-se que沃什 seja um candidato com fortes convicções pessoais, mas que enfrenta uma instituição com forte inércia de políticas e consenso institucional.

Para o mercado, isso significa que as oscilações de curto prazo relacionadas às mudanças de pessoal podem ser maiores do que as mudanças de política em si. Os traders sugerem que as operações de curva de rendimento baseadas na visão de沃什 sobre o “redução do balanço” podem ter potencial de retorno limitado.