Acabei de perceber algo bastante importante a acontecer no setor de mineração que merece mais atenção. Os mineiros de Bitcoin já não são realmente mineiros de bitcoin. Estão a tornar-se operadores de centros de dados que, por acaso, mineram bitcoin à margem, e os números contam toda a história.

A economia está brutal neste momento. Os custos de produção atingiram aproximadamente $80K por moeda, enquanto o BTC está a ser negociado a cerca de $71-72K. Isso representa uma $19K perda em cada bitcoin produzido. Obviamente, insustentável. Então, o que está a fazer a indústria? Está a pivotar fortemente para IA e infraestrutura de computação de alto desempenho.

A escala desta mudança é louca. Mais de $70 bilhões em contratos de IA e HPC foram anunciados por mineradores públicos. Só a Core Scientific garantiu um acordo de $10,2 bilhões com a CoreWeave. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receita contratada de HPC. A Hut 8 acabou de assinar um contrato de $E0@ bilhões, com um lease de 15 anos para infraestrutura de IA. Não estamos a falar de projetos secundários aqui. Os mineradores cotados podem estar a obter até 70% da sua receita de IA até ao final de 2026, em comparação com cerca de 30% atualmente.

Por que tanta pressa? A matemática é simples. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa entre $7 a $700K por megawatt. A infraestrutura de IA custa entre $8-15 milhões por megawatt. Mas os contratos de IA oferecem margens acima de 85% com visibilidade de vários anos. O preço do hash do bitcoin atingiu mínimos históricos pós-halving, por volta de $28-30 por petahash por dia em março. A esses níveis, os mineiros precisam de eletricidade abaixo de $0,05 por quilowatt-hora apenas para manter a rentabilidade. A IA oferece algo que os mineiros não viam há anos: retornos estáveis e previsíveis.

Como é que eles estão a financiar isto? De duas formas. Primeiro, dívida massiva. A IREN agora tem $3,7 bilhões em notas convertíveis. A TeraWulf tem um total de dívida de $5,7 bilhões. Estas não são empréstimos a escala de mineração. São apostas a nível de infraestrutura de que a receita de IA se materialize rápido o suficiente para cobrir as obrigações. Segundo, vendas de bitcoin. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeia liquidar praticamente todas as suas holdings restantes no primeiro trimestre. A Bitdeer reduziu o seu tesouro a zero. A Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, acabou de expandir discretamente a sua política para autorizar vendas de toda a reserva do seu balanço.

Aqui é que fica interessante. Os mineiros que vendem bitcoin para financiar expansões de IA são os mesmos que asseguram a rede de bitcoin. Isso cria uma tensão real. Quando a mineração é não rentável e a IA é lucrativa, o movimento racional é realocar capital para fora da mineração. Mas se suficientes mineiros fizerem isso, o orçamento de segurança da rede diminui.

Os dados de hashrate já mostram isso. A rede de bitcoin atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo no início de outubro de 2025 e desde então caiu para aproximadamente 920 EH/s. Três ajustes negativos consecutivos de dificuldade. A primeira vez desde julho de 2022. O mercado de avaliação já precificou isto. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Os mineiros de bitcoin puros negociam a 5,9x. O mercado está a pagar mais do que o dobro por exposição à IA.

O que acontece a seguir depende de uma coisa: o preço do bitcoin. A CoinShares prevê que o hashrate atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026, mas isso assume que o BTC recupera para $1M até ao final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80K, o preço do hash continuará a cair e mais mineiros sairão. Abaixo de $100K desencadeia uma capitulação maior.

Existem hardware de próxima geração que pode ser uma tábua de salvação. A série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer operam ambos abaixo de 10 joules por terahash, com expectativa de escala até ao primeiro semestre de 2026. Isso reduziria aproximadamente à metade o custo de energia por bitcoin. Mas a sua implementação requer capital que a maioria dos mineiros está a direcionar para a IA em vez disso.

Portanto, estamos a assistir à transformação fundamental da indústria de mineração de bitcoin, de empresas que asseguraram a rede e acumularam bitcoin para empresas que constroem centros de dados de IA e vendem bitcoin para financiá-los. Se isto é temporário ou permanente depende inteiramente de o bitcoin conseguir manter-se acima de $70-80K ou recuperar para perto de $100K. Uma mudança estrutural fascinante a acontecer em tempo real.